物美系「多點數智」謀上市 惟客戶集中度高

多點數智主打向零售商提供軟件即服務(SaaS)產品，客戶主要是物美系相關公司

重點：

• 多點數智頭五大客戶佔收入近九成
• 業績續錄虧損，上市前投資者包括騰訊、興業銀行等

白芯蕊

中港股市氣氛轉好，連帶香港新股市場亦有生氣，有「超市教父」之稱的張文中，近期動作多多，屬物美系的麥德龍供應鏈於7月12日遞表港交所申請上市後，同屬物美系、為零售商提供軟件即服務(SaaS)數字化解決方案的多點數智有限公司(下稱Dmall)，亦在10月底上載上市申請文件，上周已獲港交所通過。

據聆訊後資料顯示，Dmall於2015年成立，2018年開發Dmall OS系統的核心模塊，隨後向物美集團、麥德龍實體及銀川新華百貨商業集團(600785.SH)，提供線上到線下及AIoT(即人工智能物聯網)等SaaS解決方案。

踏入2020年，Dmall再進一步，與經營惠康、萬寧、巨人超市的DFI Retail(前稱牛奶國際)，成立各佔一半股權的合營企業Retail Technology Asia，為中國以外的零售商提供技術解決方案及服務，隨後也與麥德龍集團合作，將Dmall業務擴展至歐洲市場。截至2024上半年止，Dmall核心客戶總數達444名，按年增加31名，業務覆蓋便利店、百貨商店，超市及專賣零售商。

在上市前，除了大股東為張文中持有超過五成股權外，Dmall股東還包括IDG資本(持股6.4%)；興業銀行(601166.SH)旗下的上海興霧(持股3.32%)。至於騰訊 (0700.HK)通過意像架構投資，亦持有持股Dmall約3.26%股權；還有中國國有企業結構調整基金(持股2.9%)；以及深圳投控灣區股權投資基金(持股2.64%)等。

回顧過去業務表現，Dmall在2022年、2023年及2024上半年收益分別為13.3億元、15.9億元和9.4億元，按年分別升56.6%、19.4%和22.9%，但整體業務仍處虧損階段，2022年、2023年及2024上半年分別蝕8.1億、5.9億和2.3億元。集團解釋業務目前快速增長，同時業務虧損亦正在收窄，相信前期投資有助為未來發展及盈利，奠定一個良好基礎。

Dmall收入主要來自「零售核心服務雲」，業務又再細分為「操作系統」及「AIoT解決方案」，兩者佔Dmall在2024上半年收入分別44.7%和54.7%(即合共99.4%)，達4.2億和5.1億。

核心業務毛利率差距大

儘管AIoT解決方案收入較操作系統高，但兩者毛利率差距甚遠。集團2024上半年AIoT解決方案毛利率只得9%，後者即操作系統毛利率卻高達76.8%，故Dmall操作系統毛利有3.2億元，AIoT解決方案毛利只得4,633萬元。

所謂操作系統即是透過Dmall OS系統，按照該系統處理客戶商品交易總額，從而收取一定百分比費用，亦會按照客戶個人需求或財務狀況，提供固定訂閱費，因此業務屬輕資產模式，故毛利率較高。

至於AIoT解決方案，即是指利用攝影機及軟件自動補貨、智能包裹分揀、智能收銀、智能清潔、智能配送等，從而協助零售商建立數字化銷售場景，該業務收入方式是Dmall向零售商獲取一次性或固定月訂閱模式，但由於AIoT解決方案外包及勞工需求產生較高成本，導致毛利率相對較低。

Dmall業績雖然仍要見紅，但未來行業增長前景仍大，尤其是中國與亞洲在零售數字化率仍處偏低水平。根據調研機構弗若斯特沙利文報告，2023年中國及亞洲的本地零售數字化率分別為3.1%及4.5%，遠低於美國的13.3%，意味區內市場仍有巨大潛力。

內地業務佔收入近九成

特別是去年亞洲區內零售雲解決方案市場規模為1.4萬億元，弗若斯特沙利文預計2024至2028年行業複合增長達22.4%，到2028年攀升至3.9萬億元，Dmall不單是中國最大零售雲解決方案服務商，去年市佔率達13.3%，更成功打入港澳、柬埔寨、新加坡、馬來西亞、印尼、菲律賓及汶萊等地區，因此將會食正數字化零售熱潮。

不過，目前Dmall客戶群相當集中，主要來自物美系企業，頭五大客戶包括物美集團系內公司，便佔Dmall上半年收入89.6%，一旦主要客戶業務量減少，將對Dmall業務有重大打擊。

此外，Dmall業務經營地區集中，中港佔集團總收入98.4%，當中92%來自內地，香港則佔6%，現時香港零售業進入寒冬，今年首9個月零售總額比十多年細，變相或會對集團香港業務造成打擊。

總括來講，中央雖然拋出救市撐經濟的政策，近期內地消費信心亦有所好轉，惟內地樓市仍低迷，加上中美爭拗大前題下，港股估值難被推高，按目前Dmall業績虧轉盈機會不大下，一旦以較高估值掛牌，恐怕「潛水」機會較大。

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