燒錢快盈收跌 吉宏申港上市解困局

伺服器機殼及機櫃製造商嘉利國際表示，本財年上半年盈利倍增，股價卻仍然下跌 重點： 嘉利國際受惠於毛利率較高的人工智能相關產品銷售暢旺，截至9月底止上半財年盈利倍增 這家伺服器機殼及機櫃製造商表示，截至9月30日止財季收入增長45%，遠高於前一年的7.4%增幅    陽歌 這消息來得真不是時候。一般來說，公司宣布最新報告期盈利倍增，理應是推動股價上漲的好消息。但嘉利國際控股有限公司（1050.HK）的情況卻恰好相反。這家專注生產伺服器機殼及機櫃的企業，也算搭上了人工智能熱潮，只是處於技術門檻較低的一端。 嘉利在公告發布翌日、即周四下跌2.4%。但當天也是人工智能概念股近一段時間以來跌勢最慘烈的交易日之一，納斯達克綜合指數全日下跌5.5%，創逾一年最大單日跌幅。嘉利的競爭對手勤誠興業（8210.TW）及奇鋐科技（3017.TW）表現更差，分別下跌6%及9%。 拋售潮延續至周五，嘉利股價早市再跌2.5%。即使以最新股價1.58港元計，仍較2025年5月開始的升浪前高出逾一倍。這波升勢與英偉達將嘉利列為伺服器機殼及機櫃組件的合資格及推薦供應商有關。雖然嘉利直到去年9月才公布與英偉達的關係，但業內人士很可能早在此前數月已經知情，帶動股價上漲。 在這波升勢之前，嘉利是一家相當傳統的企業，增長表現平淡。公司由何焯輝創立，據《香港商報》2017年一篇人物報道，他在1950年代年僅12歲時，便開始在工廠當學徒。他17歲首次創業，1980年創立嘉利。五年後，他到東莞設廠，成為最早北上內地辦廠的香港企業家之一。如今，東莞已是廣東省最大的製造業重鎮之一。 現年80歲的何焯輝今年9月再次成為公司新聞焦點，嘉利宣布他卸任行政總裁，留任主席。他將經營重任交給36歲、英文名為Brian的兒子何偉汗，是典型的家族企業接班。這次交接當時頗具象徵意味，代表公司由傳統伺服器機櫃製造商，轉向生產符合人工智能更高規格要求的同類產品。 這個故事固然美好，打拚多年的何焯輝或許也期待稍作休息，但由較年輕、經驗較少的一代接班，難免帶來經營執行風險。加上近期人工智能前景充滿變數，相關硬件的旺盛需求能否持續也存在疑問，嘉利及其股價未來可能面對一段顛簸時期。 增長提速 嘉利去年股價開始上漲時，財報確實看不出強勁增長的跡象。截至2026年3月底止的最近一個財年，公司收入僅增長7.4%至34.7億港元（4.42億美元），較前一財年的10.6%增幅有所放緩。 該財年最大的產品類別是伺服器機殼，收入按年增長7.1%至19.7億港元，佔總收入57%。其次是存儲產品，收入按年增長5.8%至12.7億港元，佔37%；電動車充電器機殼收入則增長23%至2.34億港元，佔7%。 盈利表現稍佳，最近一個財年增長32.4%至2.71億港元，顯示公司內部正在轉變，產品組合逐步轉向毛利率較高的高端人工智能伺服器機櫃。公司毛利率亦由前一財年的15%，小幅升至最近一個財年的16%。 本財年至今，嘉利透過季度業務更新，持續向投資者交代這項轉變，展示人工智能需求如何終於開始推動增長，為此前的股價升勢提供支持。 公司在最新一次更新中表示，截至9月30日止三個月、即第二財季，收入按年增長45%，遠高於上一整個財年的7.4%增幅。核心伺服器機殼業務收入增長48%，其中人工智能伺服器機殼佔該類別收入的比例，由上一季度的20%升至34%。 換言之，公司人工智能伺服器機殼收入，由截至6月底止的第一財季至截至9月底止的第二財季，按季增長87%。公司並表示，正將產品布局由傳統伺服器機殼，延伸至更多伺服器機櫃產品。 嘉利第二財季的存儲產品收入亦按年增長51%，但公司未有說明是否由人工智能相關需求帶動。 在此背景下，公司本財年上半年盈利倍增，並不令人太意外。公司將盈利改善歸因於人工智能相關產品放量，以及較新的伺服器機櫃與其他「新一代人工智能平台」相關產品銷售增加，帶動毛利率提升。 嘉利指出，2023年開始商業生產的泰國新生產基地，規模效益逐步顯現，營運效率亦有所改善，同樣令公司受惠。 嘉利股價在人工智能升浪前約為0.70港元，今年5月一度升至約3港元高位，其後回落約一半，令滾動市盈率降至看似較合理的14倍，低於勤誠興業的17倍，以及估值更高的奇鋐科技的38倍。 這意味著，對於相信嘉利能在未來兩三年維持目前收入及盈利強勁雙位數增長的投資者，該股或有一定投資價值。但正如周四的大幅拋售所顯示，投資者對人工智能投資熱潮能否持續，疑慮日益加深。若相關開支真的開始放緩，嘉利股價可能面對進一步下行壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏