第四范式被低估 “先知5”或能一洗颓风

6682.HK
Fourth Paradigm reports strong revenue gain

这家人工智能公司旗下产品可帮助企业提高效率，首季度收入增长28.5%

重点：

  • 第四范式一季度收入增长28.5%，但由于推出新平台增加研发支出，令毛利率下滑
  • 与同行相比，公司的股票被低估，当前股价较去年9月的IPO价格下跌近10%

阳歌

在投资者眼里，中国人工智能(AI)领域的公司似乎并不都是平等的。

第四范式智能技术股份有限公司(6682.HK)受尊重的程度，远不如商汤(0020.HK)和云从科技(688327.SH)等知名公司，尽管它的收入比这两家公司高，而且增长势头良好。

这或许要归因于商汤和云从科技专注于计算机视觉AI，通常用于监控，而第四范式专注的技术是帮助企业提高效率。第四范式希望通过3月推出的最新先知AI平台5.0版本，为其股票引发一些新的关注，公司在上周公布的一季度业务表报告中，对该平台进行了详细介绍。

说实话，如今中国领先的AI公司中，没有像外国大型AI公司那样吸引投资者的兴趣，原因很大程度要归因于美国的各种限制，从不容许投资此类中国公司，到禁止向该类中国公司销售微芯片和软件等先进的美国技术，一切都是华盛顿为遏制中国AI产业所作出的努力。

就第四范式而言，去年3月被美国商务部列入“实体名单”，未经华盛顿特别许可，不得购买美国先进技术。之后，美国投资银行巨头高盛，不再担任公司在香港上市的承销商。

尽管如此，第四范式仍坚持推进上市，并在去年9月正式在港筹集约1亿美元。但从那以后，公司发展道路坎坷，即使它去年实现了两位数的稳健收入增长，而这增长持续到今年首季。周二收盘价为50.65港元，较55.60港元的发行价低大约9%。

一季度业务表现中的亮点，是3月推出的先知AI平台，预料有望提高公司今年的收入增长。公司在公告中说：“先知AI平台5.0以预测下一个任意模态为技术原理，可基于各行业场景的不同模态数据，构建行业大模型，极大拓展行业的应用领域，为企业提供充足的大模型供给。”

公司举例，新平台可以基于健康管理领域的体检报告数据，帮助医疗机构预测病者未来三年的健康水平。与早期产品相比，平台最大的优势似在于它能够提供行业特性的功能，而不仅是借通用的功能来提高业务效率。

投资者对新平台的推出并不十分兴奋，第四范式的股价在公告发布后的第二天下跌3.1%。但在接下来的几天里，股价逐步收复失地，到周二收盘时比公告发布前上涨了2.4%。投资者必然会密切关注公司中期报告的最新情况，以了解这个平台的发展速度有多快。

估值偏低

虽然新平台可能成为新的主要增长动力，但第四范式并没有得到投资者的太多尊重，至少从目前如是。其股票当前的市销率(P/S)仅为3.66倍，而商汤的市销率接近12倍。云从科技的市销率更高，达到17.5倍，不过至少有一部分原因是后两家公司在上海上市，沪市对此类股票的估值要高于香港股市。

第四范式一季度报告显示，收入同比增长28.5%至8.28亿元，数字整体看起来相当可观；但我们应注意到，与公司去年全年36%的增速相比，这个数字有所放缓，去年它的总收入达到42亿元。

在一季度，来自公司开发所有模型的基础平台，先知AI平台业务的收入增长84.8%至5.02亿元，在总收入中占比61%。但这数字在一定程度上被Shift智能解决方案业务收入下降抵消，该解决方案用于更具行业针对性的功能，首季收入跌14.6%至2.49亿元所。

第四范式目前服务于金融、能源电力、交通运输和电信运营商等多个关键行业。它的研发费用占总收入的比例，从去年全年的40%升至一季度42%，这可能反映该公司为推出新的先知AI平台5.0而增加的支出。这类支出是AI公司的命脉，与商汤相比，第四范式的支出水平看上去相当合理，商汤去年的研发费用约占公司营收的100%。

强劲的收入增长，加上受控的研发支出，这些因素助力第四范式一季度毛利增长21%至3.41亿元。但我们也应注意到，当季毛利率从2023年的47.1%下滑至41.2%。

公司没有提供一季度的净利润或亏损数据，但几乎可以肯定的是，和大多数同行一样，它仍在亏损。公司去年全年的调整后亏损从2022年的5.04亿元，收窄至4.15亿元。

去年底，公司持有的现金从2022年底的20亿元增加到26.7亿元，增长与它通过IPO筹集的资金大致相当。这确令人鼓舞，反映公司维持相对较强的成本控制措施，没有像一些竞争对手那样迅速消耗现金。

第四范式的用户群也相对多元，一季度共有124个客户，其中包括54个核心客户，每个核心客户的平均支出总额为890万元。

归根结底，与同行相比，第四范式的估值如此之低，确实没有什么明显的原因，尤其是考虑到它收入增长强劲、研发支出可控，并专注于帮助企业提高效率这个相对没有争议的领域。或许，在它公布上半年业绩时，新平台的一些强劲的业绩，可能会吸引一些投资者的兴趣。

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康师傅中期盈利赢在两个字：加价

主打方便面及饮品的康师傅，受惠于价格调升，中期收入微降但盈利却有理想增长 重点： 公司中期盈利同比上升逾两成 期内毛利率提升近两个百分点 　 刘智恒 康师傅一年多前兵行险着，先在2023年11月将饮品零售价格上调17%至25%，又在去年5月调升方便面价8%。基于当时中国内地经济疲态毕现，人们消费意欲低迷，对价格出奇地敏感，市场认为康师傅的决定十分冒进，随时因加得减。 消费者更频频吐糟，批评之声此起彼落：“涨呗，以后不喝了”、“没想到有一天，统一竟然成了康师傅的平替”，消费者被刺痛之余，有人就用脚投票，不再买康师傅的面，不饮康师傅的茶。 在一片痛骂声下，康师傅控股有限公司（0322.HK）今年中期却派出一份颇为亮眼的成绩表，并向市场证明，加价的决定正确，公司下了一着好棋。 截至6月底，康师傅的收入接近401亿元，同比下跌2.7%。收入虽微跌，盈利却出奇地升近21%至22.71亿元。撇除一次性出售附属公司收益，核心盈利升12%至21.1亿元，要知道康师傅这类传统行业及已成熟的企业，有双位数的增长，实在不简单。 对于盈利上升，康师傅归因于成本结构的优化及运营效率提升，令整体毛利率增加1.9个百分点至34.5%。而毛利率得以拉升，与近年加价不无关系。虽然调升价格后令产品销售轻微下跌，但毛利率的增加，能提升整体利润。 收入跌盈利升 公司两大核心业务，就方便面而言，上半年收入134.65亿元，同比下跌2.5%，但因产品升级调价，毛利率同比升0.7个百分点至27.8%，最终让方便面上半年的股东应占溢利上升11.9%至9.51亿元。 饮品方面，上半年收入按年亦下跌2.6%，但因2023年底的加价，以及管理效能提升，毛利率上升2.5个百分点至37.7%，推动饮品的股东应占溢利大升19.7%至13.35亿元。 公司财务稳健，截至6月底的银行存款及现金（包含长期定存）达194.91亿元，较去年底增加近35亿。扣除有息借贷150.2亿元，净现金达44.74亿元。 虽然康师傅在上半年表现理想，但别对公司前景有较大寄望，毕竟这类成熟的企业，在中国内地发展多年，市场占有率几已大定，蹭中国经济增长红利的时代也已过去，盈利每年能有轻微增长，已属有所交待。 康师傅亦深明此道，今天要吸引投资者，主要是派高息，此之所以公司近年将全部盈利派予股东，除了是反馈股东支持外，实也反映公司发展成熟，未能找到新的发展，不用保留大量资金，倒不如将现金悉数派发。 短期难再加价 在市占率已不易进一步拓展之下，最能推升公司业绩的方法就是提升产品价格。然而，康师傅主打的是基层消费者，对价格敏感度十分高，除非迫不得已，公司轻易调升价格不易。而之前调升饮品及方便面售价时，消费市场的骂声不绝于耳，产品销量因而下调，只不过跌幅并非太大，加价后也能抵销销量下跌的影响。 事实上，集团在近一年多时间，先后将饮品及面食价格调升，未来两年甚至三年时间内，并不容易再提价，否则随时得不偿失，被消费者离弃，进而影响销量，到时加了的价格，也未能弥补销售下跌带来的损失。 另外，康师傅此次盈利能增长除提价外，原料价格的下跌也应记一功。然而原料价格的波动，并非公司可掌控。财报显示，白砂糖、面粉及聚酯粒的价格均有所下跌，但最主要的原料棕榈油价则持续上升，今年上半年同比升幅达24%。若棕榈油价续向上，势将加重康师傅成本。 投资者不买账 确实，市场也未看好康师傅的长线投资价值，公布中期业绩后，股价翌日一度下跌6.2%，收市收窄至跌1.75%，报11.2港元。 康师傅的预期市盈率近15倍，对手统一（0220.HK）的预期市盈率为17倍，旺旺（0151.HK）则是14.5倍。康师傅在行业估值只属市场水平，吸引力有限。业绩公布后，里昂证劵表示扣除公司一次性收益后的盈利，较其预测低2%，并认为市场竞争格局和饮料复苏存在不确定性。花旗也指康师傅持续疲弱的收入，迭加市场份额不断流失，让投资者感到忧虑。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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