1839.HK 301039.SHE
what’s ahead of CIMC's privatization

中集車輛受美國政府對其規避反傾銷及反補貼稅的調查延至4月18日公布,雙反調查對公司構成不確定性

重點:

  • 北美業務已經成為中集車輛營收和盈利最大貢獻,開拓海外市場將是公司最重要的業務策略
  • 去年6月底止公司持有現金超過60億元,負債水平低,要應付涉資約10.3億元的潛在H股回購問題不大

     

羅小芹

中集車輛(集團)股份有限公司(301039.SZ,1839.HK)遭美國政府指控規避反傾銷及反補貼稅(雙反)的調查,原定今年2月18日完成的調查結果僅延後兩個月公布,這意味4月18日發布結果的機會非常大。若屬實,中集車輛此時落實私有化H股的時機便顯得相當尷尬。

該案涉及2022年12月的一起投訴,指控中集車輛通過泰國轉運中國製造的底盤及零件,然後運往美國的最終目的地,從而逃避美國的反傾銷和反補貼稅。

雙反調查對中集車輛構成一定影響?公司於2020年12月就相類事件而發的公告提過,若美國政府決定對公司集裝箱骨架車及其部件徵收雙反稅款,可能造成公司由中國出口美國的骨架車成本上升,毛利空間壓縮,並有可能將部分或全部的額外成本轉嫁至下游客戶,導致該等產品售價上升,削弱產品市場競爭力。

自2018年美國逐步加大對中國多種貨品的進口關稅,不少針對美國市場的中國企業開始通過第三地向當地出口,這類公司遭指控規避雙反稅的風險愈來愈高。

雙反罰款驚人

根據世界貿易組織條款,反傾銷稅可以是貨物發票金額0%至550%,反補貼稅的計算較為複雜,需要估算對本國相關行業造成的傷害,儘管調查機構可以重新核定受影響的貨物發票金額,但雙反稅款合計有機會超過該金額550%的上限,意味罰款可大可小。

2023年5月美國政府公布一項雙反調查,揭露了中國商人與美國進口商合謀,經馬來西亞非法轉運商品至波多黎各,以規避美國進口關稅的計劃,在該宗案例雙反罰款相當於貨物發票金額約718%。然而,對中集車輛的雙反調查涉及金額應不會像小個案這般重罰,但因為其具有代表性,預計中集車輛的個案將廣受中國企業的關注。

那麼,調查將對中集車輛的經營和財務產生那些影響? 在2020 相類事件的那則公告中提供了一些線索。

據當時的公告,公司於2017年、2018年、2019年及2020年上半年間向美國出口銷售的集裝箱骨架車及其部件,三年半收入分別為19.5億元、33.9億元、14.8億元和4.23億元,共72.4億元,期間毛利分別為7.22億元、6.93億元、3.2億元和9,222.3萬元,共18.3億元,佔整體毛利總額的比例為20.6%、20.1%、9.83%和6.4%。從美國業務的毛利貢獻和比例看,三年半間都呈下降趨勢。

公司補充,最終受雙反調查影響的產品銷售收入,需以美國商務部作出肯定性初裁為始點,以新增出口美國的集裝箱骨架車及其部件收入為基礎,重新進行核定。

2021年後,中集車輛改變策略,直接在美國東部或南部沿海地區開設新的骨架車自動化生產設施,既減少傾銷及補貼稅的爭議,也全力開拓美國當地毛利率更高的冷藏半掛車市場,運營「Vanguard」、「CIE」等知名品牌,北美市場收入及盈利貢獻亦開始超越內地。

北美收入急升

根據公司2023年中期財報披露,北美業務收入超出預期,同比增長34.7%至62.3億元,超過中國業務收入42.4億元,毛利率同比提升至28%,也優於內地的9.08%及歐洲的14.4%,主要是承接2023年產品漲價及海運費下降的慣性趨勢,疊加美元在上半年走強帶來的匯兌收益所致。

去年上半年北美業務大幅超出預期,主要是北美半掛車市場供需緊張,中集車輛能迅速抓住市場機會,下半年供需狀況逐步恢復,增長勢頭也略為放緩,公司於今年1月發布盈喜,預計全年淨利潤介乎24億元至24.8億元,按年同比增長115%至122%,若扣除上半年淨利潤19億元,下半年淨利潤介乎5.01億至5.81億元。

去年11月29日,中集車輛董事會議決批准回購所有已發行H股的潛在建議,並已開展前期準備工作,指示性要約價每股H股7港元,若全體H股持有人悉數接納,預期潛在H股回購指示性總代價約10.3億元。倘最終作實,該公司擬撤銷H股的上市地位,A股則將繼續保留深交所上市。

中集車輛H股股價近期貼近私有化價格7港元,A股表現較為波動,去年公布回購H股後曾收報10.93港元,近日收報9.2港元水平。

截至2023年6月底止,中集車輛持有現金及等價物為60.6億元,但借款只有7.31億元,反映公司財政非常穩健,加上去年全年盈喜,意味淨現金流入有增無減,要應付涉資約10.3億港元的潛在H股回購問題應該不大。

目前北美業務已經成為中集車輛最大的營收和盈利來源,預計公司會積極配合雙反調查,但始終反傾銷稅率介乎0%至550%,範圍太闊,對其財政亦構成很大不確定性,公司有可能稍稍延後私有化H股計劃,但不會取消。

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新聞

TikTok Deal

新聞概要:中美馬德里會談就TikTok交易達成框架協議

TikTok交易將化解美方對安全的擔憂,但同時保留這個熱門社交平台的「中國特色」    李世達 中美官員周一表示,雙方在西班牙馬德里舉行的會談中,就TikTok問題達成一項框架協議。美國總統特朗普隨後在社交媒體表示,該協議將在周五與中國國家主席習近平的通話中確認。 此次會談由中國國務院副總理何立峰率團,美方則由財長貝森特(Scott Bessent)領銜,議題涵蓋美方單邊關稅措施、出口管制以及TikTok問題。這是自美國總統川普今年4月啟動新一輪關稅戰以來的第四次會談。 這項涉及1.7億美國用戶的熱門社交媒體應用的潛在協議,成為這兩個全球第一與第二大經濟體在數月談判中罕見的突破。 據財新報道,中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼表示,關於TikTok問題,中國一貫反對將科技和經貿問題政治化、工具化、武器化,絕不會以犧牲原則立場、企業利益和國際公平正義為代價,尋求達成任何協議。 李成鋼說:「中方將堅決維護國家利益和中資企業合法權益,依法依規開展技術出口審批。同時,中國政府充分尊重企業意願,支持企業在符合市場原則基礎上,開展平等商業談判。」 貝森特則在會談結束後表示,雙方就TikTok問題達成了框架協議,他稱這項協議是兩個私有主體之間的事,但商業條款已達成一致。他強調,該協議將解決美國在安全方面的擔憂,但同時會保留TikTok的中國特色。 CNBC報道稱,貝森特指出,在該框架下,可能會由美國控制TikTok的所有權。 TikTok的未來動向一直是中美談判焦點。特朗普今年以來已三度簽署行政令,將TikTok出售期限不斷延後,最新截止日期為9月17日。根據美方立法,一旦無法剝離,TikTok將面臨在美被禁的命運。 特朗普先前曾強調,美國已有潛在買家,包括地產大亨弗蘭克·麥考特(Frank McCourt)、AI初創公司Perplexity AI以及由Employer.com創辦人廷斯利(Jesse Tinsley)組成的財團等,不過方案涉及收購範圍與股權結構各有差異。 然而,TikTok是否能夠出售,最終需經中國政府批准。早在2020年,中國商務部與科技部便將「基於數據分析的個性化推送服務技術」及「人工智能交互界面技術」納入出口管制清單,意味TikTok核心演算法若要轉讓,必須獲得主管部門許可。 中方先前已多次強調,將依法依規處理TikTok相關事宜,堅決維護企業正當權益,並強調中國政府從未要求企業違反當地法律提供境外數據。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:自駕龍頭首掛 禾賽科技午收升逾一成

自動駕駛技術公司禾賽科技有限公司(2525.HK, HSAI.US)周二首日在香港掛牌,開市即升7.7%報229.2元,之後股價續向上升,中午收市報237.2元,升11.47%。 公司發售1,955萬股,一成於香港公開發售,每股定價212.8元,錄得超額認購167.7倍,國際配售超額13倍,集資淨額40億元。 過去三年,禾賽科技均為全球第一大激光雷達供應商,去年在全球ADAS(高級駕駛輔助系統)市場排名第三。公司的收入由2022年的12億元人民幣(下同),增至去年的20.77億元。今年首三個月,收入3.59億元,同比增加46.3%,虧損則收窄84%至1,750萬元。 劉智恒                                                                                                                        欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:英國零售商Sainsbury’s向京東出售Argos談判告吹

電商巨頭京東集團股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期積極在歐洲市場尋求併購實體零售商,但其拓展計劃在英國受挫。 英國連鎖超市集團J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已終止與京東關於出售旗下商品零售商Argos的談判。公司稱,在媒體披露雙方洽談出售的消息後,京東大幅修改收購條件,但該方案不符合公司的最佳利益,因此決定退出洽談。 Argos是英國第二大綜合商品零售商,擁有全英第三大訪問量的零售網站及逾 1,100個提貨點,在2016年被Sainsbury's以11億英鎊收購。 Sainsbury's預計,2025至2026財年可實現零售基礎經營溢利約10億英鎊(13.6億美元),以及超過5億英鎊的零售自由現金流。 京東港股周一平開,至中午休市報132.7港元,升0.76%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
QMSK is involved in auto insurance for accidents

納斯達克新規限制 青民數科被迫提升集資額

這家汽車保險售後服務提供商,將首次公開募股目標擴大為最初三倍,募資上限達3,700萬美元 重點: 繼納斯達克宣布擬要求中概股募資額不低於2,500萬美元後,青民數科大幅調高納斯達克上市規模 這家公司最新財年營收增長38%,但因擴張開支激增,導致利潤下降近10% 阳歌 青民數科(青島)技術服務有限公司最新修訂的納斯達克上市申請中,最引人注目的並非汽車保險理賠服務的業務動態,而是募資規模的巨量級上調。不過,此次將募資目標從900萬美元提升至上限3,700萬美元,並不意味著公司對投資者認購熱情的信心上升。 實際上,此次激進擴容直接源於納斯達克本月早些時候,宣布擬嚴控中概股小規模上市。此類募資通常不足1,000萬美元的微型上市,已成納斯達克中概股主流,公眾流通股比例普遍低於總股本的10%。 此類低流通量易引發股價劇烈波動,通常呈現單邊下跌態勢。當股價閃崩時,缺乏經驗的散戶往往損失慘重。雪上加霜的是,多數企業採用激進的估值定價,使其上市後股價大幅回落幾成定局。 回溯今年3月首度申請赴美上市時,青民數科完全符合上述情況。這家向車險企業提供理賠風險評估等增值服務的公司,據其1月原始申請及3月修訂文件披露,最初募資目標僅600萬至900萬美元。當時,公司計劃售出的150萬股,僅佔總股本約9%。 最新修訂文件中,其募資目標已大幅躍升至2,500萬至3,750萬美元區間,對應每股4至6美元。當前,公司擬售625萬股,超原始方案三倍有餘,佔擴股後總股本比例近30%。 募資規模與流通股比例的雙重提升,顯然是對納斯達克9月3日擬修訂中概股上市標準的直接回應。新規要求所有中概股募資額不低於2,500萬美元,公眾流通股市值需達1,500萬美元。若流通股市值跌破500萬美元,將自動啓動暫停交易及退市加速機制。 上周五提交的修訂版招股書中,青民數科明確提及納斯達克待實施的新規,該標準尚需美國監管部門批准。 公司聲明:「若新規生效,將大幅提高我司等發行人的上市及維持上市門檻。無法滿足修訂後的上市要求,可能導致我們難以在納斯達克掛牌或維持上市地位,從而對證券流動性、市場能見度及整體變現能力造成重大不利影響。」 估值高企 青民數科每股4至6美元定價區間及上市後2,125萬股總股本,對應市值介於8,500萬至1.27億美元之間。按截至2025年3月財年最新年報利潤計,中位數市盈率(P/E)達47倍;其市銷率(P/S)中位數為2.2倍。 相較中國車險領域同業,上述估值均顯偏高。在港上市的眾淼控股(1471.HK)涵蓋車險業務,市盈率37倍、市銷率7.8倍。而處於虧損狀態的保險經紀商手回集團(2621.HK)與車車科技(CCG.US)市銷率僅分別為0.68倍及0.19倍。 儘管青民數科或因已有盈利且增速較快,可嘗試更高估值溢價,但現實是投資者較難認同。如同我們之前指出,採取激進估值的中概股首日交易常現股價大跌,往往在數月甚至數日內市值腰斬。 待觀其效,青民數科會維持高估值,抑或因募資規模巨幅擴容,需引入超計劃的投資者而被迫下調定價。 最後,審視財務數據,公司基本面確具優勢。青民數科通過覆蓋中國大部地區的10,651個服務網點開展業務。風險評估服務單價低廉,截至2025年3月財年平均價50美元,較上年48.80美元微漲2.5%。 招股書顯示,最新財年客戶數量從35家增至64家,增幅顯著。表明其客戶群雖集中但仍具規模,涵蓋若干「頭部保險公司」。 伴隨客戶群擴容及單筆風險評估成本上升,公司最新財年營收同比增長38%,從截至2024年3月的3,460萬美元增至4,770萬美元。其毛利率保持相對平穩,從上年9.6%微降至9.2%。但為支撐擴張投入的運營開支激增近兩倍,致使其最新財年利潤同比下降8%,從244萬美元降至225萬美元。 總體而言,青民數科上市,基本面相對扎實,募資規模與流通比例的巨幅提升預示未來赴美中概股的轉型方向。但當前估值訴求仍顯激進,意味公司最終可能被迫將發行價降至當前4至6美元區間以下。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏