资金压力催生上市 喜相逢却“一波四折”
这家汽车融资租赁服务商三闯港股失败，最近锲而不舍第四度递表申请上市，但中途横生枝节，最终能否如愿？
重点：
- 喜相逢第四次入表申请上市后，初步招股文件四日后突然从港交所网站撤出
- 该公司曾获滴滴出行子公司借出的其中5,076万元贷款，需于明年6月到期清缴，可能在资金压力下寻求上市
陈嘉仪
汽车融资租赁服务商喜相逢集团控股有限公司在过去三年内，已先后三次向港交所递交上市申请，但最终均无功而还。“三顾草庐”失败后，其上市决心未减，并于10月最后一日第四度递交申请书，其锲而不舍的坚持，到底是为了一圆上市梦，还是出于对资金的渴求？
不过值得注意的是，其上市申请在递表四日后，罕有地从港交所网页新上市申请预览系统中撤出，截至本周五仍未有任何更新版本，未知是出于技术原因、数据更新或其他特别因素，但足以反映该公司上市之路确实波折重重。
喜相逢于2007年由目前持股31.17%的大股东黄伟创立，早期以汽车租赁起家；至2012年看准汽车融资租赁在中国是一片蓝海，把业务重心转向“以租代售”，以直接融资租赁方式销售汽车。大获成功后，公司曾于2015年12月登陆北京新三板，但仅一年就因为交投量稀疏而自行摘牌。
该公司把主营业务划分为“汽车零售及融资”和“汽车相关服务”两大类。汽车零售及融资是通过自营销售店铺，以直接融资租赁的方式出售汽车，主要客户是中国二三线城市购买非豪华车型的个人客户。汽车相关服务则包括汽车经营租赁(包括网约车及新能源车租赁)、销售汽车相关软件及其他汽车相关服务。
疫情影响销售
财务方面，虽然2020年受中国爆发新冠病毒疫情打击，收入同比大跌30.3%至7.5亿元；但翌年在疫情缓和下，新车销售数目及新签融资租赁协议分别大升89%及43.9%，带动收益回升56%至11.7亿元，净利润更大增176%至3,411万元。
然而，由于不同省市上半年疫情反复，加上供应链中断、需求减少等压力，喜相逢今年首7个月融资租赁项下已售新车数目为3,401辆，只及去年销量的46.1%，收益总额同比只升约4.8%至6.08亿元。期内净利润暴增17.15倍至4,758万元，只是因为录得3,450万元具赎回权普通股的公允价值收益所致。
汽车零售及融资业务一直是喜相逢主要收入来源，贡献收益总额逾八成，毛利率介乎三到四成。融资租赁销售汽车更是重中之重，其运作模式主要是通过大量采购，压低车辆的采购成本，然后通过低首付，甚至零首付、分期供款的融资租赁安排，把车辆转售给客人。由于出租一方需要预支大笔资金购入车辆，回本期却长而且缓慢，故此对现金流需求度很高。
再看看喜相逢过去三年的存货成本，分别为5.91亿元、3.01亿元和6.33亿元，占同期收益成本总额的83%、68.6%及78.2%，反映汽车融资租赁是资金密集行业，难怪该公司在初步招股文件所列的集资用途，第一项便是用作增购车辆。
不过在成功上市前，喜相逢仍需依赖贷款、汽车融资租赁安排、出售股份及可换股债券等，以确保营运资金充足。今年首7个月，该公司的借款额达12.87亿元，借款平均成本为10%，高于以往三年的8%至8.6%水平。
明年偿还贷款
同时，随着2019年之前订立、平均回报率较高的融资租赁协议陆续完成，融资租赁应收款项平均回报率由2019年的27.8%，大幅下降至今年首7个月的20.1%。借贷成本上升而回报率下降，恐怕对喜相逢财务状况带来不利影响。
因此，喜相逢除了寻求上市外，也积极寻求股权融资。公司2018年与滴滴(DIDIY.US)合作推出网约车租赁业务，同年11月获滴滴旗下北京车胜科技以3,000万元认购3.41%股份，并同意促进及支持喜相逢发展网约车租赁业务，换取喜相逢独家为其司机供应合规网约车。另外，北京车胜并同意出资6,000万元，认购由喜相逢发行、年息高达8%的可换股债券，但翌年表明不会行使可换股债券的购股权。
喜相逢引入滴滴为股东，本来是一箭双雕的如意算盘，可惜随着监管收紧，独家合作协议已于去年5月终止。更重要的是，根据协议，喜相逢去年6月11日前向北京车胜偿还2,000万元后，需于明年6月30日再偿还5,076万元，无疑会带来更大资金压力，因此全力争取在还款期限前上市筹资，可能是最佳出路。
由于中国对直接贷款业务模式实施严厉监管，汽车融资行业面临政策逆风，业务首当其冲。其中易鑫集团(2858.HK)于2020年录得11.56亿元亏损后，去年从网上汽车金融交易平台转型为车贷中介，最终扭亏为盈，录得2,895万元净利润，今年上半年净利润利润更达1.24亿元。反观在纽约上市、仍然在转型至汽车交易商的灿谷(CANG.US)去年转盈为亏，录得850万元净亏损后，上半年净亏损更进一步扩大至4.22亿元。
估值方面，由于灿谷录得亏损，可利用易鑫的追踪市盈率15.8倍，以及港股上市同业东正汽车金融(2718.HK)的29.4倍作比较，取其平均22.6倍，以喜相逢上半年盈利4,758万元引伸到全年计算，若最终能成功上市，其估值可达20.9亿元。
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