萬洲美業務擬再上市 暫未激起市場興趣

在有報道稱該公司計劃讓今年陷入虧損的美國豬肉業務部門上市後，它在香港掛牌交易的股票價格幾乎沒有變化

重點：

• 據報道，萬洲國際正計劃讓美國子公司史密斯菲爾德食品公司上市，前者2013年以47億美元將後者納入旗下
• 此次IPO最早可能於明年初進行，但在史密斯菲爾德今年業績大幅下滑陷入虧損後，投資者的反應或不溫不火

陽歌

如果中國領先的豬肉生產商萬洲國際有限公司(0288.HK)希望投資者為其美國子公司——史密斯菲爾德食品公司最早於明年初單獨上市的計劃而「瘋狂」，那它可能會非常失望。這是因為，在《華爾街日報》報道萬洲國際目前正在就史密斯菲爾德在美國上市一事進行商談後，上周快結束時該公司在香港掛牌的股票幾乎紋絲不動。史密斯菲爾德於大約10年前在紐約摘牌退市。

投資者不僅興奮不起來，萬洲國際的股價繼續接近自2014年香港上市以來的歷史低點。儘管該公司是全球豬肉市場的領頭羊，但最近其估值在同行中變得相當「爛」。

該股目前的市盈率為6.9倍，對於這種業務非常成熟的低增長公司而言，這個數字看上去不算太低。但中國同行溫氏股份(300498.SZ)和牧原股份(002714.SZ)的市盈率比它要高不少，分別為27倍和10倍。美國巨頭泰森食品(TSN.US)和荷美爾食品(HRL.US)的市盈率也明顯比它高，分別為49倍和20倍。

《華爾街日報》報道稱，萬洲國際目前正在就史密斯菲爾德上市一事與投資銀行合作，希望此舉能夠提振該公司在香港不斷下滑的估值。萬洲國際的美國、墨西哥和歐洲業務構成了史密斯菲爾德的大部分業務，約佔該公司今年上半年收入的三分之二。

假設史密斯菲爾德在萬洲國際的市值中所佔的比例大致相同，那麼這家美國子公司的市值大約在48億美元(351億元)，與萬洲國際2013年收購它的價格大致相當。但由於史密斯菲爾德現在的表現相當不佳，其實際市值可能會低一些，這可能是萬洲國際與同行相比估值如此之低的主要原因。

按照打折後的估值40億美元計算，如果萬洲國際出售該公司25%的股份，史密斯菲爾德上市可能會籌集大約10億美元資金。當然，當前IPO市場動蕩，這裡涉及一個大大的「如果」。而且即便市場形勢好轉，萬洲國際可能還是會看到，美國投資者對一家虧損的豬肉生產商興趣有限。

萬洲國際（當時還叫雙匯國際）2014年收購史密斯菲爾德時，情況與現在大為不同。當時，由於涉及食品安全問題，這筆交易存在一些爭議，並導致了一些政治阻力。但交易最終還是成功了，萬洲國際一年後在香港上市。

萬洲國際的上市最初受到了投資者的熱烈歡迎，他們希望中國龐大的豬肉市場能夠歡迎美國的進口產品，從而有助於改善史密斯菲爾德的業績。正是被寄予了這樣的厚望，萬洲國際的股價從IPO時的6.20港元一度上漲至2018年的9.60港元。但後來，隨著2018年中國全國範圍內爆發非洲豬瘟，該公司的中國業務受到打擊。

危機已經過去

豬瘟疫情期間，史密斯菲爾德食品公司幫助填補了中國豬肉短缺留下的缺口，實際上從中獲益匪淺。但目前危機已基本結束，這家美國公司對中國的出口也大幅下降。自豬瘟危機爆發以來，萬洲國際的股價穩步下跌，上週五收盤價為4.35港元，較2018年高點下跌一半以上。

隨著萬洲國際在太平洋兩岸的兩個主要市場目前基本恢復正常，投資者已經認定，他們並不太喜歡該公司在中美兩個市場飼養生豬和銷售豬肉的獨特混合風格。

該公司的問題主要集中在美國，不過由於近期對現金的需求，其中國業務最近也顯得有些不穩定。

該公司報告稱，2023年上半年整體收入同比下降2.1%至311億元，其中美國市場下降11%，中國市場下降3.4%。唯一值得慶幸的是歐洲市場，它的銷售額實際增長了21%。

萬洲國際的利潤看起來更糟糕，營業利潤和淨利潤都下降了45%左右。該公司報告稱，其美國業務經營虧損4.09億美元，扭轉了上年同期1.24億美元的經營利潤。該公司指出，虧損的主要原因是美國豬肉價格下跌，再加上俄烏戰爭造成飼料價格上漲。美國豬肉價格在最近一個報告期較上年同期下跌了約20%。

對於史密斯菲爾德的首次公開募股，這種疲軟的表現看起來很難讓人樂觀，儘管除了提高估值之外，萬洲國際現在尋求這樣的上市可能還有其他動機。這就引出了我們之前提到的第二點，即萬洲國際的中國業務最近似乎對現金產生了需求。

該公司表示，截至6月底，其現金持有量為8.28億美元，較六個月前，即去年年底的13.9億美元減少了約40%。截至6月底，公司的人民幣借款也從上年同期的5.73億元幾乎翻了一番，達到約10億元。快速的現金消耗似乎來自該公司在中國的主要子公司雙匯，雙匯自己的最新報告顯示，其現金持有量從六個月前的58億元降至6月底的32億元。

截至6月底，萬洲國際的未償債務總額與六個月前基本持平，因此尚不完全清楚其中國的子公司為何消耗了如此多的現金。但不管是什麼原因，該公司現在顯然可以用一些現金來補充金庫。

歸根結底，我們實在看不出美國投資者會對史密斯菲爾德明年的首次公開募股感到興奮，即使屆時股市已經好轉。這最終可能會破壞史密斯菲爾德的上市計劃，尤其如果萬洲國際因需求疲軟而不得不削減史密斯菲爾德的市值和發行規模的情況下。

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