發行可換股債券 萬國數據旺市中融資

這家數據中心營運商將通過發行可換股債券籌集5.8億美元資金，成為最新一家借助積極市場情緒融資的海外上市中國公司

重點：

• 萬國數據將通過發行7年期可換股債券籌集5.8億美元，轉換價格僅比其最近的交易價高出16.7%
• 這家數據中心營運商將把這筆資金用於在國內和東南亞的大舉擴張

陽歌

萬國數據控股有限公司(GDS.US; 9698.HK)成為最新一家加入海外上市中國企業融資潮的公司，以把握股價反彈的良好時機。這家數據中心營運商周三稱，將通過發行期限相對較長的7年期可換股債券，籌集5.8億美元的資金。

這次和萬國數據近一年前的發債頗為類似，當時它也是通過發行7年期的可換股債券籌集了6.2億美元。但也有一些重大的不同，最明顯的在於現在和一年前的宏觀環境。

尤其是，在聯儲局為了抑制通脹而進行了一系列激進加息後，現在的利率遠高於一年前。公告顯示，該公司最新這批債券的年利率為4.5%。相比之下，它一年前發行的可換股債券的利率僅為0.25%。

另一個重要的不同，是對海外上市中概股情緒的巨變。去年這個時候，這些股票還是投資者的棄兒，受困於投資者對國內監管打擊和中美證券監管機構爭端的擔憂。但現在，這兩個問題現在基本都已經解決了，引發這批之前備受打擊的股票從10月底開始上演大反彈行情。

過去兩周，這批股票重獲投資者青睞，在急於利用市場情緒回暖的海外上市中國企業中引發了新一輪融資潮。

本周較早前，我們寫過其中兩筆最新交易，包括電商軟件開發商微盟(2013.HK)通過配售新股集資16億港元(14.4億元)，華住集團(HTHT.US; 1179.HK)則配股集資2.6億美元。其他加入這股融資潮的公司，還有在香港上市的錦欣生殖(1951.HK)，它宣布擬集資12億港元。

在這個越來越長的新融資企業名單中，萬國數據是唯一一家發行債券，而並非新股的公司。不難理解為什麼其他所有企業都選擇了發行新股，因為當前的高利率會讓債券發行方承擔相當高的成本。萬國數據選擇發行可換股債券，可能是因為它更像一家增長相對較低的公用事業公司，其股票對投資者的吸引力不及其他同樣在融資的公司。

該公司去年第三季營收僅增長14.9%至24億元，並預計去年全年營收增長約19%。雖然這些數字也還不錯，尤其是考慮到去年因為頻繁的疫情爆發導致國內環境不佳，但想到萬國數據正在國內和東南亞大舉擴張，意圖成為一家大型區域性數據中心營運商，這些數字看上去就不是太令人興奮了。

萬國數據的最新季報顯示，截至去年第三季末，其擁有510,511平方米數據中心空間，按年增加12.4%。目前在建的還有182,355平方米，這將讓其總面積增加超過三分之一。

持續虧損

歸根結底，萬國數據第三季的淨虧損從前一年的3.01億元擴大到3.4億元，分析機構預計今年虧損將大致保持不變，因為它在擴張上投入了大量資金。

在該公司最新一輪的融資中，新債券的轉換價格為24.5美元。這與該公司美國存託股票(ADS)在公告發布前最後20個交易日的價格相比，只有16.7%的輕微溢價。這基本上意味著，該股在未來7年內只需要上漲16.7%，購買這些最新債券的投資者就能獲利。

即便如此，一年前發行的7年期債券轉換價格為50美元，與當時的股價相比也有16%的溢價。但以該股23.51美元的最新收市價計算，該股需要上漲一倍以上，才能超過去年債券的轉換價格。由此可見，萬國數據的股價在過去一年中下跌多麼嚴重，儘管它的股價已從10月底的低位上漲了近兩倍。

投資者對最新一輪融資並沒有表現出太大興趣，萬國數據在紐約上市的ADS周三在該計劃宣布後下跌7.6%。不過，周四的反彈已經收復了大部分損失。

老實說，在過去的幾個月裏，與兩個主要競爭對手秦淮數據(CD.US)和世紀互聯(VNET.US)相比，它似乎正在贏得投資者的青睞。它們是中國最大的三家民營數據中心營運商，數據中心既用於數據存儲，也用於托管雲服務。由於中國政府專注於建設數碼經濟，這類高科技基礎設施在中國有著良好的發展前景。

由於增長較快，包括去年第三季收入猛增62%，秦淮數據一直在該板塊中最受投資者青睞。它也是三家公司中唯一盈利的一家，由美國私募股權巨頭貝恩控制的秦淮數據目前的市銷率為5.1倍，而萬國數據的市銷率為3.4倍，不被人看好的世紀互聯的市銷率只有0.94倍。

但在過去一年裏，秦淮數據與萬國數據之間的差距已大幅縮小，因為在最近的反彈中，後者的股價上漲速度遠遠快於前者。這可能表明投資者終於對萬國數據及其積極的擴張戰略產生了興趣，即使這意味著該公司可能會繼續虧損，在可預見的未來，它需要通過新的融資為增長提供資金。

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