萬國數據擬一拆三力爭資本遍地上市

2024年12月30日

9698.HK GDS.US

GDS explores listing for data center property REIT

公司可能會在明年分拆成三部分：一是中國的房地產投資信託(REIT)，一是中國內地的數據中心業務，還有一個是全球數據中心業務

重點：

據報道，萬國數據正考慮一項計劃，通過分拆包含中國房地產資產的REIT上市，籌集10億元資金
公司似乎也在為快速增長的國際業務的分拆上市鋪路

陽歌

2025年會成為數據中心運營商萬國數據控股有限公司(GDS.US；9698.HK)正式分拆成兩個或更多部門的一年嗎？隨著一條新報道的發布，這個問題的答案似乎越來越傾向於「是」。報道稱，公司正研究將其中國房地產資產，以房地產投資信託（REIT）方式上市的可能性。

這是一個由很多部分組成的故事，首先是在中國，數據中心所有權和運營的敏感性，使得外國運營商基本被禁止進入。但同樣是中國市場，國內企業（包括民營和大型國有電信公司）的激烈競爭亦十分熾熱。因此，目前國內市場供過於求，幾乎沒有人在這項業務上賺到大錢。

從積極的角度來看，人工智能的快速發展，為這個行業帶來了巨大的新商業潛力。隨著越來越多的計算任務轉向遠程處理，而不是依賴本地計算機，大量雲計算能力的應用對數據中心容量的需求預計將會飆升。

與中國市場相關的負面因素，拖累萬國數據和競爭對手世紀互聯(VNET.US)的股價，兩家公司是中國僅有在海外上市的純數據中心運營商。萬國數據的股價在今年上漲了144%，但市銷率(P/S)仍僅為2.73倍。世紀互聯的情況更糟，只有1倍。相比之下，全球運營商Equinix(EQIX.US)和Digital Realty的市銷率都在10.5倍左右。

與中國境內更為複雜的情況相比，境外對數據中心的整體樂觀情緒，可能是推動萬國數據分拆成三大部分的主要動力。一個是中國境內數據中心的運營商，一個將是以這些數據中心所處的房地產的房地產投資信託，另外將是該公司的全球資產。

彭博新聞社的最新報道，主要集中在該公司的房地產投資信託部分。報道稱，萬國數據正與顧問公司合作，以確定潛在投資者，對分拆中國數據中心物業資產，以房地產投資信託模式上市的興趣，其規模最高可達10億元。彭博報道稱，此次上市最快將於明年進行，但沒有透露上市地點。

但考慮到中國數據中心的敏感性日益增加，再加上彭博引用的融資目標以人民幣計算，我們猜測該公司上市地點可能是深圳或上海的中國A股市場。從增長角度來看，這樣的上市對投資者來說不會太令人興奮，至少在目前的市場情況下不會。但它將提供穩定的股息，我們預計萬國數據將支付約6%的股息率，以保持投資者的興趣。

謀拆國際業務

這樣的分拆，將使萬國數據成為其中國數據中心業務的100%所有者，以及其快速增長的國際業務的少數股東。由於我們前面提到的原因，國內業務並不太令人興奮。據其最新季報顯示，今年三季度，該業務創造了26.2億元的收入，佔萬國數據總收入的88%。但季度內中國業務同比增長6.1%，只能說表現平平。

相比下，隨著萬國數據在馬來西亞和印度尼西亞建立新的數據中心，該公司在2021年才推出的國際業務一直在迅速增長。隨著該業務的發展，三季度國際業務的收入增長了六倍多，從上年同期的4,930萬元增至3.63億元。

截至9月底，國際業務的運營面積達到51,862 平方米，大約是去年同期的四倍。它還在迅速擴建，目前在建面積達114,319平方米。更重要的是，該公司目前國際業務的運營面積簽約率為99.3%；在建面積預簽約率為93.9%，高於一年前的78.5%。

在今年的大部分時間里，萬國數據一直表示，它的目標是將國際業務分拆成一家獨立的公司，但它沒有透露細節。在3月宣布為國際業務籌集了5.87億美元的資金，該部分業務的估值為8.45億美元。這筆交易使萬國數據持有國際業務56%的股份，其餘44%由包括博裕資本和高瓴資本持有。

繼3月份的融資後，它又在10月底進行了規模更大的10億美元融資，國際業務的估值升至13億美元，較半年前增長了50%以上。值得注意的是，10月份的融資，將萬國數據在國際業務中的所有權降至37.6%，公司表示將不再把該業務納入其財務業績，也不再有權任命公司董事會的大多數成員。

所有這些似乎都表明，萬國數據希望將快速增長的國際業務，與其核心的中國業務明確分開，很有可能讓其作為一家獨立的上市公司，從而獲得與Equinix和Digital Realty類似的市銷率。而最簡單的辦法，就是讓國際公司進行公開募股，地點很可能放在美國或新加坡，然後它再將國際業務剩餘37.6%的股份，作為特別股息分給現有投資者。萬國數據也有可能繼續持有這37.6%的股份。

總言之，投資者面前可能會出現三個選擇。尋求穩定但緩慢回報的人，可以選擇投資在中國上市的房地產投資信託，主要通過定期的股息支付獲取收益。那些希望押注中國數據中心市場的人，可以透過萬國數據在香港或美國上市的股票進行投資，不過該公司最終可能會從美國退市。而希望押注其國際業務巨大潛力的人，可以在其進行首次公開募股時進行投資。

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新聞

簡訊：紫金礦業申請分拆國際黃金業務在港獨立上市

紫金礦業集團股份有限公司（2899.HK）宣布，其國際黃金開採部門已於周一向港交所提交分拆上市申請。公司補充稱，港交所已確認其可推進分拆及獨立上市計劃。在公告發佈的同時，紫金黃金國際有限公司的上市申請文件也於周一在香港交易所網站刊載，由摩根士丹利和中信證券擔任承銷商。公司披露其營收從2023年的22.6億美元攀升至近30億美元，同比增長約33%，部分受益於金價飆升。同期利潤從2.3億美元躍升至4.81億美元，增長逾一倍。紫金礦業於5月首次披露剝離紫金黃金國際分拆上市的意向，稱此舉將加速國際化進程、提升資本管理效率並強化離岸融資與併購能力。分拆方案已於6月26日獲得公司股東大會批准。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

榮耀邁進上市輔導押注AI戰略布局

這個2020年從華為剝離的手機品牌，在上市之路邁出關鍵一步，或於明年登陸A股重點：榮耀正推進明年登錄A股的計劃，並重新定位為AI企業，從而吸引投資者雖中國市場的份額遭對手侵蝕，但這家前華為旗下的企業，在歐洲和亞洲市場展現出強勁的增長　陳竹智能手機廠商日益將人工智能（AI）視作增長引擎，通過漸趨成熟的產品新增互動功能來激活增長。許多企業從傳統硬件製造商轉以AI定位，這種戰略轉型有望為產品打造新賣點，並擴展功能邊界。對榮耀終端股份有限公司而言，這一敘事構成其核心戰略，公司今年著重塑造「全球領先的AI終端生態企業」形象。隨著上市進程加速，對外釋放此信號更明顯，榮耀期望借上市契機，展現AI布局，並將其打造為吸引潛在投資者的籌碼。公司上市計劃近期取得重大突破，上周獲准開啓滬市及深市A股上市「輔導」（A股市場主要面向境內投資者）。輔導期全面審核公司的經營和財務狀況，企業須完成此流程，方可提交正式的招股書。若成功上市，將標誌榮耀漫長征程的圓滿收官。公司的上市傳聞可追溯至2021年，當時報道稱其正考慮借殼上市。此後類似傳言屢見不鮮，並於去年末，榮耀改制為股份有限公司時再度升溫，此舉通常被視為上市的前置條件。這家從華為剝離後的公司，上市之路仍需攻堅。中國證監會披露，其上市輔導計劃定於明年1月至3月完成，中信證券擔任輔導機構。據此時間表推測，榮耀最早有望於明年第二季度上市。國內市場承壓 2013年創立的榮耀，屬華為旗下的高性價比子品牌，而華為的主品牌聚焦高端市場，以抗衡蘋果iPhone。2020年末，美國嚴厲制裁下，危及華為手機芯片及獲取美系的技術能力後，華為分拆榮耀，使後者能維繫美國供應商渠道，助力品牌渡過生存危機。收購榮耀的財團是國有企業及民營資本混合體，出資方多數來自華為總部所在地深圳。該策略使榮耀避免了華為手機業務面臨的困境，分拆後數年，榮耀發展迅猛，部分源於填補華為撤出全球市場及國內受挫後的空缺。美國制裁曾重創華為智能手機業務，近年通過替代從美國採購的零部件，逐步恢復元氣。分拆初期，榮耀表現亮眼。國際數據公司（IDC）的統計顯示，2022年榮耀以34%的出貨量增速，位列中國前五大手機品牌之首，市佔率達12%，躍居國內市場第二。增長勢頭延續至2024年初，當年一季度銷量增長13.2%後，以17.1%的市佔率登頂國內市場。不過，此後增長軌跡逆轉。2024年，榮耀的中國市佔率持續下滑，從二季度的14.5%跌至四季度的13.7%。IDC數據顯示，今年一季度，榮耀的出貨量已跌出國內前五。市場調研機構Counterpoint Research的數據顯示，一季度榮耀出貨量下滑12.8%，國內排名第六。榮耀市場受挫之際，恰逢國內對手強勢增長。特別是老東家華為，2023年末攜自研芯片的Mate60系列回歸。Counterpoint Research的數據顯示，今年一季度，榮耀銷量下滑時，華為出貨量激增28.5%，小米（1810.HK）出貨量增長16.5%。儘管國內市場承壓，在華為因無法使用谷歌Android系統而失落的海外市場上，榮耀的表現則異常強勁。去年四季度，該公司歐洲出貨量同比大漲77%，以4%的市佔率躍居該區域第四大品牌。海外擴張構成榮耀的重要增長，有機會成為吸引投資者的核心賣點。公司在東南亞市場的表現同樣可圈可點，雖未進入區域前五，但市場分析機構Canalys的數據顯示，榮耀今年一季度的出貨量達89.3萬台，創紀錄高位，同比增幅高達88%，展現出驚人的增速。本土市場份額暫時流失，大可不必恐慌，榮耀仍可通過重磅新品實現市場修復。當然，中國智能手機市場競爭持續白熱化，且作為榮耀最核心的市場，該區域不容有失。為突圍同質化競爭，榮耀著力打造AI驅動型的企業形象。今年3月，公司在巴塞羅那世界移動通信大會上發佈戰略藍圖，未來五年斥資100億美元投入AI研發，加速從手機製造商走向「AI終端生態公司的」轉型。據國內媒體報道，戰略轉型伴隨重大組織架構調整。榮耀已新設AI產業部門，AI及軟件團隊也擴編至2,600人。 1月履新的榮耀CEO李健向國內媒體表示，智能手機已屬成熟市場，10%至20%的歷史增長率難再現。相較之下，李健將AI手機稱為「藍海市場」，榮耀多年積累的AI算法與硬件研發經驗，將轉化為競爭優勢。需要指出的是，AI並非榮耀的專屬賽道，小米、Vivo等競爭者亦推行類似策略，行業趨勢已成。鑒於當前AI功能仍具局限性，分析師多質疑其實用性能，是否真正激發消費者換機意願。歸根結底，AI戰略轉型或能提升榮耀估值預期，但投資者興趣終將取決於手機業務的基本面。儘管國內市場表現欠佳，榮耀在歐洲及東南亞等海外市場的擴張態勢，對潛在投資者仍具吸引力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

簡訊：獲本地300倍超購泰德醫藥首掛半日升3.76%

多肽CRDMO企業泰德醫藥（浙江）股份有限公司（3880.HK）周一在港交所掛牌上市，盤初一度漲近4%，至中午收市報31.75港元，升3.76%。據招股結果，香港公開發售接獲300.15倍超購，按回補機制，公開發售股份已增至840萬股，佔發售總數50%。國際發售錄得2.43倍認購。最終發售價30.6元為上限定價，集資淨額4.29億港元（5,500萬美元）。泰德醫藥是次全球發售1,680萬股，基石投資者包括石藥集團及騰訊前高管吳宵光創立的微光創投分別認購500萬美元股份。公司去年收入4.42億元，年增31%；淨利潤年增20.9%至5,917.3萬元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

3880.HK

新聞概要：雲知聲上市爲投資者提供垂直整合型AI解決方案

這家面向多元商業客戶的人工智能服務商透過香港IPO集資4,100萬美元，未來數月或透過增發股份再集資更多資金。陽歌雲知聲智能科技股份有限公司（9678.HK）於本周一在香港交易所正式掛牌交易，爲投資者帶來了全新的、具有廣泛潛在商業用戶基礎的全整合人工智能選項。雲知聲透過出售156萬股股份，每股定價爲205港元，成功集資了2.06億港元（約合2620萬美元）資金，其中約三分之一的股份分配給了三家基石投資者。此次發售的股份僅佔公司總股本的2.2%，這比例相對較低；如果市場需求強勁，雲知聲可能會在未來數月內進行一輪或多輪增發，以集資更多資金。雲知聲股價開盤零升跌，報205港元，公司市值達到145億港元。作爲中國AI領域的老牌企業之一，雲知聲成立於2012年，創辦人黃偉和梁家恩均具科學背景。公司憑藉卓越的技術實力，以及早期在語音識別和認知智能方面的研究積累，已經打造了數十款垂直整合型產品；目前公司產品主要面向來自多個行業的商業客戶銷售，包括醫療、保險、日常生活和交通運輸等。雲知聲的AI服務能夠幫助客戶更高效地營運其業務流程，而支撐這些服務的是其2016年開始建立的Atlas人工智能基礎設施。在Atlas的基礎上，公司於2023年推出了自主研發的山海大模型（UniGPT），這是一款600億參數的大型語言模型（LLM），也是公司面向客戶的雲知大腦（UniBrain）技術平台的核心。雲知聲去年收入增長29%，由2023年的7.27億元人民幣增長至9.39億元人民幣（約合1.31億美元）。公司把收入分爲兩個主要類別：醫療保健和「生活」。「生活」類別佔去年總收入約80%，涵蓋來自智慧交通和智慧生活領域的客戶。值得注意的是，公司前五大客戶收入貢獻佔比僅約四分之一，這比例相對較低；表明雲知聲擁有龐大的客戶基礎，這在中國AI領域中相對罕見；業内大部分公司往往依賴少數幾個客戶來獲取大部分業務。去年公司毛利率達到38.8%的較高水平。然而，與AI領域的許多公司一樣，雲知聲的研發開支較高，導致其經調整淨虧損去年擴大了22%，由2023年的1.37億元人民幣增至1.68億元人民幣。到去年年底，公司的現金結餘下降至1.56億元人民幣；不過，新集資的IPO資金應該有助於公司在未來實現盈利。按照IPO價格計算，雲知聲的市銷率（P/S）爲14倍；與其在香港上市的同行相比，這數值看起來相當強勁。相比之下，規模更大的商湯（0200.HK）和第四範式（6682.HK）的市銷率分別爲12倍和43倍。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

9678.HK

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