揭「網紅大米」上市爆升之謎

2023年10月20日

9676.HK

在3月首次申請IPO後，十月稻田成功叩開大門，新上市的股票在首周的交易中上漲60%

重點：

十月稻田在上市後的一周里表現強勁，投資者看好它作為中國高級大米頂級銷售商的地位
公司上市前的支持者包括紅杉和阿布扎比主權財富基金旗下的Mubadala Capital

譚英

十月稻田集團股份有限公司(9676.HK)上市後漲幅驚人，單在首個交易日就上漲23%，可以說一定程度上是時機所致。這家由家族控制的高級大米銷售商，通過上市籌集了8.2億港元(7.7億元)，但其自由流通比例僅為15%，導致其股票相對稀缺。此次IPO正值中央匯金投資增持中國四大行，引發香港股市整體上漲。

由於投資者對中國經濟感到擔憂，香港股市的短暫上漲很快就失去了動力，但十月稻田的股價卻繼續飆升。截至本週四收盤，該股在上市首周的價格較15.36港元的招股訂價上漲逾60%。

作為2019年至2022年中國最大的大米、全穀物、豆類和種子電商渠道，該公司肯定有一個引人入勝的故事。其IPO招股說明書顯示，按營收計算，2022年它的電商渠道市場份額為14.2%，是勁敵的2.7倍。

其食品雜貨店渠道的銷售額也迅速擴大，2020年至2022年間年收入增長79.5%，使其成為中國同類產品中的第四大公司。在中國基礎主食市場最大的五家公司中，它是2020年至2022年間增長最快的。

十月稻田取得了令人矚目的增長，部分原因是其密切關注高級大米的消費趨勢，從讓消費者明白要添加多少水的瓶裝大米日益流行，到糖尿病患者對黑莓米和低血糖指數大米的喜愛。這類特色產品往往售價較高，例如600克裝的瓶裝大米售價30元，而散裝大米每公斤僅售4元。

該公司還緊跟最新線上銷售趨勢，重點關注社交電商。據其招股說明書顯示，截至2023年一季度末，公司與4,000多名關鍵意見領袖和關鍵意見消費者建立了合作關係，它的網店和社交媒體賬號擁有大約2,800萬粉絲。

該公司的特色產品是五常大米，五常大米也吸引了電子商務巨頭京東等的關注，後者正試圖將五常大米打造成一個全國性的品牌。

十月稻田曾在2021年引起轟動，當時公司完成了一筆14.5億元（1.98 億美元）的融資，由紅杉（前紅杉中國）和雲峰基金聯合領投（這兩個名字常與科技初創企業聯繫在一起）。這是五年里，中國主食公司金額最大的融資之一。2023年2月，公司又以142億元的估值，從包括阿布扎比主權財富基金Mubadala Capital在內的投資者那裡籌集了6.586億元。

公司最新市值260億港元，比上一輪估值高出80%以上，這使十月稻田現時市值，能高於IPO前最後一輪估值的公司。不同於股價暴跌的科技公司，該公司還承諾在未來幾年派發股息。

投資者對食品股的興趣

另一家最近上市的食品企業、水果銷售商百果園集團(2411.HK)的股價目前略高於1月份的IPO價格，反映投資者近期對基礎食品銷售商的興趣，尤其是比較高級的品牌。但百果園的市銷率為0.75倍，遠低於十月稻田的4.4倍。在上海上市的北大荒(600598.SS)也銷售大米、玉米和油籽等農產品，其市值與十月稻田大致相當，而市銷率則略勝一籌，為5倍。

大米是中國人飲食的基本組成部分，對大米的需求肯定不會小。公司招股說明書中引用的第三方研究顯示，每年約1.9萬億元的中國廚房主食食品市場中，十月稻田的整體潛在市場規模為1萬億元。

十月稻田正在迅速擴大其市場份額，收入從2020年的23億元增長到2022年的45億元，幾乎翻了一番。在今年的頭三個月里，其收入從上年同期的9.102 億元增長到10.8億元，增速有所降低，僅為19%。十月稻田旗下有三大品牌，近80%的收入來自大米產品。

十月稻田順利度過了疫情，也就是從那個時候起，它開始與社交電商和社區團購平台合作，這些平台在疫情期間大受歡迎。截至一季度末，該公司逾70%的銷售額來自電商平台或自己的網店。公司總部位於黑龍江五常，這裡出產的香米聞名遐邇。

那麼，這個公司有什麼不好的地方嗎？最值得注意的可能是它的虧損情況。在2020年實現淨利潤1,390萬元之後，它又連續兩年虧損——2021年虧損1.73億元，2022年虧損5.65億元。不過我們也應該注意到，公司在今年一季度出現反彈，盈利1,860萬元。

另一個問題是家族控制，這在中國民營上市公司中很常見。十月稻田創始人王兵、妻子趙文君、妻姐趙淑蘭、外甥舒明賀、趙文臣及早期的支持者持有公司84.3%的股份，目前所有家族成員均為董事。

由於家族成員和早期投資者持有的股份比例很高，十月稻田必須獲得豁免才能在香港上市，因為港交所通常要求一家公司至少要有25%的股份可供交易。這些缺點顯然沒有讓投資者卻步，他們喜歡十月稻田可能是因為它在高端產品類別中的地位相對獨特，在經濟放緩期間受到的影響相對較小。

有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費, 電子商務, 新股

百果園, 網紅大米, 十月稻田集團, 紅杉, 雲峰基金

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：娃哈哈擬換標「娃小宗」續整頓家族企業

中國最大飲料企業之一的娃哈哈，正面臨商標使用權與整頓家族成員公司交織的風波。據財新報道，宗馥莉接掌後的娃哈哈已啟動換標計劃，將自2026銷售年度起，逐步以新品牌「娃小宗」取代「娃哈哈」。一份流出的內部通知顯示，公司因「複雜歷史問題無法短期解決」，始終暴露於法律風險之下。依現行股權結構，「娃哈哈」商標須經全體股東一致同意方可使用，否則任何一方均無權單獨操作。目前，娃哈哈集團股東包括持股46%的杭州市上城區國資、持股29.4%宗馥莉及持股24.6%的職工持股會。部分員工已就持股權屬問題對宗馥莉提起訴訟。新品牌「娃小宗」由宗馥莉實控的宏勝飲料集團於2025年5月申請註冊。報導引述消息人士稱，宗馥莉為其定下的年銷售目標達300億元，接近娃哈哈品牌全年實際銷售規模的八成。同時，公司亦在「清理」家族子公司。上海娃哈哈飲用水公司因商標授權到期於7月被迫停產。該公司成立超過20年，由宗慶後堂弟宗偉持股30%，其餘股份由浙江娃哈哈實業及社會股東持有。宗偉表示，公司多年盈利，但未獲新授權合同，最終被市場監管部門查封。娃哈哈集團方面則強調，授權合同已到期，且未簽訂續約。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月25日

「買定離手」國際娛樂12億美元押注菲國賭場

隨著菲律賓啓動政府資產私有化進程，國際娛樂正斥重金押注馬尼拉賭場的收購項目重點：國際娛樂上周發佈兩年內第五次盈利警告，最新財年虧損幅度擴大60% 隨著菲律賓政府拋售旗下43家國有賭場，公司斥資12億美元在馬尼拉市中心打造的綜合賭場酒店項目即將重啓運營譚英國際娛樂有限公司（1009.HK，IEC）的盈利根基仍未穩固，但投資者似乎押注其經營狀況即將迎來轉機。上周，這家雄心勃勃的博彩運營商發布盈利警告，預計截至6月的最新財年稅前虧損將達2.6億港元（約合3,340萬美元）或更高，較上財年1.622億港元虧損額顯著擴大。然而，市場反應波瀾不驚，投資者既未顯露驚詫也未表現出憂慮，消息發布後數日間股價基本維穩。投資者如此淡然或緣於見怪不怪。畢竟，這是這家公司自2023年2月以來第四次發布盈利警告。其收入來源包括新海岸酒店運營及向毗鄰賭場出租設備，該賭場隸屬菲律賓國有博彩監管機構Pagcor。預期2025財年虧損源於多重因素：管理費用激增、賭場營銷活動支出攀升，以及賭場改造相關資產撇銷。定於9月26日發佈的最終年報，料無重大意外。儘管持續虧損，但國際娛樂或值得重新審視，公司於2024年5月簽約收購毗鄰新海岸酒店的Pagcor旗下賭場並獲後續經營權。事實上，期內虧損大半源於包含物業重大改造在內的轉型陣痛，這解釋了投資者為何甘願承受更大額虧損，他們正期待經營狀況的實質性改善。 Pagcor啓動大規模賭場資產私有化進程之際，此項收購使國際娛樂成為行業先行者。根據協議，該公司承諾投入10億至12億美元實施改造，將該物業轉型為集博彩與家庭娛樂於一體的綜合度假酒店。Pagcor最終計劃悉數出售旗下43家賭場，目標籌措至少500億比索（約合8.7億美元）資金。縱使虧損加劇且頻發盈利預警，國際娛樂近期營收表現卻頗為亮眼。截至2024年12月底的六個月內，其營收同比勁增逾倍，由1.05億港元躍升至2.68億港元。儘管當期虧損從3,610萬港元擴至9,500萬港元，增幅近兩倍，但其銀行存款及現金結餘卻從2024年6月的6.17億港元增至2024年12月末的8.55億港元。該強勁增勢較截至2024年6月的上個財年顯著提速，後者營收僅從2.07億港元微增11%至2.30億港元。需要指出的是，隨著接管菲律賓賭場業務，公司虧損持續擴大，2023財年尚錄得1,830萬港元微利，2024財年已轉為1.32億港元虧損。新投資佈局斥資改造擁有26年歷史的新海岸酒店（原凱悅酒店及賭場），是國際娛樂錄得赤字的主因。其2024財年管理費用同比翻倍至2.046億港元，當年財務成本近兩倍增至7,000萬港元。國際娛樂的物業位於馬尼拉市中心老城區馬拉特（Malate），遠離聚集高端賭場度假村的娛樂城（也稱Pagcor城）及鄰近的阿基諾國際機場。國際娛樂在菲律賓的發展史可追溯至2007年，彼時，其收購馬尼拉賭場酒店及外港新填海區7,128平方米地塊，後者於兩年後建成L’Arc Macau酒店。國際娛樂的前身為互聯網內容提供商HKcyber.com，隸屬香港新世界集團，2000年登陸港交所創業板。四年後其收購獨立製片公司M8經營權，更名為國際娛樂，並轉至港交所主板上市。此後股價長期沈寂，直至2017年知名撲克選手、馬雲旗下雲鋒基金聯合創始人蔡朝暉啓動收購，最終獲得控股權。蔡朝暉主導下，公司取得撲克之星（PokerStars LIVE）在中國澳門、日本、韓國、越南、新加坡、馬來西亞及柬埔寨的賽事主辦權。 2022年，蔡朝暉辭任主席，由原Frontier Capital Group主席、現任CEO 的Ho Wong Meng接任。Frontier Capital Group在菲擁有Stotsenberg Hotel及FortuneGate Casino。面對已在菲博彩業佈局的其他私營企業競爭，國際娛樂實現新物業盈利仍面臨嚴峻挑戰。當前，馬尼拉娛樂城核心運營商包括新濠博亞娛樂（0200.HK,…

2025年09月25日

1009.HK

簡訊：女股神入股阿里股價狂飈

電商巨頭阿里巴巴集團控股有限公司（9988.HK,BABA.US）近日股價節節上升，據媒體報道，美國女股神Cathie Wood的方舟投資（Ark Invest）旗下基金，在4年前清倉阿里巴巴股份後，再斥資1,630萬美元購入該股。另外，在2025年阿里雲棲大會上，公司宣布與英偉達開展Physical AI合作，包括數據合成處理、仿真數據生成、模型訓練及環境仿真強化學習等。同日，阿里巴巴首席執行官吳泳銘在大會上表示，積極推進3年3,800億元人民幣的AI計劃，並會持續加大投入；同時強調阿里雲全球數據中心的能耗規模，至2032年時將較2022年提升10倍。受到多方好消息帶動，阿里周三在港股收市急升9%，周四則平開報174元，公司股價自今年初以來大升逾倍。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月25日

9988.HK BABA.US

在數字之外：如何看懂robotaxi公司的財報？

Robotaxi是一場概率的賽跑，在財報數字之外，成敗關鍵隱藏在無人化與規模化的細節裡楊哲自從去年底小馬智行（PONY.US）和文遠知行（WRD.US）在納斯達克上市後，每個季度的公司財報，為解讀robotaxi公司和這個賽道，提供了一個全新的視角。首先，robotaxi公司短期內不會盈利，頭部企業也只是有希望單位毛利（unit economics）轉正，這是個行業共識，所以沒法看市盈率。robotaxi公司一年營收也就幾個億，也沒法看市銷率。這個賽道既像機器人賽道，也有點像創新藥，投資人看的其實都是未來的市場空間和這家公司未來成功的概率。就像人形機器人短期內都不可能給你養老，投資機器人公司應該看的是各家對於AI的理解，不應該看一個季度讓多少台玩具去春節晚會跳秧歌。robotaxi市場空間公認很大，如果現在還沒有盈利，那看的其實是未來盈利的概率，而不是短期內賣給甲方多少台車來獲得一次性的收入。如果看賣車收入來決定估值，那自動駕駛企業也應該按車企去估值，一家一年只賣幾百幾千台車的車企估值是多少呢？說是零估計都多了。所以L4公司（無論是robotaxi還是robotruck）要通過財報（當然也可以通過平時的新聞等等）看長線計劃的進展，而不是看過去一個季度賺多少錢——更何況也沒盈利，只是營收。在robotaxi這個賽道，需要清楚兩個問題：一是各家畫的餅（企業目標）你是否認可；其次，畫餅之後，你是否有辦法追蹤這家公司的進展。能追蹤進展很重要，否則你可能會被騙。在這個賽道，你應該假設所有人都是騙子，然後找不可粉飾的驗證方式去驗證。內行看門道那對於robotaxi賽道的公司，你如何去追蹤驗證呢？可以看「無人化」和「規模化」，且有先後順序。先有能力做無人化，然後在無人化的前提下擴大無人車隊運營規模。無人車隊運營規模，不是看在資產層面有多少車，而是看各地用戶有多容易搭得到一台無人的車，以及這台車在各種極端場景、時間、天氣下是否還能跑。無安全員的車越多，每天的無人化里程越大，安全風險越大。無安全員之後大約平均每多少公里出一次事故的概率，每個廠商自己心裡是清楚的，外界不容易直接獲取，但它會體現在其他變量上——能不能無安全員、能不能晚高峰接單及去繁忙區域接單、能有多少台無人車每天上路隨時接單等等。對自己的技術實力和安全性沒有信心的公司，就會想盡辦法控制無人車在複雜場景道路上跑的規模，或控制運營時段、運營路段，從而控制安全風險暴露程度。因此，表面上看起來差不多的robotaxi，只能搭到有安全員的車（無論安全員在主駕還是副駕），到搭到10台無安全員的車，再到公開搭到100台無安全員車，其背後的安全風險暴露程度是分別差一個數量級的，其對技術和安全性的要求也是分別差一個數量級的；可以讓你在高峰期、繁忙地段搭車，和只敢在非繁忙地段和時段讓你搭車，兩者差別很大，因為複雜場景的事故率遠高於非複雜場景，哪怕人類駕駛都是如此。一旦安全性指標和技術要求差一個數量級，其技術差距就是有代差的。有代差、落後的公司不一定能達到下一個數量級。L4級robotaxi作為第一個大規模商業化的具身智能AI agent，其對技術研發的要求很高，並不是所有的團隊都能實現。自動駕駛本質上是個概率問題，統計學學不好的人，做不了自動駕駛，也做不了自動駕駛的投資。通過財報、公開文件、和實際用戶可感知的體驗，投資人能夠推測出不同公司的技術代差，而有代差的公司，彼此成功抵達robotaxi終局的概率，當然也是不同的。楊哲，小馬智行高級總監，在自動駕駛領域擁有接近10年專業經驗，他的聯繫方式：mail@yangzhe1991.org 本文內容純屬作者個人意見，不代表詠竹坊立場欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月25日

重點：