簡訊：首季營收暴跌 大全新能源虧損續擴大

DQ.US
688303.SHG

多晶硅製造商大全新能源公司（DQ.US; 688303.SH）周三報告稱，首季度銷售額暴跌。與此同時，中國政府正採取措施，試圖重振這個因嚴重產能過剩和價格疲軟而陷入困境的行業。

大全新能源第一季度營收僅為2,670萬美元，較上年同期的1.239億美元下降78%。該季度的多晶硅銷量從上年同期的28,008噸降至4,482噸。當季多晶硅的平均售價為每公斤5.96美元，與其平均每公斤5.95美元的總生產成本大致持平。

公司報告該季度虧損8,840萬美元，較上年同期7,180萬美元的虧損有所擴大。

在發佈最新業績後，大全新能源周三在紐約上市的股價下跌近12%，該股今年已累計下跌約35%。

陽歌

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GCL plans to acquire lithium battery material assets, poised to build a second growth engine

協鑫擬購鋰電材料資產 勢打造第二增長引擎

協鑫計劃向大股東旗下收購協鑫鋰電近82%股權，計劃以現金及發行股份方式支付 重點： 協鑫計劃25億收購電池正極材料業務 上半年虧損擴大 　 白芯蕊 人工智能缺電問題已是公開的秘密，光伏配置儲能電池亦是近年大勢所趨，主攻上游多晶硅產業的協鑫科技控股有限公司（3800.HK），近日宣布向大股東旗下的協鑫集團，計劃收購四川協鑫鋰電科技（下稱協鑫鋰電）近82%股權，代價初步估計約25億元，以擴大磷酸鐵鋰材料業務。 根據公告，收購協鑫鋰電的25億元中， 6.5億元以現金支付，餘下18.5億元會以代價股份支付。值得留意是協鑫集團屬協鑫科技主席朱共山及其家族的關連人士，因此本次屬關連交易。 降低對硅依賴 至於協鑫鋰電主要在內地從事新能源電池用磷酸鐵鋰正極材料研發、生產、銷售及服務，目前公司一期生產設施佔地約355畝，總建築面積約15.6萬平方米，年產磷酸鐵鋰12萬噸。協鑫科技表明，交易可使公司拓展至磷酸鐵鋰正極材料領域，降低對多晶硅及硅片產品價格周期依賴，提升盈利穩定性。 簡單介紹磷酸鐵鋰材料，化學代號是LiFePO₄，主要作為鋰離子電池正極材料使用，在能量密度方面，擁有極出色穩定性，在充放電的循環過程中，不但能延長電池使用壽命，連帶電池安全性能也比同類產品優秀，令電池不容易發生起火及爆炸，因此廣泛用於磷酸鐵鋰電池（簡稱LFP）。 美國能源部報告便曾指出，按每次電量使用80%標準，磷酸鐵鋰電池壽命通常可達到3,000至6,000次，為鉛酸電池（500 至1,500次）的3至8倍。反映磷酸鐵鋰電池反覆充放電中更為耐用。 另一方面，磷酸鐵鋰不含任何重金屬成分，在生產和使用過程中更環保，同時LFP電池平均價格比三元鋰電池低逾40%，因此對企業來講，意味在大規模部署或長期運作下，LFP電池能有效降低初期投入成本，故LFP電池通常用於可再生能源併網、太陽能儲能、電網調頻及備用供電場景。 多元產品戰略 其實協鑫科技早於今年5月中已公布整體戰略轉型規劃，從「顆粒矽單項冠軍」，轉至「全球化多產品新能源材料平台」，實現跨越式轉型，確立以「硅、鋰、碳」為核心，延伸至新能源前沿材料的多元產品矩陣。 不過，在此計劃收購前，協鑫科技已擁有磷酸鐵鋰，據中期業績稱，透過持有30%股權的樂山鑫能，已建成20萬噸磷酸鐵鋰產能。公司亦已透露，正極材料項目已在6月投產兼出貨，含稅平均售價為每噸60,320元，投產後已實現盈利，更估計10月底可達到滿產狀態。 儘管協鑫科技透過合營持有的磷酸鐵鋰業務已有盈利，配合計劃向大股東收購的協鑫鋰電，有望放大協同效益，但要留意協鑫科技仍是以上游光伏產品多晶硅為主業，在多晶矽價格偏弱下，集團上半年收入57.8億元，按年僅微升0.7%，當中光伏材料業務收入57.31億元，按年微升1.2%，但上半年整體虧損達20.8億元，按年擴大17.1%。 雖然8月初多家中國多晶硅龍頭企業，聯合倡議落實不得低於成本銷售產品，同時亦自願主動削減落後產能，在政策約束和行業自律推動下，據交銀國際9月1日報告稱，協鑫科技每噸多晶硅售價已由3.1萬元，升至4至4.3萬元，但未來仍要關注多晶硅價格能否進一步回升，一旦升勢放慢，協鑫科技明年業績依然嚴峻，未必能輕易止血。 總括而言，協鑫科技擬收購協鑫鋰電，展現出其從傳統多晶硅向「硅鋰碳」新能源材料平台轉型的決心。引入磷酸鐵鋰業務，不僅能發揮產業鏈協同效應，更有助降低對光伏單一產品的依賴。然而，在多晶硅價格仍未全面回暖、上半年虧損擴大的背景下，新業務能否成為集團扭虧為盈的救命稻草，仍需取決於未來的整合成效與市場供求變化。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
3800.HK
Hisense makes refrigerators

經濟放緩匯率添壓 海信家電盈利急凍

空調及冰箱製造商海信家電第三季度收入下跌8.8%，較上半年的5.2%跌幅進一步擴大 重點： 海信家電第三季度收入下跌8.8%，扣除非經常性損益後的淨利潤大跌96.7% 這家家電製造商的應收款項在截至9月底的三個月內急增63%，顯示愈來愈多客戶未有付款 　 陽歌 如同旗下兩大主力產品空調與冰箱，海信家電集團股份有限公司（0921.HK；000921.SZ）上周五公布的最新財報，也向市場吹來一陣冷風。這股寒意似乎來自多重不利因素交織，首當其衝的是中國經濟放緩導致的內需疲弱。 香港投資者對這份財報的反應最為冷淡，海信家電港股周一至中午休市下跌4.6%。深圳投資者的反應同樣偏冷，但程度稍輕，A股至午間下跌1.6%。 放眼整個行業，海信家電及同業的前景愈來愈黯淡。中國經濟放緩帶來的壓力持續增加，除了銷售下滑，也反映在存貨及壞賬減值增加等財務項目上。 與此同時，人民幣近期走強，也打擊海信家電及同業的業務，因為這些企業有相當部分收入來自海外。其中，歐元今年兌人民幣已貶值約10%，美元亦貶值約5%。 海信家電及同業此前亦受惠於政府刺激消費的家電以舊換新補貼計劃。不過，該計劃如今正逐步收尾，許多有意享用補貼的消費者也已完成換購。 收入轉跌之際，海信家電仍持續大舉投資生產設施。截至9月底，公司在建工程賬面金額達12.8億元人民幣（下同），較三個月前的9.11億元增加40.8%。公司表示，增長主要來自新產業園建設。 我們認為，海信家電及同業熱衷升級和新建產能，至少部分是為了討好地方官員，後者高度依賴這類投資達成經濟增長目標。企業固然應持續投資最新技術及產品設計，以維持競爭力，但在當前環境下，如此大幅增加支出是否合宜，仍有商榷餘地。 上述因素幾乎令海信家電第三季度的盈利消失殆盡。公司淨利潤按年下跌74%至1.91億元，較上半年的20%跌幅進一步擴大。扣除非經常性項目，包括5,400萬元政府補助及4,770萬元金融工具公允價值相關收益後，第三季度淨利潤更大跌96.7%，僅餘1,670萬元。 收入跌幅擴大 接下來，進一步看看海信家電業務轉弱背後的各項因素。最明顯的是收入，第三季度按年下跌8.8%至202億元。收入下滑早在去年便已出現，但最新跌幅較2025年全年及今年上半年約5.2%的跌幅進一步擴大。 公司未在最新財報中披露各類產品的銷售明細。不過，8月公布的半年報顯示，最大單一產品類別空調的上半年銷售額下跌5.7%至224億元，佔總收入近一半。第二大類別冰箱及洗衣機的銷售額則增長12.9%至174億元，佔總收入37%，部分抵銷空調銷售下滑的影響。 按地區劃分，公司內銷與海外收入大致各佔一半。不過，上半年海外銷售增長4.6%，內銷卻下跌1.5%。這對盈利不利，因為上半年內銷毛利率達28.2%，遠高於海外銷售的11.2%。對許多中國製造商而言，外銷毛利率通常高於內銷；海信家電的情況相反，可能是因為海外業務有相當部分為其他品牌代工，這類業務的毛利率通常遠低於自有品牌。 除了收入表現欠佳，海信家電的資產負債表亦有多項數據令人憂慮。 其中，9月底應收款項由三個月前的3.28億元急增63%至5.36億元，顯示愈來愈多客戶未按時付款。今年首九個月，資產減值損失亦由去年同期的6,330萬元大增至1.02億元。公司表示，主要受存貨減值撥備變動影響，涉及日後可能需要撇銷的存貨。 公司今年首九個月亦錄得2,180萬元信用減值損失，與去年同期錄得2,170萬元收益形成明顯逆轉，公司將此歸因於壞賬增加。此外，首九個月財務費用由去年同期的1.21億元增至2.34億元，接近翻倍，公司表示主要受匯兌損益波動影響，與人民幣近期走強有關。 估值方面，海信家電港股目前市盈率為7.7倍，深圳A股則較高，達10.8倍，反映內地投資者給予公司較高溢價。兩者均低於美的集團（0300.HK；000333.SZ），後者港股及A股市盈率均約14.5倍。海爾智家（6690.HK；600690.SH）的估值亦較強，港股及上海A股市盈率分別為8.9倍及10.1倍。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0921.HK
000921.SHE
99% of tens of billions in market capitalization evaporates; GOGOX cuts its losses to sell mainland businese for 1 yuan

百億市值蒸發九成九 GOGOX壯士斷臂一元售中國快狗

快狗打車作出業務重整，除出售內地業務外，更將中文名字更改，未來全力開拓海外市場 重點： 以1元代價剝離內地業務 快狗打車易名為GOGO科技 劉智恒 線上同城物流平台快狗打車控股有限公司（2246.HK）曾經是市場明日之星，2022年在香港上市時市值一度衝上140億港元；四年過去，市值跌至不足1億港元，股價相對上市定價跌99%，投資者損失不菲。 回看公司過去幾年業績，上市四年蝕足四年，2022年至2025年分別虧損12.05億元人民幣（下同）、11億元、1.93億元及1.61億元，股價的挫幅又顯得頗有道理。 即使今年中期業績，股東虧損仍達7,086萬元，收入下跌10.9%至2.93億元，現金及等價物同比跌了47%，僅餘6,794萬元，經營活動的現金錄得淨流出1,717.7萬元，公司的經營及財務狀況並不樂觀，中國內地業務更是拖公司後腿的主因。 一蚊賣仔 面對困境，快狗打車只好壯士斷臂，剝離內地業務，以一元代價將中國快狗打車集團售予香港商人吳子峰。 根據公布，中國快狗打車集團2024年至今年中期，分別虧損1.52億元、7,967萬元及4,926萬元，截至今年中負債淨額約247.6萬元。 公司表示鑒於市場環境變化，內地已不再為集團的核心地域，出售可精簡架構，提升長期營運效率，並將資源分配至未來更具策略性的領域。 隨著業務改變，集團不再以「快狗打車」這個品牌在中國經營任何業務，而在香港及海外，集團一直以GOGOX的品牌經營，建議將中文名稱改為GOGO科技。 這一改動，快狗打車似又走回原點，當初公司就是以香港為基地出發。當年林凱源、鄧權威及關俊文等幾人，因做外賣飯盒廣告生意，經常找貨車安排送貨，發覺與司機聯絡很不方便，於是想到以手機App去對接貨主和司機，漸漸發覺這方法大有可為，遂在2013年創立叫車平台GoGoVAN。 一遇勁波便化龍 適藉內地亦在發展速運平台，58到家的創辦人姚勁波透過旗下的58速運，於2017年與GoGoVan來個大合併，姚勁波一躍成為大股東。在中國故事加持下，GoGoVan立即受到資本市場看重，估值突破百億元，而公司亦以快狗打車名字，順利於2022年在香港上市。 然而在內地快狗打車遇上一個超強勁對手，就是由香港人周勝馥創立的貨拉拉，經過幾年奮戰，別說要打倒巨人，連動搖一根手指也談不上，更不幸的是內地接連有競爭者加入，甚至滴滴也加入戰團。競爭者更一次又一次掀起降價戰，快狗打車簡直被打得頭也抬不起來，只能挾著尾巴退出內地市場。 不過甩掉了中國這個燙手山芋後，公司再沒有中國這個故事，未來的發展失去了想像空間。雖然公司說集中資源在香港與海外發展，但香港市場十分細，加上公司在港拓展多年，市場已近飽和，再增加業務的空間有限。 出海知易行難 至於出海，面對外地不同的法規、市場文化差異、客戶特性不同，更要與熟識當地市場的本土競爭對手周旋，實在談何容易？以今年中的業績顯示，來自香港及海外市場的收入為2.49億元，同比下跌4.3%，反映所謂公司的未來，似乎面對的環境並不是想像中樂觀。 而且要拓展海外市場，三軍未動，糧草肯定先行，快狗打車手上資金相當有限，年中時只有不到7,000萬元。公司在上市時集資的5.5億港元，至今年5月時公布，餘下用於海外市場投資收購的1.07億港元，亦要撥作一般營運資金。這一舉措，與公告說要發展海外的策略，似有點背道而馳。況且將海外發展經費撥回日常應用，可見公司營運資金亦相當緊絀。 縱使公司要在市場融資發展，相信並不容易，一方面是過去失敗經驗讓投資者有戒心，另外公司目前市值不到一億港元，規模十分有限，又可以融資多少資金？再者公司的海外發展，故事能否吸引投資者也教人懷疑，始終多年來快狗打車在海外未見有突出表現。 公司現處於虧損，競爭對手貨拉拉申請在港上市的進程如火如荼，快狗未來在香港要引起投資市場關注，相信需再加把勁！ 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏            
2246.HK
Xtep does running shoes

索康尼增長放緩 特步主品牌跌勢未止

公司公布，特步主品牌第三季零售銷售按年錄得中單位數跌幅 重點： 特步同名品牌第三季銷售持續下滑；公司在中國營運的索康尼品牌，增長亦有所放緩 公司上半年收入收縮，正寄望索康尼品牌及海外拓展帶動增長回升 　 陽歌 在中國運動服飾市場的龍頭之爭中，外國品牌多年落後後，突然重新站穩腳跟。至少，新興品牌表現不俗；耐克、阿迪達斯等老牌巨頭，則與安踏、特步等中國本土品牌一同陷入困境。 這是特步國際控股有限公司（1368.HK）最新季度營運更新所呈現的主要訊息之一。公司正加大對旗下外國品牌的押注，尤其是跑鞋品牌索康尼。從更大的層面看，特步與安踏（2020.HK）、李寧（2331.HK）等本土同業一樣，正面對中國經濟多年高速增長後動能減弱所帶來的內地市場大幅放緩。 在業務放緩之際，特步今年上半年更罕見地錄得收入下跌。新興外國品牌是少數仍能在中國市場取得增長的品牌之一，但增速也在放慢。這也促使特步及其同業開拓海外新市場，成為近期中國零售商的共同趨勢。 最新政府數據概括了許多企業面對的市場寒意。中國服裝、鞋類及紡織品相關零售在2026年上半年仍錄得6.7%的較快增長，但此後持續放慢。9月增幅僅1.2%，市場到年底甚至可能轉為收縮。 特步截至9月底止三個月的營運更新已顯示收縮跡象，旗下外國品牌則是例外。根據公告，佔公司收入逾80%的特步主品牌，第三季零售銷售按年錄得中單位數跌幅。表現雖然不理想，但跌幅與上一季相同，且明顯差於公司2025年第三季錄得的低單位數增長。 索康尼增速放緩 索康尼第三季零售銷售表現較好，錄得中單位數增長。但相較該品牌2025年第三季逾20%的增幅，增長已大幅放緩。 最新營運更新中的其他數據也不太理想，不過至少過去一年大致持平。第三季零售折扣幅度為25%至30%，與第二季及2025年第三季相同；渠道庫存周轉期也維持在4.5至5個月。因此，公司尚未大幅折價促銷、清理庫存，至少目前還沒有。 安踏在特步公布業績前一天發布了自己的季度營運更新，呈現類似趨勢。安踏主品牌第三季零售銷售錄得中單位數跌幅，斐樂品牌則下跌低單位數。唯一亮點是安踏旗下其他品牌，包括外國品牌迪桑特和可隆，第三季增長25%至30%。 投資者已習慣特步及同業傳出壞消息，最新報告反映的穩定表現似乎受到市場歡迎，索康尼增長轉弱則未成為焦點。特步股份周五早市尾段在業績公布後升約4%，但年初至今仍跌約30%。安踏股價今年跌幅較小，約為6.2%，反映其行業領先地位及更廣泛的全球布局。 安踏的估值也反映出這種溢價，其市盈率為12倍，高於特步的7.3倍及李寧的9.9倍。不過，這些數字仍遠低於全球運動品牌龍頭耐克（NIKE.US）的18倍，以及阿迪達斯（ADS.DE）的20倍；兩家公司近期在中國市場同樣面臨挑戰。 拓展海外市場 總的來說，新興外國品牌在中國崛起，以及本土企業尋找海外新機會，將是未來數年中國運動服飾企業的兩大重要趨勢。 特步憑索康尼在本土市場取得佳績，安踏則有迪桑特和可隆；亞瑪芬體育（AS.US）同樣顯示中國消費者正接納這些新興外國品牌。安踏持有亞瑪芬體育約40%股權，是其最大股東。亞瑪芬體育在中國經營始祖鳥、薩洛蒙及威爾勝等品牌，第二季大中華區銷售額按年增長35.5%，由一年前的4.1億美元升至5.56億美元，成為公司全球銷售額最高的地區。 相比之下，耐克和阿迪達斯等較成熟的外國品牌，以及安踏旗下歷史較久的斐樂品牌，近期在中國市場的表現都不太理想。耐克和阿迪達斯在中國由滔搏（6110.HK）代理銷售。 此外還有全球化布局，安踏是中國運動品牌中的先行者之一。除了持有亞瑪芬體育股權，安踏本月初還完成以17億美元收購德國運動品牌彪馬29%股權，成為市場焦點。 特步也正拓展海外市場，近期進軍東南亞，過去一年先後進入馬來西亞、新加坡和印尼。公司表示，目標是在未來三年將海外收入每年增長50%，遠高於其整體業績表現；今年上半年，公司收入按年下跌0.6%至68億元人民幣（下同）。 不過，海外收入在特步業務中仍只佔較小部分。公司表示，目標是未來三年海外收入每年增長50%；上半年該業務收入增逾一倍，但未公布具體金額。據報，特步2025年海外收入僅約2億元，佔當年總收入不足2%，顯示國際業務目前仍只帶來有限貢獻。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏