泛生子美股退市腫瘤檢測業前路未明

2023年10月20日

GTH.US

從備受追捧的明星股，到被資本市場拋棄以致股價長期低迷，泛生子選擇私有化，並引入新的股東注資，希望尋求更順暢的商業模式

重點：

過去三年，泛生子的營收保持年均增長20%以上，但長期處於「增收不增利」的尷尬境地
腫瘤檢測行業的銷售費用居高不下，新的監管政策讓收入主要源於院外檢測業務的腫瘤基因檢測行業，受到巨大影響

莫莉

中概股在美國資本市場整體遇冷，無論市值還是成交量均大幅萎縮，近年來58同城、和睦家等多家中概股公司陸續完成私有化退市。三年前，腫瘤基因檢測行業的明星公司泛生子(GTH.US)在納斯達克掛牌上市時，曾是癌症精準醫學領域史上最大IPO項目，如今亦黯然終結僅僅三年的美股征途。

上週四，泛生子宣佈已正式簽署私有化合併協議，交易估值約為1.26億美元(9.2億元)，預計將於2024年第一季完成私有化。根據公司聯合創始人、董事長兼CEO王思振在2022年8月22日提出的私有化要約，泛生子每股普通股的收購價格為0.272美元，每股美國存託股票(「ADS」，每股ADS代表5股普通股)的收購價格為1.36美元。

事實上，在私有化要約提出之後的14個月裏，泛生子的股價仍然處於持續低迷狀態。該交易價格比收到要約前的最後一個交易日溢價約為15%，與2023年10月11日、即公告發佈前最後一個交易日的收市價相比，溢價則高達42%。

在美股闖蕩的三年裏，泛生子也曾有過輝煌時刻。2020年6月，泛生子登陸美股時獲得大批長線基金以及專業醫療基金的支持和認購，計劃發行ADS數量從1,300萬股擴大到1,600萬股，最終確定發行價格也從預計發行價上限13.5美元升至16美元。上市之後，泛生子曾在2021年2月大漲至31.54美元，但隨後股價開始「跌跌不休」，到了2022年5月之後，股價便長期在1美元左右徘徊。

從備受追捧的明星股，到被資本市場拋棄，泛生子業績持續虧損是重要原因。過去三年，該公司的營收保持年均增長20%以上，但長期處於「增收不增利」的尷尬境地。最新財報顯示，公司在2022年實現營收6.51億元，按年增長22.3%，但淨虧損達到8.11億元，按年擴大61.3%。在生物醫藥投資遇冷的大環境下，投資者更加追求盈利的確定性，對於泛生子這類處於明星賽道、但盈利前景未明的企業來說，難以吸引更多投資者押注。

行業監管生變

泛生子的主營業務是提供高通量測序(NGS)腫瘤基因檢測服務，該檢測可以對患者上百萬甚至數十億個DNA分子進行測序，每一名需要用靶向藥的癌症患者都需要進行基因檢測，以便尋找合適自己的治療方案。

泛生子有兩大業務線，分別是臨床實驗室自建專案(LDT)服務，即在自建中心實驗室提供第三方檢測或者與醫院合建實驗室，直接為患者提供基因檢測服務，2022年，LDT業務貢獻的營收佔比超過八成。另一項業務即銷售體外診斷(IVD)產品，主要是把經過藥監部門審批註冊的醫療器械和試劑盒產品銷售給醫療機構。

在腫瘤基因檢測中，患者一般由醫生推薦檢測機構，因此機構往往需要給醫生30%至50%的分成回扣，再加上機構付給銷售代理的佣金，讓腫瘤檢測行業的銷售費用居高不下。以泛生子為例，2022年的銷售費用達到3.65億元，當期銷售費用佔總營收比重達到56%。

近期的醫療反腐之風，讓腫瘤基因檢測行業不得不改變現有模式。今年5月，國家衞健委等14部門聯合發文，提到要治理醫療機構工作人員「強推基因檢測或院外購藥等第三方服務」。部分省份監管部門甚至出台了醫療機構樣本外送檢測的管理規範，嚴禁醫生私自聯繫第三方檢驗所外送樣本，收入主要源於院外檢測業務的腫瘤基因檢測行業，業務受到巨大影響。

泛生子在9月進行內部人員調整，撤銷了LDT院外檢測團隊在全國多個地區的銷售崗位。此舉不僅可以降低銷售和管理費用，也能避免醫療腐敗給公司可能帶來的合規風險。但是，大量院外銷售崗位的裁撤，也會讓公司在該領域的收入大打折扣。為此，泛生子也在大力發展與醫院合作的院內業務，截至2022年底，泛生子已經與60家醫院建立合作關係。

在監管逐漸趨嚴的背景之下，腫瘤基因檢測行業一方面賺錢不易，另一方面還得加大投資，尋找更明確的出路。泛生子之前已經遭遇現金流萎縮的困境，2020年至2022年，公司現金及現金等價物期末餘額分別為13.8億元、6.4億元與1.8億元。這次私有化，亦引入一系列新股東，包括中金康瑞醫療基金、無錫國聯集團、建信(北京)投資基金管理有限責任公司等。

在公司現金流吃緊的情況下，能獲得股東再次注資，泛生子或許能有更大空間探索新的發展道路。

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醫療保健/生物技術, 新股

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看準科技國內增長放緩轉向巴西越南尋新增長

隨著在中國市場的領先地位日益鞏固，招聘應用程式營運商看準科技的收入增速在過去三年間持續放緩重點：看準科技第二季度收入增長14.1%，與去年增速相若，但低於2024年的24%增幅 BOSS直聘營運商正透過人工智能（AI）及進一步滲透中國較小市場拓展國內業務，同時亦在海外尋找發展機會　陽歌當你已經成為本土市場的「老大」，還能如何保持增長？如果你是以領先招聘應用程式BOSS直聘營運商看準科技有限公司（BZ.US；2076.HK），答案就是開始到海外尋找新的機會。這是公司周二公布的第二季度業績報告中的一大亮點。公司透露，可能把目前以香港為基地的國際服務OfferToday，進一步拓展至巴西、越南及阿根廷等其他發展中市場。事實上，看準科技在中國的規模已相當龐大。公司估計，在過去12年的發展歷程中，已服務中國約5億城市勞動人口中的約3億人。公司亦估計，同期已服務2,200萬家企業客戶，而目前全國活躍企業數量約為4,000萬家。看準科技詳細介紹了多項推動中國業務持續增長的措施，包括讓更多用戶為其服務付費，以及從其具有優勢的大城市市場進一步拓展至較小市場。公司亦透過擴大規模經濟，以及利用人工智能（AI）提高僱主與求職者的匹配效率，進一步提升營運效率。但不可迴避的是，看準科技已不再是昔日的高增長公司。自2021年首次公開發售（IPO）以來，公司收入每年均保持增長，在當前充滿挑戰的經濟環境下並非易事。不過，其收入增速已由2023年的32%持續放緩至2024年的24%，去年更降至僅12.4%。 2026年第一季度的增速進一步放緩至僅7.6%。在此背景下，第二季度最新錄得的14.1%增幅可算是一次不錯的反彈。根據公司最新報告，期內收入由去年同期的21億元增至24億元（3.57億美元）。追蹤看準科技的約20多名分析師預計，公司增速將穩定在目前水平，多數預測今明兩年增長率約為12.5%。大部分分析師對公司亦普遍持正面看法，在Yahoo Finance調查的23名分析師中，有21人給予看準科技「買入」或「強力買入」評級，其餘兩人則給予「持有」評級。不難理解分析師為何普遍看好公司，因為中國可能是全球最大的傳統城市就業市場，而看準科技在這一市場擁有明顯的領先地位。根據CompaniesMarketCap網站資料，公司市值約80億美元，是全球第二大上市招聘服務企業，僅次於日本巨頭Recruit Holdings（6098.T）。但從估值倍數來看，看準科技相較同業顯得偏弱，可能與中國經濟表現疲弱及公司增長放緩有關。看準科技目前的市盈率（P/E）僅為12.4倍，遠低於Recruit Holdings的50倍，也低於瑞士Adecco（ADEN.SW）的15倍及美國巨頭Robert Half（RHI.US）的39倍。海外拓展路漫漫在此背景下，我們不妨進一步審視看準科技最新業績，首先從可能推動公司重回較快增長軌道的海外擴張說起。這項擴張主要由旗下OfferToday推動。公司管理層在2025年第四季度業績電話會議上表示，OfferToday於2024年在香港推出，以移動端日活躍用戶數計，截至去年底已成為香港市場的領先平台之一。香港由於與中國內地在文化上有不少相似之處，一直是內地企業出海的熱門第一站，因此企業往往可以較快在當地拓展業務。不過，看準科技創始人兼董事長趙鵬在最新業績電話會議上表示，進入較為陌生的市場可能需要更長時間。因此，如果有人期待這項全球擴張很快取得成果，或許需要重新考慮。趙鵬表示：「我們從OfferToday得到的經驗是，像OfferToday這樣的新業務，進入一個市場大約需要兩至三年。然後再花五年左右發展，才能做到1億至1.15億美元的收入。我們認為這樣的地方或城市值得投資。」他把香港這類城市形容為「中盤——不算太快，也不算太慢」。但更大的機會來自拓展人口接近1億的整個國家市場，他把這類市場形容為「慢煮菜」。他表示，開拓這些市場需要更長時間，可能要10至15年，才能實現約1億美元的年收入。目前尚無跡象顯示公司已正式進入香港以外的任何市場。不過，趙鵬表示，公司正在關注越南、阿根廷及巴西等市場，顯示公司正為進入這些國家作前期準備。雖然不能保證一定成功，但公司在中國市場累積的良好往績，加上中國與其他發展中市場存在不少相似之處，應可為其帶來一定優勢。回到中國市場，公司最新大部分經營指標呈現出相似趨勢，即整體數據仍然穩健，但增長正在放緩。截至6月底止12個月，貢獻公司絕大部分收入的總付費企業客戶同比增長11%至720萬，而第二季度每付費用戶平均收入（ARPPU）增長7%。公司預計第三季度將延續類似趨勢，預測期內收入同比增長11.4%至15.6%。公司第二季度營業成本僅增長1.6%，遠低於收入增速，有助改善毛利率及經營利潤率。不過，與2026年FIFA世界盃相關的大額營銷投入拖累盈利表現，經調整淨利潤僅增長9.4%，由去年同期的9.41億元增至10.3億元。公司手頭擁有相當充裕的現金，並透過宣派2.3億美元股息向投資者回饋部分資金，此外今年迄今已投入3億美元進行股份回購。投資者對這份業績報告反應相當正面，看準科技美股在公告發布後兩個交易日累升22%。不過，即使經過這輪上漲，該股今年以來仍累跌12%，周四收報18美元，仍略低於2021年首次公開發售時的19美元招股價。如果投資者認為公司估值偏低，股價短期內可能仍有一定上升空間，而這種可能性看來並不低。不過，若要靠收入重返強勁雙位數增長來推動股價進一步上升，恐怕至少還要等待數年。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月28日

BZ.US

2076.HK

新品帶動收入增逾三成臥安機器人中期仍轉虧

家庭具身機器人系統供應商臥安機器人( 深圳）股份有限公司（6600.HK）周四公布，上半年收入5.22億元（7,770萬美元），同比增長31.8%，錄得淨虧損3,553萬元，去年同期則錄得盈利2,790萬元，由盈轉虧。收入增長則主要由新品及海外市場帶動。人形家庭機器人onero H1、運動機器人Acemate及陪伴機器人Kata Friends均開始貢獻收入，三條新產品線期內合計收入約6,840萬元。歐洲及北美收入分別大增97.5%及85.7%，兩地合計收入佔比升至42.1%。期內毛利增22.5%至2.63億元，但毛利率由54.2%降至50.4%。公司表示，虧損主要受到匯率波動及研發投入增加影響，上半年錄得匯兌淨虧損4,270萬元，去年同期則有610萬元匯兌收益；研發開支亦大增73.3%至1.02億元，佔收入比重升至19.5%。公司股價周五低開，至中午休市報53.15港元，跌7.81%。該股過去六個月累跌約60.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月28日

6600.HK

用戶量與使用時間齊升嗶哩嗶哩中期純利暴增

短片分享平台嗶哩嗶哩股份有限公司（9626.HK; BILI.US）周四公布中期業績，收入達154.1億元人民幣（下同），同比上升7.5%，純利更大升163.7%至5.53億元。各項業務中，增值服務收入為58.8億元，同比微升4%；廣告收入上升29%至57.2億元，移動遊戲則出現跌幅13%至29.1億元。日均活躍用戶同比上升7%至1.159億戶，日均使用時長為116分鐘，同比上升逾9分鐘，推動用戶總使用時長同比增加17%。嗶哩嗶哩周五開市升1.8%報132港元，公司股價較過去一年高位跌逾五成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月28日

BILI.US

9626.HK

鎳價回暖撐盈利中偉新材為何轉投磷系？

中偉新材正享受鎳價回升帶來的盈利彈性，卻把原擬投向韓國鎳系材料項目的資金轉投磷系，折射出電池材料市場正在發生的結構變化重點：中偉新材上半年收入增57.5%、淨利增78.4%，鎳價回升推動新能源金屬產品毛利率由7.4%升至12.3% 公司擬把約12億港元韓國鎳系項目資金轉投磷系，反映其正透過多元材料布局降低單一技術路線風險李世達在新能源產業最難回答的問題之一，便是下一輪技術周期究竟押哪一邊。過去數年，磷酸鐵鋰與三元電池此消彼長，儲能迅速崛起，固態及鈉離子電池亦逐步走向產業化，單押一條技術路線的風險愈來愈高。新能源材料生產商中偉新材料股份有限公司（2579.HK；300919.SZ），正在採取一種更廣泛的策略，不要把雞蛋都放在同一個籃子裡。公司已由三元前驅體龍頭，逐步把產品延伸至鎳、鈷、磷、鈉及固態電池材料，上游同時布局鎳、鋰及磷等資源，並向冶煉及回收環節延伸，試圖建立覆蓋「資源—冶煉—材料—回收」的材料平台。這種策略換來亮眼的回報，中偉新材周一公布最新業績顯示，今年上半年收入335.84億元（47.1億美元），同比大增57.5%；淨利潤13.11億元，增長78.4%，整體毛利率亦由11.9%升至12.8%。其中一個重要順風因素來自鎳價。中偉的新能源金屬產品上半年收入101.1億元，佔總收入30.1%；該業務毛利率由去年同期7.4%升至12.3%，公司明確表示，主要受惠鎳產品市場價格回升。鎳系材料毛利率雖由17.8%輕微降至17.1%，但每噸毛利由1.36萬元升至1.51萬元，同樣主要源於鎳基準價格上升。今年鎳市的確出現轉折。高盛指出，印尼控制全球逾60%的鎳礦供應，年初收緊供應曾推動鎳價累升超過30%，高盛其後將2026年平均鎳價預測上調16%至每噸17,200美元。印尼今年生產配額預計亦低於去年，供應政策繼續左右價格走勢。照理說，鎳價回升、鎳相關業務盈利改善，中偉理應繼續把更多資金押在這條最熟悉的賽道。但公司最新的資本配置卻朝另一個方向走。公司宣布，擬把原先分配予韓國生產基地一期、用於擴大鎳系材料產能的全部未動用H股上市所得款約12.01億港元，改投貴州開陽磷礦及磷系一體化產業三期項目。公司解釋，此次調整並不改變鎳系材料發展方向，只是重新排序現階段資本投入優先次序。中國動力電池市場已清楚顯示技術路線的變化，今年上半年國內動力電池裝車量335.6GWh，其中磷酸鐵鋰達272GWh，佔81%；三元電池只有18.9%。更重要的是，電池市場的下一個增量正在逐漸由電動車擴展至儲能。 Fastmarkets引述中國汽車動力電池產業創新聯盟數據指出，今年上半年中國動力及儲能電池合計產量同比增53.3%，遠高於國內動力電池12%的裝車增速，新增產量正更多流向儲能及出口。全球電池巨頭亦開始調整。LG新能源（373220.KS）正把部分北美電動車電池產能轉向儲能，到今年底旗下八座北美工廠中將有五座生產儲能電池，而技術路線亦由原先較依賴鎳的電池轉向更適合固定式儲能的磷酸鐵鋰。新業務收成對中偉而言，磷系業務也已不再只是長期布局。上半年磷系材料收入10.4億元，同比增約55%，毛利率更由去年同期負10.5%升至正7.8%。公司解釋，盈利改善主要來自產能逐步釋放形成的規模經濟，以及下游需求回暖。但這並不意味三元材料已失去增長空間，今年上半年，中國三元電池裝車量仍同比增14.2%，全球三元前驅體產量亦增26.1%。高端電動車對續航與能量密度要求較高，歐美市場仍大量使用三元體系，而固態電池目前亦多採高鎳及超高鎳材料。中偉本身在三元前驅體的國內市佔率仍達26%，固態電池前驅體上半年已有100噸出貨。因此，中偉眼下並非從鎳「轉向」磷，而是在降低對單一技術路線的依賴。這種模式的好處，是無論未來高鎳三元、磷酸鐵鋰、鈉電還是固態電池取得更多市場，中偉都有機會參與。但代價同樣明顯，技術路線愈多、全球基地愈廣，資本配置難度也愈高。公司上半年資本開支已同比下降35.1%至11.14億元，顯示高速擴產之後，顯示當期物業、廠房及設備投資有所放緩。鎳價走勢仍是影響中偉短期盈利彈性的重要因素，但最新的資金調整透露出更長遠的考量。當電池產業進入多種技術並存的階段，下一輪競爭的關鍵，在於如何把資本投到回報最高的地方。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月28日

2579.HK

300919.SHE

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