特步之野望 成跑鞋之王

1368.HK
Xtep makes big leap with takeover of Wolverine joint venture

特步收購與Wolverine合資的企業權益，將有助強化跑鞋質量，以及令產品更多元化

重點：

  • 合資企業旗下的索康尼品牌，近年已為特步帶來盈利
  • 公司第三季營運理想，但市場對運動品牌有保留，股價持續受壓

　

劉智恒

匠人精神，將一件事做到極致，就可以成功。

國產運動品牌經過多年發展，影響力及市佔率已不下於國際品牌，其中安踏(2020.HK)及李寧(2331.HK)更是當中表表者，去年營收已超越國際品牌阿迪達斯。兩雄中的安踏，透過收購合併海外品牌愈做愈大，李寧則憑著創始人的名氣及魅力，主力以自家品牌攻城掠地。至於能在兩大巨企環伺下突圍而出的品牌特步，靠的就是專注其最擅長的產品──跑鞋。

特步國際控股有限公司(1368.HK)上周以6,100萬美元，向Wolverine World Wide(WWW.US)購入合資公司權益以及Saucony Asia 40%股權，後者是持有及管理合資公司營運地區的知識產權。另外，雙方有協議，特步未來可收購Saucony Asia餘下35%或60%的權益。

購合營全力拓展索康尼

2019年特步與Wolverine成立合資公司，在內地、香港及澳門銷售索康尼(Saucony)及邁樂(Merrell)品牌的服裝、鞋履及配飾。經過幾年發展，兩大品牌表現理想，特別是索康尼，今年上半年已成為特步幾項新收購中，首個實現盈利的品牌。

根據中金公司的資料，截至今年6月底止，索康尼在中國內地發展已初具規模，分店已達80家，邁樂分店則有5家。

特步指出，收購可為集團提供統一的知識產權架構，可全力支持索康尼未來在中國的增長。同時，能鞏固集團領先的多品牌競爭地位，亦加強在中國市場的多元化及滲透力。

與龍頭安踏及李寧相比，論收入規模，安踏今年中期收入高達296.5億元，李寧亦達140億元，而特步只有65.2億元，遠遠不如兩大巨頭。論名氣，安踏旗下的Fila是國際響噹噹品牌，李寧憑體操王子的聲譽，特步也難項其背。論發展資歷，特步品牌起步較晚，創始人丁水波於1987年成立三興集團，最初只是代工生產，2001年才開展特步品牌，到2008年才將特步在港上市。

跑鞋技術跑贏同業

似乎各方面也不如人，特步亦深明此理，於是主力投入在跑鞋上，務求成就最強產品以應對挑戰。特步的戰略清晰，不斷優化跑鞋，在動力、減震及氣能上，都投入許多資源，例如其緩震科技，為跑手提供緩震回彈性能和能量回饋，就贏得不少掌聲。

今次公司通過收購合資企業而將索康尼的中港澳業務收歸旗下，就是看中索康尼的跑鞋研製技術。索康尼成立超過百年，其製造的跑鞋，被譽為「跑鞋中的勞斯萊斯」。是次收購，將可進一步鞏固特步在跑鞋上的地位及技術，加強實力去與安踏及李寧抗衡。

除在技術層面花功夫外，特步在推廣宣傳上亦不遺餘力，多年來大灑銀彈，不斷斥巨資以支持多項跑步賽事，當中最重點自然是馬拉松，單在去年，在內地就贊助了10場大型賽事。

比賽以外，當然少不了贊助運動員，今年巴黎馬拉松的冠軍選手希拉・基普羅就是穿著特步160X 2.0參賽奪冠。至於中國運動員更不在話下，今年上半年中國馬拉松男子運動員百強中，首七位中有六位是穿著特步160X系列。

在跑鞋賽道上領先之餘，集團近年亦效法安踏，逐步展開併購國際品牌的步伐，2019年與Wolverine成立合營時，又購入蓋世威(K-Swiss)及帕拉丁(Palladium)，一方面藉國際品牌去提升自身地位，另外也增加旗下品牌的多樣化。

苦心經營下，特步近年的業績穩步向好，今年中期收入65.2億元，股東應佔溢利6.7億元，按年分別上升14%及12.7%。毛利率49%，按年微升0.9個百分點。

公司剛公布第三季業績，報告沒有具體數字，只表示零售銷售按年有高雙位數增長。

市場對運動股有保留

雖然業績表現不俗，但運動服飾相關股份在中國經濟放緩及消費降級下，都受到一定影響，特步現時股價較年初高位11.432港元，下跌了超過60%。在公布收購合資公司的一天，股價不升反跌，收市跌近2%報4.35港元。

由於股市表現疲弱，加上市場對運動服飾股有保留，特步的預測市盈率只有9.8倍，李寧為11.5倍，只有安踏能有18.7倍，反映市場整體注意力主要放在安踏上。

據Euromonitor，今年中國運動鞋市場規模達2,241億元，2018至2023年年均複合增長率約8.1%。機構預計至2028年中國運動鞋市場規模將達3,258億元，複合年增長率為7.8%。中金認為，根據Euromonitor數據，特步主品牌及索康尼，將可以帶動公司實現高增長，並維持跑贏行業評級。不過該行指出近期行業估值回落，因而將特步目標價下調28%至5.69港元。

在投資界不大看好下，特步股價暫時難有發圍，但我們可著力注意特步業務的表現，以及品牌收購與海外的發展，畢竟本業做得成功，長遠會在股價上反映。

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傳音或周內招股 集資4至5億美元

有「非洲手機王」之稱的深圳傳音控股股份有限公司（688036.SH），市傳最快於周內在港公開招股。據IFR報道，是次公司的集資額約4至5億美元。 傳音控股成立於2013年，旗下品牌包括Tecno、Infinix和itel，主要市場在非洲，長期在當地銷售排名第一，2025年於非洲的市佔率達到61.5%。不過，去年的手機銷售量按年下跌12.4%至9,112.2萬部。 據上交所資料，傳音今年上半年的收入達354.3億元人民幣（下同），同比增長21.9%，盈利同比大增46.2%至17.73億元。傳音表示，期內採取靈活的產品提價策略，顯著提升了智能手機平均售價，即使手機出貨量同比下跌，但整體收入仍有所增長。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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Robotics concept cools rapidly as Orbbec goes public at an inopportune time

機器人概念急降溫 奧比中光上不逢時

近期機器人概念股有較大幅度調整，相信奧比中光H股招股要比A股有一定折讓才能吸引投資者 重點： 今年上半年盈利同比下降逾3成 具機器人視覺概念的傳感器產品上半年收入大增5成 　 鄭瑞棠 曾經是市場熱炒的機器人概念股，今年普遍有大幅調整，相關概念的新股表現也相當反覆。 具有機器人視覺概念的奧比中光科技集團股份有限公司（688322.SH）近日也向港交所遞交上市申請，公司概念獨特並且是行業龍頭，但相信需以較低的估值招股，才能吸引投資者。 奧比中光的收入主要來自可作為物理AI眼睛的傳感器，及可用作3D掃描和支付終端等用途的整機及方案收入。公司已是機器人視覺市場的龍頭，根據弗若斯特沙利文以2025年收入計，公司在全球機器人3D視覺感知市場3D排名第一，市場佔有率達29%。除傳感器外，公司在全球消費級3D掃描器及生物識別支付終端亦排名第一。 處於高增長賽道 奧比中光處於一個高增長的賽道，據統計全球機器人3D視覺感知市場於2025年規模約為6億元人民幣（下同），預計2030年將增長至117億元，複合年增長率達84.4%。 但要留意公司近期收入增長放緩，盈利表現也反覆。公司2024及2025年收入分別為5.64億元及9.41億元，增長率達56.8%及66.7%。但2026年上半年收入僅為4.38億元，同比增長僅為0.5%。 至於盈利方面，由2023、2024年分別虧損2.76億元及6,290.7萬元，至2025年實現1.28億元淨利潤，由虧轉盈勢頭良好，但今年上半年盈利卻減少31.7%至4,164萬元。 科研開支影響盈利 盈利表現反覆，主要由於機器人領域競爭十分激烈，企業要持續有科研的投入來維持競爭力。2023年的研發投入達3.01億元，2024及2025年分別回落至2.04億元及2.03億元，成為公司轉虧為盈的關鍵。不過今年上半年由於需擴大研發團隊，加上研發活動所產生的原材料成本上升，令研發開支增加22.2%至1.11億元，期內盈利受影響大跌3成。 奧比中光兩大收入來源：傳感器和整機及方案，兩者的毛利率趨勢呈明顯分化。傳感器的毛利率由2023年的38.7%，輾轉升至2026上半年的55.5%，同期整機及方案的毛利率卻由46.8%降至41.3%，所以公司的策略是擴大傳感器的銷售。今年上半年傳感器收入同比增長5成至2.07億元，佔總收入比例由31.7%增至47.3%；同期整機及方案收入減少3成至2.03億元，佔總收入比例亦由66.5%降至46.3%。此舉令今年6月底的公司整體毛利率由去年同期的40.3%增至46.3%。 奧比中光也面臨客戶集中的風險，2023、2024及2025年頭5大客戶佔總收入比例分別為37.6%、51.5%及63.9%，到今年上半年才回落至46.6%；至於最大客戶佔收入比例於2025年達到3成，今年上半年才回落至27.3%。 機器人新股表現參差 機器人概念股最近兩三年開始在香港上市，優必選（9880.HK）、極智嘉（2590.HK）、越疆（2432.HK）等曾經有過炒作，但今年熱潮退減後，現價比高位回落六至七成。今年上市的機器人概念股亦呈冰火兩重天走勢，龍頭公司宇樹科技（688836.SH）今年A股上市初期雖受熱捧，但其後比高位回落逾5成，令機器人概念股急降溫。 今年在港交所上市的機器人概念股亦表現參差，優地機器人（3231.HK）及珞石機器人（3752.HK）掛牌後有理想表現；梅卡曼德機器人（9615.HK）一直潛水，樂動機器人（1236.HK）上市炒高逾倍，之後大跌至招股價以下。 有別於其他機器人概念股，奧比中光只是生產視覺產品，可說是製造機器人的眼睛，不是整個機器人製造，產品的應用較為廣泛，業務較為接近的上市公司為梅卡曼德。相對上奧比中光規模較大，並且已實現盈利；梅卡曼德則仍處虧損，但毛利率達六成以上相對較高。如果以2025年收入計算，梅卡曼德現價市銷率約22倍，奧比中光A股的市銷率則為37倍，考慮到H股招股普遍比A股有3至4成折讓，即H股市銷率估計約22至26倍之間，若以這個估值水平招股相信已具一定吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
688322.SHG

重組開支迭加印度撥備 拖累百威亞太第三季業績

啤酒品牌百威亞太控股有限公司（1876.HK）周日公布，為印度特倫甘納邦的政府飲料公司供應的啤酒產品，應收賬長期被拖延，集團基於審慎原則，於今年9月底止的三個月業績中，計提約3,000萬美元撥備。 百威亞太強調撥備對集團的內生增長並無影響，將繼續盡力追討未償還款項，並採取必要行動保障集團及股東利益。 期間，集團為提升資本效率而進行內部重組，涉及若干中國內地附屬公司（包括百威雪津啤酒），預期將錄得5,200萬美元的非基礎預扣稅開支。 在上述事項下，集團預計第三季度股東應佔溢利將產生負面影響。 百威亞太周一開市跌0.4%報5.65港元，公司股價較過去一年高位跌三成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Plunging stock price and high debt: Breton struggles to survive

股價腰斬債務高企 博雷頓掙扎求存

電動寬體自卸車生產商博雷頓剛與因霍伊投資簽定意向書，合作在非洲三國拓展業務 重點： 博雷頓授權因霍伊為代理商 因霍伊將其礦區項目利潤與博雷頓共享 劉智恒 博雷頓原是歐洲中世紀戰馬，擁有強壯身軀，奔跑起來風馳電掣，勇往直前，永不力竭。 八十後的陳方明當初創立博雷頓科技股份公司（1333.HK）時，就希望能像這匹中古戰馬一樣，有無堅不摧的力量。確實，公司2025年5月在港上市，出閘衝刺凌厲，短短四個月由上市價18港元衝至55.55港元；可惜高位一瞬即逝，股價脫腳，近日即使回升至20港元水平，相對高位足足跌逾六成。 股價短期升跌依賴市場氣氛及概念，長線表現還看基本面，能做出業績才能吸引長線投資者支持；特別近年市場對新能源車的故事已聽得膩了，相關企業要以業務去證明實力，博雷頓深明此理，去年不斷推進業務發展。 頻頻簽定意向 近日公布，與因霍伊投資（下稱因霍伊）簽署合作意向書，授權因霍伊為非獨家代理商，在贊比亞、津巴布韋及莫桑比克三國內，負責博雷頓電動礦卡的市場推廣、銷售及客戶維護工作。 同時，博雷頓的光儲設備及採礦設備將會出售給因霍伊，並提供長期運維服務，代價是因霍伊將享有的礦區項目利潤與博雷頓共享。 成立於津巴布韋的因霍伊，投資業務分布全球，於非洲地區擁有礦業的市場資源和渠道；在津巴布韋穆塔雷地區的巖金礦及氧化礦項目，均享有相應權益。 消息公布後，博雷頓股價股價節節上升，從接12.37港元升至20港元，升幅逾六成。 博雷頓近期積極爭取生意，今年6月公司與摯達科技（2650.HK）簽下三年期戰略合作意向書，博雷頓有意向摯達採購不少於5,000台充電樁或充電機器人設備，摯達則直接或通過推薦第三方，向博雷頓採購不少於500台電動礦卡。 去年11月，博雷頓與福建日鑫簽訂兩年期的無人駕駛戰略合作框架協議，日鑫將向博雷頓購買不少於150台電動礦卡無人駕駛車。早於9月時，博雷頓與新疆鳴陽礦業亦訂下戰略合作協議，後者擬購入1,000台電動礦卡無人駕駛車。 拓光儲增收入 不光在本業上頻頻簽入意向，公司更引入光儲部件及微電網服務，在海外新興市場推出「電動設備+綜合能源」解決方案。今年中期，在銷售光儲部件及電力方面，為公司帶來6,154萬元人民幣（下同）收入。 好消息接連出台，可實際情況並不樂觀。事實上，所公布的多項合作，只流於框架協議或意向書的階段，並非一份實際合約，最終雙方是否履行屬未知之數。其中與摯達的協議，更似是一項互購產品的交易，只屬一項互惠買賣，即使落實也未知能為博雷頓帶來多少實利。 業績方面，公司遲遲未有盈利，2022至2025年分別蝕去1.78億元、2.29億元、2.75億元及3.18億元。今年上半年收入微升1.2%至3.3億元，卻依然虧損8,164萬元。而且虧損減少的其中一個原因是政府補助增加所致。 債務揮之不去 另一問題是債務高企，截至今年6月底，流動借貸同比升28%至6.37億元，非流動借貸亦有2.52億元，上升了12%，但手上現金及等價物只有2.49億元。至於經營活動，非但沒有現金流入，更流出1.65億元，同比擴大了11.6%。 面對資金壓力，博雷頓只能接連配股，去年11月，以每股25.08港元配售1,000萬股，淨集資2.4億港元。今年7月在市場又以每股10.08港元配售305萬股，集資淨額2,950萬港元，完成不久後，9月再配售1,660萬股，每股配售價10.28港元，集資淨額1.59億港元 雖然透過配股集資暫減低資金壓力，但幾次集資金額的規模亦屬有限，對高負債的博雷頓來說，只能暫緩燃眉之急。再者，控股股東現只持有30.6%股權，控股權接近臨界點，未來不易再透過配售集資。 總的說，博雷頓遲遲未有盈利，收入也非亮麗耀眼，短時間要扭虧為盈並不容易，加上電動車再非市場焦點，投資者暫時還是少沾手，待觀察全年業績才作定論。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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