這家獲得騰訊支持的劇集製作商,獲得港交所允許在港股上市

重點:

  • 檸萌影視已通過港交所聆訊,公司除了向騰訊出售劇集播映權,更獲對方持有近兩成股權
  • 該公司收入波動,過去三年營業額呈下跌趨勢,但今年首季收入激增8.8倍

劉明

中國影視業大起大落,而且文化產業面臨的監管風險不低,這家劇集製作商能否藉上市踏上新的增長台階?

檸萌影視傳媒有限公過去出品的劇集如《小舍得》、《三十而已》與《獵狐》,均能收穫以億元計的收入與理想收視。公司更得到騰訊(0700.HK)支持,既獲對方成為主要股東,也是最大客戶之一。最近檸萌影視成功通過港交所上市聆訊,估計短期內啟動招股程式。

檸萌影視2014年於上海成立,主要業務是劇集投資、製作、發行、宣傳及衍生品授權等。公司在短短8年間,已在中國劇集製作行業穩佔一席位,據初步招股文件資料顯示,按2021年中國劇集收入計,該公司於市場排名第四。從2019年至2021年,檸萌製作的8部版權劇,當中6部屬於高收視率劇集(進入前20名電視/網路劇清單),高收視率劇集比例佔75%,對比行內前五大競爭對手約45.9%的比例明顯超前。

檸萌影視繼2016年的《小別離》及2019年的《小歡喜》後,去年推出同系列的《小舍得》、《小敏家》,首播同樣大受歡迎。該公司能夠不斷製作出受歡迎劇集,除了因為擁有優秀的洞察能力外,也透過推出系列化或有延續性的劇集,協助持續留住觀眾。

收入表現波動

檸萌的主要收入來自版權劇授權,透過向國內網路視頻平台或電視台授出劇集播映權,並從中收取授權費。上市資料顯示,集團過去三年的版權劇收入出現下滑跡象,分別錄得16.3億元、12.1億元和10.5億元,佔總收入91%、84.7%、84.2%,純利也從8,040萬元減少到6,090萬元。公司解釋,主要原因是授權予客戶的首播版權劇總集數減少,以及劇集授權費相對較低所致。

踏入今年首季,該公司收入同比激增8.8倍至4.7億元,主要因為有兩部版權劇播映後確認收入入帳。收入表現如此波動,恐令市場難以評估其業務表現。

製作時間長、投資金額大,是劇集製作公司面臨的風險。一般劇集的劇本開發及前期籌備過程需要18至24個月,加上拍攝或後期製作需時約4至6個月,整個開發及製作過程長達兩至三年。以定製劇集為例,每集固定費用約50萬元至500萬元,按基本集數40集計算,製作成本以千萬甚至上億元計。此外,開發製作時間越長,可能出現的變數越多,假如時勢變化、觀眾口味改變、法規更改等風險因素出現,輕則影響收視,重則無法播放,公司隨時嚴重虧本。

若按客戶類型劃分,該公司過去三年來自網路視頻平台收入佔比77%、74.3%與68.7%,其中騰訊是其重要客戶之一。檸萌不單向騰訊旗下附屬視頻平台──騰訊視頻授出劇集播映權,也會為其製作定製劇集,即由騰訊視頻提供智慧財產權(IP),檸萌負責制作。

事實上,該公司來自騰訊的貢獻占總收入有上升趨勢,由2019年的4.5%增至去年的16.9%。除了是重要客戶外,騰訊更是檸萌單一最大戰略投資者,檸萌於2015年、即成立的第二年已獲騰訊入股,最新持股比例達19.78%。

既有自家IP,也有騰訊支援,是檸萌的最大優勢,不過中國電視劇市場趨向成熟,行業高度分散,未來要面對的挑戰不少。公司引述市場研究報告資料顯示,2017至2021年中國劇集市場規模複合年增長率僅2.9%,預計未來5年將保持低單位數增長。雖然檸萌是中國四大劇集製作公司,但市場佔有率只有2.5%,而且前五大劇集公司總市佔率僅佔18.2%,反映行業競爭劇烈。

經營“吃老本”

版權劇的首播權收入價值最高,檸萌需要不斷出品新劇集,以保持收入來源。雖然受歡迎的系列劇集是賣座保證,但長期“吃老本”消費觀眾的熱衷,最終可能會被嫌棄;相反,如果起用新IP,則要面對是否能“火起來”的風險,一旦收視失利,可能影響客戶下次購劇意欲,更糟是可能進入惡性循環──沒有辦法取得預售或吸引投資者資金、資源緊拙令財務惡化,最終出品更少更差,難以吸引投資者。

為降低對製劇的單一收入依賴,檸萌積極拓展新增長管道,例如向客戶提供植入式廣告、IP衍生授權及海外發行等,但這些方法只是最大化利用劇集的商業價值,成功關鍵始終離不開劇集的市場歡迎程度,因此可說是沒有辦法分散業務上根本性的風險。

幸運的是公司不乏項目在手,目前有29個正處於劇本開發及前期籌備中的劇集專案、兩個待播映劇集項目,以及兩個正處於拍攝中或後期製作中的劇集項目;當中10個項目已預售,預計未來4年內播出,所以在未來一段時間,檸萌的劇集收益還是有一定保障。

早於2021年在港股上市的製片商稻草熊娛樂(2125.HK),去年實現了8部劇集的投資拍攝,全年純利約1.69億元,歷史市盈率約8倍,以此計算,檸萌上市市值可能僅得5.8億元。如果管理層想取得更高估值,公司可能要準備好劇本,展現業務發展進度,提高可預見性,才有望受到投資者青睞。

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新聞

行業簡訊:長安與東風合併重組告吹

傳聞近四個月的長安汽車與東風集團重組計劃宣告落空。長安汽車股份有限公司(000625.SZ)周四公告稱,其母公司兵裝集團的汽車業務將分拆為一家獨立中央企業,由國資委繼續履行實控人角色。同日,東風集團股份(0489.HK)亦公告暫不參與資產和業務重組。意味著由國資委主導的汽車央企整合計劃大幅「縮水」。 據財新報道,原重組構想為兵裝集團軍品併入兵工集團,汽車業務與東風合組一家新的汽車央企,擬定名「中國南方汽車集團」,公司總部位於長安汽車所在地重慶。但雙方在話語權、人事安排及總部選址等問題上分歧明顯,加上地方政府介入,重組最終未果。 報道引述知情人士透露,重組原以長安汽車為主導,冀激活東風體系,但重組過程中內部阻力與博弈升溫。分析指出,汽車央企難以靠合併突圍,國資委放棄主導兩家汽車央企重組,令其繼續保持獨立發展,意味著汽車行業兼並重組將主要由市場競爭決定。 消息公布後,周四長安汽車收升3.34%至12.98元,東風集團則大跌14.45%至3.61港元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Qudian abandons last mile delivery

趣店的最後出路:私有化?

公司表示,由於激烈競爭導致一季度營收驟降,正考慮終止最後一公里配送服務 重點: 趣店一季度營收下滑逾半,公司因激烈競爭考慮關停最後一公里物流業務 過去三年,公司流通股數量縮減約三分一,其龐大現金儲備可用於回購股票,實現私有化 陽歌 消費信貸、教育、預製食品,最後一公里配送服務,有什麼共同點? 以上都是趣店集團(QD.US)過去十年涉足但最終放棄的業務,公司近年嘗試最後一公里配送服務,試圖利用其在華資源,協助物流企業完成中國至澳大利亞和新西蘭客戶的包裹遞送。 趣店最新披露,最後一公里配送業務遭遇激烈競爭,導致2025年一季度營收縮水近半。基於此,公司在一周前發布的一季報中表示,正考慮放棄此次最新業務嘗試。 我們雖不是最後一公里配送領域的專家,無法就趣店境遇作過於具體的點評,但中國配送業確實已競爭白熱化,約六家公司佔據主導地位,這些公司正加速構建全球網絡,幫助中國企業每日遞送數百萬包裹。 趣店曾助力部分企業,完成澳大利亞和新西蘭客戶的配送。然而,公司無疑面臨運營歷史更悠久、基礎設施更完善的本地對手競爭。更關鍵的是,中國物流企業也在海外自建當地基礎設施,與趣店服務迎面角逐。在多重不利因素,再疊加自身缺乏歷史積澱的背景下,趣店折戟實屬意料之中。 趣店有別於其他陷入困境的中國公司的地方,在於其龐大的現金儲備。即便經歷多次業務挫敗,該資金池仍在膨脹。這凸顯出公司創始人、董事長羅敏的投資智慧。在持續尋求可行業務注入資金及資源的同時,他正通過穩步回購公司股票,推進私有化進程。 趣店在最新公告中稱:「2025年第一季度,公司最後一公里配送業務持續面臨激烈競爭。評估當前市場環境後,公司正考慮終止該業務。未來,趣店將繼續堅定推進業務轉型,同時維持審慎現金管理,保障資產負債表穩健。」 投資者對此次業務挫敗反應平淡,最新公告發布當日,趣店股價持平,隨後四個交易日亦幾無波動,顯示市場對局面並不擔憂。 雅虎財經的數據顯示,作為尚無商業模式的企業而言,趣店仍坐擁瑞銀(持股3.45%)、摩根士丹利(1.36%)、花旗(0.57%)及摩根大通(0.36%)等知名機構股東。我們推測,這些巨頭對趣店長期前景興趣有限,他們可能更期待羅敏能推進私有化,從而套現獲利。 營收大跌 2014年,羅敏創立金融科技公司時,被視為行業遠見者,其通過向學生提供智能手機、電腦消費貸款,迅速獲利。但2017年前後,中國開始整頓此類民營金融科技企業,同年趣店登陸紐交所。 整頓期間,大批金融科技貸款機構倒閉,幸存者多放棄直接放貸業務,轉型為銀行與借款人的撮合方。但憑借IPO募資及數年強勁業績積累充沛現金的趣店,選擇徹底脫離金融科技本源。此後,公司在2021至2023年試水教育及預製食品領域,終因競爭激烈,在一兩年內先後放棄。 2022年末推出Fast Horse最後一公里配送業務時,趣店以為找到突破口,並於2023年中擴大該業務規模。2024年,業務短暫爆發,錄得2.16億元(3,000萬美元)營收,較2023年增長71%,但同年第四季度開始收縮,今年一季度營收從2024年同期的5,580萬元驟降逾半至2,580萬元。 最後一公里業務虧損不足為奇,不過趣店憑借龐大現金儲備,錄得1.65億元利息收入,成功實現一季度1.5億元盈利。 截至今年3月末,公司現金及受限現金達56億元,較2022年末的35億元大幅增加。似乎印證,羅敏長於投資,不擅經營。此外,趣店持續回購股票,截至3月底,公司美國存托股票(ADS)總流通量1.72億股,較2022年末的2.65億股縮減約三分之一。 趣店最新年報顯示,2024年末羅敏持股約35%。其他投資者持有約1.12億份ADS,按最新收盤價每股3美元計,價值約3.35億美元。公司龐大的現金儲備足以溢價回購全部流通股,無需維持上市公司地位,且仍有充足「彈藥」供羅敏探索新商業模式, 事實上,趣店2024年3月啓動的3億美元股票回購計劃中,仍有2.5億美元額度。這使公司可加速回購股票以持續縮減流通股數量,最終發出私有化要約。此舉將再次印證羅敏的精明財技,儘管他在教育、預製食品及最後一公里配送領域,表現平平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:綠城五月銷售金額按年按月雙升

房地產開發商綠城中國控股有限公司(3900.HK)周四公布五月營運數據,上月銷售金額 186億元人民幣(下同),較去年同期升14%,較今年4月更大升60%。 五月涉及的銷售面積約42萬平方米,按年跌14%,每平方米均價44,102元,較去年同期的32,766元上升34%。 今年首五個月,累計的合同銷售金額約654億元,歸屬於集團的金額約444億元,按年下跌7%。 周五綠城開市升0.1%報9.3港元,公司過去一年股價相對高位下跌逾30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手 移卡北美布局落地

取得美國亞利桑那州MTL牌照後,移卡的出海之路邁進一大步 重點: 公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照 去年公司海外交易規模成長近五倍    李世達 在全球支付市場競爭日益激烈的背景下,依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司(9923.HK),正慢慢實踐其國際化戰略發展目標,逐步從中國本土的第三方支付服務商,轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布,已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License(MTL)牌照,這是繼去年獲得Money Services Business(MSB)牌照後,移卡獲得的另一重要支付牌照。 在美國,MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局(FinCEN)頒發,允許企業從事貨幣服務業務,涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務,幾乎所有涉及資金轉移的業務,都需要註冊MSB牌照。 而MTL則由各州政府頒發,授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務,如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等,真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。 總部位於深圳的移卡,創立於2011年,由前騰訊(0700.HK)高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年,深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展,也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後,微信支付剛剛起步,移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一,負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。 轉型金融科技平台 微信支付雖然由騰訊直接運營,但其線下拓展高度依賴服務商(俗稱「ISV」),而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後,移卡開始從單一的支付服務提供商,轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台,逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務,期望轉型為金融科技平台。 不過,隨著中國移動支付基礎設施高度成熟,微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡,其本地市場規模雖大,但增長速度正在放緩,尤其在一線城市已趨近飽和。同時,自2018年起,中國金融監管明顯加強,第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高,加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升,使得業者的拓展空間受限。 加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域,競爭者眾多,如拉卡拉(300773.SZ)、銀盛(3773.HK)、樂刷、海科融通等。價格戰激烈,商戶黏性下降,服務費率不斷被壓縮,尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。 於是,移卡自2021年起開始探索海外市場,進入2023年以來,移卡開始積極布局跨境支付與海外市場,推出獨立子品牌「YeahPay」,鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶,目前已獲得包括香港的Money Service Operator(MSO)、新加坡的Major Payment Institution(MPI)與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。 海外收入快速成長 根據移卡財報,受到國內消費單筆金額普遍下降影響,公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元(4.29億美元)。「海外業務」是去年主要亮點,期內公司來自海外的交易規模突破11億元,同比增長近5倍,顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下,公司依靠人工智能減省成本,各項開支全面下降,令公司取得7,300萬元盈利,按年增長超六倍。 海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後,移卡三個交易日股價上漲了65%,過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後,有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易,海外市場用戶對金融服務付費意願更高,尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中,移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。 目前移卡的市盈率約為51倍,低於拉卡拉的78.6倍,但遠高於國際支付巨頭PayPal(PYPL.US)的15.9倍,估值明顯偏高,不過,比起純支付收單業務,移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務,具備更高溢價的潛力,若其海外支付業務能順利商業化並持續放量,當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期,或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤,其高估值則會迅速被市場修正,投資人需要審慎評估。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏