股價回到8年前阿里「雙11」不樂觀？

2022年11月10日

這家創立「雙11購物節」的科網巨企，今年可能首次迎來該活動成立以來的首次銷售跌幅

重點：

彭博估計，阿里巴巴今年「雙11購物節」的商品銷售額將按年下降1.5%
該公司股價曾低見58.01美元，跌破2014年在紐約上市的68美元招股價

裴梓龍

11月11日，一個本來令人聯想到單身男女的日子，在13年前被中國科網巨頭阿里巴巴集團控股有限公司(9988.HK; BABA.US)發掘出新商機。該公司在2009年推出的「雙11購物節」，打着「即使單身也要買禮物對自己好」的旗號，成為中國消費者每年一度的血拼大日子，過去十多年的成交金額屢創新高，更掀起亞洲、歐美多國的消費者響應。

曾經令全國人民瘋狂購物的「節日」，隨着新冠疫情爆發，最近兩年沒有舉辦盛大宴會，也沒有了全世界記者聚集等待破紀錄的一刻。阿里巴巴在中國官方全面「反壟斷」整治科網企業的大環境下，就像「雙11購物節」般，失去了昔日的活力。

彭博發表的研究報告，對今年「雙11購物節」的銷售不表樂觀。報告假設中國官方持續實施新冠清零政策，令購買情緒疲軟的情況持續存在，加上京東(JD.US; 9618.HK)和抖音等對手以不同形式進行促銷，令市場競爭加劇，因此估計阿里巴巴雙11商品銷售額(GMV)可能按年減少1.5%至5,320億元，為活動舉辦以來首次下跌。至於京東雙11的GMV雖然估計仍然會上升8%，但遠低於去年的28.6%按年增幅。

取消訂單或創新高

另外，截至11月1日，全國已有29個省市的物流網點，正受到疫情管控措施影響。彭博預計，在物流中斷的情況下，今年的訂單取消數量可能創新高。

阿里巴巴業務的拐點，其實早在年初已出現。今年1到3月，也就是阿里巴巴2021/2022財年的第四季，其收入按年僅增長8.9%至2,040.5億元，創下史上最慢增速，全年收入只升19%至8,531億元，淨利潤和非美國通用會計準則(Non-GAAP)經調整盈利分別大跌59%和21%。到了4至6月的首個財季，受新冠變異病毒株疫情影響，收入只有2,055.6億元，是公司首次未錄得收入按年增幅的財季。

下周四，阿里巴巴將公布截至9月底，也就是本財年第二季的成績，各大投資銀行及券商看法普遍保守，估計其收入只錄得2%至5.3%的按年增長；Non-GAAP淨利潤的預測中位數為308.2億元，按年增長8%。

大華繼顯(香港)策略師楊韻銳的看法則比較樂觀，認為阿里巴巴自7月以來的商品交易金額(GMV)穩步復甦，加上客戶管理收入增長及低基數效應，估計第二季收入按年增長約7%。

這兩年來，阿里巴巴受到官方「反壟斷」及新冠疫情連環打擊，核心電商增長乏力，部分投資者把希望寄託在「阿里雲」身上。事實上，阿里雲在上財年首次轉虧為盈，錄得11.5億元經調整除息稅前利潤(EBITA)，成為中國第一個賺錢的雲服務商，一度令市場充滿希望。然而隨着疫情持續，投行卻不太看好阿里雲在6至9月的收入增長，花旗銀行及建銀國際分別預計雲業務收入按年增長由上一季的10%，進一步放緩到4%及5%。

不過，楊韻銳認為阿里雲仍然值得投資者留意，他解釋說︰「隨着中國企業逐漸走出疫情陰霾，並有意加速數字化，企業對雲業務的資本開支可望回升，因此阿里雲的前景仍然樂觀。」

失守68美元上市價

2014年，馬雲帶領阿里巴巴以每股68美元登陸美國股市，成為投資市場熱話，馬雲在公司上市後不負投資者信任，在2015年財年至2020年財年，公司的收入及經調整盈利，分別以46.2%及30.5%的複合年增長率(CAGR)高速上升，股價在2020年10月曾經高見317.14美元，比上市價翻了3.7倍。

可惜花無百日紅，正當公司如日方中之際，卻發生「連環不幸事件」，首先是旗下網路金融服務公司螞蟻集團於2020年分拆上市失敗；翌年4月，中國市場監管總局指控阿里巴巴違反《反壟斷法》，處以破紀錄的182億元罰款，更迫使公司終止與商家的所有獨家交易。此外，美中兩國對中概股的監管分歧、持續三年的新冠疫情和官方堅持「清零」政策，也打擊了投資者對阿里巴巴的信心，連累該股失守8年前的招股價水平，更在10月底曾低見58.01美元，直到本周才回升至68美元以上。

對於上市持有阿里巴巴股票至今的投資者，「南柯一夢」可以說是最佳寫照。阿里巴巴8年前上市後的第一份業績，全年收入只有762.5億元，還不如現在一個季度的收入，但公司生意做大了，卻因為政策及疫情令股價打回原形，難免讓投資者感到失望。

楊韻銳認為阿里巴巴的最壞時間已過，現水平值得投資。「公司現價預測市盈率只有9.9倍，遠低於過去五年歷史平均市盈率約21.1倍，大致已反映中國市場增長放緩的因素，因此估值合理，投資者可以關注。」他說。

不過，新冠疫情持續影響消費意欲、加上拼多多(PDD.US)和京東等同業競爭，以及抖音等社交媒體平台以直播模式「搶客」，阿里巴巴的前路仍然崎嶇。管理層在憧憬阿里雲等新晉業務帶來貢獻的同時，也應該思考如何迎接後浪對其核心電商業務的挑戰，否則恐難以長期維持行業領導地位。

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消費, 電子商務

京東, 反壟斷, 抖音, 阿里雲, 雙11購物節

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簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

腦動極光醫療科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六個月，收入按年大增92.8%至1億元（美元）。不過，公司虧損進一步擴大，期內錄得虧損1.27億元，按年擴大11%，經調整淨虧損為8,802萬元。公司指，收入上升主要來自購買系統的醫院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次數亦由約180萬次增至259萬次，院外使用人數增至12,915人。同時，醫療AI大模型解決方案貢獻逾2.4億元收入，成為新業務增長點。然而，銷售成本、行政及研發費用大幅增加，拖累整體虧損擴大。腦動極光是一家專注於認知障礙數字療法解決方案創新企業。今年6月，公司集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡因抑鬱症辭職。腦動極光股價周五平開，至中午休市報5.36港元，跌1.83%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

6681.HK

簡訊：富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司（1828.HK）周五公布上市後首份中期業績，新增業銷售額以按年化新保費計算，同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號，淨利潤達4,700萬美元。稅後營運利潤增長9%至2.51億美元，當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。集團行政總裁兼執行董事黃清風表示：「將公開招股所得，用於進一步提升資本實力及財務靈活性，包括減少整體債務，以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」富衛周五接近平開報42.7港元，公司本周股價急升逾一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

1828.HK

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