水滴、泛華渡過疫情 殊途同歸尋求新增長

這兩家保險經紀公司的業務在第四季出現了改善的跡象，水滴加速推出多款新產品，泛華則於上月進行了一筆新收購

重點：

• 受惠於成本降低，水滴去年第四季恢復盈利，泛華儘管收入下降，但營業利潤增加
• 雖然中國政府結束「清零」政策，讓保險公司的前景變得明朗，但仍存在很多不確定性，因為經濟依然脆弱

梁武仁

去年大部分時候籠罩在水滴科技集團有限公司(WDH.US)和泛華控股集團(FANH.US)等中國保險經紀公司頭上的烏雲終於散去，不過這場風暴肯定還沒有結束，因為中國經濟仍處在不斷變化之中。這意味著控制成本的能力將是這兩家公司在短期內保持盈利的關鍵。隨著高速增長的時代成為過去，這成了如今中國企業的共同主題。

與此同時，作為中國最大上市保險經紀公司中的兩家，它們各自都正在為2023年恢復增長奠定基礎，水滴是打造新的創新服務，泛華則將目光投向了收購。

根據水滴上週五發佈的最新業績，這家網上保險經紀公司在去年第四季扭虧為盈，實現淨利潤1.26億元，較上年同期的7,120萬元虧損大幅改善。考慮到該公司的收入按年增長僅12.5%至7.72億元，這麼大的波動並不尋常。

水滴將復甦歸功於成本的降低。雖然該公司的營業成本增長速度快過收入增長，但它設法將銷售和行銷費用削減了43%，也將一般行政支出削減了20%，同時其研發成本下降了21%，幫助其整體經營成本和費用減少約11%。這可能看起來不多，但對於這類營業利潤率低的公司來說，這種幅度的削減可不是小事。

根據本月較早前發佈的業績，泛華的營收更加不穩定，在10月至12月期間按年下滑4.4%至7.67億元。但它削減開支的幅度甚至超過了水滴，促使其營業收入增長3%。該公司的淨利潤飆升了六倍多，這主要是由於上年同期的一筆一次性減值費用。

兩份業績都表明，在中國實行疫情「清零」政策的最後三個月裏，雖因嚴格的疫情防控措施頻繁遭遇不可預測的業務中斷，但在作出調整適應了因為消費者開支減少導致的銷售增長放緩後，這兩家公司相對較好地度過了這個時期。

水滴第四季的收入增長比前三個月有所加快，而泛華的下降速度也有所放緩。即使如此，前者去年全年的收入較2021年下降約13%，而後者則下降了15%，可見這一年對這兩家公司來說有多麼艱難。

經歷新冠風暴的，不止這兩家僅分銷第三方產品的經紀公司，開發和銷售自有保單的傳統保險公司，也受到了這場風暴的打擊。在這種時候，傳統保險公司的日子甚至可能更加艱難，因為它們必須成功應對動盪的市場行情，才能通過用收取的保費進行投資來賺取回報。相比之下，水滴和泛華等公司的大部分收入來自更簡單的服務費。

中國人壽(2628.HK)等行業龍頭也未能倖免，而眾安在綫(6060.HK)等經驗不足的公司受到的打擊更大。後者是數字保險的先驅，上個月警告稱，由於股票和債券投資價值下降，其投資收益縮水，因此去年出現淨虧損。

削減成本

隨著營收增長的難度加大，水滴在2021年底開始大力削減成本，在當年的第四季進行了裁員，並減少使用第三方渠道來吸引流量。

此外，它還轉向其他業務，其中一項服務是通過它的平台，為有大額醫療費用的患者提供眾籌服務，將他們與愛心人士聯繫起來。這項業務在第四季產生了4,100萬元的服務費用，而這是上年同期所沒有的。

還有一項新服務是為適合臨床試驗的病人和藥企鋪橋搭路。這項業務的服務費也是一大新的增長點，從前一年第四季幾乎可以忽略不計的60萬元，躍升至2,300萬元。

這些數字看起來可能不大，但加在一起，就相當於該公司第四季總收入的8%以上，而且可能還會繼續強勁增長。水滴向與公司主營業務相關的此類輔助服務擴展，使其收入來源多樣化，為不可避免的行業低迷提供了一定程度的保護，這看起來相當明智。

泛華成立於1998年，是中國首家上市的保險經紀公司，在戰略上，它並沒有將重點放在降低成本上面。事實上，該公司計畫增加支出，以增強數碼化，並加快收購速度。如果能有效實現，將有助於促進增長。泛華認為自己可以做到，今年的目標是將壽險銷售額、首年保費和營業收入都至少提高50%。

在去年底放棄大部分防疫措施後，中國經濟肯定會出現反彈。但泛華的目標聽起來相當雄心勃勃——鑑於中國經濟的脆弱，實現該目標的難度頗大。當然，除非該公司計畫通過收購來達成目標。

就在上個月，該公司宣佈了一筆收購，收購吉林中吉世安保險代理有限公司51%的股份，交易條款未披露。中吉保險是吉林省最大的保險公司，2022年總保費規模超過1億元。

水滴的股價在財報公佈後下跌，而泛華則幾乎沒有變化，這表明投資者對兩家公司的業績都沒有表現出興趣。水滴的市盈率超過12倍，泛華則超過70倍。但如此高的市盈率——尤其是泛華，很可能是利潤基數低的結果，而不是因為投資者對於公司未來的樂觀情緒。相對於營收的話，它們的估值看起來則合理得多，水滴的市銷率為2.9倍，泛華約為1倍。

就目前來說，兩家公司在市銷率上的差異，可能反映了水滴通過降低成本來支撐盈利的強大能力。投資者感到滿意的，可能還有它通過相關產品的創新，實現收入基礎多元化的能力。

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