股價回到8年前阿里「雙11」不樂觀？

2022年11月10日

這家創立「雙11購物節」的科網巨企，今年可能首次迎來該活動成立以來的首次銷售跌幅

重點：

彭博估計，阿里巴巴今年「雙11購物節」的商品銷售額將按年下降1.5%
該公司股價曾低見58.01美元，跌破2014年在紐約上市的68美元招股價

裴梓龍

11月11日，一個本來令人聯想到單身男女的日子，在13年前被中國科網巨頭阿里巴巴集團控股有限公司(9988.HK; BABA.US)發掘出新商機。該公司在2009年推出的「雙11購物節」，打着「即使單身也要買禮物對自己好」的旗號，成為中國消費者每年一度的血拼大日子，過去十多年的成交金額屢創新高，更掀起亞洲、歐美多國的消費者響應。

曾經令全國人民瘋狂購物的「節日」，隨着新冠疫情爆發，最近兩年沒有舉辦盛大宴會，也沒有了全世界記者聚集等待破紀錄的一刻。阿里巴巴在中國官方全面「反壟斷」整治科網企業的大環境下，就像「雙11購物節」般，失去了昔日的活力。

彭博發表的研究報告，對今年「雙11購物節」的銷售不表樂觀。報告假設中國官方持續實施新冠清零政策，令購買情緒疲軟的情況持續存在，加上京東(JD.US; 9618.HK)和抖音等對手以不同形式進行促銷，令市場競爭加劇，因此估計阿里巴巴雙11商品銷售額(GMV)可能按年減少1.5%至5,320億元，為活動舉辦以來首次下跌。至於京東雙11的GMV雖然估計仍然會上升8%，但遠低於去年的28.6%按年增幅。

取消訂單或創新高

另外，截至11月1日，全國已有29個省市的物流網點，正受到疫情管控措施影響。彭博預計，在物流中斷的情況下，今年的訂單取消數量可能創新高。

阿里巴巴業務的拐點，其實早在年初已出現。今年1到3月，也就是阿里巴巴2021/2022財年的第四季，其收入按年僅增長8.9%至2,040.5億元，創下史上最慢增速，全年收入只升19%至8,531億元，淨利潤和非美國通用會計準則(Non-GAAP)經調整盈利分別大跌59%和21%。到了4至6月的首個財季，受新冠變異病毒株疫情影響，收入只有2,055.6億元，是公司首次未錄得收入按年增幅的財季。

下周四，阿里巴巴將公布截至9月底，也就是本財年第二季的成績，各大投資銀行及券商看法普遍保守，估計其收入只錄得2%至5.3%的按年增長；Non-GAAP淨利潤的預測中位數為308.2億元，按年增長8%。

大華繼顯(香港)策略師楊韻銳的看法則比較樂觀，認為阿里巴巴自7月以來的商品交易金額(GMV)穩步復甦，加上客戶管理收入增長及低基數效應，估計第二季收入按年增長約7%。

這兩年來，阿里巴巴受到官方「反壟斷」及新冠疫情連環打擊，核心電商增長乏力，部分投資者把希望寄託在「阿里雲」身上。事實上，阿里雲在上財年首次轉虧為盈，錄得11.5億元經調整除息稅前利潤(EBITA)，成為中國第一個賺錢的雲服務商，一度令市場充滿希望。然而隨着疫情持續，投行卻不太看好阿里雲在6至9月的收入增長，花旗銀行及建銀國際分別預計雲業務收入按年增長由上一季的10%，進一步放緩到4%及5%。

不過，楊韻銳認為阿里雲仍然值得投資者留意，他解釋說︰「隨着中國企業逐漸走出疫情陰霾，並有意加速數字化，企業對雲業務的資本開支可望回升，因此阿里雲的前景仍然樂觀。」

失守68美元上市價

2014年，馬雲帶領阿里巴巴以每股68美元登陸美國股市，成為投資市場熱話，馬雲在公司上市後不負投資者信任，在2015年財年至2020年財年，公司的收入及經調整盈利，分別以46.2%及30.5%的複合年增長率(CAGR)高速上升，股價在2020年10月曾經高見317.14美元，比上市價翻了3.7倍。

可惜花無百日紅，正當公司如日方中之際，卻發生「連環不幸事件」，首先是旗下網路金融服務公司螞蟻集團於2020年分拆上市失敗；翌年4月，中國市場監管總局指控阿里巴巴違反《反壟斷法》，處以破紀錄的182億元罰款，更迫使公司終止與商家的所有獨家交易。此外，美中兩國對中概股的監管分歧、持續三年的新冠疫情和官方堅持「清零」政策，也打擊了投資者對阿里巴巴的信心，連累該股失守8年前的招股價水平，更在10月底曾低見58.01美元，直到本周才回升至68美元以上。

對於上市持有阿里巴巴股票至今的投資者，「南柯一夢」可以說是最佳寫照。阿里巴巴8年前上市後的第一份業績，全年收入只有762.5億元，還不如現在一個季度的收入，但公司生意做大了，卻因為政策及疫情令股價打回原形，難免讓投資者感到失望。

楊韻銳認為阿里巴巴的最壞時間已過，現水平值得投資。「公司現價預測市盈率只有9.9倍，遠低於過去五年歷史平均市盈率約21.1倍，大致已反映中國市場增長放緩的因素，因此估值合理，投資者可以關注。」他說。

不過，新冠疫情持續影響消費意欲、加上拼多多(PDD.US)和京東等同業競爭，以及抖音等社交媒體平台以直播模式「搶客」，阿里巴巴的前路仍然崎嶇。管理層在憧憬阿里雲等新晉業務帶來貢獻的同時，也應該思考如何迎接後浪對其核心電商業務的挑戰，否則恐難以長期維持行業領導地位。

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消費, 電子商務

京東, 反壟斷, 抖音, 阿里雲, 雙11購物節

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簡訊：AI推動業務增長赤子城料中期純利翻倍

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2025年08月07日

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醫藥企業廣州銀諾醫藥集團股份有限公司（6603.HK）周四在港公開招股，發售近3,655.6萬股，一成公開發售，每股售價18.68港元，集資近6.83億港元，於本月12日截止認購，15日掛牌。 2023及2024年公司均沒有收入，更分別錄得虧損7.3億元人民幣（下同）及1.75億元。截至今年5月底止，收入3,814萬元，虧損同比持續擴大至9,788萬元，去年同期蝕6,189萬元。集資所得的5.49億港元將用於臨床試驗及核心產品的商業化上市，餘下的6,100萬港元將用於一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月07日

Ab&B fortifies for battle over China’s vaccine market

流感疫苗企業中慧元通招股持續虧損陷商業化困局

擁有兩款核心產品，分別是2023年5月獲批上市的四價流感病毒亞單位疫苗，以及即將進入III期臨床試驗的凍乾人用狂犬病疫苗重點：引入嘉興鑫揚及華泰資本作為基石投資者，合共認購了1,300萬美元（約9,361萬元）按當前季度消耗速率，賬上現金僅夠維持約9個月，IPO完成後可將現金流支撐期延長至約22個月莫莉後新冠時代，中國疫苗企業普遍面臨價格戰與市場萎縮的困局，曾經備受追捧的流感疫苗、HPV疫苗、狂犬疫苗等自費「明星」苗種普遍遇冷。在此背景下，專注於創新疫苗研發與商業化、卻遭遇規模化和盈利挑戰的江蘇中慧元通生物科技股份有限公司（2627.HK），於7月31日正式啓動港股招股，尋求通過資本市場「輸血」以抵御行業「寒冬」。招股書顯示，中慧元通此次全球發售3344.26萬股H股，招股價介於每股12.9港元至15.5港元之間。以發行價上限計算，中慧元通此次IPO最多募資5.18億港元（4.75億元）。公司於7月31日至8月6日公開招股，預計8月11日開始在香港交易所上市，一手（200股）入場費3,131.26港元。中慧元通此次上市，還引入了兩家私募基金公司作為基石投資者，嘉興鑫揚及華泰資本投資合共認購了1,300萬美元（約9,361萬元），約佔IPO基礎發行規模的18%。中信證券、招銀國際擔任中慧元通此次香港IPO的聯席保薦人。中慧元通成立於2015年，目前擁有兩款核心產品，分別是2023年5月獲批上市的四價流感病毒亞單位疫苗，以及即將於今年第三季度啓動III期臨床試驗的凍乾人用狂犬病疫苗。此外，公司還擁有包括重組帶狀皰疹疫苗、23價肺炎球菌多糖疫苗（PPSV23）在內的11款在研產品管線。手握一款商業化產品後，中慧元通依賴四價流感病毒亞單位疫苗的上市銷售，在2023年實現了5,217萬元收入，2024年該產品的完整銷售年度帶來營收躍升至2.60億元，展現出爆發式增長。然而，中慧元通在2025年第一季度的收入僅有41.3萬元，公司對此解釋是：流感疫苗的銷售受季節性波動影響，相關銷售往往更集中在7月至9月。中國流感疫苗市場滲透率極低。據招股書引述的報告，2022年至2023年流感季中國的整體流感疫苗接種率為3.8%，美國同期的接種率接近50%。中國流感病毒亞單位疫苗的市場規模有望從2024年的7億元增長至2033年的29億元，市場規模巨大。但是，在中國消費降級的大背景下，屬於自費疫苗的流感疫苗市場正在經歷激烈的價格戰，國藥集團旗下的四價流感病毒裂解疫苗價格約為88元/支，而中慧元通的四價流感病毒亞單位疫苗定價高達319元/支。儘管亞單位疫苗具有針對性強，副作用少等優點，但是巨大價差讓中慧元通在銷售端明顯承壓。從退貨比例就可見一斑，2024年錄得的有關2023年銷售流感疫苗的實際產品退回為2,130萬元，高於此前預估的1,330萬元，以2023年的收入5,217萬元計算，退貨比例達到四成。因此，在商業化產品收入有限、研發持續投入之際，中慧元通連年錄得淨虧損。2023年、2024年以及2025年第一季度分別錄得淨虧損高達4.25億元、2.59億元、8,730萬元。主要原因在於研發開支高企，同期的研發費用分別為2.83億元、2.05億元和4,651萬元。流動性瀕臨極限截至2025年3月末，中慧元通現金儲備僅剩1.15億元，而流動負債淨額高達4.7億元，資產淨值下跌至1.47億元。按當前季度消耗速率，賬上現金僅夠維持約9個月。招股書表示，如果按發行價下限計算，本次IPO預計淨募資約3.9億元人民幣，理論上可將現金流支撐期延長至約22個月。當前流感疫苗市場競爭激烈，公司招股書坦承中國市場存在26款獲批上市的流感疫苗競品，包括12種四價疫苗，當中不乏智飛生物（300122.SZ）、科興生物（SVA.US）等疫苗巨頭的產品，他們有著更為成熟的產能和渠道優勢。中慧元通押注的另一個核心產品是凍乾人狂犬病疫苗，該產品採用的是二倍體細胞技術路線，因安全性更優、抗體反應更好被視為該類疫苗的升級方向，但是其在中國市場的競爭同樣激烈，康華生物、民海生物的同類疫苗已經上市，還有另外6家企業正在研發同一路線的狂犬病疫苗。中慧元通於2021年6月完成6.9億元的B輪融資，投後估值41.89億元。以招股價上限計算，IPO的市值約為60.98億港元，B輪投資者可以獲得大約34%的溢價。中國最大的流感疫苗生產企業華蘭生物（002007.SZ）的市銷率約為7倍，而中慧元通以招股價上限計算的市銷率約為21.5倍，遠高於行業龍頭的估值。在疫苗企業的業績普遍滑坡期間，中慧元通作為新玩家攻佔市場的艱難程度不言而喻，其長遠發展仍有待觀察。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月07日

簡訊：Authentic ：过去、现在、未来也拒售锐步

周三媒體報道，Authentic Brands Group否認向安踏體育用品有限公司（2020.HK）出售銳步。 Footwear News報道稱，Authentic Brands執行副總裁Steve Robaire在內部備忘錄中表示：「Authentic並未向安踏出售銳步，市場傳聞完全錯誤。」Robaire補充：「Authentic過去、現在及未來均無剝離銳步的計劃」，並表明集團將繼續全力支持銳步品牌的發展。先前有消息稱，Authentic有意向安踏出售銳步，並已接近達成協議。創立於1958年的銳步，阿迪達斯於2021年以25億美元售予Authentic。安踏作為中國最大運動服飾品牌，於2019年收購Amer Sports（AS.US）後，已持有包括威爾勝和始祖鳥等多個國際品牌。在報道傳出後，安踏香港上市股票周三下跌3.3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月07日

2020.HK

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