借殻Apollo失敗 威馬急併開心汽車求翻身 (上篇)

威馬借殻Apollo失敗後，將與開心汽車併購，雙方已簽署意向

重點：

• Apollo出行終止收購威馬汽車，意味威馬借殻上市港交所失敗
• 威馬汽車轉而與開心汽車協商，後者將增發新股，併購威馬全部權益

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伊索

如果是由老師傅去打擂臺，是否一定勝算更大？這幾年內地新能源車開始爆發式增長，但當初被市場最為看好的威馬汽車科技集團，反而就淪為資本市場棄兒。隨著近日借殻港股上市失敗，其處境更加岌岌可危。這個故事所帶來的啟示：如果是在一個未知的擂臺，越是成功的經驗，反而更容易導致失敗。

9月8日，Apollo出行(0860.HK)宣布，終止以20.2億美元(147.2億元)收購威馬汽車的交易，意味著後者借殼上市告吹。但深陷困境的威馬汽車仍在掙扎自救。在9月11日，在美上市的中國二手車經銷商開心汽車 (KXIN-US) 宣布，已經和威馬汽車簽署非約束性併購意向書，將增發一定數量的新股，併購其股東持有的 100% 股權。具體作價及發行多少新股也沒透露。

不過，開心汽車目前正處泥菩薩過江自身難保的階段，能否挽救威馬汽車非常成疑？

開心汽車股價低迷，近期更跌至0.2美元水平，美國納斯達克要求，上市公司股價必須維持在1美元或以上，否則可能會被退市。開心汽車在9月14日進行合股，將15股合為1股，才得以逃過被退市命運。

沈暉在車界叱咤一時

2015年，在內地新能源車市場大爆發的前夕，被譽為是「中國汽車工業全球化第一人」的沈暉創辦了威馬汽車。沈暉在傳統車企行業戰績非常彪炳，曾操盤吉利集團完成中國汽車工業史上最大的海外併購，將當時中國人眼中遙不可及的汽車品牌瑞典富豪（內地稱：沃爾沃）收入囊中，並負責重組富豪汽車全球的治理架構。

創始人有著這樣的履歷，新能源汽車又是最被看好的超級賽道，可以想見威馬汽車創立後拿錢拿到手軟。威馬汽車成立以來共進行了A至D輪12次融資，累計融資約410億元。該公司的D輪融資高達100億元，這也是當時內地新能源車企史上最大單輪融資。同時，威馬汽車也引進了包括騰訊、百度、紅杉中國、盈科資本、長江產業基金、合肥產業引導基金等眾多知名企業或機構。

錢多氣就壯，在巨額資金的加持下，身為「老師傅」的沈暉，帶領具有豐富傳統車企經驗的高管團隊，建成了內地新能源車企中，首個自主建成投產的製造整車工廠。2018年9月，威馬交付首款車型威馬EX5；在2019年，威馬以1.7萬輛的成績坐上新能源車銷量亞軍的位置，與蔚來(9866.HK, NIO.US)、理想(2015.HK, LI.US)、小鵬(9868.HK, XPEV.US)並稱「四小龍」。

威馬汽車一開首就是自建整車工廠，其實是一件非常「土豪」的事情，畢竟其它「三小龍」：蔚來、理想、小鵬最開始也是選擇代工模式。但事後回顧，當時沈暉團隊基於在傳統車企的經驗，堅持高起點搞車廠，並不是一個明智選擇。公司擁有兩家完全自有、高度自動化的自建工廠，溫州和黃岡工廠的總產能達到25萬輛，但如今產能利用率極低，導致生產成本高企。

連年虧損裁員減薪

造車是一門極度燒錢的生意。根據威馬汽車此前發的招股書顯示，2019年至2021年，威馬汽車淨虧損分別為41.5億元、50.8億元、82.1億元，虧損額逐年增加。2021年，威馬汽車連續發生自燃現象，遭遇產品品質危機，這些也都給進入2023年後的停產停銷、降薪裁員、拖欠貨款等等問題的爆發埋下了伏筆。

在2022年，威馬全年銷量約為3萬輛，較2021年大幅下滑。但同一年，「蔚小理」的銷量分別是12.25萬輛、12.08萬輛、13.32萬輛。同為昔日的「四小龍」，威馬汽車已經被遠遠拋離賽道。

雪上加霜的是，威馬汽車的上市之路充滿坎坷，從最早準備衝刺內地科創板，到後續謀求海外上市，遭遇中概股赴美上市停滯後，再次轉道香港IPO，又因為上海疫情遇阻。通過Apollo出行借殼上市又告吹，現在只剩下開心汽車的收購協議可以落實，能夠實現美股上市這一線渺茫的希望。

由於資本運作遲緩，導致威馬汽車一失再失，同一起跑線的「蔚小理」均借助行情窗口期順利登陸上市，獲得大額輸血，可以燒錢搞研發加強競爭力。如今，全球地緣政治衝擊加劇，資本市場低迷，威馬汽車或許已錯過了上市時機。

威馬汽車創辦人基於以往輝煌成績的自負，以傳統車企的邏輯造新能源汽車，是走到如今困局的原因。這也解釋了，為何全球車企巨頭都已經在新能源車奮起直追，但還是都打不過特斯拉這個後起之秀的原因。因為在新的領域，只有放下以往認知的包袱，才能勇往直前。

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