疫情衝擊收入 泛華控股求變自保

受中國防疫限制措施衝擊，該公司一季度錄得淨虧損和收入下滑，導致股價下跌

重點：

• 由於政府的防疫限制措施削弱了經濟，泛華控股集團一季度收入下滑37%，並錄得淨虧損
• 該公司計畫以附屬公司股票的形式支付最新的季度股息，改變過去支付現金的做法

梁武仁

疫情期間，似乎是向害怕疾病的人們銷售保險的完美時機。但對於保險經紀商泛華控股(FANH.US)而言，現實似乎恰好相反。最近的幾波新冠疫情讓中國經濟備受打擊，也讓這家保險經紀商無助地陷入前景黯淡的境地。

上周四市場收盤後發佈的最新季報顯示，2022年首季，該公司淨收入同比下降約37%至6.86億元，營運利潤更大跌85%至約2,100萬元，加上對泛華金融(CNF.US)的投資價值減值，使該公司連續三個月處於虧損狀態。

雖然缺乏回報股東的利潤，泛華控股找到了一種繼續支付季度股息的方式。根據與季報一同發佈的公告，每股泛華控股美國存託股票(ADS)將派發0.2355股泛華金融ADS。

泛華金融的股票今年已經下跌了逾40%。但泛華控股的股東得到的股息實際上比三個月前要高。以泛華金融周二收盤價計算，0.2355股ADS的價值約0.59美元，大幅超過了2021年四季度泛華支付的0.15美元的現金股息。這個數字也代表著泛華控股基於周二最新收盤價的11%的可觀回報。

然而在發佈最新季報後，投資者仍然在拋售泛華控股的股票，股息派發方案發佈後，股價下跌了約5.8%。

泛華控股首季度業績表明，在中國仍然對新冠疫情惴惴不安之際，在中國銷售保險是多麼困難。新冠疫情讓許多人因為頻繁的業務中斷而收入下降，在零售業尤其如此。該公司主要經紀業務的淨收入該季度下降了41%，至5.88億元，與此同時，從公司銷售的保單中收取的總保費實際上增長了近10%。

這一差異的原因可能是新的第一年合約保費大幅下降，降幅顯然超過了續約保費的增長。泛華控股從承保合作夥伴那裡獲得的前一種費用的分成要大於後者。這意味著新的投保需求並不是那麼旺盛，因為近期的新冠疫情帶來了種種不確定性，有些城市經常處於長達數周的部分甚至全面封鎖狀態。

考慮到中國經濟的狀態，這種疲弱的需求並不令人意外。人們普遍預計，由於北京的清零政策，今年中國的GDP增速將大幅放緩，二季度甚至可能收縮。封鎖措施和其他防疫行動干擾了商業活動，導致受影響的企業陷入財務困境，許多人失業。消費不可避免地受到打擊。

經營困難

所有這些對泛華控股來說都是壞消息。首先，自奧密克戎病毒株在中國出現以來，它的經營狀況就開始受到影響。泛華的管理層在財報電話會議上介紹說，在首季度，它被迫取消了三分之一的培訓專案和客戶活動。

當然，再加上消費者勒緊褲腰帶削減開支意味著產品銷售的難度加大，從第一年合約的保費下降就可以看出這一點。

考慮到上海剛剛結束為期兩個月的封城，估計第二季的情況也不會好到哪裡去。與此同時，北京也在5月收緊了防控措施，中國首都的許多零售商現在處於半營運的狀態。

“2022年二季度我們仍然面臨很大的挑戰，”泛華控股的首席運營官劉力沖在財報電話會上說。“新冠繼續對我們銷售代理商的線下活動產生不利影響。”

泛華並非唯一一家在2022年面臨嚴峻形勢的保險企業。一季度，整個行業的壽險毛保費同比下降約3%。壽險是泛華收入的主要來源。

隨著保險公司提高銷售變得越來越困難，削減成本對泛華來說越來越重要——在疫情期間，許多中國企業都在考慮這個做法。該公司的商業模式混合線上和線下銷售、分銷和服務管道，正在盡其所能地減少運營費用，關閉或縮減表現不佳或低效的業務。 

但對泛華來說，大幅削減成本並不可行，因為它還在加大對數碼化的投資。因此，該公司首季度的一般開支和行政開支高於去年同期。這樣的支出可以通過提高營運效率，在未來得到回報。但從短期來看，這會拖累公司的收益，尤其是在營收下滑的情況下，這個數位卻在上升。

歸根到底，泛華需要在某個地方找到新業務。該公司正把目光投向富裕的投資者，將其視為從信託產品到年金計畫等各種產品的目標客戶。這麼做有可能是對的，因為這個領域有錢賺。但問題是，競爭對手可能也在想同樣的事情，包括國內和全球的財富管理公司。

泛華的股價已經從財報發佈後第二天的大跌中反彈，但今年以來仍下跌了約四分之一，股價還不到2007年IPO時的一半。

儘管如此，根據其最新的年度淨利潤，泛華仍然擁有令人羡慕的市盈率，超過了30倍。該公司顯然比慧擇(HUIZ.US)和水滴(WDH.US)等其他線上保險經紀公司要好得多，這兩家公司都沒有盈利。如果從更大範圍看真正的保險公司，行業巨頭中國人壽(2628.HK; 601628.SH)目前的市盈率不足6倍，互聯網保險公司眾安線上(6060.HK)的市盈率為28倍，更具可比性。

泛華的估值表明，投資者對它仍有一定信心。事實上，如果它能以最小的損失度過當前的低迷，隨著中國經濟走出疫情，它可能會回到收入和盈利增長的道路上來。但等到這一天需要耐心，以及對許多不確定性的容忍。

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