衆安遭騰訊減持進一步走向獨立

2022年06月22日

這家數碼保險公司的三家知名母公司中，有兩家最近減持了股份，突顯出該公司獨立發展的必要性

重點：

騰訊對衆安的持股從10%減少到約8%，不到半年前，阿里巴巴旗下的螞蟻集團也減持了對這家在綫保險商的持股
去年衆安的淨利潤增長了一倍多，對母公司的業務依賴降低

梁武仁

無論是機緣巧合還是有意安排，衆安在綫財產保險股份有限公司(6060.HK)都差不多是時候走出其大牌創始者的羽翼，靠自己發光發亮了。

這家在綫保險商上周被輕輕推向安樂窩之外：上周五的一份文件顯示，它的創始機構之一、互聯網巨頭騰訊(0700.HK)的附屬公司，將持股從10%降到8%左右。2013年與阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下的螞蟻集團以及平安保險(2318.HK; 601318.SH)共同創立這家公司時，騰訊持有其15%的股份。此後，衆安2017年在香港上市發行新股之後，騰訊的持股被稀釋到了約10%。

就在不到半年前，螞蟻集團也減持了衆安的股份，從14%減至約10%。螞蟻集團今年初減持衆安股份時，投資者顯然把此舉解讀爲兩者關係的弱化，導致衆安股價大幅下挫，螞蟻集團因此還發布聲明，安撫投資者的緊張情緒。

這一次，衆安的股票沒有出現這樣的波動。或許是因爲投資者已經知道，該公司與三家母公司的關係變化，對其業務並沒有决定性的影響。頗能說明問題的是，雖然減少了對這三家公司在收入上的依賴，衆安去年的業績十分亮眼。

螞蟻和騰訊先後減持衆安的同時，中國政府越來越擔心大型科技公司變得過於强大。這種擔憂最初在2020年末顯現出來，當時，北京在最後時刻叫停了螞蟻集團在上海和香港規模高達340億美元(2,650億元)的IPO。

這一令人震驚的事件只是個開始。對大型科技公司更廣泛的打壓接踵而至，中紀委要求有關部門“著力”查處“資本無序擴張”等背後腐敗行爲。

在此背景下，騰訊跟螞蟻等其他中國科技巨頭一樣，一直面臨著剝離其龐大非核心資產的壓力。這個微信的所有者已經出售了在中國第二大電商京東(JD.US)的多數股份，並且削減了在東南亞最大互聯網公司Sea的所有權。

這種剝離讓投資者感到不安，他們可能會把這種關係弱化視作危險信號，因爲在他們看來，衆安這樣的小公司必然要依賴其龐大而極具影響力的大股東。

早年間，衆安通過阿里巴巴的C2C網絡購物平台淘寶網出售退貨險而聲名鵲起。按照合作協議，這家保險商一直依靠阿里巴巴的各種平台銷售其產品。同樣地，衆安還通過騰訊旗下的微衆互聯網銀行銷售各類產品，但規模遠遠小於與阿里巴巴的合作。此外，衆安還把保險賣給了兩家騰訊子公司的員工。

越來越獨立

但衆安也正變得越來越獨立，追求產品的多樣化，並開發自己的分銷渠道。衆安支付給包括阿里巴巴和騰訊在內的所有第三方平台合作夥伴的費用，佔淨保費的比例從 2020 年的 26.5% 降至去年的 23.5%。這幫助衆安去年首次實現了承保盈利，這意味著在扣除所有成本和理賠後，當年的保費收入還有剩餘。

衆安還與金融領域的重量級母公司——中國平安合作，提供資產管理服務。根據一項每兩年續簽一次的協議，衆安向中國平安付費，委託對方管理部分資產。

但與在保險銷售方面日益獨立的情况類似，衆安也一直在增强自身的投資能力，逐漸脫離中國平安。衆安去年的投資收益暴漲66%，而同時，根據兩家公司的合作協議，它支付給中國平安的資產管理費只有此類交易年度上限的40%不到，而2020 年的這個數字在68%左右。

承保利潤雖然不大，但良好的投資表現使得衆安去年的淨利潤增長了一倍多。

這家保險商還在探索保險之外的業務，並取得了一些成功。它旗下的衆安銀行(Za Bank)創辦於2019年，是香港首批純數字銀行之一，它正在快速成長，在這個人口不到800萬的城市擁有逾50萬客戶，不過它對衆安的收入貢獻目前還是相當有限。今年4月，衆安還收購了印尼的數字銀行Bank Aladin的股份。

所有這些都表明，衆安正在減少業務上對母公司的過度依賴。此外，已經得到證明的盈利增長能力表明，它可以在需要時從市場籌集資金，而不是從母公司尋求此類財務支持。

隨著中國經濟在嚴格的“清零”政策下蹣跚前行，今年的形勢恐怕會更具挑戰性。衆安將如何度過經濟低迷期，可能是對其自身獨立發展能力的真正考驗。

至少今年到目前爲止，衆安的表現似乎還不錯。根據該公司每月披露的信息，它在2022年前五個月收取的總保費仍較去年同期增長約8.5%。這一數字與去年的22%相比有所放緩，但這家數碼保險公司的情况可能好過其他許多公司。例如，中國平安第一季度的總保費實際上同比下降了。

但是，即使衆安今年能够賣出更多的保險，隨著各國央行的加息，全球各地股價暴跌，可能會對它的投資收入造成打擊，而這一塊板是其利潤的主要推動力。

此外，衆安需要不斷投資來改進技術和擴大規模，這在可預見的未來仍將繼續拖累利潤。目前，它能否在盈利基礎上始終如一地承保其保單，仍無法確定。

儘管如此，根據雅虎財經彙編的分析機構的估計，衆安今年的淨利潤預計仍將出現增長。自2017年上市以來，該公司股價已下跌逾一半，原因是中國互聯網類股遭遇一系列壞消息，包括過去一年來自監管部門的嚴厲打擊。但衆安股票的市盈率仍有27倍左右，遠高於中國其他金融科技股的市盈率，比如樂信控股(LX.US)爲1.6倍，陸金所(LU.US)則爲6.4倍。

衆安早年因知名度高的母公司而迅速成名。但在成立近十年後，無論有沒有來自母公司的支持，它現在看起來都堅定地走上了獨立發展之路。

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消費, 財經

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行業簡訊：外賣戰升溫引監管關注　五部門約談京東美團餓了麼

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2025年05月15日

簡訊：較A股折讓逾兩成恒瑞醫藥集資近百億

中國藥業龍頭江蘇恒瑞醫藥股份有限公司（1276.HK; 600276.SH）於周四招股，發售約2.25億股，5.5%作公開發售，每股售價介乎41.45至44.05港元，較A股周三的收市價折讓約23%至27.6%，集資近99億港元，下周二截止認購，周五正式掛牌。恒瑞醫藥專注的藥物領域包括腫瘤、代謝和心血管疾病、免疫和呼吸系統疾病，以及神經科學。公司擁有110多款商業化藥物，包括19款新分子實體創新藥和4款其他創新藥。去年公司盈利達63.4億元人民幣（下同），按年增長48%。今年首季收入72.06億，同比增長20.1%，純利上升36.9%至18.74億元。是次共有七名基石投資者，認購金額達5.3億美元，包括新加坡政府的GIC、Invesco Advisers、UBS AM Singapore、Cordial Solar、Hillhouse、Millennium及Oaktree。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月15日

1276.HK 600276.SHG

澤布替尼海外市場大賣百濟神州首次實現季度盈利

第一季度，百濟神州GAAP淨利潤為127萬美元（919萬元），2024年同期淨虧損2.51億美元重點：第一季度澤布替尼全球銷售額達7.92億美元，同比增長62%，單單在美國市場的銷售額就達到5.63億美元百濟神州啓用新的英文名稱BeOne Medicines Ltd.，並將註冊地遷至瑞士莫莉作為中國最有發展前景的創新藥企業，百濟神州有限公司（ 688235.SH; 6160.HK; ONC.US）何時能為股東帶來盈利回報一直備受市場關注。在最新公布的2025年第一季度財報中，百濟神州終於展現出年度盈利的曙光，在美國通用會計準則（GAAP）下，公司首次實現季度盈利。 5月7日晚間，百濟神州港股、美股、A股三地同時發布的2025年第一季度財報。其中美股的業績快報顯示，第一季度，百濟神州GAAP淨利潤為127萬美元（919萬元），2024年同期淨虧損2.51億美元。再看A股的財務數據，百濟神州的營業利潤也已扭虧為盈，歸母淨虧損0.95億元，較去年同期的淨虧損19.08億元，同比大幅減虧。快速扭虧為盈的背後是產品銷售收入的大幅上漲，2025年第一季度，公司的產品收入高達11億美元，同比增長47%。百濟神州解釋，這主要得益於公司自研產品澤布替尼、替雷利珠單抗以及安進授權產品的銷售增長，尤其是核心產品BTK（布魯頓酪氨酸激酶）抑制劑澤布替尼，貢獻了逾七成的收入。自從2023年獲FDA批准用於慢性淋巴細胞白血病（CLL）後，作為適應症最廣泛的BTK抑制劑，澤布替尼成為同類最優（Best-in-class）藥物，是一線和復發/難治性CLL以及所有其他已獲批的B細胞惡性腫瘤新增患者的主要選擇。在2023年總收入突破10億美元後，澤布替尼的銷售額仍處於快速上升期。財報顯示，第一季度澤布替尼全球銷售額達7.92億美元，同比增長62%，單單在美國市場的銷售額就達到5.63億美元，超過60%的季度環比增長來自於在CLL適應症中的擴大使用，其季度銷售額首次超過由強生和艾伯維合作開發的伊布替尼，成為美國BTK抑制劑領域市場份額最大的領導者。另一方面，得益於在德國、意大利、西班牙、法國等歐洲主要市場的份額提升，澤布替尼在歐洲的銷售額也同比增長73%至1.16億美元。另一款重點產品PD-1替雷利珠單抗銷售額1.71億美元，同比增長18%，遠超過其他中國創新藥企的同類產品，主要得益於海外市場的快速拓展。替雷利珠單抗目前已在全球46個市場獲批，本季度在11個市場新增納入報銷範圍，包括美國、歐洲和中國。強化全球化身份海外市場對於百濟神州的重要性不言而喻，面對日益激烈的中美地緣政治摩擦，百濟神州正加速全球化戰略佈局。最初，百濟神州的品牌標識是充滿中國元素的「百濟神州」四個篆體漢字，2021年上市時改為以英文名稱BeiGene為主體。2024年11月，百濟神州啓用新的英文名稱BeOne Medicines Ltd.，在最新的季度報中，百濟神州宣布將註冊地遷至瑞士。藥品作為豁免商品，暫時還不受美國對中國加徵關稅的影響，但美國總統特朗普也曾表示美國將對藥品徵收關稅。如今，澤布替尼和替雷利珠單抗在美國地區的藥品銷售均由美國本土的CDMO企業生產，僅有供應鏈中有部分涉及中國供應商，即使關稅政策改變，對百濟神州的影響也很有限。2024年7月，百濟神州位於美國新澤西州霍普韋爾普林斯頓西部創新園區的全新旗艦基地正式啓用，該基地建有世界一流的生物制劑生產能力和臨床研發中心。在歐美市場，百濟神州憑借本土商業化團隊，不僅有效提升了海外銷售收入，其銷售費用佔產品收入的比例也從2024年一季度的57%降至41%，在產品收入高速增長的同時，銷售及管理費用僅同比增加7%至8.88億美元，顯示其運營效率顯著提升。百濟神州下一個寄予厚望的重磅產品是BCL2抑制劑索托克拉，該產品主攻血液腫瘤，在中國已經提交上市申請，並納入優先評審，美國FDA也授予該產品快速通道資格，用於治療套細胞淋巴瘤（MCL）和華氏巨球蛋白血症（WM）患者。如今，百濟神州在港股的市銷率約為5.6倍，同樣手握出海PD-1藥物的君實生物（ 688180.SH；1877.HK ）在港股的市銷率為6.6倍。隨著百濟神州開始實現盈利，經營性現金流持續改善，公司有望為股東帶來更大回報。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月15日

6160.HK ONC.US 688325.SHG

簡訊：結束三年收入萎縮虎牙重返增長軌道

遊戲直播公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）周二披露，在經歷競爭加劇、監管打壓及合併案遭否等困境後，公司今年一季度實現收入正增長，結束逾三年的業績收縮周期。虎牙披露，今年一季度營收總額為15.1億元，較上年同期的15億元微增。此前公司上一次實現同比增長，要追溯至2021年第三季度，當季營收從28.1億元增長5.7%至29.8億元。公司核心直播業務收入仍延續跌勢，最新季度同比下滑約10%至11.4億元。但遊戲相關服務收入大漲52%至3.7億元，彌補了核心業務缺口。根據非公認會計准則，公司最近三個月實現淨利潤2,400萬元，較上年同期的9,250萬元有所下降。財報發布後，虎牙美股周二漲1.9%。該股年內累計漲幅已達25%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

HUYA.US

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