地平線優勢擴大 智駕新品同步跟進

這家高級輔助駕駛系統(ADAS)和高階自動駕駛(AD)技術供應商去年營收同比增長53.6%

重點：

• 地平線去年營收增長53.6%，受益於產品組合變化，毛利率提升近7個百分點至77.3%
• 公司預計其徵程系列處理硬件累計出貨量今年將突破1,000萬片

陽歌

在中國競爭日趨白熱化的智能汽車技術賽道當中，地平線(9660.HK）憑借最新尖端產品和令人艷羨的利潤率，在眾多競爭者中脫穎而出。

地平線在其首份年報中披露：毛利率已逼近80%，最新一代產品也啓動量產。公司去年12月底通過IPO募資54億港元(6.95億美元），截至上周末，其股價已較3.99港元的發行價接近翻倍，達到7.59港元。

證券分析師對地平線也持樂觀態度，雅虎財經調查的12位分析師全部給予買入評級，其中5人給出「強烈買入」。他們預計公司今年將繼續增長，預測營收增長58%，主要得益於最新征程6系列處理硬件和Horizon SuperDrive解決方案的推出，以及與大眾汽車兩年合作關係的深化，疊加整體市場增長。

公司在財報中表示：「智能汽車轉型是全球汽車行業革命的大趨勢。隨著技術突破、監管利好及消費者意願共同推動大眾市場採用智能出行，我們預計2025年將為智能駕駛行業的關鍵拐點。」

財報顯示，公司各項主要指標均實現強勁雙位數增長，高級輔助駕駛系統(ADAS)和高階自動駕駛(AD)解決方案獲得了車企的青睞。去年公司獲得100餘款新車型定點，截至去年底累計定點車型達310款，覆蓋40多個汽車品牌。

對於像地平線這樣的公司來說，項目定點是未來增長的關鍵驅動力，預示著潛在收入來源。但需要注意的是，相當部分設計車型可能不會量產，而成功量產的車型也需要一兩年時間才能貢獻可觀收入。

儘管如此，地平線充足的定點項目儲備仍推動去年業務高速發展。公司全年營收從15.5億元增至23.8億元，增幅53.6%。年內交付各類解決方案290萬套，累計交付量達770萬套。

分業務看，授權及服務收入同比勁增70.9%至16.5億元，公司稱這「主要是由於智能汽車行業加速朝著智能化轉型」。產品解決方案收入增長31%至6.64億元。

這樣的增長差異意味著授權及服務在公司總收入中的佔比持續擴大。這對地平線來說至關重要，因為這兩項業務收入的利潤率遠高於產品解決方案，符合服務業務通常比實體產品利潤率更高的普遍規律。

去年，授權及服務收入佔比從2023年的62%提升至近70%。資本密集度較低的服務業務貢獻增加，幫助地平線將銷售成本增幅控制在19%，遠低於整體營收增速。令人艷羨的利潤率

銷售結構變化推動公司去年毛利率提升至77.3%，較2023年的70.5%上升近7個百分點。相比之下，智能汽車技術公司佑駕創新(2431.HK)去年上半年毛利率為14.1%，而知行科技(1274.HK)同期毛利率僅為7.05%。

這種差異體現在企業估值上，地平線的市銷率高達46倍，是佑駕創新(20倍)的兩倍有餘，更遠超知行科技的3.5倍。

地平線提供滿足不同客戶需求的多層次產品。去年推出的Horizon SuperDrive(HSD)和征程6系列處理硬件是其最先進的兩大產品。HSD預計今年第三季度量產，征程6系列已於2月啓動量產。地平線視這兩款產品為驅動未來增長的關鍵引擎。

公司表示，截至去年底有20多個OEM品牌與征程6系列達成合作。預計該產品今年交付量將超一千萬片，這將使地平線成為中國首家達成此里程碑的智能汽車技術公司。

地平線與大眾汽車在2023年成立合資公司酷睿程(CARIZON)，後者現在不僅是征程6系列的重要客戶，也是地平線整體產品線的重要客戶。酷睿程現在成為了大眾在華主要智能汽車技術供應商。地平線的其他客戶還包括吉利、比亞迪等國內巨頭，以及現代等海外企業。

儘管毛利率高企且銷售快速增長，但受巨額研發投入影響，地平線仍處於虧損狀態。去年研發支出從2023年的23.7億元增至31.6億元，增幅為33%。但由於營收增速更快，研發費用佔營收比重大幅下降，使得公司能夠慢慢接近最終盈利的目標。

2024年公司經調整經營虧損15億元，較上年的16.9億元有所收窄。雖然去年實現首次淨利潤，但這主要得益於優先股及其他金融負債公允價值變動產生的一次性收益。剔除這些收益，公司去年非國際財務報告準則(non-IFRS)經調整虧損16.8億元，與2023年的16.4億元基本持平。

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