春节营收表现强劲呷哺呷哺乘胜追击

2023年03月15日

0520.HK

受惠中国经济活动复常，这家“台式小火锅”连锁店今年春节营收持续复苏

重点︰

呷哺呷哺预计去年收入减少，同时净亏损增加，但下半年的表现已明显改善
该公司计划增加分店、扩充海外市场，并与抖音等平台推出多元化销售，希望抓紧后疫情时期的商机

叶天娜

作为风摩一时的“台式小火锅”集团，呷哺呷哺餐饮管理(控股)有限公司(0520.HK)在最近三年的日子不易过，首先是在2021年经历管理层“内斗”后大换血，同时面对反复不定的新冠病毒疫情，在过去两年亏损超过6亿元，市值从高峰近300亿港元，跌至最近的70多亿港元。

该公司在上周二发表盈利警告，预计去年收入减少约23.1%至约47.2亿元，净亏损约3.2亿至3.4亿元，比2021年增加13%至20%，是公司自2014年上市以来第二次亏损。

与不少餐饮集团一样，呷哺呷哺在疫情期间，被要求停业或限制营业时间，但却要应付租金及员工等固定开支，成为亏损的主要原因。但公司表示，去年下半年及时调整架构及策略，与业主谈判免租或减租，加上中国放宽防疫政策，期内净亏损约4,200万至6,200万元，比上半年的2.78亿元大幅减少。

话虽如此，投资市场却不买账，呷哺呷哺的股价在盈警公布后的三个交易日累挫约两成，曾跌破6.8港元，创三个月新低。由于同行海底捞(6862.HK)最近公布去年扭亏为盈，录得净利润不少于13亿元，呷哺呷哺却仍然处于亏损，因此投资者感到失望也是情有可原。

凯基亚洲投资策略部主管温杰认为，新冠疫情去年对餐饮业的影响相当大，因此呷哺呷哺的业绩表现是在预期之中：“其股价跌幅较大，除了因为盈警，还因为整体港股气氛不好，加上呷哺呷哺从去年低位2.84港元，曾回升至本年初的10港元以上，部分投资者见市况不妥，决定卖出先锁定利润，成为股价受压的原因之一。”

内外扩版图

随着中国全面解除严密防疫举措，并决心重振经济，呷哺呷哺的主席贺光启自然希望及时抓紧商机，并定下翻身“三步曲”。

第一步是全力扩张，公司计划今年新增超过230家门店，其中呷哺呷哺主品牌新增120家、“凑凑火锅”新增超过70家、“欢乐烧肉”新开20家，目的是把握疫后消费复苏的商机。毕竟截至去年6月末，公司只剩下810家分店，比一年前大幅减少267家。

事实上，该公司今年春节假期的总营收比去年同期飙升126%，翻枱率更比去年12月增长近3倍，当中以二线及旅游城市的营业表现尤为突出，因此利用良好复苏势头趁机扩充，实属有迹可寻。

第二步是向海外扩展，有分析估计是呷哺呷哺看到海底捞的海外生意表现理想，希望趁机分一杯羹。该公司已成立海外事业部，进军亚太区主要城市。例如旗下凑凑火锅自去年在新加坡开业后，至今已拥有三家分店；而呷哺呷哺主品牌的海外第一店，也在今年1月25日落户新加坡，并于3月18日在台北试运，更准备继续扩展至马来西亚等东南亚市场。

第三招便是连手抖音、小鹏汽车(9868.HK)及百度(BIDU.US;9888.HK)进行多元化营销。呷哺呷哺上周宣布，与进军外卖市场的抖音合作，今年将于抖音平台进行官方直播、达人直播及短片带货等，初步通过旗下小程序，以及抖音原生外卖等方式进行，推出定制化专属外卖产品，双方会员平台将在今年5月前打通，外卖服务计划第三季上线。

管理层内讧

去年呷哺呷哺旗下品牌通过抖音官方号，已获得数亿次曝光量，成交额突破一亿元，预计配合抖音新推出的外卖业务，今年将增长至两亿元。

来自台湾的贺光启1998年在北京开设了首家呷哺呷哺台式小火锅店，然而中国北方人习惯亲朋好友围在一起吃火锅，用的是炭火或煤气，贺光启却从台湾引入电磁炉的吧枱式个人小火锅，在形式上及饮食文化上相差太远，未受中国消费者欢迎。

直到2003年的非典型肺炎(Sars)疫情，为贺光启带来契机，呷哺呷哺打着“一人一锅，非典染不上”的口号，吸引大量想吃火锅、又不敢一群人一起吃的顾客，令公司声名大噪，更吸引资本垂青。

2014年，呷哺呷哺登陆港交所，成为“火锅连锁第一股”，2016年更抛出四年内实现一千家分店、百亿营收及净利润10亿元的计划。直到2019年末，其门店数量虽然高达1,124家，但盈利表现未能赶上，埋下管理层“内斗”的伏线。

2021年8月，呷哺呷哺发声明，罢免带领公司上市的功臣──时任行政总裁的赵怡，并由贺光启领导管理团队。声明的言辞非常不客气，批评赵怡在担任行政总裁期间，公司若干品牌表现未达预期，其管理方式及理念与董事会其他成员存在重大差异。该公司目前的市销率仅1.63倍，远远落后于海底捞与九毛九(9922.HK)的2.83倍和6.38倍，或许正好解释了投资者的忧虑。

“呷哺呷哺的股价长期落后，主要和管理层近年的变动有关，但经历换人后，公司未来能否修补估值，还看贺光启对于最新战略的执行能力。”温杰说。

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九毛九, 海底捞, 呷哺呷哺, 火锅, 抖音, 盈利警告

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简讯：驴迹科技二供一供股拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，拟以2供1比例供股，每股供股价0.18港元，较上日收市价折让32%，集资1.52亿港元（1,900万美元）。公司表示，所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统；拓展中国境外地区的新增电子导览业务；收购与机器人及低空飞行相关的项目公司；收购景区营运权；及一般营运资金。驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元，净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示，业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱，国内和出境旅游活动减少所致。公司股价周二低开9.43%，至中午收市报0.209港元，跌21%。今年以来已跌43.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

1745.HK

投资者不满出价过低极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司，称提议的私有化价格过低重点：路透社报道称，极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低公司股票当前市销率仅为0.63倍，不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一　阳歌究竟是掉队者，还是潜力尚未兑现的玩家？这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）头顶的一大问题，据路透社上周五报道，公司近期私有化推进遇阻，部分少数股东抗议收购价过低。与此同时，亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚，且今年销量已开始收缩。此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异，作为多数中概股上市地，港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善，美国市场则不然。估值问题是本次事件的核心，华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘，其68亿美元市值对应的市销率（P/S）仅0.63倍，不到其三大竞争对手零跑汽车（9863.HK）、小鹏汽车（XPEV.US; 9868.HK）和蔚来（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市销率的三分之一，亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车（LI.US; 2015.HK）1.50倍市销率的一半。接近一个月前的5月9日，控股股东吉利汽车（0175.HK）提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份（ADS），较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶，因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。当时，极氪声称将成立独立委员会评估要约，鉴于吉利持股比例达65.7%，要约获得股东批准通过的可能性已相当高。公告发出后，极氪股价跳升，迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元，该股已较收购价溢价4.3%，显示投资者预期吉利可能上调报价。目前可知，现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者，声名显赫：包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。路透社报道，上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函，指当前报价低估公司价值并要求提价，声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称，投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。港美规则存差异五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化，此处正体现前文所述，美港交易所规则存在重大差异。在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进，本例中吉利占据绝对控股地位，意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。相形之下，港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则，要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此，港股私有化方案失败率远高于美股。联名股东深知吉利无义务提价，故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么，在这种情况下，吉利考虑提升报价的原因何在？参照市销率，吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元；若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率，收购价更将跃升至93美元。极氪估值折让有其合理成分，其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月，极氪品牌车销量仅为13,727辆，远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外，2024年强劲增长一整年后，4月销量同比下滑14.7%，初显疲态。这些销量数据及趋势，或可解释市场为何看低极氪估值。不过，公司亦具备关键优势，就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长，规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业，包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。吉利创始人李书福以商界谋略著称，这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商；英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚，若感知遭受不公，或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。据此，我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度，追平国内同行估值几无可能，但若按0.75倍市销率（即理想汽车当前比率的一半）折算，收购价仍将达30.54美元，较现股价溢价约14%。…

2025年06月03日

ZK.US

简讯：配股集资23亿港元海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51亿新股，每股作价0.45港元，集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%，祥源控股成为控股股东，原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%，集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务，及支持日常运营。海昌表示，受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境，公司持续出现经营亏损，导致流动资金受压，故要进行相关融资安排。祥源集团从事投资及经营文化旅游，持有浙江祥源文旅（600576.SH）及安徽省交通建设（603815.SH）。海昌周二平开报0.84港元，之后股价迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市，但基于市况波动后搁置重点：三一重工挖掘机销量全球最大海外业务比重持续增加，占去年总收入逾六成　白芯蕊香港新股市场又再次炽热，尤其多只内地已上市的公司来港挂牌，继A股之王宁德时代（3750.HK, 300750.SZ）在香港挂牌后，有“药中茅台”之称的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）也来港上市，连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也递交上市申请文件，为进军港股铺路。前身为涟源市焊接材料厂的三一重工，于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办，1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司，2000年改制为股份有限公司，2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌，2013年海外收入超过100亿元，2023年海外收入占比更超过50%，目前大股东为三一集团，持有总股本29.46%，曾是中国首富的梁稳根，持有三一集团56.74%的股权。早在2011年，三一重工已计划赴港上市，之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌，但基于市况波动，取消上述各项上市计划，因此此次计划在港上市是第二次闯关。市场对挖掘机需求大其实全球工程机械市场规模庞大，尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长，据弗若斯特沙利文的资料，2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元，估计到2030年会增至2,961亿美元，期内复合年增长率为5.6%，以销售计，三一重工位列全球第三大工程机械企业。工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械，当中以挖掘机为工程机械行业中的核心，2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元，占全球工程机械市场的29.6%，预计到2030年，挖掘机市场规模达928亿美元，在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。挖掘机为重型工程车辆，广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用，进一步提升施工效率和设备耐用性，配合矿山和大型基建项目，变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。三一重工为挖掘机行业龙头，以2020年至2024年销量计算，市场份额达11.3%，为全球销量最多的挖掘机企业，在中国市占率达24.5%，更是自2011年后，连续14年在中国位列第一位。毛利率续攀升挖掘机是三一重工最大业务，去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元，按年分别升9.9%和13.4%，占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏，带动小型挖掘机需求回升，因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元，纯利按年升32%，达59.75亿元。此外，三一重工毛利率持续攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降，还有集团零件自给率高，整体已达60%，挖掘机零部件自给率更高达90%，带挈集团毛利率有较佳的表现。三一重工虽是中国企业，但海外收入持续增加，由2022年只占集团总收入的45.5%，增加至去年62.3%，当中亚澳地区（即亚洲、澳洲及中东）在海外收入中占比最高（占42.6%）。此外，三一重工对股东派息亦慷慨，2003年在上交所上市以来，共派股息293亿元，2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%，反映对股东不薄。不过，要留意工程机械销售也有淡旺季之分，通常冬季销售额会较低，主要是受寒冷天气和春节影响，故工程活动减少，项目暂停或放慢，导致对工程机的需求下降。然而，随着春季到来，施工活动渐增，加上新项目在春季上马，令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低整体来讲，三一重工股本回报率（ROE）较低，去年只有8.5%，对比国际同业美国上市的Caterpillar（CAT.US）及小松制作所（6301.JP）分别为55.3%和14.1%，但三一重工A股估值却达23倍，相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏贵。三一重必须提高业务营运效益，也可透过回购提升股本回报率，一旦ROE提高至双位数，配合在全球机械市场的领导地位，股价才有上升机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

600031.SHG

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