债务重组首看现金流 碧桂园“摸着石头过河”

今年存储芯片相关股份成为资本市场的焦点，股价以几何级数飙升，江波龙亦乘势再次递交港股申请 重点： 公司去年盈利同比上升六倍至近15亿元 去年短期银行负债高达61亿元 　 刘智恒 一遇存储便化龙！ 人工智能势将主宰未来，AI的发展路途上，存储芯片扮演着举足轻重的角色，相关企业的股份成为资本市场必争之物。今年才在港上市的兆易创新（3986.HK,603986.SH）及澜起科技（6809.HK,688008.SH），前者股价较发行价升3.5倍，后者亦升2.7倍；至于深圳A股上市的深圳市江波龙电子股份有限公司（301308.SZ）更夸张，过去一年股价大升逾六倍。 已故著名股评家曹仁超的一句名言：“有智慧不如趁势”，或许江波龙最能领会，虽然去年申请失利，但今年存储芯片股份被疯狂追捧，眼见机不可失，近日再向港交所申请上市。 江波龙是独立品牌半导体存储器厂商，主要从事设计、开发、制造及销售存储产品。据灼识咨询资料，以2025年存储产品收入计，江波龙是全球第二大独立半导体存储器厂商，在中国更位列第一。 据上市文件，公司过去三年的业绩持续向上，收入分别是101.3亿元、174.6亿元及227.7亿元；期内分别亏损8.16亿元、盈利2.09亿元及15亿元，去年同比激增逾六倍。 江＋波等于“江波龙” 成立于1999年的江波龙，短短27年时间，就从华强北路的一个小柜台，发展成市值2,500亿元的大企业，整个过程充满励志及传奇。创始人蔡华波既没有名牌大学的学位，也没有跨国企业的履历，高中毕业后从江西只身跑到深圳的华强北路寻找生计，三年后与双胞胎姐姐蔡丽江东拼西凑才开展事业，两人在龙年出生，再各取二人姓名最后的一个字，将公司定名为江波龙。 开始时江波龙只做芯片贸易，至2002年因市场问题，其手上的芯片难以出售，遂将芯片做成U盘，适逢苹果iPod的生产，对闪存芯片需求大增，江波龙不但扭转劣势，更大赚一笔。经此一役，蔡华波把心一横，要从单纯做贸易改为做生产，初期只能以代工为主业，做了一段时间后心有不甘，要做自己品牌，这一转变，让江波龙真的找对了方向。 2012年开始打造自家的存储芯片FORESEE，一路发展，期间向美光收购雷克沙，又收购巴西的SMART Brazil，再而推出新品牌 Zilia。公司经过不断并购整合，实现研发和封测一体化。 去年B2B存储产品按收入计，FORESEE在独立存储器品牌中排名第二；雷克沙在独立B2C存储器品牌中亦排第二；Zilia在拉丁美洲表现一枝独秀，去年已是当地最大的独立存储器品牌。 股价高处不胜寒 虽然江波龙已是存储芯片行业中的头部企业，近年亦受资本市场青睐，然而高企的股价背后究竟多少受市场气氛及概念所驱动，会否受到过度追捧，相信仍要观望。 事实上，在A股市场，江波龙一年间由70元升至近日的500多元，市盈率高达150倍，股价上升之快及升幅之大，很大程度是AI概念所推动，市场资金一窝蜂追入，推动股价短时间内暴涨。 即使目前市场对存储芯片确有一定需求，但当中是否有过度憧憬？相关企业未来能否如市场估计般，业绩可数以倍计上升，仍属未知数；但估值的高企却是不争的事实，若未来公司业绩表现稍不如市场预期，股价出现深度调整的机会相当大。 负债高企有压力 另外，江波龙的财务似乎也有一些问题需关注。公司的负债并不低，债务权益比率一直上升，由2023年的112%升至去年的172%。 去年计息的长期银行借款高达43.8亿元，同比上升74%。短期债务的计息银行借款在过去三年持续增长，由2023年的31.7亿元，增至去年的61亿元。然而，去年公司的现金及现金等价物只有14.7亿元，与短期负债差距甚远。 与此同时，公司的存货一直上升，2023年的存货是58.9亿元，2024年已增至78.3亿元，去年更高达116.8亿元，同比升近50%，远较期内收入30%的升幅要高。 现金流也并不理想，过去三年经营活动的现金流均是净流出，分别是28亿元、11.9亿元及12亿元。 财务情况的不稳定及债务高企下，对江波龙确实构成压力，倘存储芯片行业有所走弱，又或市场炒作情绪减退，股价就有点位高势危了。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里