2279.HK

去年,因為嚴格的疫情防控措施,這家中國領先的植髮服務商被迫多次關閉幾乎全部門店

重點:

  • 雍禾醫療於去年下半年陷入虧損,但隨著中國取消「清零」政策,它相信自己能夠強勢反彈
  • 整個2022年,儘管存在疫情管控,但該公司繼續開設新店,並推出了全新的四級定價體系以優化營收

 

陽歌

禍兮福所倚?

隨著週一開市,投資者試圖弄清楚狀況。上週五晚,中國領先的植髮服務商雍禾醫療集團有限公司(2279.HK)公佈了慘淡的、但也可能充滿希望的2022年初步營運資料。慘淡當然是因為雍禾去年下半年陷入虧損,令2022年淒涼收官。

但光明的一面可能來自其今年的反彈可能性,因為現在中國放棄了嚴苛的疫情防控政策,很多推遲植髮的人終於能進行治療了。而雍禾應該也能夠利用其擴大後的門店網路為他們服務。儘管疫情高峰期間,雍禾的很多既有門店被關停,但去年全年,它的門店網路繼續擴大。

週一市場開始交易時,投資者對最新報告的猶豫不決,在雍禾的股價上體現得頗為明顯。開市持平後,該股輕微下跌,早市中段下跌約2%。這似乎表明投資者可能略感擔心,但並不是太擔憂這份其實很多內容都是舊聞的盈利預警。

雍禾表示,在其總門店中佔絕大部分的59家門店,被迫在去年不同時間暫停或限制營業,平均停業時間38天。根據之前公佈的中期報告,該公司去年中擁有門店57家,計畫到年底將門店總數增加到70家。去年許多直面消費者的門店營運商都報告了類似的大面積關停,但雍禾真的似乎是最極端的例子之一。

由於其服務的非急需性,意味著地方官員很容易將其作為關門目標,以控制當地的疫情爆發情況。因此,雍禾受到的打擊可能比大部分門店營運商更大。相比之下,餐館和食店等其他企業對日常生活更為重要,因此營業時間可能更長。

雍禾的收入受到的影響相當明顯。利用最新報告中的全年預測數據進行的計算顯示,該公司去年下半年收入預計在5.24億元至8.06億元之間。如果最終數據是這個範圍的下限,則相當於比上年的10億元收入下跌了近50%。相比之下,該公司去年上半年收入下跌29%。

隨著情況惡化,雍禾去年下半年陷入虧損。根據我們再次用最新預警數據進行的計算顯示,它預計虧損高達1.08億元。這與去年上半年盈利1,800萬元形成了對比,也將是該公司自2021年12月上市以來的首次半年度虧損。

利潤下降

該公司在它最新的盈利警告中,沒有給出任何毛利率方面的資料。但它在中期報告中指出,去年上半年這個數字下降到64.2%,那段時間包括上海兩個月的封城期。這與2021年上半年73.6%的毛利率、以及過去三年超過72%的毛利率相比,情況急劇惡化。  

儘管數據低迷,但雍禾指出,在中國去年12月決定突然取消「清零」政策後,最糟糕的時期已經過去。它還說,事實上,下半年業績不佳的一個原因,是在疫情限制措施最終解除後,由於預計將會出現強勁需求,它決定繼續擴張。

它說,「隨著中國政府因時因勢優化調整防控政策措施,新冠疫情對本集團業務影響已日去減弱。」它還表示,疫情限制的放寬,加上其持續擴張和新的定價系統,使其有信心在來年恢復增長。

我們認同這項評估,雍禾為存在脫髮困擾的男性和女性提供服務,而中國看起來確實是一個成熟的市場。在去年的中期報告中,它引用第三方數據稱,中國的頭髮相關醫療服務市場在2020年達到184億元,預計到2030年將增長到1,381億元,年增長率為22.3%。

雍禾最近還推出了一項新的定價政策,在我們看來,這項政策似乎相當明智,它讓人們在四個服務級別中做出選擇。最頂級的服務由「雍享院長」出馬,然後是比它低的兩個級別,最後是業務主任,面向對價格最為敏感的客戶。

不出所料,絕大多數客戶(近四分之三)在去年上半年選擇了收費最低的業務主任,而其餘大部分則選擇了第二便宜的業務院長。只有3%的人選擇了最貴的兩個級別,因此公司可以從那些願意多付一些錢以期望獲得更好結果的人身上,來獲取更高利潤。

儘管前景強勁,但自2021年底首次公開招股以來,雍禾的股價一直下跌,目前較15.8港元的發行價下挫了約三分之一。基於2021年的利潤水平,該股的市盈率為46倍,這可能是衡量其今年表現的一個很好的指標。它高於完美醫療(1830.HK)的22倍,但低於醫思健康(2138.HK)的78倍,以上數字基於這兩家醫美企業的最新年度利潤計算。

總而言之,這些公司的利潤現在都很不穩定,因為它們提供的,是深受疫情打擊的非急需性手術,也使得它們動輒成為有關部門在去年暫停營業要求的受害者。雖然這些公司今年應該會出現反彈,但植髮醫療服務可能會優於其他企業,因為它的爭議性要小一些。如果發生這種情況,雍禾可能會從反彈中獲利。

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