獲藥明康德投資清晰醫療上市拓展

2022年02月07日

這家獲藥明康德成爲第三大股東的私營眼科醫療機構，正在港股市場招股

重點：

清晰醫療計劃籌資最多4.1億港元，準備在上市後擴展中國內地市場，但發展步伐明顯比同業慢
公司專注提供屈光手術治療服務，但收入太過依賴個別醫生，是業務的主要風險之一

莫莉

中國近視患者人數多達6億，是世界第一近視大國，由於市場龐大，孕育出了市值數百億的“屈光治療”(利用角膜屈光治療器改變角膜弧度，矯正近視、散光和遠視)市場。2021年以來，不少中國民營眼科醫療機構紛紛申請上市，專注於提供屈光治療服務的清晰醫療集團控股有限公司(1406.HK)，就是其中一員。

清晰醫療的基地在中國香港，成立於2005年，是一家眼科專科私營醫療機構。按2020年所得收入計算，清晰醫療在當地私營眼科醫療機構的市場份額爲5%，排名第四。公司主要爲患者提供全面的眼科服務，包括屈光治療、白內障手術、基礎檢查服務、銷售處方藥物等。

在2019年至2021年分別三度向港交所遞交招股書之後，清晰醫療終於在1月31日進入招股階段，公司計劃發行1.36億股，籌資最多4.1億港元(3.3億元)，並在2月10日截止認購，預計在2月18日上市。

清晰醫療上市後，未來的發展策略是進軍中國內地市場。據招股書引述的市場報告指出，預測2020年至2024年中國屈光治療服務的市場規模，將以14.4%的複合年增長率增長，在2024年達到647億元，爲集團帶來龐大機遇。

發展步伐比同業慢

清晰醫療的控股股東是擁有豐富醫療行業投資經驗的私募基金3W Partners，IPO前持股44.21%，而第三大股東是全球領先的醫藥研發外包(CRO)龍頭公司藥明康德(2359.HK)，IPO前的持股比例爲20.83%，上述兩個單位的豐富醫療市場經驗，可以爲清晰醫療在中國內地拓展提供幫助。清晰醫療行政總裁黃棣彰也在招股記者會表示，一直在與藥明康德探討合作機會，只是受新冠疫情影響，進展减慢，當公司進軍內地市場時，會尋求其支持。

根據招股書，清晰醫療打算通過收購中國內地的眼科診所，來擴大自家品牌業務，而這次IPO所籌集的資金中，約35%將用於收購粵港澳大灣區城市的一到兩家眼科診所，14.7%的資金將用於與合作夥伴在內地設立眼科診所。

但值得注意的是，中國市場已有多家眼科連鎖醫療機構，競爭非常劇烈，例如市值1,745億元的愛爾眼科(300015.SZ)，在全國經營超過600家眼科醫院；清晰醫療在香港的競爭對手之一的希瑪眼科(3309.HK)也早已走出香港，在中國內地擁有12家眼科醫療機構。事實上，早在2019年清晰醫療首次申請上市時，就曾經提及布局內地市場的計劃，但三年過去，公司仍然未公布任何實際行動。

從業務範圍來看，清晰醫療屬於“小而精”的公司，專注提供屈光手術治療服務，也就是對近視、遠視、散光等眼部問題進行矯正手術。由於青少年經常對著手機、電腦和電視，近視問題恐怕會越來越嚴重，屈光治療業務前景廣闊。

在清晰醫療的營收中，屈光治療業務貢獻的收入超過七成，其中尤以SMILE手術爲主，它是目前矯正近視及散光的最先進方式，較上一代的LASIK手術具有切口更小、乾眼症較少等優勢。截至2021年3月31日，清晰醫療在該年度的收入爲2.2億港元，其中SMILE手術貢獻了1億港元，佔比爲45%。

清晰醫療是香港地區首批引入儀器進行SMILE手術的私營機構之一，雙眼進行SMILE手術的定價高達2.8萬港元，而每隻眼的醫療授權成本僅爲2,000到2,500港元。按2020年的SMILE手術收益計，清晰醫療在香港私營眼科服務機構中排名第一，市場份額高達38%，希瑪眼科和香港激光矯視中心位列第二和第三名，各佔18.4%和13%。根據清晰醫療引述弗若斯特沙利文的報告分析，隨著病人的教育及意識提高，香港的SMILE手術市場規模，將從2020年的2.6億港元增長至2025年的9.9億港元。

業績依賴個別醫生

但是，清晰醫療收入高度依賴於個別醫生。以2021財年爲例，該公司收入約2.22億港元，比之前一年增加2%；其中1.6億港元、即62.6%的收入來自三名執業醫生，當中兩人爲清晰醫療的股東，而貢獻收入高達38.4%的醫生，是根據顧問協議受聘於該公司，而且沒有任何條件阻止他與競爭對手合作。此外，這名醫生的新病人數量以每年約20%的速度增長，如果該醫生離職，或將對公司業績産生重大影響。

清晰醫療截至去年3月底止的盈利爲3,577萬港元，同比上升36%。這次招股的發行價區間爲每股1.6至3港元，以中位數2.3港元計算，預測市盈率(P/E ratio)約32倍。參考港股市場的同類型眼科醫療機構，以希瑪眼科去年上半年的盈利估計，預測市盈率高達246倍，屬明顯較高水平；但與朝聚眼科(2219.HK)及愛爾眼科的預測市盈率17.2倍和79.9倍比較，清晰醫療估值屬中間水平。

希瑪眼科和朝聚眼科上市前的基石投資者，均提前鎖定約四成的發售股份，而清晰醫療這次招股並無基石投資者支持，令吸引力减低。市場消息顯示，該股公開招股反應冷淡，截至2月3日，由券商“借錢打新”的部分僅錄得1,900萬港元，僅及46%公開籌資部分金額，顯示投資者對這家公司持謹慎態度。

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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