1368.HK
Xtep sells K-Swiss and Palladium

收購蓋世威(K-Swiss)和帕拉丁(Palladium)品牌僅五年後,這家運動服裝製造商欲出售這兩個品牌,將其從賬面上剔除

重點:

  • 特步國際欲通過一系列交易,將蓋世威和帕拉丁的所有者KP Global作價1.51億美元出售給公司的控股股東
  • 自從2019年被這家運動服裝和運動鞋銷售商以2.6億美元的價格收購後,這兩個外國品牌持續虧損

梁武仁

確實是失策。在收購全球知名的鞋履品牌蓋世威和帕拉丁僅五年後,特步國際控股有限公司(1368.HK)正準備將它們脫手止血,那次收購被證明是一個自我毀滅的行為。

上周五,這家運動服務裝製造商發布了一份100多頁的文件,詳細介紹了一系列複雜的交易,以便剝離2019年從韓國衣戀集團手中收購的這兩個品牌。該公司在5月首次宣佈出售計劃。

此次出售對特步來說是一個痛苦的舉動,表明中國公司收購境遇不佳的全球品牌,並計劃通過將其引入中國市場使它們恢復活力的做法,有時可能會事與願違。特步收購蓋世威和帕拉丁時花了2.6億美元,自那之後又累計虧損超過1億美元。僅去年一年,特步就因這兩項資產計入虧損約3,200萬美元,並表示預計今年的虧損還會增加。特步將這兩個品牌的困境歸因於中國消費者需求下滑,但這並不是它們面臨的唯一挑戰。

帕拉丁是一個法國品牌,以休閒帆布靴而聞名,定位不同於特步核心的運動鞋。但如今,這類國際運動大品牌的日子不好過,市場份額被更具創新意識的初創企業搶佔。在就連耐克和阿迪達斯這樣的巨頭都感受到了壓力之際,不難看出為什麼像曾經的網球鞋先驅蓋世威這樣的資深二線品牌,難以保持地位。

特步正在通過一系列交易剝離蓋世威和帕拉丁,這些交易相當複雜,似乎也反映出該公司在處置這兩個品牌時面臨一定困難。

Global,出售給特步的控股股東丁水波持有的Ding Shun Investment。然後,特步會以特別股息的形式,將交易所得資金全部分發給股東。

公司稱派發股息是「為感謝股東的長期支持」。但這個計劃看起來也像是一種補償丁氏家族為了將KP Global從特步的賬面上剔除而花費的部分資金的方式。丁氏家族擁有特步46%的股份,因此通過特別股息拿回的資金應該略少於1.51億美元的一半。公司稱,因在股息中擁有「重大」利益,丁氏家族在特步董事會對此事進行投票時棄權。

但到這裡,這一系列交易並沒有結束。KP Global還將贖回一位第三方投資者持有的價值6,500萬美元的蓋世威可換股債券。之後,特步再向該第三方投資者發行金額大致相當,並將於2030年到期的可換股債券。因此本質上看,特步是把第三方投資者持有的蓋世威可換股債券,換成自己的可換股債券。

認購期權

丁氏家族收購KP Global將包括給予投資者認購期權,使投資者有權在五年內以6,500萬美元的價格購入KP Global 20%的股份。綜上所述,KP Global將通過贖回蓋世威的可換股債券,向投資者支付6,500萬美元。然後,投資者將通過認購特步的可換股債券,將同樣數量的資金轉回特步。之後,投資者可能會行使其認購權,購買KP Global 20%的股票。

最重要的是,KP Global將向特步發行1.54億美元的可換股債券,以籌集贖回蓋世威可換股債券所需的6,500萬美元,並彌補相關業務累積的虧損。如果特步未來轉換這些票據,它將重新獲得KP Global的部分權益,持有該公司約30%的股份。

通過這些交易,特步能夠在不完全切斷與KP Global關係的情況下,停止計入KP Global的虧損。這使得特步仍有機會在蓋世威和帕拉丁出現反彈時獲得收益。丁水波的最終目標,可能是將這些品牌出售給一家沒有關聯的企業,並從中獲利。但振興這兩個品牌可能需要大量投資,而目前KP Global資金緊張,似乎很難做到。

目前,蓋世威和帕拉丁在中國的銷量正在飆升,不過它們的起點較低。去年,這兩個品牌的國內收入增長了兩倍多,達到4.65億元。但海外市場的銷量下降了近10%,反映出這些品牌在全球市場的受歡迎程度正在下降。

就目前而言,特步最好還是專注於在國內擴大自己的品牌,借鑒李寧(2331.HK)和安踏 (2020.HK)等競爭對手的做法,近年來,這兩家公司發展迅速,從耐克和阿迪達斯手中奪取了許多市場份額。民族自豪感推動了中國企業的崛起,但產品質量的提升也起到了重要作用。大牌運動員的代言也是助推力量,尤其是在中國非常受歡迎的NBA球員。

2018年,李寧與13次入選NBA全明星陣容的德維恩·韋德(Dwane Wade)簽訂終身合同,對方放棄了耐克,轉而選擇了這個中國品牌。穿李寧球鞋的NBA球員中還有另一名超級巨星吉米·巴特勒(Jimmy Butler)。去年,安踏與凱里· 歐文(Klay Thompson)簽約,是對該品牌與克萊·湯普森(Klay Thompson)達成的長期合作的重要補充。

特步的代言人是林書豪,後者曾效力於紐約尼克斯,在2011-12賽季引發了「林瘋狂」文化現象。中國頂尖馬拉松選手腳穿特步運動鞋參賽,也提高了它的知名度。

隨著特步專注於自己的核心品牌,蓋世威等需要重組的資產可能會成為障礙。因此,變賣蓋世威和帕拉丁可以消除不必要的干擾。

在5月首次宣佈計劃出售這兩個品牌後,特步股價有所上漲,但之後回吐了所有漲幅。該股目前的市盈率(P/E)約為10.7倍,略高於李寧的9.9倍,但遠低於中國最大的運動服裝品牌安踏的17.3倍。特步的市值也遠不及它們。

出售虧損的蓋世威和帕拉丁後,重新關注核心品牌可能有助於特步迅速改善財務狀況。但隨著海外擴張遭遇重大挫折,公司將被迫證明在競爭激烈的國內市場,自己能夠從更大的國內和國際競爭對手手中搶奪市場份額。

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新聞

簡訊:微創機器人銷售強勁 今年股價爆升2.5倍

上海微創醫療機器人(集團)股份有限公司(2252.HK)周三公布,截至公告日止,集團旗下的腔鏡、骨科、血管介入等核心產品的訂單量,累計超過170台。 當中集團的核心產品「圖邁」腔鏡手術機器人的訂單已超過百台,全球裝機近80台,居國產品牌首位。公司強調,產品的商業化進程已進入全面加速階段。 圖邁是首個進入海外市場的國產腔鏡手術機器人,海外訂單突破60台,裝機覆蓋亞洲、歐洲、非洲、大洋洲、南美洲共40個國家及地區。 周四微創機器人開市跌近1%報32.86港元,年初至今公司股價升近兩倍半。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
pre-made food

上菜太快也有錯? 預製菜的中國式矛盾

預製菜讓餐飲變快,也讓信任變薄。從太二到西貝,工業化的餐桌革命能否被以美食自豪的中國食客吞下?    李世達 如今在中國吃飯,一道菜上桌太快,總會有人懷疑它是「預製菜」。 不少知名餐飲集團正面對預製菜的批評。西北菜餐廳西貝莜面村近日被揭發使用中央廚房製作的半成品,引發全網圍攻。餐飲行業的標準化神話頓時變成信任危機。中國人對預製菜的反感幾乎是條件反射,標準化、工業化的集體製造,是對中國美食文化的侮辱。 但有趣的是,官方風向卻完全相反。自2023年「中央一號文件」首次提出「培育發展預製菜產業」以來,預製菜被定義為推動農業現代化、帶動冷鏈物流與鄉村振興的「新質生產力」。廣東更在2025年1月起實施《粵菜預製菜包裝標識通用要求》,要求產品標示製作方式與加熱說明,並規劃多個產業園。對政府而言,這是供應鏈升級的縮影——從田間到餐桌,預製菜能縮短流程、穩定品質、減少浪費,還能創造新的就業與出口機會。 只是,政策的推廣似乎不對民眾的胃口。 當效率嚐起來像背叛 同樣引起爭議的還有紅極一時的太二酸菜魚,有消費者質疑,太二七分鐘能上三道菜,認為是使用預製的魚片與湯底,而非「活魚現殺」。 太二的母公司九毛九(9922.HK),今年上半年營收下滑10%,淨利減少16%,翻台率降至2.2次/天。其中太二直營店同店銷售額同比下降19%。公司股價自年初以來已跌去40%。九毛九與西貝都否認使用「預製菜」——太二強調魚每日配送、店內醃製;西貝則辯稱中央廚房只是「前置加工」。 這正是行業的微妙灰色地帶:在官方定義裡,經過工業化烹調、包裝、加熱即食的才是「預製菜」;但在消費者眼中,只要不是「廚師現炒」,就是預製菜。這種認知落差,使標準化變成冒犯。 根據Wind數據與新浪報導,A股市場上31家公司被歸類為預製菜概念股,其中約60%的公司在過去一年中出現業績下滑。2024年,有22家公司的歸母淨利同比為降。而被稱作「預製菜第一股」味知香(605089.SH),其股價已從高點回落約73%。 那麼為何中國仍堅持推動這項爭議性產業,原因其實並不複雜。隨著餐飲人力成本上升、城鎮化推進與食安要求日趨嚴格,預製菜能提升效率、強化追溯、穩定供應。 對政策制定者而言,這是「現代食品工業」的一部分——像新能源車或智慧製造一樣,是生產力的升級。但問題在於:中國餐飲文化的核心是「現炒現賣」的煙火氣。當國家層面公開宣傳「預製菜上桌」,對普通食客而言,就像在告訴他:你吃的那碗麵,可能是中央廚房加熱出來的。這種「去現場化」的推廣,反而刺激了心理防線。 中國消費者並非一概排斥預製菜。許多人對麥當勞、肯德基等速食連鎖店的操作欣然接受,因為那種工業化效率本就是品牌的一部分,甚至被視為值得稱道的特點。但若是一家自詡為「中國美食傳承」的餐廳,便會被視為對文化的背離。 這正是預製菜最微妙的矛盾,它是中國餐飲現代化的趨勢,卻也是中國消費文化最難跨越的情感邊界。如果有一天,企業能讓消費者在品嚐時忘記「預製」兩個字,那一天,預製菜或許才真正被「吃進」中國人的心裡。 李世達,詠竹坊編輯。他的聯絡方式:shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Obesity drug maker Sciwind IPO

騰訊美團押注減肥藥明星企業 先為達生物衝刺港股

核心產品埃諾格魯肽注射液預計將於2026年正式獲批上市,公司已處於商業化前夕 重點: 臨床數據顯示,埃諾格魯肽在療效上優於司美格魯肽等非偏向型GLP-1受體激動劑 先為達生物已達成兩項海外授權,其中一項潛在交易總額超24億美元    莫莉 以司美格魯肽為代表的「減肥神藥」席捲全球市場,在2025年上半年GLP-1類藥物在全球生物藥市場佔據近三成份額,其巨大的商業潛力正強力推動中國創新藥企的資本化進程。近期,憑借一款與司美格魯肽對標的減重候選產品,杭州先為達生物科技股份有限公司正式首次向港交所遞交申請文件,加入當下創新藥企競逐資本風口的行列。 儘管先為達生物目前尚無產品進入商業化階段,但其核心產品埃諾格魯肽注射液(XW003)針對超重/肥胖症及2型糖尿病的上市申請(BLA)已獲中國國家藥品監督管理局受理,預計將於2026年正式獲批上市,標誌著公司已處於商業化前夕。 利拉魯肽和司美格魯肽等傳統GLP-1激動劑是非偏向型的激動劑,這類產品在產生治療效果的同時,也會不可避免地募集β-arrestin,繼而導致細胞對藥物的敏感性逐漸下降。埃諾格魯肽作為一款偏向型的GLP-1受體激動劑,可以顯著減少β-arrestin的招募,有望實現更持久、更穩定的治療效果,並可能減輕相關副作用。 埃諾格魯肽的臨床數據令人印象深刻,根據《柳葉刀·糖尿病與內分泌學》發表的三期臨床數據,埃諾格魯肽注射液在療效上優於司美格魯肽等非偏向型GLP-1受體激動劑,並且能以更低劑量達到替爾泊肽等GLP-1/GIP雙靶點受體激動劑的療效。這一數據使其在全球GLP-1藥物競爭中具備顯著優勢。若上市順利,埃諾格魯肽注射液有望成為全球首款獲批的cAMP偏向型GLP-1受體激動劑。 自2017年成立以來,先為達生物始終專注於針對肥胖症及相關疾病的創新體重管理療法的研發,8大候選管線不僅針對超重及超重╱肥胖症、2型糖尿病,也同樣涵蓋了中重度肥胖症、青少年超重或肥胖症、代謝功能障礙相關脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暫停及其他肥胖相關併發症。全球體重管理藥物市場正在快速增長,據招股書引述的研究報告,體重管理及肥胖症相關併發症屬於全球增長最快的迫切醫療需求,預計全球體重管理藥物市場規模將從2024年的1,128億美元增長到2029年的1,659億美元。 但是,體重管理藥物市場的競爭也相當激烈。目前,全球已有三款GLP-1藥物獲批准用於超重/肥胖症適應症,另有七款候選藥物處於Ⅲ期臨床階段。在中國,多款創新GLP-1藥物獲批用於治療超重/肥胖症適應症,包括仁會生物的貝納魯肽、諾和諾德的司美格魯肽、禮來的替爾泊肽和信達的瑪仕度肽,更有眾多藥企在減重領域積極佈局,今年以來在港股上市的銀諾醫藥(2591.HK)、派格生物(2565.HK)等藥企均瞄准GLP-1賽道。 背靠明星股東 面對激烈的競爭,先為達生物憑借其偏向型GLP-的技術尋求差異化優勢,同時開發了療效更好、患者依從性更強的口服制劑XW004,該藥物在I期臨床試驗中已展現出顯著的差異化優勢。 在國際化戰略布局上,先為達生物亦先行一步。2024年4月,公司將諾格魯肽注射液在韓國的開發和銷售權益授權給了韓國頭部消費醫療公司科瑪集團旗下的Inno.N。2025年1月,先為達生物與英國Verdiva達成協議,向後者授權XW004等管線組合在大中華區及韓國以外地區的開發及商業化權益,先為達生物將獲得近7000萬美元的首付款,最高達24億美元的潛在開發、註冊和商業化里程碑付款,以及產品商業化後的銷售額提成。 由於暫無商業化產品,先為達生物處於持續虧損狀態。2023年、2024年和2025年上半年,公司淨虧損分別為6.2億元、4.86億元及1.08億元,累計虧損超12億元,同期的研發開支分別為4.56億元、2.84億元和6500萬元。2025年上半年,先為達生物首次實現9,107萬元收入,主要來自合作夥伴的首付款。截至2025年6月30日,公司現金及現金等價物為7.8億元。 先為達生物的股東名單堪稱豪華,騰訊投資、IDG資本、美團、正心谷資本、君聯資本等知名機構均佔據重要股東位置,其中騰訊和美團分別持股12.83%和9.6%。公司在IPO前已完成七輪融資,累計融資額達22億元。2024年D輪融資後,先為達生物的估值約48.68億元,近期登陸港股的銀諾醫藥市值高達190億港元(174億元),顯示前者仍有較大溢價空間。先為達生物核心產品上市在即,正站在向商業化階段轉型的關鍵節點上,公司能否憑借其偏向型GLP-1技術在減重藥物這一千億盛宴中分得一杯羹,投資者可以拭目以待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Hithium makes storage devices

新聞概要:海辰儲能有望繼續推進香港IPO進程

這家儲能企業的首次申請因六個月期限到期而失效,鑒於其國際業務與儲能系統業務增長迅猛,公司有望於年底前更新申請   陽歌 廈門海辰儲能科技股份有限公司今年早前提交的IPO申請失效後,可能在未來三個月內重啓香港上市進程,此舉旨在為其全球擴張計劃融資並加速發展儲能系統業務。 公司今年3月的首次上市申請因未能在六個月內完成IPO,於上月底失效——這是多數企業首次上市嘗試的常見現象,而非失敗徵兆。此前不久,另一家儲能企業思格新能源的上市申請也因同樣原因失效。 知情人士向媒體透露,海辰儲能有望於今年年底前重啓香港IPO進程。 儲能板塊當前在資本市場上表現亮眼,強勁的增長前景與政策紅利引發投資者濃厚興趣。海辰儲能也積極把握全球市場機遇:隨著太陽能、風能等新能源電站及發電設施加速建設,配套儲能電池與系統的需求持續激增。這類儲能設備通過高峰發電期儲電、低谷期放電,構成新能源設施的關鍵環節。 根據海辰儲能3月招股書中引用的第三方市場數據,隨著需求擴張,全球儲能市場規模預計到2030年將突破每年1,000吉瓦時。 海辰儲能創立於2019年,為家庭、商業及工業用戶提供儲能電池與系統。公司以約11%的全球市場份額位列行業第三。其2022至2024年間年發貨量年均增速達167%,2024年實現35.1吉瓦時的交付規模。 近期海外儲能需求激增幫助公司獲得歐美及中東多筆國際訂單,推動其2025年上半年儲能產品出貨量躍居全球次席。廈門、重慶兩大生產基地自3月以來持續滿負荷運行,山東菏澤新工廠亦在建設中以擴充產能。為對衝中美貿易摩擦風險,其位於美國德克薩斯州的新廠已率先投產——這使其成為國內儲能行業首家在美建成投產的中國企業。 海辰儲能去年營收達129億元(約18.1億美元),較2023年的102億元增長26%。其中高毛利的儲能系統業務營收表現突出,從上年的19.7億元增至46.7億元,增長超過100%,在總營收佔比由19.3%提升至36.2%。 其海外業務拓展同樣迅猛:海外銷售佔比從2023年的1%躍升至去年的28.6%。今年8月公司與沙特電力公司(Saudi Electricity Co.)達成價值約26億元的重大供貨協議,實現關鍵突破。在盈利層面,海辰儲能去年達成另一重要里程碑——實現經調整後盈利,全年錄得3.18億元經調整淨利潤。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏