醫療大模型再度爆火 鷹瞳科技能否觸底反彈

2251.HK
Airdoc Tech enjoys healing properties of medical AI rally

作為曾經的「醫療AI影像第一股」，鷹瞳科技借助DeepSeek的熱度重新獲得資本市場的關注

重點：

  • 鷹瞳科技的萬語醫療大模型完成升級並接入DeepSeek R1模型，股價創下8個月以來的新高
  • 公司連續五年淨虧損，呈現「增收不增利」的惡性循環

  

莫莉

今年春節，國產DeepSeek大模型的橫空出世讓沈寂已久的醫療AI賽道再度升溫。無論是AI醫療大模型還是醫療信息化軟件，亦或是醫藥研發企業，都爭先恐後地宣布接入DeepSeek，希望借助基座模型的低成本技術突破，推動AI產品在醫療領域的進一步落地。

作為曾經的「醫療AI影像第一股」， 北京鷹瞳科技發展股份有限公司(2251.HK)也借助DeepSeek的熱度重新獲得資本市場的關注。2月7日，鷹瞳科技宣布自主研發的萬語醫療大模型完成升級並接入DeepSeek R1模型，消息公布後的10個交易日內，股價累計上漲21%，創下過去8個月以來的新高。

鷹瞳科技成立於2015年，主要提供眼科影像識別方案，其拳頭產品Airdoc-AIFUNDUS 1.0是國內首個獲批三類醫療器械證的糖尿病視網膜病變輔助診斷軟件。通過眼底圖像判斷全身疾病尤其是糖尿病視網膜病變的診斷方式已受到業界認可，是醫療AI影像競爭最激烈的方向之一。

2024年7月，鷹瞳科技公司自宣布研發萬語醫療大模型，試圖從單一影像診斷向全科醫療問答、健康管理領域延伸。根據鷹瞳科技介紹，鷹瞳萬語用於幫助醫療專業人員快速獲取醫學信息、臨床指南和研究結果，提升決策效率；同時，也為患者提供個性化的健康狀況分析和治療方案建議，助力健康管理。2月7日的升級，能讓萬語醫療大模型在數據處理速度、疾病識別準確率上有所提升，並且能提供更個性化的健康管理體驗。

不過，萬語醫療大模型的實際應用情況難以評判，官網僅以圖片形式展示產品，也未公佈與哪些醫療服務機構合作應用。根據中信證券的研報，中國企業發布的AI醫療垂類大模型數量已超50個，該賽道的競爭相當激烈。單單是問診應用場景，就有騰訊的混元大模型、百度的靈醫大模型、阿里的通義仁心、京東的京醫千詢等互聯網大企業發布的模型。

在醫療AI領域，有諸多細分的應用場景，包括醫學影像智能輔助診斷、臨床專病智能輔助決策、智能陪診、智能隨訪等，覆蓋診前、診中、診後的不同環節。垂直類的應用場景更容易落地應用，以微醫控股為代表的AI慢性病健康管理服務，以及訊飛醫療科技(2506.HK)為代表的AI診後管理系統已經實現商業化。相比之下，鷹瞳的萬語醫療大模型既能幫助醫生診斷，又能服務患者，應用場景並不細化，商業化路徑反而模糊。

事實上，萬語醫療大模型並不是鷹瞳科技首個涉足的新領域。2023年，公司在近視防控領域布局，推出了近視防控AI產品和視覺訓練AI等治療端產品。2024年上半年財報顯示，近視防控 AI 產品服務用戶數量達到1.6 萬，視覺訓練AI產品已經覆蓋全國800餘家醫院。但是，公司並未具體披露這項新業務帶來的收入，僅僅表示該業務所在的眼健康業務分部在2024年上半年的收入同比增長22%至3,800萬元。不過，由於近視治療儀器自去年7月被重新歸為第三類醫療器械，鷹瞳科技最近半年已無法再銷售近視防控 AI 產品，還在申請銷售所需的資質認證。

陷入虧損泥潭

鷹瞳科技在2021年11月登陸港股市場時，發行價為75.1港元/股，可如今股價長期在10港元左右徘徊，市值縮水超過八成。鷹瞳科技的財務表現始終是市場爭議焦點，自2019年以來，公司長期淨虧損，在2019年到2023年累計虧損6.23億元，到了2024年上半年，雖然營收同比增加13.59%至9,371萬元，但淨虧損同比擴大117.75%至8,149萬元，呈現「增收不增利」的惡性循環。

讓我們來具體看鷹瞳科技的財務數據，作為一間技術驅動的公司，其成本結構明顯失衡。2024年上半年研發開支下滑13.33%至4,900萬元，與其「技術驅動」的定位背道而馳，但銷售與行政開支合計8,019萬元，遠超過研發投入；254名員工半年來的總薪酬成本高達1.03億元，甚至超過了同期的營收。

鷹瞳科技若是希望在醫療大模型行業取得突破，需要進一步加大研發投入，但截至2024年中，公司所持有的現金及現金等價物降至5.48億元，恐難以支持大規模研發活動。當前鷹瞳科技的市銷率僅有7倍，同樣深耕醫療AI的訊飛醫療科技市銷率為36倍。雖然醫療AI的前景廣闊，但也面臨著難以商業化和變現的問題，鷹瞳科技能否在醫療大模型市場分得一杯羹，仍需時間驗證。

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簡訊：盈收下滑的八馬茶業 招股最高集資4.5億元

茶葉生產商八馬茶業股份有限公司（6980.HK）周一公開招股，發售900萬股H股，一成公開發售，每股發售價介乎45至50元，最高集資4.5億元，每手100股，一手入場費5,050.43港元。公司於本周四截止認購，下周二在港掛牌。 按2024年高端茶葉銷售計，八馬茶業位居全中國第一。按去年銷售收入計，公司在中國烏龍茶和紅茶市場亦排名第一。截至今年6月底止，公司共有3,585家門店，其中加盟店佔93%。 今年首6個月，公司中期收入10.63億元，同比下跌4.2%，盈利亦跌近18%至1.2億元。公司解釋是線下渠道銷售減少影響收入，以及行政費用的增加所致。期內的淨利潤率，由去年同期的13.2%跌至11.3%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6980.HK
China Travel International sheds property unit to unshackle core business

香港中旅拆離地產 卸下包袱輕裝上路

香港中旅突然公布重大重整計劃，將旅遊地產拆離上市公司，並大幅削減股本 重點： 股東可選擇收取現金每股0.336港元 未來將集中資源發展旅遊景區及相關業務 　 劉智恒 當年在火爆的房地產市場下，香港中旅國際投資有限公司（0308.HK）的旅遊地產曾被公司寄予厚望，認為是一大增長動力；可成也地產，敗也地產，自幾年前房地產泡沫爆破後，反倒成為拖集團後腿的業務，為撇除這個沉重負擔，公司突然公布重大重整計劃。 方案是香港中旅將旅遊地產項目從上市公司剥離，改由一家私人公司持有，並透過實物分派，將私人公司股份派予股東。若股東不願收取股份，也可選擇收取每股0.336港元的現金。按公布前一個交易日每股1.53港元計，佔股價近22%。 據公告資料，旅遊地產的私人公司資產淨值49.06億元，若按香港中旅現時總股份55.37億股計算，即每股資產淨值為0.886港元。 同時，香港中旅建議將股本削減，由92.2億港元大幅削減85億元至7.2億港元。削減的85億港元進賬，將撥至公司的保留溢利。 地產拖業績後腿 所謂旅遊地產，就是在旅遊項目如主題公園或風景區附近的土地，進行房地產發展。香港中旅旗下共有五個項目，分別位於珠海海泉灣的度假酒店及住宅、位於咸陽的海泉灣度假酒店及溫泉、浙江安吉的度假酒店及住宅、深圳的商業綜合體，以及四川成都的金堂項目。 據香港中旅披露，旅遊地產近年的表現一直不濟，2023及2024年的收入為6.29億港元及4.59億港元，卻錄得虧損4.61億港元及2.39億港元。到今年上半年情況持續惡化，收入只有1.47億港元，卻錄得虧損達1.92億港元。 公司也要不斷為投資物業進行減值，2022年至2024年公允價值虧損分別為9,072萬港元、1,913萬港元及2.22億港元。今年上半年的減值虧損則達1.23億元，按年擴大24%。 因為物業發展的影響，導致盈利受拖累，去年全年盈利下跌56%至1.06億元，今年上半年更蝕8,685萬元，去年同期有盈利6,323萬元。 專注旅遊利大於弊 是次重組對香港中旅來說，不失為一項理想部署。在內地房地產市場暫仍疲不能興的時候，暫時看不到有明顯復蘇，要銷售項目並不容易；但物業開發投資不菲，影響集團現金流轉。將其剔除於上市公司，可以減少受物業表現的拖累，起碼不用持續為物業減值。 另外，香港中旅不用投入資金在房地產開發及維護上，可將資源集中在旅遊業務，專注回公司的主營事業，特別在內地旅遊近年表現理想下，把握時機大肆拓展，勝於將資金投放在持續尋底的房地產行業。 事實上，中旅在重整計劃披露的半個月前，已向萬科收購吉林省松花湖滑雪度假區的滑雪場、酒店、公寓及商業街，同時更購入雪場管理公司，涉及資金3億元人民幣，另要負擔項目的銀行借貸7.55億元人民幣。很明顯，香港中旅將資源投入旅遊業務，進一步拓展城市及休閒項目的戰略，把目標放在滑雪產業方面。 市場定位更清晰 目前房地產發展不景氣時，項目發展隨時有虧損，相反旅遊景區業務的利潤率遠高於房地產，若將地產剥離，投資者一方面更容易對公司前景進行估值，另外沒有地產業務的負擔，對公司估值更有利。 近兩年旅遊相關的上市股份為投資市場一大焦點，㩗程集團（9961.HK）及同程旅行（0780.HK）的股票交投相當活躍，亦受到投資者追捧。雖然香港中旅規模與兩者相比有距離，但撇除地產後，一家純旅遊企業，無疑可讓投資者容易對公司的定位理解，在現時旅遊業好景時更易受投資者青睞。 香港中旅公布重整業務翌日，恒生指數跌逾400點，但公司股價不跌反升，更一度升近15%，收市雖回軟報1.66港元，但全日仍升8.5%，反映市場對公司的重組方向是正面。 不過，投資者也要注意，現時地產市場雖不景氣，但經過幾年去庫存及國家政策扶持，未來或有機止跌回升；加上項目減值多次後，價格或許已近見底，倘樓市復蘇，香港中旅就未能受惠於房地產轉勢。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0308.HK

簡訊：星展看好億咖通客戶多元化增長潛力

星展銀行本周首次覆蓋智能座艙製造商億咖通科技控股股份有限公司（ECX.US），給予12個月目標價2.80美元，較現時股價高約24%。報告指出，公司正逐步擺脫對母公司吉利的業務依賴，客戶多元化前景強勁。 星展在10月14日研報中指出，目前吉利及其旗下品牌，包括極氪、沃爾沃、路特斯等，貢獻億咖通約80%收入。但大眾集團的戰略合作有望推動客戶結構多元化，該合作涵蓋大眾、斯柯達品牌。星展表示：「大眾計劃自2027年起，在巴西和印度銷售搭載億咖通產品的車型，協議未來可能擴展至歐洲市場，成為新增增長動能。」 報告強調，基於2026年預估銷售額，億咖通當前企業價值/銷售額比率為0.9，低於行業中位數1.5。「估值折讓部分源於客戶過度集中於吉利集團，疊加2025年第二季度毛利率承壓，”星展分析稱，“但伴隨客戶多元化進程加速及毛利率預期修復，該股有望迎來價值重估。」 億咖通股價過去52周累計上漲約27%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
ECX.US
Xiao Noodles sells noodles

說出「窮人餐飲」的故事 遇見小麵逆市盈收雙升

中國第四大中式麵館連鎖品牌已提交港股上市申請，文件顯示在平價食品招徠下，今年上半年收入增長34% 重點： 遇見小麵聚焦中國餐飲市場低端領域，香港上市申請或大舉吸引投資者關注 今年上半年，這家麵食連鎖品牌收入增長34%，增速遠超新店開業率，且利潤近乎翻倍 　 陽歌 「窮人套餐」的迅速崛起，為中國餐飲鏈底端商家帶來商機，日益節儉但仍想外出就餐的消費者，正尋找最便宜的用餐選擇，麵食連鎖店因低廉定價而受惠。 廣州遇見小麵餐飲股份有限公司正以「平價餐飲」細分領域的強勢定位吸引投資者，本周向香港市場再次提交上市申請。這家公司規模相對較小，截至今年6月底僅有451家門店。 相較深陷銷售額下滑與利潤大跌的同業，遇見小麵多項指標相對穩健。但公司未能完全避開行業頹勢，申請文件顯示其同店銷售額、翻台率及客單價近年均出現下滑。 不過，公司逆勢而上，報告期內收入增速大幅超越新店開業速度。今年上半年利潤表現也相當強勁，近乎翻倍。 然而，需要指出，推動遇見小麵近期強勁表現的潛在因素，是中國外賣平台持續的補貼大戰，刺激了價格敏感型消費者的居家點餐需求。多家餐飲連鎖企業也證實此趨勢，分析師就此預警，當美團、餓了麼、京東三大外賣巨頭縮減補貼力度時，行業將普遍承壓。 目前，遇見小麵至少為專注餐飲賽道的投資者提供高性價比選擇。其上市申請文件援引第三方研究顯示，麵食佔中國快餐店市場近三分之一份額。據上市文件預測，中國麵食餐廳市場規模，未來五年將以10.9%的年增長率擴張，至2029年達5,100億元（720億美元）。 川渝辣味麵食作為最大細分品類，正是遇見小麵的特色領域。該品類年增速預計達13.2%，2029年銷售額將達1,357億元，超越麵食市場整體表現。以商品交易總額（GMV）計，遇見小麵去年是中國第四大中式面館經營者。但考慮到該領域高度分散的業態結構，其僅憑0.5%的市佔率即獲此席位。 主打平價餐飲 遇見小麵定價親民，今年上半年直營店的訂單平均消費額僅31.8元（不足5美元），低於肯德基中國二季度38元的平均客單價，不足必勝客二季度76元客單價的一半，也低於太二酸菜魚同期73元的客單價。 和同業一樣，為迎合日益節儉的消費者，遇見小麵持續降價，公司稱此源於平均消費額從2022年36.2元，降至今年上半年31.8元(降幅12%)。同期，翻台率從2023年的3.9次降至今年上半年的3.4次。 公司正通過外賣補貼大戰增加的訂單，部分彌補堂食消費及翻台率下滑。同時，採取較激進的擴店策略，其門店數從2022年初的133家增至今年6月底的451家，增幅超兩倍，另有101家新店處於開業前的籌備中。 綜合因素推動上半年收入同比增長34%至7.03億元，上年同期為5.26億元。增速遠超同期8%的門店增長率，且是在直營店同店銷售額下滑3.1%的背景下實現。 公司並未真正解釋，儘管同店銷售額下降且門店數量增長相對較小，但其如何能夠在上半年實現如此強勁的收入增長，外賣訂單的大幅增加或許可以解釋這一現象。此外，公司強調近期正加速香港市場擴張，當地商品定價普遍高於內地。 遇見小麵的運營效率也表現突出，直營店經營利潤率近三年持續攀升，今年上半年達15.1%。公司稱部分增效源於租金較低的城郊地區拓店策略，以及中國房地產市場低迷帶來的整體租金成本下降。 營收強勁增長與利潤率改善共同推高盈利，公司淨利潤從上年同期的2,140萬元躍升至4,180萬元，增幅近倍。經調整利潤（通常剔除股權激勵成本）同期由2,250萬元增至5,220萬元，翻逾一倍。 歸根結底，遇見小麵因聚焦消費謹慎期下外出就餐低端市場，展現較強投資價值。若外賣補貼戰退潮（此趨勢或已顯現），其增速可能放緩。但在當前市場中，任何增長均屬難得，而遇見小麵的業務增速表現尤為突出。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏