声通科技具潜力盈利恢复可期

2024年01月22日

这家人机交互促进软件提供商已提交在港上市申请，估值或达5亿美元

重点：

声通科技已申请在港上市，其收入增长已从前两年的每年22%，加速至去年前9个月的51%
公司表示，最近在云计算、大数据和5G技术爆炸式增长的推动下，它所处的交互式人工智能软件市场迎来“拐点”

阳歌

人工智能(AI)对科技初创企业来说是一把双刃剑，它能带来高速增长的机会，也会因巨额研发支出而造成巨大损失。在这种情况下，能够盈利的公司相对比较少见，与市场上大量还在亏损的选择相比，投资者可能也希望进行更仔细的考虑。

上海声通信息科技股份有限公司可能会提供这样一个选择，公司本月申请在香港上市，估值可能达到5亿美元左右。声通科技身处人机交互领域，提供使用对话式人工智能(CoAI)技术，促进人机交互的软件，位置相对有利。

从公司1月12日提交给港交所的上市文件中的第三方数据来看，声通科技显然是该领域处于中流的参与者，在中国企业CoAI解决方案中排名第七，占中国CoAI解决方案整体市场的0.8%。

它目前的客户主要来自四个行业。排名第一的是城市管理和行政客户，约占去年客户总数的一半，其次是电信业(22%)、汽车与交通运输业(18%)和金融业(9%)。随着CoAI技术需求的增长，公司还在其他行业寻找机会，包括媒体、医疗保健、电子商务和零售。

声通科技看上去很有意思，因为它最近的增长速度快于整体市场，而随着新一代人工智能、云计算、大数据和5G技术带来的需求爆炸式增长，整个市场的增长也相当快。声通科技称此类技术正在“极大地改变企业级信息产出、传输及应用的范式”。

上市申请文件中的第三方数据显示，到2027年，中国企业CoAI解决方案的整体市场，预计从去年的532亿元增长两倍多，达到1,900亿元，相当于年增长率29%。随着更多公司开始使用CoAI解决方案，这种高速增长即将到来，此类使用的渗透率预计将从2022年的10.4%上升到2027年的15.6%。

声通科技此前的增长与行业增长大致保持一致，但去年它的增长突然开始加速，这可能反映了该公司在上市文件中提到的“拐点”。其收入从2020年的3.47亿元增至2022年的5.15亿元，年增长率约为22%。但去年其增速突然飙升至51%，2023年前9个月的收入，从对上一年同期的3.24 亿元攀升至4.88亿元。

除了增长加速这个好兆头之外，还有一个好兆头是，受益于规模经济效益，其增长的质量似乎也相当不错。公司还得益于自身业务的两个趋势。

利润率更高的业务

在销售额方面，公司将客户分为两类：一类购买软件和硬件组合，一类仅购买软件。只购买软件的客户利润率通常较高，其业务占比已从2020年的18%，增长到去年前九个月的38%。

在收入方面，声通科技将客户也分为两个类型：企业，以及为地方政府和大型国有企业等大客户构建整个系统的系统集成商。面向企业客户的销售通常是两者中更赚钱，业务占比已从2020年的11%增至去年前九个月的约22%。

更大的规模经济效益，以及对利润更高的纯软件销售和企业客户的更多关注，帮助公司将销售成本占总收入的比例，从2020年的68%降至去年前9个月的59%。而同期毛利率从32.2%增至41.1%。

强劲增长和不断提高的利润率使其在排除一些非经营因素后，总体上是盈利的。尽管如此，公司调整后的净利润在2020年至2022年期间的增速相对较慢，仅为20%，远低于同期48%的收入增长和80%的毛利润增长。

在利润方面，声通科技在2020年和2021年实现了净盈利，但在2022年和2023年前9个月出现亏损，这主要是因为可赎回资本的公允价值变动。

虽然这家公司的前景确实看起来相当乐观，但我们也应该指出一些可能存在的问题。其中之一是未付账单，随着中国经济在多年高速增长后放缓，未来几年，这可能成为许多中国企业面临的一个大麻烦。公司未付账单亏损从2020年占其收入的2.2%，激增至2022年的8.3%，不过这一数字在去年前9个月回落至2.4%。

另一个值得关注的因素是研发支出，这往往是人工智能公司最大的痛点之一，因为它们必须在新产品开发方面投入巨资，才能领先于竞争对手。声通科技的研发支出从2020年的1,370万元增加到去年的6,400万元，增长了三倍多，并在2023年前9个月进一步跃升至7,560万元，约占营收的15%。尽管如此，这个支出比例仍远好于许多人工智能企业，这些公司的研发支出往往会超过总收入。

在估值方面，商汤(0020.HK)、科大讯飞(002230.SH)和第四范式(6682.HK)等其他人工智能公司的市销率大多在6倍左右。如果按类似比例计算，声通科技的估值大约在5亿美元左右。总而言之，基于它在一个增长潜力巨大的市场中所处的地位，该公司看起来相当具有吸引力，它的利润率不断提高，很有可能在未来几年恢复盈利。

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简讯：中国罕王出售澳洲金矿业务交易告吹

从事铁精矿业务的中国罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原计划向内蒙古汇能煤电集团出售旗下澳洲全资附属公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要资产包括位于澳洲北领地的Mount Bundy金矿项目。根据双方于2024年初签署的股份出售协议，交易对价为3亿澳元（1.97亿美元），並以若干先决条件为完成前提，包括买方须于2025年7月1日下午5时前，获得澳洲外国投资审查委员会（FIRB）出具的无异议通知。然而，中国罕王表示，买方未能如期取得该批准，故公司当日正式向买方及其担保人发出终止通知，立即终止股份出售协议。交易告吹意味公司须重新评估澳洲资产的发展方向。中国罕王指出，集团目前正全面检视金矿业务发展路线，未来将专注优化资源配置，并计划于短期内对外公布新规划，以提升资产价值与股东回报。中国罕王股价周三高开，一度升逾4%，其后转跌，至中午收市报2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

3788.HK

大举押注数字资产华兴资本望重振业绩

这家投行拟斥1亿美元配置数字资产，以期在中国疲弱的经济下突破业务困局重点：华兴资本计划斥资1亿美元投资数字资产，距离其创始人包凡涉嫌行贿被拘已超过两年目前，公司的投行业务受中国经济放缓影响，加密货币市场则延续牛市行情　梁武仁对寻求高潜力快速大额投资的企业而言，加密货币的吸引力如今已势不可挡。华兴资本控股有限公司（1911.HK）上周成为最新入局者。曾因创始人包凡涉嫌行贿被拘而深陷舆论漩涡的投行，如今已在争议中走过两年有余。上周四，华兴资本公告称，董事会已批准1亿美元自有资金，用于投资Web 3.0领域，后者是建基于区块链和加密资产的去中心化互联网。公司同时宣布，任命加密技术专家Fu Frank Kan为独立非执行董事。Fu Frank Kan系开发数字货币钱包及软件的Math Global Foundation的联合创始人。华兴资本此次进军狂热的加密货币领域，适逢其投行业务遭遇逆风。受中国经济增速放缓影响，并购交易显著降温。去年，公司剔除投资收益的核心业务收入下滑约23%至7.77亿元（约合1,080万美元）。今年虽受益于香港数年來的最强IPO募资季，公司业务有望恢复增长，但尚未就近期业务给出指引。尽管香港投资市场近年表现起伏，加密货币却已延续牛市行情一年多，比特币价格更屡破10万美元纪录，过去一年累计涨超70%。如此高回报的资产实属罕见，巨额资金涌入数字代币领域，自是情理之中。当前，加密货币总市值已突破3万亿美元。据加密货币数据聚合平台CoinGecko的数据显示，本周二，单是前五大币种24小时总成交量就接近900亿美元，相当于上周五纳斯达克日成交量约16%。在数字资产投资计划的公告中，华兴资本表示：“Web3.0及加密货币资产未来具有巨大的发展潜力，符合全球金融和商业发展的趋势。” 加密货币素以价格剧烈波动著称，此前已历经漫长低迷期，直至去年初才启动本轮上涨。这意味着当前市场狂欢或会迅速消散，再度陷入长期下行通道。乐观派则认为，形势已不可同日而语，加密货币正加速建立全球公信力，日益成为重要的新兴资产类别。核心推动力在于虚拟货币实际用户规模正快速扩大，且获摩根大通、高盛等金融机构巨头背书。监管容忍度也不断提升，尤其是美国总统特朗普誓言打造“全球加密资产之都”后，数字资产领域再添新动能。此外，香港正全力竞逐加密货币枢纽地位，尽管该资产类别在中国内地非法。继此前多项举措后，特区政府上周四发布《香港数字资产发展政策宣言 2.0》，通过完善监管框架展开产业发展蓝图。香港的加密货币雄心香港的政策布局或是华兴资本拓展加密业务的关键动因，公司声明称，其加密投资计划，旨在响应特区政府近年推出的一系列支持Web3.0及加密货币产业发展的“积极政策”。作为加密领域第二波入局者，华兴资本正追随五年前行业爆发期的首批探索者，如从彩票销售商转型的比特矿业(BTCM.US)。不过，华兴资本此举也并非无迹可寻；这家投行本就专注科技赛道，现在涉足该领域最热风口，实属必然。事实上，其早有加密货币行业的试水经验。 2018年，公司曾通过华兴新经济基金投资美国企业Circle Internet Group（CRCL.US），后者发行的USDC是锚定美元的稳定币。该项投资回报颇丰，Circle上月以180亿美元估值登陆纽交所后，首日股价暴涨逾倍。乘此东风，Circle正申请美国信托银行牌照，若成功将助其加速扩张，为华兴资本带来更可观的长线收益。在去年的年报中，华兴资本的数字资产雄心也表露无遗，显示公司并非仅是追逐市场热潮。…

2025年07月02日

1911.HK

行业简讯：6月澳门赌收大升近两成半年收入1,188亿澳门元

澳门博监局周二公布，6月的博彩毛收入为210.64亿澳门元（下同）（186.6亿人民币），按年升19%。不过，按月则微跌0.6%。今年上半年，澳门赌收已达1,187.7亿元，同比上升4.4%。今年初澳门赌收有放缓趋势，1月赌收更按年下跌5.6%，之后几个月的赌收增速也是个位数字。直至在5月及6月有回勇态势，两个月均录得超过2,000亿元收入。澳门2024年赌收达2,280亿元，今年初政府估计全年赌收是2,400亿元，但5月时修订为2,280亿元，现时上半年赌收已达修订目标的52%，相信今年要达标并没困难。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

China plays catch-up to U.S. in stablecoin rivalry

中美稳定币竞逐浮上水面

在美国正为链上金融制定规则之际，焦虑的中国正透过香港试图在虚拟货币世界中寻求突围李世达近年来，稳定币凭借其链上支付与清算能力，在虚拟资产市场中扮演越来越关键的角色。美国在特朗普总统上任后积极推进稳定币立法寻求规则主导，中国则透过香港制度改革与中资券商的布局，试图在这场数字货币清算权争夺战中打开缺口，令全球货币清算的战场正式延伸至虚拟货币世界。今年4月，美国《STABLE Act》在众议院金融服务委员会获得通过，要求稳定币发行商须持有银行牌照并接受联邦监管，而另一部更为严格的《GENIUS Act》近日也在参议院通过。美国的战略意图明确——将USDC、USDT等美元挂钩稳定币纳入官方体系，巩固其在链上金融中的主导地位。受此推动，Circle（CRCL.US）作为USDC的发行商，其股票在6月初上市至今已涨了3.8倍，进一步强化了市场对美元链上清算优势的预期。所谓稳定币（Stablecoin），是一种与特定法定货币挂钩的加密资产，常见如与美元1:1挂钩的USDT、USDC。其价值稳定性使其成为DeFi、跨境支付、代币化资产（Tokenized Assets）等场景中的首选清算工具。与比特币、以太坊等波动性极高的虚拟货币不同，稳定币强调的是可预期、可兑换、可用于支付结算的货币功能。美国稳定币立法的意义，不仅在于对消费者的保障与反洗钱的监管，更在于将稳定币纳入官方金融清算体系，使其具备跨境支付与资产清算的合规身份。这一步一旦完成，就意味着美元（或其他货币）透过稳定币“驻扎”在全球各个区块链与虚拟资产生态中，无需经由传统SWIFT或商业银行网络。九成稳定币挂钩美元根据数据提供商CoinMetrics，截至2024年底，全球流通中的稳定币市值超过1,400亿美元，其中逾九成挂钩美元。这一事实意味着，即使在去中心化的Web3与虚拟资产生态中，美元依然透过稳定币维持其主导地位。这对急欲提升人民币国际影响力的中国而言，显然是一场不容忽视的挑战。由于中国明令禁止加密货币交易与挖矿活动，虽然积极发展数字人民币（e-CNY），但主要由央行主导，其封闭式设计难以在全球自由流通。在此背景下，中国对美元稳定币渗透亚洲、非洲等区域市场感到警惕。今年以来，中国官媒多次点名批评美国推进稳定币立法，称其本质是构建“数字美元霸权”。不只是嘴上说说，中国也在展开具体行动。同样是6月，香港正式通过稳定币发牌制度立法，并于8月1日起实施，中国透过香港正式迈出参与数字资产国际清算体系的第一步。与此同时，中资券商国泰君安国际（1788.HK）获准成为首家可于香港提供虚拟资产交易与托管服务的内地背景金融机构，象征着中国资本开始谨慎试水区块链金融。虽尚未直接涉及稳定币发行，但结合金管局提供的制度框架与监管路径，未来推动锚定人民币的稳定币并非不可能。除国泰君安外，包括中信建投、海通国际等其他大型中资券商亦被传出正在积极研究入局可能性，甚至着手建立虚拟资产平台与风控模型。这种制度与商业的双向积极，显示香港可能成为人民币推动链上国际清算的试验场。尽管与美国立法方式不同，香港采用的是行政指引与牌照制度，但其针对资产储备比例、资讯披露、清算透明度的规范已具备完整体系。更重要的是，它容许挂钩港币与人民币的稳定币发行，为未来更多中资金融机构参与创造制度空间。目前来看，中国内地放宽虚拟货币管制的可能性仍然很低。由于缺乏较为开放的虚拟资产生态与参与空间，中国要追赶美元稳定币势必面对不少困难，但在香港或透过特定跨境用途上进一步的放松是可能的。透过香港作为特殊金融枢纽，以“受控实验场”方式发展人民币稳定币或其他清算方案，终究不会让中国在新一波货币竞争中缺席。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

重点：