長久股份上市獲放行 母公司助新業務輸血

這家中國最大質押車輛監控服務提供者，經營上獲得母公司「輸血」

重點︰

• 長久集團旗下的長久股份近年收入持續增長，但盈利並不穩定，今年上半年增收不增利，淨利潤下跌26.6%
• 該公司去年展開的汽車經銷商營運管理服務，75個客戶中，只有一個不是來自母公司

裴梓龍

在中國，不少人買車會選擇到經銷商處選購，然而一般經銷商資金不足，會在購入汽車時向金融機構貸款，將汽車作為抵押品，金融機構要確保抵押的車不會被盜、被損壞等，但卻沒有足夠人手親自管理，就衍生了質押車輛監控服務，由金融機構與第三方簽訂服務合約，委託對抵押的車輛進行監控，降低風險。

受惠於這種業務模式的中國汽車流通領域最大質押車輛監控服務提供者長久股份有限公司，在第二度向港交所關關申請上市後，上週五終於通過上市聆訊。

這家公司今年5月曾以「長久數字科技有限公司」向港交所申請上市，但最終隨著招股文件過期無疾而終。到了11月中，該公司放棄「科技」二字，易名「長久股份有限公司」第二度入表，可能因為近年科技公司股價大挫，市場存在頗大戒心，因此長久股份也要重新部署，以免影響將來上市估值。

說起「長久」，讀者可能會想起在A股上市的長久物流(603569.SH)在2016年上市當年大漲2.5倍，令母公司長久集團創始人薄世久和李桂屏夫婦的身家暴增180億元，登上《2016年胡潤百富榜》。

長久股份同樣是長久集團子公司，然而薄氏夫婦想複製長久物流7年前的神話，估計並不容易，除了因為市況不如當年，長久股份的業績也可能引起市場疑慮。

根據公司的招股文件顯示，其收入從2020年的4.31億元，穩定增長至2022年的5.48億元，今年上半年再上升19.6%至3.09億元。然而，雖然公司生意做多做大，但盈利表現卻頗為飄忽，2020年賺了1.14億元，翌年大幅減少26.6%至8,373萬元，去年重新增長至9,591萬元，今年上半年又大挫26.6%至3,529萬元。

箇中原因，在於公司過去大花金錢全力推動收入增長，令一般及行政開支由2020年的4,258萬元，大增八成至去年的7,698萬元；到了今年，單計上半年的相關開支已更大增88.6%至6,340萬元，是去年全年的82.3%。公司解釋，一般及行政開支增加主要是因為業務擴張，執行相關工作的人員增加。

不過，更令投資者憂慮的是公司大撒金錢擴充市場，但可以搶到多少呢？畢竟目前中國質押車輛監控服務市場並不大，而且非常集中。截至2023年6月30日，長久股份向18家商業銀行的約200家分行、27家汽車金融公司，以及11,152家汽車經銷商提供質押車輛監控服務。

然而根據灼識諮詢的數據顯示，按2022年收入計算，長久股份在中國質押車輛監控服務市場的佔比達47.9%，以去年收入約5.48億元計算，整個市場規模也只有約11.44億元。由於頭五大服務商已佔據90.3%市場份額，長久股份想繼續搶奪市佔率並不容易。

搶市場另一手段是降價，2020年，該公司質押車輛監控業務的平均服務費達到每月3,564元，但到了今年6月底降至3,206元，減幅達到10%。

另一方面，長久股份的客戶集中度也持續上升。據招股文件顯示，2020年至今年6月底，前五大客戶的銷售額佔整體收入比率，從33.3%大幅提升至56.2%。而其中一個大客戶更是兄弟企業、長久集團旗下汽車流通服務供應商長久實業，今年上半年收入佔比達16%，是公司第二大客戶。

客戶高度集中

這種客戶集中度持續上升的情況，令長久股份很難加價，導致核心業務增長乏力。因此，該公司近年積極嘗試新業務，希望添加增長動力。

長久股份去年開展汽車經銷商營運管理服務，也就是為欠缺專業知識和人手的中小型汽車經銷商提供管理服務，而公司從中收取管理費用。但有趣的是，長久股份截至今年6月底為75家經銷商提供管理服務，但只有一家不是來自長久集團。

再仔細一看，去年汽車經銷商運營管理服務收入4,282萬元，今年上半年大增1.4倍至3,036萬元，但以75家客戶計算，平均每家僅收取40.49萬元，但來自唯一獨立第三方客戶的收入卻只有8.3萬元，可見母公司如何向其輸血。

不過，長久股份也提到，截至今年9月30日，已經與獨立第三方擁有的汽車經銷商，訂立144份不具法律約束力的意向書，嘗試擺脫對母公司的依賴。

回顧同系公司長久物流今年表現不錯，在中港股市積弱下，今年累積升幅達51.1%，讓市場觀望長久股份在港股疲弱的市況下上市，能否成為逆市奇葩。然而，目前市場並沒有與長久股份業務相近的上市公司比較估值，其定價高低欠缺參考標準，如果想吸引投資者參與申購，甚至願意「長久」持有，將考驗管理層與保薦人的推廣功力。

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