藥師幫上市後首份年報營收增速放緩股價受累

2024年03月21日

9885.HK

This B2B drug distributor posted higher annual revenues and swung to an adjusted profit, but disappointed investors still sent the firm’s stock down 9% on the day after the earnings.

藥師幫去年營收繼續穩步增長，經調整利潤亦已扭虧為盈，但是這份看似穩健的財報並未得到投資者認可，財報公佈次日，其股價下跌逾9%

重點：

自營業務是藥師幫收入支柱，但利潤空間卻有限，去年該業務的毛利率再降至6.1%
隨著市場規模見頂，多間傳統醫藥流通巨頭湧入下沉市場，與藥師幫分一杯羹

莫莉

醫藥流通行業不僅誕生了阿里健康(241.HK)、京東健康(6618.HK)等知名互聯網平台，也有深耕細分領域的藥師幫股份有限公司(9885.HK)。作為中國院外醫藥流通行業最大的數位化綜合服務平台，藥師幫在上週一晚間交出了港股上市以來的首份年報，營收繼續穩步增長，經調整利潤亦已扭虧為盈。

財報顯示，2023年，藥師幫實現總商品交易總額(GMV)達469億元，按年增長18.9%；營業收入169.7億元，增長18.9%。不過，由於IPO後的優先股轉換帶來的虧損，年度淨虧損額從2022年15億元擴大至32.1億元。這項虧損為一次性衝擊，而較為反映業務實況的經調整利潤達到了1.31億元，遠勝2022年的經調整虧損1.25億元。期內，公司毛利達17.41億元，增長21.3%，毛利率由10.1%增至10.3%。

這份看似穩健的財報，卻並未得到投資者認可，財報公佈翌日，藥師幫股價下跌9.1%，之後幾日雖略有回升，但四個交易日累計仍跌4.6%，上週五收市報9.98港元，相比於2023年6月在港股IPO時的發行價20港元已經「腰斬」。

在過去半年，藥師幫如同坐上過山車。在上市初期，藥師幫曾與港股投資者有過兩個月的「蜜月期」，股價最高曾漲至64.5港元。可是，到了上市六個月後的股東解禁期前後，股價便開始大幅插水，解禁當天更是斷崖式下跌，單日跌幅高達46%，顯示部分IPO前股東對公司發展前景也沒有充足信心。雖然公司創辦人、主席張步鎮宣佈將自己的股票延長禁售期180天，也未能挽救下行的股價。

藥師幫的業務邏輯，是協助醫藥產業鏈的上游藥廠和下游藥店與診所等基層醫療機構對接，讓雙方在藥師幫搭建的電商交易平台進行註冊藥品交易，類似於藥店界的「京東」。截至2023年底，公司擁有約8,100個上游賣家及超過65萬個下游買家的平台使用記錄。

與大多數醫藥電商平台一樣，藥師幫為第三方提供平台服務，從中收取一定比例的交易佣金。去年這部分平台業務為公司貢獻了GMV 284.7億元，佔總GMV的60.7%，增長25.8%。但由於佣金比例有限，平台業務帶來的收入僅有8.7億元。

自營業務是藥師幫的收入支柱，這部分業務是由藥師幫自採藥品、自建倉庫直接向下游藥店進行分銷，並提供送貨服務。去年自營業務實現營業收入160.4億元，增長18.6%。公司表示，現已搭建了由21城合共22倉組成的自營倉智慧供應鏈體系，通過自建物流平台，將試點城市的訂單提升至半日達或當日達，讓下游買家能夠進一步降低庫存壓力，提升營運效率。值得注意的是，雖然自營業務的規模較大，但利潤空間卻有限，去年該業務的毛利率下降0.1個百分點至6.1%。

行業內競爭加劇

雖然藥師幫的業績仍然呈增長狀態，但近年來的營收增速已經明顯放緩。在2021年至2023年，其營收按年增速分別為63.7%、41.4%與18.9%，看來已逐漸見頂。其中，作為收入支柱的自營業務營收增速降至18.6%，而2022年同期的營收增速為41%；平台業務營收增速也下降至25.8%，2022年同期為41.9%。

營收增速放緩一方面或與藥師幫提高佣金、降低業務補貼有關。在2021年至2023年，藥師幫的平台業務收取的平均佣金率(收到的佣金除以相應的GMV)分別為2.9%、3.1%和3.2%，佣金率逐年上升，平台業務補貼率(向平台買家提供的補貼除以相應的GMV)則不斷降低，分別為0.8%、07%和0.6%。

另一方面，這也與公司所在的B2B醫藥流通行業內競爭加劇不無關係。過去，院外市場規模不大、且較為分散，是傳統醫藥流通企業較少涉足的下沉市場。但是，隨著醫藥流通市場競爭加劇，巨頭們紛紛擠入下沉市場，與藥師幫分一杯羹。互聯網醫藥平台京東健康推出了醫藥B2B平台「藥京採」，傳統醫藥流通巨頭九州通(600998.SH)和上海醫藥(601607.SH)則分別成立了B2B平台「藥九九」和「益藥購」。去年9月，九州通表示已在全國成立17家「藥九九」公司，專門為小連鎖、單體藥店、診所等客戶提供B2B電商業務服務。

過去，市場相信互聯網平台可以改造傳統醫藥流通管道，帶來巨大收益。但時間證明，即使是在互聯網醫藥平台中相對成功的京東健康，也只是按非國際財務報告準則下實現盈利，可見醫藥流通始終仍是一筆利潤不高的生意。

藥師幫目前的市銷率僅約0.34倍，比傳統醫藥流通企業國藥控股(1099.HK)的市銷率0.78倍更低，可能與前者尚未實現盈利有關。在愈發激烈的院外醫藥市場競爭中，藥師幫能否維持市場第一的地位，還需投資者觀察。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏

聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

醫療保健/生物技術

阿里健康, 京東健康, 藥師幫, 國藥控股, 互聯網平台, 醫藥電商平台

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

母企增收牌照費逾倍美高梅中國中期盈利跌兩成

博彩企業美高梅中國控股有限公司（2282.HK）周四公布中期業績，截至6月底止收入173.9億元，同比上升4.4%，但盈利反下跌20%至19億元。娛樂場收益151億元，較去年同期的146億元上升3.4%。來自主場地賭枱總贏額同比上升近10%至165.5億港元，角子機總贏額亦上升23%至13.4億元，但貴賓賭枱總贏額則下跌30%至17億元。博彩收益上升，最終盈利卻錄得倒退，公司沒有具體解釋原因。根據報表資料，應是牌照費用的大幅增加所致，由去年中期的2.91億元，升至今年中期的6.37億元，升幅達到119%。去年底，美高梅中國母企MGM突然將品牌合約費用，由每月綜合收益淨額的1.75%，大增一倍至3.5%，並於今年生效。當時已引起市場不滿，為何要大幅調升品牌合約費用，事件導致股價單日急挫17%，市值蒸發百億港元。美高梅中國周五平開報11.08港元，公司過去一年股價累計下跌逾3成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月07日

2282.HK

Auntea Jenny brews up bigger profits with focus on smaller cities

加速拓展下沉市場滬上阿姨規模效應待釋放

滬上阿姨上半年門店淨增近1,700家，帶動收入增長42%，核心利潤率保持平穩，下一階段要看擴張能否轉化為更強盈利能力重點：滬上阿姨上半年淨增店近1,700家，帶動收入增長逾四成三線及以下城市門店增長46%，帶動加盟網絡及收入迅速擴大李世達在中國現製茶飲市場，萬店規模一度被視為頭部品牌增長能力的象徵。隨著蜜雪集團（2097.HK）、古茗（1364.HK）及茶百道（2555.HK）等相繼登陸港股，資本市場對茶飲企業的要求逐步提高，門店數量本身已不足以支撐估值，品牌還需證明下一輪增長將從何而來。對不少品牌而言，門店增量正進一步向三線及以下城市轉移。一二線城市品牌密集、競爭激烈，擁有較低租金和營運成本的下沉市場，因而成為茶飲品牌擴大網絡的重要戰場。主攻三線及以下城市的滬上阿姨（上海）實業股份有限公司（2589.HK），今年上半年再度加快拓店。滬上阿姨最新中期業績顯示，公司加盟店半年淨增近1,700家，帶動收入增長42.4%至25.89億元（3.84億美元），期內利潤增長58.3%至3.21億元。經調整利潤增長41.6%至3.45億元，增幅與收入大致相若，經調整利潤率維持在13.3%左右。期內利潤增幅高於收入，部分受去年同期上市開支消失、股份支付減少，以及有效稅率由27.6%降至22.7%帶動。公司毛利率維持在31.6%左右，行政開支僅增長2.3%，顯示部分後台成本已隨收入擴大而被攤薄；銷售及營銷開支則增長56.1%，其中營銷推廣費接近翻倍，抵銷了部分規模收益。深耕下沉市場最突出的變化來自加盟店網絡，尤其是下沉市場的快速擴張。滬上阿姨上半年新開2,253家加盟店，較去年同期增長149%；同期關閉556家，減少13.8%，使加盟店淨增加1,697家，達到去年同期的逾六倍。截至6月底，公司共有13,155家門店，按年增長39.4%。三線及以下城市提供了更快的增量。當地門店按年增長45.6%至7,022家，佔公司整體門店比例由51.1%升至53.4%。這些市場的租金及人工成本通常較低，也較適合滬上阿姨的中價定位，讓公司可以避開一二線城市更為激烈的品牌競爭，透過密集加盟迅速擴大覆蓋範圍。新店大幅增加，關店數量下降，顯示加盟體系的吸引力有所提升。公司期內新增1,625名加盟商，較去年同期增加逾一倍，也為門店網絡繼續向低線城市滲透提供支持。滬上阿姨以加盟業務為核心，主要透過向加盟商出售食材、包材及設備取得收入。上半年向加盟商銷售貨物的收入增長41.6%至20.83億元，連同加盟服務收入，合共佔總收入逾95%。收入增幅與門店增幅相若，顯示新增加盟店帶來的採購需求仍是最主要的增長來源。規模效應待釋放門店與收入規模快速擴大，暫未帶動核心利潤率上升。上半年毛利率由31.4%微升至31.6%，經調整利潤率則由13.40%微降至13.33%。其中，行政費用率由5.1%降至3.7%，顯示總部及後台成本已開始被更大的收入基礎攤薄；銷售及營銷費用率卻由10.3%升至11.3%，抵銷了大部分規模收益。隨著公司繼續向低線城市拓店，未來能否透過採購及管理規模改善毛利率，同時控制品牌推廣投入，將決定門店增長能否進一步轉化為利潤率提升。現金流增速相對較慢，上半年經營活動所得現金增長28.7%至2.87億元，低於收入及利潤增幅，但仍相當於期內利潤約九成。公司6月底持有現金及銀行存款14.04億元，銀行借款僅1,860萬元，充裕的淨現金為持續拓店及供應鏈投入提供緩衝。業績公布後，滬上阿姨股價績後顯著上揚，首個交易日大升一成，顯示市場滿意公司業績進展；年初至今累升約34%至113.9港元，略高於去年5月發行價113.12港元。滬上阿姨過去12個月市盈率約16.7倍，低於古茗約18.5倍，但高於蜜雪集團約12.3倍，目前估值不算昂貴。滬上阿姨已證明其加盟模式能夠在下沉市場快速複製，三線及以下城市仍可繼續提供門店增量。隨著三線及以下城市門店突破7,000家，市場將逐漸關注低線城市門店基數擴大後，拓店速度及增長質量能否延續，以及供應鏈規模能否轉化為更高利潤率和更強現金流。若滬上阿姨能在維持拓店動能的同時推高利潤率，現有估值仍有向上重估空間。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月07日

2589.HK

剛果禁止銅鈷出口部分中企受影響

路透社周三報道，剛果共和國已禁止銅和鈷出口，以鼓勵在境內進行更多礦產資源加工。此舉可能影響部分相關材料的出口商，其中包括來自中國的企業。剛果共和國是全球最大的鈷供應國，鈷是新能源電池的重要礦物。該國也是銅供應國，由於人工智能應用耗電量大，導致傳輸的銅線需求旺盛，銅價因而持續上漲。 6月29日簽署的新命令，立即禁止從剛果出口銅和鈷，但可給予出口豁免。艾芬豪礦業（IVN.TO）周三發布聲明稱，與中國紫金礦業（2899.HK; 601899.SH）的卡莫阿-卡庫拉（Kamoa-Kakula）銅合資企業，自2021年投產以來已獲多項豁免，可繼續出口銅。剛果此前曾在2013年、2019年和2023年實施過類似的出口禁令。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月07日

2899.HK

601899.SHG

錦欣生殖推出中國首款面向醫生的試管嬰兒臨床AI智能體

這家輔助生殖服務提供商正在四川的一家醫院試點這款新的智能體，以在整個試管嬰兒工作流程中為醫生提供支持　余特莉領先的輔助生殖服務提供商錦欣生殖（1951.HK）表示，其在四川的一家醫院內推出了一款被稱為中國首個面向醫生的輔助生殖AI智能體。這家總部位於成都的公司計劃通過該系統，將人工智能融入日常的試管嬰兒（IVF）工作流程中。公司在一份聲明中表示，「IVF Co-pilot」系統已在四川錦欣西囡婦女兒童醫院進入試用階段。該系統旨在整個輔助生殖過程中為臨床醫生提供支持，初期主要側重於試管嬰兒週期的促排卵方案以及起始用藥劑量的評估。錦欣生殖表示，該系統將醫院的臨床經驗、IVF專業知識、專有算法和本地部署的大語言模型融入電子病歷工作流程中。它為醫生提供了可比較、可追溯和可復核的決策支持信息。公司研發負責人王偉鵬表示，該工具為醫生提供能夠進行比較、追溯和驗證的輔助意見，而非模仿或取代醫生。這些支持性意見隨後會被系統性地整合到醫生的工作流程中。錦欣生殖將IVF Co-pilot描述為輔助生殖領域首款面向醫生的臨床AI智能體，使其有別於面向患者的聊天機器人和行政管理工具。公司表示，輔助生殖治療是一個連續、動態且高度個體化的臨床過程，需要能夠適應每位患者既往病史和臨床反應的決策支持。公司表示，大量的治療週期數據和成功案例構成了該智能系統的基礎。在符合法律、監管和數據安全要求的前提下，該系統能從專業數據庫中篩選具有可比性的治療方案和數據，然後利用內部部署的大模型對信息進行總結、比較和分析，以供醫生參考。據咨詢公司弗若斯特沙利文的數據，按取卵周期數計算，錦欣生殖是中國最大的輔助生殖一體化平台。公司在中國各地運營著由生殖診所和婦女兒童醫院組成的網絡，並在美國設有醫療機構。公司提供試管嬰兒及相關的輔助生殖治療、醫院管理和輔助醫療服務，並運營著門診手術中心。公司在7月下旬表示，2026年上半年初診量（NPV）同比增長9.1%，達24,169人次；取卵（OPU）周期總數增加6.1%，達14,653個。廣東大灣區是主要的增長來源，其初診量增長30.1%，達4,837人次。海外業務同樣展現出強勁勢頭，初診量增長29.4%，達4,553人次，取卵週期激增42.4%，達2,990個，雙雙創下歷史新高。同時，錦欣生殖表示，預計2026年上半年將扭虧為盈，實現淨利潤9,000萬元，而上年同期為淨虧損10.4億元。公司將這一業績改善歸因於美國業務的復蘇、個性化服務的拓展以及輔助生殖服務在中國的更廣泛普及。公司還預計，EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）將改善至至少2.9億元。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月06日

1951.HK

重點：