港股通人民幣計價可望提振港股交投

2022年04月21日

容許內地投資者購買港股的“港股通”安排，將來可能容許交易以人民幣計價，或有助刺激港股交投量

重點：

香港特區政府將與內地監管當局商討，容許港股通南向交易以人民幣計價
若港股成交量因此上升，港交所可望成爲最大受惠者

劉明

港股通引入人民幣計價迎來新進展，香港特區財經事務及庫務局局長許正宇上周一表示，特區政府將與內地監管當局就港股通南向交易以人民幣計價事宜進行商討，意味兩地的金融市場可望進一步融合。

港股通分爲“滬港通”與“深港通”，容許上海與深圳的投資者投資港股，目前有500多隻港股納入交易名單，涵蓋恒生綜合大型、中型、小型股指數的成份股，以及在香港及滬深上市的A+H股票。對於港股通計劃引入人民幣計價，耀才證券研究部總監植耀輝認爲對投資者具有一定吸引力，因爲加入人民幣計價後出現的價差套利空間，令一些目前AH股溢價較大的股份受到關注。

參考恒生滬深港通AH股溢價指數，過去一年處於130點之上，最高曾經見過152點，反映A股比H股的溢價維持在三成以上，高峰時溢價甚至超過五成。換句話說，也就是H股相比A股存在大幅折讓，有套利空間。「但有關監管部門會否容許港股通有更多套利行爲發生？」植耀輝對此表示懷疑。

港股估值折讓大

據在香港發行人民幣交易所買賣基金(ETF)的資産管理公司業務負責人估計，港股通人民幣交易的操作上，跟ETF的雙幣櫃枱很類似，但由於很多有人民幣櫃枱的ETF標的如恒指、國指、滬深300等，在內地已經有相同的ETF，不需要走來香港購買。因此，一些內地上市沒有的個股，例如騰訊(0700.HK)和阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)等，才對內地投資者存在吸引力。

目前ETF的“雙櫃枱”交易容許投資者可以購買以人民幣交易的ETF單位，幷於港元櫃枱出售，反之亦然。人民幣櫃枱會確保有最少一名市場莊家，由於兩種貨幣的證券可以互相轉換，莊家可以透過套利，减少兩種貨幣證券在市場交易的價格差距。此外，倘若港股通人民幣交易也設莊家制，一開始可能只會覆蓋滬深港通名單中的部分股份。

然而套利並不說明一切，事實上，就算H股對比A股有大幅折讓的個股，也不一定吸引到內地投資者追捧。同時，就算有投資者青睞，AH股價差距也不一定因此大幅收窄。根據滬深港通持股紀錄，藍籌股中國人壽(2628.HK; 601628.SH)的H股相對A股折讓超過六成，惟透過港股通持股的內地投資者，只佔中國人壽H股約3%；反觀中國太保(2601.HK; 601601.SH)的H股相對A股折讓只有約三成，但港股通持股量佔比卻超過兩成，顯示港股通內地投資者更愛買入這只股份，而不是參考股價折讓水平。

此外，像內地投資者去年的愛股、H股比A股分別折讓達六成與三成的長城汽車(2333.HK; 601633.SH)及贛鋒鋰業(1772.HK; 002460.SZ)，今年卻遭到滬深股民拋售，港股通持股佔比從去年底的47%及23%，分別降至37%及15%。由此可見，股價折讓不是內地投資者追捧港股通的絕對原因，也會視乎市况及個股表現調整。相信一旦人民幣計價落實，更便利內地投資者透過港股通投資港股，港股通的資金流向會更具參考價值。

助降低匯兌成本

話說回來，港股通以人民幣計價的最直接好處，就是降低匯兌成本。在現有港股通機制下，內地投資者以人民幣買賣港股，需要透過閉環交易系統自動完成換匯，換句話說，買的港股以港幣計價，交收卻以人民幣資金兌換港幣；然而按機制要求，匯率要在收市後而非交易時段確認，而且當客戶買入或賣出港股通股票時，券商系統一般會預先凍結成交金額的3%作按金，以防止當天匯率大幅波動造成的結算資金不足，晚上清算後再“多退少補”，因此在人民幣匯率波動的日子，難免涉及額外匯兌風險，按金規定也變相令交易成本增加。如果日後能以人民幣計價及交易港股通股票，便可降低“北水南下”的匯兌風險與成本，刺激港股通交投量。

許正宇直言，如果港股通容許內地投資者直接以人民幣購買港股，將有助促進港股市場發展。當交投量增加，最大受惠者一定是港交所(0388.HK)。據港交所業績報告，去年南向港股通成交總額達9.3萬億港元(11.3萬億元)，比2020年大漲70%，平均每日成交金額上升71%至417億港元；來自滬深港通的收入及其他收益也大漲41%至27.2億港元，連續5年創新高。

可以想像，當港股通股票直接以人民幣買賣，內地投資者不用再擔心匯兌成本及匯率波動風險，將港股作爲資產配置的意欲將可望增强。目前在美國上市的中概股約有300只，當中只有小部分在港股第二上市或雙重主要上市，隨著中概股在美國的退市壓力增加，加快回流香港上市，將吸引內地資金流向這些中概股，有利港股成交。

不過植耀輝提醒，目前符合港股通資格的內地個人投資者，是具有一定條件限制，如果零售投資者的數量沒有增加，對港股通交投量的刺激可能有限；另一方面，內地機構投資者注重長綫價值投資，並側重個股基本面和估值，所以單憑港股通可用人民幣交易，未必是增加交投量的最大因素，“最終還要看具體措施怎樣安排”。

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財經

港交所, 騰訊, 港股通, 內地投資者, 人民幣計價

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手機需求疲弱傅里葉料中期虧損倍增

感知智能晶片提供商上海傅里葉半導體股份有限公司（3625.HK）周二發盈警，預期截至6月底止六個月錄得淨虧損6,450萬元（955萬美元）至6,950萬元，較去年同期虧損3,090萬元按年擴大約109%至125%。公司表示，虧損增加主要受上市相關費用、募集資金匯兌損失，以及增聘研發、銷售和管理人員帶來的薪酬支出影響。期內全球智能手機需求持續疲弱，下游品牌削減中低端機型並去庫存，加上存儲價格上漲推高整機成本，拖累客戶晶片採購及投片節奏，令低功率音頻業務收入按年下滑。不過，公司稱業務多元化取得進展，車載音頻產品收入按年增逾300倍，觸覺反饋晶片收入增逾330%，並已應用於智能手表、智能眼鏡、機器人靈巧手及遊戲設備。公司股價周三高開，至中午休市報97.7港元，高8.5%，較今年3月上市發行價40港元高約144%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月05日

3625.HK

硬蛋押注「Token工廠」再度借力AI轉型

由電商轉型而來的硬蛋，希望成為高科技基礎設施營運商，為目前以晶片分銷為核心的業務注入新動能重點：硬蛋推出「AI Token工廠」，向高科技企業提供算力服務這家晶片分銷商拓展AI晶片業務已見成效，預計2026年上半年收入最高或按年翻倍　梁武仁若要問硬蛋創新（0400.HK）最擅長甚麼，那答案就是迅速追上重大科技浪潮。公司早於2014年以科通芯城之名在香港上市，當時主要向企業銷售通用電子元器件。為把握先進科技快速崛起帶來的機遇，公司於2019年重組，將業務重心轉向集成電路（IC）批發分銷及人工智能物聯網（AIoT）服務，並於2022年更名為硬蛋創新，以「硬蛋」這個名稱體現新的企業定位。生成式AI席捲全球之際，硬蛋創新上月宣布展開最新布局，建設一座「垂直AI Token工廠」。公司公布這項新業務時表示，已取得超過10億美元的意向訂單。這聽起來相當可觀，但其中有多少最終能轉化為實際收入，仍有待觀察。硬蛋創新目前大部分收入來自晶片分銷，以及定制硬件設計等技術服務，使其在把握當前AI熱潮方面處於有利位置。公司上周五表示，預計今年上半年錄得收益120億元（16.7億美元）至140億元，按年增幅最高達100%。公司估計，期內經營溢利較去年同期的2.756億元增長60%至100%。管理層將溢利大幅增長歸因於人工智能數據中心及機器人等前沿應用對硬件的強勁需求。投資者似乎認同公司轉向以AI產品和服務為核心的發展方向。硬蛋創新股價過去一年累升85%，輕易跑贏香港大市。如今，硬蛋創新押注隨著AI革命加速，真正能夠持續創造價值的環節，正由銷售AI硬件轉向提供算力。儘管名稱容易令人產生聯想，公司的AI Token工廠與去年大部分時間備受投資者追捧的加密貨幣、區塊鏈或數字貨幣並無關係。在AI領域，Token只是模型處理及生成數據的基本單位，例如一小段文字、代碼或視覺數據。硬蛋創新計劃透過Token工廠，為人形機器人、自動駕駛汽車及垂直AI模型等領域的企業客戶提供專業化的全棧算力基礎設施。公司實際上是把自身定位為一家高科技公用事業營運商，按照完成的運算工作量向客戶收費。硬蛋創新目前的主業是傳統晶片分銷，本質上是一門低毛利的批發中介生意。分銷商大量採購產品，再以幅度有限的一次性加價轉售。這種商業模式也反映在公司的盈利能力上，硬蛋創新去年的毛利率僅約7%。相比之下，AI Token工廠模式把同一批晶片轉化為公司自有的基礎設施，由硬蛋創新保留硬件所有權，並以持續服務的方式出售算力產出。公司不再只於硬件出售時賺取一次性利潤，而可在設備整個使用周期內持續收取毛利率較高的服務費。硬蛋創新還可向既有的逾1萬家企業客戶交叉銷售新的AI Token服務，把硬件買家轉化為持續使用其算力的客戶。透過讓現有客戶以按用量付費取代高額的前期硬件投入，硬蛋創新至少在初期幾乎毋須付出客戶獲取成本，便可擴大其算力平台。轉型考驗營運能力不過，這項業務轉型說來容易，做起來卻未必如此。營運算力基礎設施所需的能力，與傳統硬件批發截然不同。晶片分銷高度依賴採購物流及貿易融資，而營運分布式算力平台則涉及電力供應管理及其他成本高昂的資源配置，需要另一套專業能力。硬蛋創新計劃以混合模式部署Token工廠的算力，結合自有數據中心集群，以及分布於境內外的第三方算力節點。不過，要在如此分散的網絡中維持穩定運行及較高使用率並不容易；一旦算力利用率略低於特定水平，經營利潤率便可能迅速受壓。此外，高性能AI晶片價格高昂，需要投入巨額前期資本開支，可能加重公司的資產負債表壓力。財務影響還不止於此。隨著性能更強、速度更快的新產品每隔12至18個月推出，AI晶片的價值也會迅速折舊。這意味著硬蛋創新需要開始在損益表中確認折舊費用，侵蝕其淨利潤。硬蛋創新大力宣傳的首批訂單儲備，質量同樣值得審慎看待。逾10億美元這個吸睛數字聽來相當亮眼，但公司目前取得的只是沒有約束力的「意向服務訂單」。公告正式表述為逾10億美元的意向訂單。公司能否把這些意向轉化為正式協議，並無保證。高科技行業向來波動劇烈，企業燒錢速度快，商業模式能否長期維持亦存在不確定性。若硬蛋創新鎖定的AI初創企業難以擴大規模或取得融資，其按使用量計費的Token需求可能迅速消失。更明顯的是，硬蛋創新正在進入一個由阿里巴巴、騰訊及百度等科技巨頭旗下大型超大規模雲端服務商主導的市場。公司若要站穩腳跟，便需憑藉在機器人及物聯網領域的經驗，開拓專業AI算力調度商的細分定位，而不是在通用雲端算力上正面競爭。硬蛋創新目前的市盈率（P/E）約為23倍，對一家硬件批發商而言估值偏高。相比之下，電子元器件分銷商芯智控股（2166.HK）的市盈率僅約11倍。這項估值溢價很大程度來自硬蛋創新過去一年的強勁股價升幅，而目前的差距也反映投資者正押注公司具備成功轉型的能力。…

2026年08月05日

0400.HK

圖達通與智加合作加速貨運物流業務落地

激光雷達製造商圖達通（2665.HK）周二公布，與蘇州智加科技簽署合作備忘錄，為期三年，將共同推動幹線物流、無人貨運及智慧物流基礎設施的智能化升級，並加速物理AI技術在貨運物流行業的規模化落地。智加科技專注於研發商用車的自動駕駛系統，並通過L2＋產品在實際運營中積累數據，從而持續推動L4技術迭代。圖達通表示，通過此次合作，可拓展集團的產品在L4級自動駕駛重卡及無人貨運等場景應用。同時可推動相關的大模型及解決方案研發，並可加快產品的測試驗證，為集團帶來潛在業務發展機會公司周三開市升9%報2.89港元，股價較過去一年高位逾八成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月05日

2665.HK

Intensifying population aging spurs northern traditional Chinese medicine leader Yuyantang to seek Hong Kong listing

人口老化加劇北方中醫龍頭譽研堂謀港掛牌

國家相繼推出支持中醫藥的政策出台，加上人口老齡化，中醫醫療服務商譽研堂乘勢來港上市重點：首五個月收入及純利均增長超過四成公司為內地第五大民營連鎖中醫醫療服務供應商　白芯蕊內地人口老化加劇，對傳統中醫醫療服務需求迅速崛起，中國北方民營中醫醫療服務龍頭商哈爾濱譽研堂中醫門診集團股份有限公司，已向聯交所遞交上市申請，部署在香港掛牌。深耕北方譽研堂由郭陽於2015年創立，創辦譽研堂前，曾投資哈爾濱華新普健中醫藥研究院，重點從事草藥膏劑及藥物研究。譽研堂總部位於黑龍江哈爾濱，目前主力在中國北方地區，專注於胸痹（心血管）、中風、眩暈、不寐、消渴（糖尿病）等慢性病及康養未病領域。整體上，中醫醫療服務市場參與者主要包括中醫院、中醫門診、中醫診所以及其他中醫服務供應商，譽研堂主營中醫門診及中醫診所，中醫診所即在中醫理論指導下，運用中藥及針灸、拔罐、治療性推拿等中醫非藥物療法提供診療服務的醫療機構，同時提供與中醫藥相關的藥事服務，包括中藥調劑及煎藥準備等。據調研機構弗若斯特沙利文稱，按2025年中醫門診中心及診所產生的收入計算，譽研堂在中國所有民營連鎖中醫醫療服務供應商中排名第五，市場份額2.3%，在北方地區更是名列前茅，市佔率更達7%，截至2026年首五個月止，線下機構總數共有59間，並成功打入江蘇市場。與傳統加盟模式不同，譽研堂採用自建自營連鎖網絡策略，確保臨床方案、服務品質及品牌標準的高度統一，其門診與診所通常設計為400至800平方米，同時深入高密度社區，令投資回收期較短，具備極強的可複製性。該公司主要收入來自處方調配，佔集團2026年首5個月總收入92.4%，即相當於1.69億元，按年升40%，處方調配包括臨方製劑與院內製劑，臨方製劑本質上屬於「一人一方」的個人化治療，藥材組成會按每位患者病情及體質等進行動態調整，因此每位患者處方中的藥材內容均有所不同。至於院內製劑則根據醫院核定、預設的固定配方所製造或配製的標準化藥品製劑，可重複用於同一患者或具有類似病情患者。截至2026年5月底止，譽研堂每名患者就診平均收入為443元，較2025年底的438元增加1.1%，毛利率為61.6%，較2025年的62.6%下降一個百分點，幸好營業收入增長快，按年升43.1%至1.83億元，令集團淨利潤為2,422萬元，按年升41.3% 具併購整合空間隨著國家相繼推出支持中醫藥的政策出台，包括《「十五五」中醫藥發展規劃》、《中醫藥振興發展重大工程實施方案》及《「健康中國 2030」規劃綱要》，表明支持民營中醫醫療機構發展與中醫藥傳承創新，加上人口老齡化加速、慢性疾病比例上升及健康觀念改變，中國中藥臨方製劑市場的市場規模在2025年已達634億元，市場估計到2030年將會持續擴大，有望達到1,058億元，作為中國五大龍頭之一的譽研堂，有望直接受惠。不過，要留意由於農曆新年假期前後，中醫醫療服務需求延遲，故錄得較低患者就診次數，令第一季收入均略低。整體來講，內地前五大民營連鎖中醫醫療服務供應商佔比約只得21%，當中行業最大龍頭也只是只得7.9%，意味行業整合空間多，收購同業的機會亦大。參照香港類似上市公司，當中已掛牌超過十年的培力農本方（1498），2025年收入為3.36億港元，但期內虧損達3,522萬港元，相反譽研堂去年收入已達4億元，上年已賺6,730萬元，按年大增163%，按目前培力農本方市值1.5億港元計算，譽研堂以估值兩億港元，相信仍有一定吸引力。綜合而言，譽研堂憑藉穩健的財務增長、獨特的自營網絡以及高黏性的慢性病診療服務，展現出強大的市場競爭力。在國家積極推動中醫藥振興與內地老齡化趨勢下，集團赴港上市適逢其時，一旦譽研堂能善用上市籌集到的資源，深化區域擴展，相當仍值得投資者持續關注。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月05日

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