信達生物維持營收目標重點佈局心血管代謝藥

2024年09月05日

1801.HK

This biopharmaceutical company reported a surge in half-year revenues but logged a bigger net loss, as investors look ahead to the launch of its new weight-loss drug.

這家生物藥製造商上半年總收入增加46.3%，其中藥品銷售帶來的產品收入達38.11億元，按年大增55.1%

重點：

信達生物最受市場關注的GLP-1R/GCGR雙靶點藥物瑪仕度肽，下半年或難以獲批上市
財報發佈前夕，負責集團全球研發、管線戰略等工作的公司總裁劉勇軍離職並退休，引起市場關注

莫莉

隨著一系列新產品陸續獲批，信達生物製藥(1801.HK)的產品線不斷擴充，展現出強勁增長趨勢。8月28日，該公司公佈今年上半年財報，期內總收入達39.52億元，按年增加46.3%，其中藥品銷售帶來的產品收入為38.11億元，按年增長55.1%，主要得益於抗癌藥物PD-1信迪利單抗注射液的貢獻，以及新產品加速增長。

不過，由於外匯匯率變動、其他金融資產及負債的公允價值變動，以及一次性所得稅抵免減少，期內淨虧損達到3.93億元，按年增加182%。在扣除此類非經常性項目後，上半年的經調整後期內虧損為1.6億元，按年減少15.9%。對於這份成績單，資本市場似乎並不欣喜，財報發佈後連續兩個交易日小幅下跌，累計下跌3.7%。

如今，信達生物已經進入穩定的商業回報期，旗下擁有11款獲批上市的產品，隨著藥品產量的增加以及生產藥物的生產成本的持續優化，上半年的毛利率按年上升1.8個百分點至84.1%。但信達生物並沒有披露各個產品的具體銷售額，根據信迪利單抗注射液合作方禮來(LLY.US)公佈的資料，該產品上半年的銷售額為2.4億美元，按年增長45.6%。

值得注意的是，雖然信達生物旗下產品線豐富，涵蓋腫瘤、自身免疫、代謝、眼科等重大疾病領域，但是獲批產品中至少六款產品是授權引入，信達生物大多只獲得了這些產品在中國區的銷售權益，且需要支付一定的收入分成給原研方，因此公司的利潤增長速度遠不及收入增速。

財報顯示，公司已有六項新藥上市申請正在在國家藥品監督管理局審評中，預計產品組合有望在今年底前增至12款，包括兩款治療非小細胞肺癌的靶向藥物，於下半年獲批上市。為此，信達生物上半年的研發開支達13.99億元，按年增加51.7%，截至6月底現金儲備逾101億元。

在後續產品組合中，信達生物最受市場關注的是GLP-1R/GCGR雙靶點藥物瑪仕度肽，該藥物的減重和Ⅱ型糖尿病適應證的新藥上市申請分別於2024年2月及8月，分別獲國家藥監局受理，從財報預計的進度看，下半年或難以獲批上市。但是禮來的雙靶點同類藥替爾泊肽已在國內獲批這兩個適應症，即將在今年四季度商業化，等到信達生物的瑪仕度肽獲批時，還能否在減重這個龐大市場中分一杯羹，取決於其上市進度。

研發大將離職

在財報發佈前夕，信達生物總裁劉勇軍離職退休，他原本負責集團全球研發、管線戰略、商務合作及國際業務等工作。目前，信達生物研發體系工作改由公司創辦人、董事長兼首席執行官俞德超主持。劉勇軍加入信達生物不到四年，此前他曾在賽諾菲擔任全球研發負責人，是華人科學家在跨國藥企研發領域的職位天花板。

信達生物並未披露劉勇軍離職原因，不過從管線佈局的變動上，或可窺見端倪。在劉勇軍入職後，曾被公司稱為前瞻佈局的LAG3單抗、TIGIT單抗、LAG3/PD-L1雙抗、CD47單抗等自研的新興腫瘤免疫靶點，在2023年往後的財報中已逐漸消失。

目前，信達生物的業務重心逐漸向心血管和代謝領域(CMV)傾斜，覆蓋廣泛適應症，包括高脂血症、糖尿病、高尿酸血症、肥胖和甲狀腺相關眼病等。除了去年獲批的首款CVM產品托萊西單抗注射液之外，預計還將有替妥尤單抗和瑪仕度肽上市。

信達生物管理層表示，上半年成立了新的CVM業務單位，包含醫學事務、銷售和市場人員，為2025年新產品上市積極搭建擴充商業團隊並籌備關鍵商業策略。只是，降血脂「神藥」托萊西單抗如今正面臨激烈競爭，這款每6周注射一次的PCSK9抑制劑，年治療費用約12,000元，但是跨國藥企諾華隨後獲批的英克司蘭鈉一年僅需打兩針，給藥方案上具有較大靈活性，而且恒瑞醫藥(600276.SH)、康方生物(9926.HK)等藥企的同類產品亦已申請上市。

俞德超在業績會上重申，公司力爭在2027年實現在中國市場200億元的銷售目標，屆時公司商業化產品組合將達到20款。目前信達生物的市銷率約為8倍，高於另一家創新藥龍頭企業百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)的6倍。對於處於商業化穩定期的信達生物來說，能否尋找到像信迪利單抗一樣帶來穩定回報的大單品，將是決定公司未來業績走向的重要指標。欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裡

醫療保健/生物技術

百濟神州, 信達生物, 諾華, 恒瑞醫藥, 康方生物, 降血脂藥, 生物藥

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Qingling switches gears with leasing deals to boost NEV sales

慶鈴賣車兼助融資老牌車廠重寫生意經

慶鈴汽車借融資租賃拓展新能源車銷售，訂單增長卻未扭轉虧損。股價年內跌近五成，新模式能否帶來盈利仍待驗證重點：慶鈴汽車借助融資租賃拓展銷售，同時承擔承租方違約後的回購責任新能源訂單增長尚未扭轉整體業績李世達賣出一輛車、收回車款，通常意味著車廠已完成交易。但在商用車競爭加劇之際，一家有40多年歷史的重慶車廠，開始協助客戶分期付款，提供營運及維保服務，希望從整個用車過程中尋找收入。這家車廠便是慶鈴汽車股份有限公司（1122.HK）。其前身於1985年由重慶汽車製造廠與日本五十鈴汽車有限公司（7202.T）合資成立，1994年改組並赴港上市。憑藉五十鈴的技術及品牌，慶鈴開拓中國中高端商用車市場，產品涵蓋輕、中、重型卡車、皮卡及零部件。慶鈴正加快向新能源轉型。2025年，其新能源車銷量增長94%至10,001輛，但整體銷量僅增0.14%至33,226輛，新能源增長尚未帶動整體銷售明顯回升。公司亦指出，新能源商用車購車成本較高，銷量雖增長較快，總量仍偏低。為降低購車資金門檻，公司自2025年上半年起陸續引入融資租賃，由金融機構購車，再出租予客戶或經銷商。慶鈴可提前收足車款，承租人則分期支付租金及利息；租期結束並清償債務後，可按每輛1元取得車輛。不過，提前收款並不意味著車廠完全退出交易。10月5日，慶鈴再與海通恒信（1905.HK）及經銷商等訂立回購協議，涉及30輛新能源車，回購價款上限約1,263.6萬元人民幣（下同）。經銷商或共同債務人若觸發約定條件，慶鈴須回購車輛及相關債權。簡單而言，海通恒信先出資購車，再由承租人分期付款；若承租人違約並觸發回購條件，慶鈴便須支付約定回購款，接回車輛及相關債權。這讓公司先收足車款，也把部分還款風險留在自己手中。慶鈴正嘗試把車廠、金融機構、經銷商及用車客戶連在一起，將業務由銷售延伸至租賃和後續服務。其控股股東慶鈴汽車（集團）有限公司今年3月披露，已建成新能源直營租售中心「易速租」，提供租賃、營運及維保服務。同業也在沿著類似方向拓展。北汽福田（600166.SH）提供新能源商用車租賃，配套充電、車輛運維及金融服務；江鈴汽車（000550.SZ）今年亦計劃深耕新能源城市配送運力營運，並布局二手車、換電輕卡等業務。對物流客戶而言，租賃可降低初期投入，配套服務有望提高用車效率，也為車廠帶來後續收入。但若收益不足以抵銷營運成本及違約損失，新模式亦可能加重負擔。銷量背後的風險慶鈴的新做法已帶來訂單增長，但尚未反映在整體盈利上。2026年上半年，公司新能源板塊透過金融業務、經銷商整合及代營運等措施拓展市場，訂單按年增加72.3%。同期整體銷量卻下跌2.4%，收入減少15.77%至17.46億元，股東應佔虧損擴大至9,088.8萬元。公司解釋，收入下降主要受海外商用車需求減少影響。訂單能否轉化為交付及盈利，仍是一項考驗；融資租賃售出的車輛，也可能因承租人違約，再度成為資金負擔。按回購安排，經銷商及共同債務人若連續兩期未按時足額付款，金融機構可要求慶鈴一次性支付回購款，涵蓋到期未付租金、未到期租金中的本金及留購價款。慶鈴支付回購款後，才取得車輛完整所有權、租賃債權及相關擔保權利，可追討欠款或處置車輛。但回購款按未償債務計算，與車況及市價無關。這批車每輛購買價42.12萬元，履約保證金僅1萬元；若處置所得不足，而債務人又無力補付，公司仍可能承受損失。因此，如何處理收回的車輛，成為這套模式能否運作的重要一環。慶鈴計劃拓展二手車轉租、出售、整備及再製造業務。出售可較快回籠資金，但須承受二手車價格變動；重新出租有機會持續取得收入，卻要負擔整備、維保及閒置成本，並重新評估承租人的還款能力。車輛能否迅速找到下一名用戶，將直接影響資金回收及最終收益。資本市場仍在等待這些措施交出成績。公告發布翌日，慶鈴股價持平，收報0.465港元，年內累跌約49.5%，遠超福田及江鈴A股截至9月底約4.1%及11.3%的跌幅。今年上半年，兩家同業仍維持盈利，慶鈴卻收入下滑、虧損擴大，反映其壓力不只來自行業競爭。融資租賃增加了銷售渠道，但慶鈴要重拾投資者信心，仍須把訂單轉化為盈利，並控制回購風險。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月09日

1122.HK

完成17億美元收購安踏持彪馬近三成股權

運動服飾企業安踏體育用品有限公司（2020.HK）周三表示，已從Artémis SAS手中完成收購德國彪馬（Puma SE）29%股份，交易金額達15億歐元（131.7億港元），進一步擴大全球業務版圖。收購於1月公佈，交易完成後，安踏已成為彪馬的單一最大股東。安踏表示，將為彪馬提供其多年積累的管理、零售及全球資源整合經驗。安踏稱，「充分尊重」彪馬的運動傳統、品牌特性和企業文化。公司補充道，入股後將尋求在彪馬董事會中獲得「充分的代表權」。安踏的其他海外資產包括亞瑪芬體育（AS.US）38%的股份，後者旗下擁有始祖鳥戶外服飾和威爾勝網球裝備等品牌。公司還擁有包括斐樂和迪桑特在內的多個全球運動品牌的中國經營權。安踏股價周四升0.6%，收報71.8港元。今年以來，該股已累計下跌10.6%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月08日

2020.HK

莎莎次季營業額增37% 港澳同店銷售升近47%

化妝品零售商莎莎國際控股有限公司（0178.HK）周三公布，截至9月底的第二財季，未經審核營業額按年增37.2%至14.14億港元（1.8億美元）。港澳線下銷售增52%至11.21億港元，同店銷售升46.9%。公司表示，美粧熱銷產品及宣傳活動吸引內地旅客，帶動交易宗數、平均交易金額及每宗交易貨品件數全面增長。東南亞線下銷售亦增11.4%。線上B2C銷售增22.5%至1.54億港元，但公司主動減少低毛利B2B訂單，令整體線上銷售跌5%，以預留庫存拓展較高毛利的零售業務。另外，10月1日至7日國慶假期，港澳線下銷售按年增逾60%，同店銷售增逾50%。公司稱，購物優惠及旺角、尖沙咀新概念店帶動客流與銷售。莎莎國際股價周四高開，至中午休市報1.23港元，升8.8%。該股年初至今累升120%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月08日

0178.HK

峰岹科技收購荷蘭芯片商在地緣政治風浪中前行

中國領先的無刷直流電機芯片製造商峰岹科技宣布，計劃以1.18億美元收購中荷合資企業Sciosense 重點：峰岹科技計劃收購傳感器芯片設計商Sciosense，該公司採用無晶圓廠模式，客戶包括奔馳、寶馬及特斯拉 Sciosense是一家於2019年成立的中荷合資企業，當時中國投資者正以低價收購歐洲高科技資產　譚英峰岹科技（深圳）股份有限公司（1304.HK；688279.SS）9月30日公告，計劃收購荷蘭環境及超聲波流量傳感器設計商Sciosense。公告發布得頗為低調，翌日便是中國為期一周的國慶假期。若在以往，這家電機驅動控制集成電路（IC）製造商，或許會高調宣布這宗逾1億美元的交易，向外界展示自身的技術實力與財力。但如今時移勢易，緊張的地緣政治氣氛，已令中國與西方之間的大型高科技併購幾乎停頓。儘管如此，這宗收購看來與峰岹科技的業務相當契合，可讓公司在無刷直流電機控制產業鏈中，拓展智能元器件業務。Sciosense是一家荷蘭企業，收購亦可讓峰岹科技接觸其歐洲客戶群。這或許解釋了投資者為何對收購計劃抱持審慎支持的態度，峰岹科技股價在公告發布後的五個交易日上升5.4%。交易總額最高為1.18億美元，包括6,080萬美元的固定對價，以及按業績釐定、最高3,500萬美元的浮動對價。作為交易的一部分，峰岹科技亦將承接Sciosense的2,220萬美元債務。 Sciosense是一家合資企業，51%股權由一家有限合夥企業持有，該企業受專注芯片投資的中國私募股權公司北京智路資產管理有限公司控制。其餘49%股權由奧地利智能傳感器製造商艾邁斯歐司朗（AMS.SW）持有。從業務組合來看，這宗收購相當契合。峰岹科技可取得Sciosense的傳感器技術及全球客戶資源，包括奔馳、寶馬和特斯拉等客戶。與此同時，Sciosense亦可借助峰岹科技雄厚的財力，以及在中國的客戶基礎。拓展全球業務峰岹科技去年逾90%的收入來自中國，在總收入7.74億元人民幣 (下同）中，本土市場貢獻7.18億元。對於Sciosense擅長的傳感器業務，峰岹科技仍是新手，直到今年上半年才首次錄得這類產品的收入。這宗交易亦有望改善Sciosense成本偏高的問題，這一直拖累這家荷蘭公司的盈利。峰岹科技在公告中表示，Sciosense長期依賴成本高昂的歐洲代工體系生產芯片，加上當地人工成本高企，最終拖慢產品研發步伐，並壓低盈利。峰岹科技去年在香港首次公開招股集資24.7億港元，有充裕現金支付這宗交易。截至去年底，該筆集資款中仍有7.4億港元可用於戰略投資及收購。公司的集成電路主業亦表現良好，今年上半年收入按年增長50%至5.61億元，利潤增長71%至1.99億元。峰岹科技在全球電機市場中處於幕後的關鍵環節，生產無刷直流電機驅動芯片，透過電磁作用驅動電機旋轉，應用範圍涵蓋家電、電動車、無人機及智能機器人。 2024年，中國無刷直流電機驅動芯片市場規模達96億元，年增長率超過20%，峰岹科技佔其中4.8%。全球同類芯片市場規模則達307億元，是中國市場的三倍多，顯示這宗收購可為峰岹科技帶來拓展國際業務的空間。根據招股書，峰岹科技亦是該領域前10大供應商中唯一的中國企業，同列榜上的還有德州儀器（TXN.US）、英飛凌（IFX.DE）及意法半導體（STM.US）等全球巨頭。壯大傳感器業務 Sciosense今年上半年收入為1,650萬歐元，將大幅充實峰岹科技剛起步的傳感器業務，後者今年上半年僅錄得6,000元收入。不過，Sciosense繼去年虧損300萬歐元後，2026年上半年再虧損100萬歐元，這一點則不那麼樂觀。商界領袖或許鮮少會反對這宗交易，但在當前中歐關係緊張的氣氛下，政界未必持相同看法。歐洲領袖一直警告，隨着中國企業轉向更多高科技製造業，歐盟科技產業可能很快面臨「中國衝擊2.0」。歐盟亦希望縮減對華龐大的貿易逆差，去年該逆差創下3,600億歐元新高；同時更嚴格審查來自中國的外國直接投資（FDI），以保護戰略產業。出於上述憂慮，歐盟自去年12月起便開始討論，對中國投資歐洲科技產業施加新的限制。歐盟貿易專員馬羅什·謝夫喬維奇本周率團訪問北京期間，也可能討論這項議題。歐盟沒有統一機構審查外國企業在境內的收購，其27個成員國各自設有外國直接投資監管框架。儘管如此，在涉及中國企業的境內活動上，荷蘭正是承受華盛頓強大壓力的典型歐盟成員國。華盛頓曾向荷蘭施壓，要求阻止阿斯麥向中國出售最先進的芯片製造設備；去年亦施加類似壓力，要求芯片製造商安世半導體更換管理層。安世半導體總部位於荷蘭，但由一家中國企業持有。海牙戰略研究中心在7月的一份報告中，認為荷蘭半導體產業「面臨中國境外干預的極高風險」。報告呼籲，更嚴格審查敏感芯片設施的人員，並設立公私合營基金，替換「高風險」外國硬件，所指的想必是中國製造的硬件。 Sciosense成立於近期緊張局勢出現之前，由中方提供資金，歐洲夥伴提供技術。其成立之時，正值一個10年時期的尾聲。總部位於倫敦的歐洲改革中心（CER）形容，這段時期是「歐洲向中國大平賣高科技企業，讓中國投資者得以低價取得知識產權、專業技術及供應鏈影響力」。據歐洲改革中心稱，2000年至2023年間，中國國有銀行及官方債權人向歐盟投入約1,380億歐元，主要流向關鍵基礎設施、礦產及高科技領域。收購對象包括Silex、Okmetic、LFoundry及安世半導體。2022年俄羅斯入侵烏克蘭後，歐盟開始收緊限制，尤其針對併購交易。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月08日

1304.HK

688279.SHG

重點：