轉賽道做農貿賣糧貴人鳥要變火鳳凰

2023年10月03日

603555.SHG

Guirenniao will focus its resources on grain business

這間內地家傳戶曉的運動公司，經過連年虧損，終結束曾風光不已的運動鞋服業務

重點：

貴人鳥將集中資源，以糧食業務為未來主要發展方向
今年中期業績，糧食業務佔公司總收入已超過一半

劉智恒

9月23日，上交所掛牌的貴人鳥股份有限公司(603555.SH，ST貴人)發表一則公告，內容提到：「公司將抓住新時代東北全面振興的國家戰略機遇，以糧食業務作為未來主要經營發展方向，」

公告接著說：「將對運動鞋服業務進行優化調整，根據實際經營情況，通過包括但不限於授權許可、出售、租賃等方式進行『貴人鳥』、『Prince』等品牌資產和其他各項運動鞋服相關資產的處置，並逐步退出運動鞋服業務」

看到這裏，大家心裏明白，這個曾經的「國產運動品牌第一股」，將成為一代人的集體回憶，教人唏噓不已。

對內地運動鞋有點認識的人，都聽過福建晉江市陳埭鎮，幾乎所有頂流的內地運動業大亨，除了李寧外，都是在陳埭鎮起家；貴人鳥的創辦人林天福也不例外，這位曾經的泉州首富，八十年代做波鞋代工起家，眼見光做代工發展有限，於是建立起自己的品牌，並押注三四線城市，這一步棋下得準而對，貴人鳥業務蒸蒸日上。

聰明的林天福，更找來香港天王劉德華、當時得令的少女偶像張柏芝，以及台灣大美人林志玲為代言人，貴人鳥即時展翅騰飛，內地無人不識，分店高峰時達到5,000家。

2014年貴人鳥在A股上市，股價節節上升，高峰時市值接近400億元，當年在港上市的安踏(2020.HK)及李寧(2331.HK)都要靠邊站。但為何十年不到，貴人鳥從神壇掉下來，一度接近破產邊緣，到今天黯然退下運動產業大舞台，下面將細析當中因由。

貪多務得部署失誤

A股上市後，憑藉資本市場的助力，貴人鳥財力雄厚，那時的林天福雄心萬丈，早已不甘心只做波鞋大亨，適藉2014年內地政府要大力發展運動產業，看準這一點，林天福開始打造一條運動產業鏈，網羅各項運動相關業務，開啟一系列的產業佈局，目標是要建構一個全產業的運動王國。

有錢讓人任性，林天福想到就做，包括入股虎撲體育成第二大股東、投資西班牙足球經紀公司BOY，收購名鞋庫100%股權，加上其餘零零散散的投資，一下子投入數十億元，幾乎有體育兩個字的，不論互聯網、遊戲、健身等他都不想放過。到後來竟進軍保險業，成立安康人壽，更加教人摸不著頭腦。

整體發展方向未必是錯，但切實執行下來，怎樣去部署、發展的速率，以及資金調配等，都必需精準。但林天福過於進取，甚至近乎盲目，一宗收購還未做好，緊接就來另一項，資金不斷流出，短期新業務又未能上軌道，終因資金周轉出現問題，導致債台高築。

不務正業競爭失利

另一方面，隨著內地經濟持續上升，人們財富增長，對運動鞋服愈來愈講究，除了要時尚有型外，亦強調專業與功能化，要走高技術路線，細分種類，迎合不同運動實際需要。

偏偏這時候，林天福一心要實現全運動產業，忘掉了初心，忘記產品才是一家公司的生存命脈，一副心思再不是放在改進提升運動鞋服上；加上精神、時間及資金均調配往其它業務，將花在產品的資源大大攤薄，分銷推廣也不如往昔般全情投入。

在李寧、安踏及特步(1368.HK)都走上國潮之路，相比之下，貴人鳥就落在下風。消費者普遍認為貴人鳥質量還行，可就是款式跟不上，太土了。又例如市場流行的碳板跑鞋，貴人鳥直至近年才推出，但已狠狠落後同行三年。

當想著改變中國運動產業時，林天福似忘記了顧客的需要，顧客不關心你的的視野有多廣多濶，怎樣有理想去改變中國運動企業，他們只關注產品是否適用，穿起來是否好看舒適，沒有好產品，一切都是徒然。

押注農業打翻身戰

公司不斷開疆拓土，資金卻不斷流出，與此同時，本業又被競爭對手遠遠拋離，四面楚歌下，公司自2018年至2020年，分別虧損6.86億元、10.96億元及3.82億元。到2021年，債務重重及經營困難下，貴人鳥要進行司法重整，引入經營糧食貿易的黑龍江泰富金谷網路科技，持股20.36%，成為公司第二大股東。

泰富金谷老闆是有東北「糧食大亨」之稱的李志華，貴人鳥破產重組後，他逐漸成為公司的實際主理人，並開始在貴人鳥加入與糧食有關的業務，設立上海米程萊貿易，從事糧食貿易，經營大豆及玉米等。今年3月，貴人鳥開始進軍預製菜，投資1億元成立金鶴(齊齊哈爾)預製菜產業園。

貴人鳥今年公布的中期業績，虧損收窄至1,814萬元，運動鞋服業務收入2.32億元，按年減少19.5%；反之糧食業務大增43.5%至3.42億元。

毫無疑問，貴人鳥將已經失色的運動品牌砍掉，未嘗不是好事，運動行業的競爭如殺戳戰場，品牌衰落後，要在今天眾多強手環伺下，重拾昔日光輝是十分渺茫，倒不如轉戰一條新股東熟知而又能有盈利的賽道，特別是李志華本身在糧食行業建立了堅實基礎，對業務的認知及了解又十分豐富，若全力去做專長之事，貴人鳥說不定能浴火重生。

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特步, 李寧, 安踏, 貴人鳥

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簡訊：黑芝麻收購系統芯片解決方案供應商

自動駕駛芯片製造商黑芝麻智能國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布簽署非約束性協議，擬收購一家專注於高性價比、低功耗人工智能系統芯片及解決方案的開發企業。該公司表示，收購目標公司股權並額外注入資本，但未披露目標公司名稱及交易總對價。公司補充，此項收購將助力其「能夠提供高中低級全息覆蓋的車規級計算芯片，並為智能汽車提供全場景解決方案。同時，收購事項亦將促進集團產品拓展至更廣泛機器人應用，提供AI推理芯片全系產品及解決方案」。黑芝麻去年收入同比增長51.8%至4.74億元，經調整虧損則從2023年的12.5億元小幅擴大至13億元。該股周四早盤高開2.5%，但隨後回吐多數漲幅。午後交易時段漲幅收窄至0.4%。以其週三收盤價18.24港元計算，當前股價較去年八月28港元的上市定價下跌35%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

2533.HK

簡訊：億航智能與國軒高科加強合作

自動駕駛飛行器製造商億航智能控股有限公司（EH.US）周二宣布，將與動力電池製造商國軒高科（002074.SZ）深化合作，攜手為億航旗艦EH216系列無人駕駛eVTOL（電動垂直起降）飛機提供定制化電池解決方案，並計畫擴展至未來機型研發。此次合作核心在於國軒高科最新研發的46系列圓柱電池，以高能量密度與強大功率輸出為EH216系列提供動力支持，將有助提升EH216系列性能邊界，不僅提升能量，還將催生更多創新應用。雙方也將在億航未來飛機產品線的合作，共同推進電池創新，以提供更安全、更高效、更具成本效益的解決方案。億航智能一季度實現收入2,610萬元（363.2萬美元），同比下滑58%；當季淨虧損擴大至7,840萬元，去年同期為6,340萬元。公司股價周三漲2.27%報16.66美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

EH.US

增長放緩應收賬高企優樂賽二度遞表現陰霾

這家中國汽車行業可循環包裝材料龍頭企業，在增長放緩、估值不穩及應收賬款高企的壓力下，二次衝關之路恐現陰霾重點：優樂賽申請港股上市，公司去年營收增速大幅放緩，利潤下滑20% 公司第二次遞交上市申請，之前首次衝關因合規問題而失效譚英蘇州優樂賽共享服務股份有限公司（Alsco Pooling Service）上周再次遞表港交所，較去年11月的首次申請已風光不再。當時，公司業務如日中天，卻因合規問題折戟沈沙。值得注意的是，最新上市文件顯示，公司去年下半年業務急劇放緩，反之其首次申請文件顯示，去年開局則強勁得多。然而，在完成合規整改後，優樂賽仍可能先於拉拉科技（Lalatech）等競爭者登陸資本市場。拉拉科技雖多次遞表港交所，卻至今未上市。中國汽車產業目前在生產及出口兩方面，均處於全球領先地位，優樂賽憑藉與汽車業的相關性，或可給其上市提升吸引力。公司董事長孫延安1998年創立的物流設備服務公司，最終發展為優樂賽。這家原名“安華物流”的企業，如今已成國內汽車業最大的集裝箱及包裝共享服務商。優樂賽生產可折疊集裝箱、週轉箱及金屬器具及其他特定容器，供汽車企業使用後回收循環。產品的折疊設計便於往返運輸，客戶按包裝週轉次數付費。優樂賽採用高強度聚丙烯材料生產箱體，核心生產基地位於江蘇連雲港。2022年，公司在江蘇鹽城建成第二家工廠，負責塑料件回收再生。這種「可回收」模式，主要面向電池等汽車零配件的中小供應商。上市文件引述獨立研究稱，優樂賽去年位居國內共享包裝企業第二，在汽車服務市場位列第一。中國物流包裝解決方案市場規模達1,187億美元，其中物流容器銷售佔93.7%，優樂賽佔有1%的市場份額。避開國內約3,500家箱體供應商的競爭紅海，優樂賽率先開闢自稱為「集裝箱共享」的服務市場。該細分賽道2023年規模僅169億元（23億美元），優樂賽位居頭部。優樂賽雖涉足集裝箱銷售市場，但其2023年及2024年營收分別僅有12.9%和8.5%源自箱體銷售，主體收入仍來自「共享服務」業務。距首次遞表這半年間，公司基本面的變化顯然拖累上市前景。今年1月，中國證監會曾就其股權轉讓、定向增發及員工持股計劃糾紛等合規問題提出質疑，導致首次IPO遇阻。雖已進行合規整改，但優樂賽最新上市文件披露的去年全年數據，以及截至今年4月底的部分經營信息表明，其去年下半年業務明顯失速。營收增速放緩去年下半年，優樂賽營收增速較上半年大幅滑坡，利潤也轉向收縮。去年全年營收8.4億元，僅同比增長5%，較上半年17%的增幅急劇放緩；全年利潤同比下滑21%至5,070萬元，逆轉上半年80%的增速。居高不下的應收賬款始終困擾著這家公司，最大客戶疑似車企巨頭比亞迪，去年結算方式從銀行轉賬改為應收票據，賬期由30天延至60天。此後，優樂賽去年應收款項增至3.82億元，同比上升6%，佔年末流動資產比重高達72%，遠超10%至15%的健康區間。貿易應收款及應收票據週轉週期也從2023年的159.9天拉長至167.9天，顯著高於30至60天的健康標準。最新申請文件顯示，優樂賽今年正著力清收逾期賬款。截至今年4月末，公司3.13億元貿易應收款中83.3%已完成兌付。高企的應收賬款折射出中國汽車業的困境：歷經數年爆發式增長後，深陷產能過剩困局。優樂賽歷次融資及股權轉讓對應的估值，同樣波動劇烈。2017年A輪融資估值5.4億元；2022年7月B輪融資升至8億元，當時蘇州屬地國資注資獲約10%的股權。但據媒體報道，2022年9至10月的兩筆股權轉讓顯示其估值回落至6.72億元。 2020年代初，蘇州出台《蘇州市汽車整車、電子及零部件產業創新集群行動計劃（2023-2025年）》，支持優樂賽建設年處理3萬噸汽車塑料顆粒、2,000噸中空板材的回收再生基地。縱使面臨經濟下行與汽車業困局，中國物流領域的共享經濟仍方興未艾。總部位於香港的拉拉科技運營類似Uber模式的貨運車聯網平台，今年4月第五次遞表港交所，高盛、美銀證券及摩根大通擔任聯席保薦人。快狗打車（2246.HK）2022年7月上市後，股價已從21.6港元發行價跌至3.9港元，這對共享經濟物流企業不是好兆頭。不過，優樂賽或仍寄望借力前期合規整改，在業務承壓的背景下二度闖關。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

簡訊：綠色經濟斥1,160萬元認購佰澤醫療股份

從事樓宇維修保養的綠色經濟發展有限公司（1315.HK）周三公布，將斥資1,160萬港元，認購正在招股的佰澤醫療股份（2609.HK）。公司表示，佰澤醫療的業務前景正面，是一項良好的金融投資，符合集團的業務計劃，將為股東帶來投資收益。佰澤醫療是「腫瘤全周期醫療服務」領域的服務供應商，正在香港公開招股，每股發售價介乎4.22 港元至6.75港元，並於今天截止認購，下周一掛牌。綠色經濟周四平開報0.138港元，公司過去一年的高位下跌近23%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

1315.HK 2609.HK

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