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中通快遞業務量增速放緩

中通快遞今年前三季度業務量增速放緩,管理層下調年度業務量預期

重點:

  • 三季度快遞業務量增長15.9%,低於去年同期的18%
  • 管理層下調年度業務量增長預期

  

李世達

儘管中國消費持續降級,但快遞市場競爭仍有增無減,即使是去年業務量排名第一的中通快遞(開曼)有限公司(2057.HK; ZTO.US),也感受到壓力。

在宏觀政策及各項擴內需、舊換新補助推動下,中國電商平台持續蓬勃發展,線上購物人數不斷增長。根據中國郵政局公布,11月17日下午,中國快遞年業務量首次達到1,500億件。在2014年,中國快遞年業務量才首次突破100億件,發展速度令人驚嘆。

不過,快遞業務量持續成長,競爭日趨激烈,「內捲」嚴峻,龍頭寶座誰都坐不安穩。

去年搶下全年業務量冠軍的中通快遞,近日公布截至今年9月底止第三季業績,錄得收入106.8億元,按年升17.6%。調整後淨利潤23.8億元,按年升2%;毛利率則由去年同期的29.8%增加至31.2%。

下調包裹量增長預期

儘管收入維持不錯的增長,但業務量增速卻不如預期。期內包裹量為87.2億件,較2023年同期的75.2億件增長15.9%,增速低於去年同期的18%。與同業相比,同期申通快遞(002468.SZ)包裹量達58.8億件,同比增長28%;圓通速遞(600233.SH)為67.1億件,同比增長28.2%;順豐控股(6936.HK; 002352.SZ)則為32.29億件,同比增長14.4%。

包裹量下降,讓投行紛紛下調目標價。里昂證券指出,中通包裹量增速低於同期行業平均的20%增速,由於市場競爭激烈,將目標價由223.43港元降至188.28港元,但維持「跑贏大市」評級。大和則將目標價由210港元下調至195港元,重申「買入」評級。

中通在財報中直言,基於對未來幾個月的預判,下調年度業務量的目標為337億件至339億件之間,按年增長11.6%至12.3%,原本增速預期為15%至18%。顯示今年業務量增速已不如預期。

業務量過去一直是中通的優勢,但在快遞市場持續增長的背景下,公司的增速卻在放緩,除了市場競爭的因素外,公司似乎也未刻意追求業務量增長,而是著重基礎網絡的建設,特別是散件和農特生鮮業務的發展,加強系統項目客戶和同城生活服務的布局。

中通創始人、董事長兼首席執行官賴梅松表示,隨著公司系統性地加深與各大電商平台在逆向物流、偏遠地區配送及增值服務等方面的合作,中通的散件實現超過40%的同比增長。

他稱,在經濟形勢切實扭轉前,消費降級的情況可能仍會持續一段時間,而業務量領先是公司業務的基石。公司正積極地啟動計劃,重奪市場份額、擴大在業務量方面的領先優勢。

高毛利率曾遭狙擊

而公司的另一大優勢,便是高出行業數倍的毛利率。根據三季度報告,期內錄得毛利33.3億元,同比增長23.2%;毛利率也由去年同期的 29.8%增長至 31.2%。

數據上看,中通的毛利率是「完勝」其他競爭對手。同期順豐毛利率為14.1%,不到中通的一半;圓通僅為9.6%;韻達(002120.SZ)為8.5%;申通更低,只有5.4%。

中通的高毛利率一枝獨秀,2023年曾遭沽空公司Grizzly Research狙擊,懷疑公司的毛利率遠超平均水平,可能只是財務造假的結果。中通則在進行調查後回應,稱所有指控均無事實根據。

沽空事件目前似已平息,但對於中通的高毛利率,市場仍保持一定的懷疑,主要是因為中通的財報被認為扣除了部分不賺錢的業務,讓外界看待他們的數據時,會加上一層「濾鏡」。

儘管如此,中通在控制成本上確實有一套。第三季度,得益於持續的降本增效,公司的單票分揀加運輸成本下降8.4%。管理費用佔收入的比重穩定在5%左右。同時,公司的核心單票收入提升了1.8%。總體而言,營業成本增速15.2%,仍保持低於同期收入增速(17.6%)。

目前中通市盈率為13.5倍,低於申通的19.4倍及順豐的20.6倍,也低於京東物流(2618.HK)的23倍,但略高於圓通的12.6倍。似乎並不被投資人看好。

在快遞行業裡,中通是一家非常會賺錢的公司。儘管去年收入規模只有順豐的約七分之一,盈利卻高於順豐。一個是收入之王,另一個是盈利之王,分個高下似乎就是兩家公司的宿命。本月中旬順豐公開招股,將於11月27日正式在港股上市。在投資人眼中,快遞業的龍頭仍然是順豐,市場勢必會有憧憬,無疑會對中通股價帶來挑戰。

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新聞

簡訊:AI推動業務增長 赤子城料中期純利翻倍

社交媒體運營商赤子城科技有限公司(9911.HK)周三公布,預料截至6月底止的半年度收入將介乎31.35億(4.36億美元)至32.15億元,按年升約38%至41.5%;淨利潤料達4.7億至5.1億元,按年增長108.9%至126.7%。 公司指出,業績增長主要得益於持續運用AI技術,推動旗下多元化社交產品穩步發展,帶動整體收入及利潤提升。同時,赤子城於2024年12月完成收購社交娛樂服務公司NBT Social Networking Inc.的全部權益,使該公司財務表現全面納入合併報表,也為利潤增幅提供支撐。 業績公布後,赤子城股價周四高開9.3%,至中午休市報11.1港元,升8.40%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:銀諾醫藥招股集資6.8億元

醫藥企業廣州銀諾醫藥集團股份有限公司(6603.HK)周四在港公開招股,發售近3,655.6萬股,一成公開發售,每股售價18.68港元,集資近6.83億港元,於本月12日截止認購,15日掛牌。 2023及2024年公司均沒有收入,更分別錄得虧損7.3億元人民幣(下同)及1.75億元。截至今年5月底止,收入3,814萬元,虧損同比持續擴大至9,788萬元,去年同期蝕6,189萬元。 集資所得的5.49億港元將用於臨床試驗及核心產品的商業化上市,餘下的6,100萬港元將用於一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Ab&B fortifies for battle over China’s vaccine market

流感疫苗企業中慧元通招股 持續虧損陷商業化困局

擁有兩款核心產品,分別是2023年5月獲批上市的四價流感病毒亞單位疫苗,以及即將進入III期臨床試驗的凍乾人用狂犬病疫苗 重點: 引入嘉興鑫揚及華泰資本作為基石投資者,合共認購了1,300萬美元(約9,361萬元) 按當前季度消耗速率,賬上現金僅夠維持約9個月,IPO完成後可將現金流支撐期延長至約22個月    莫莉 後新冠時代,中國疫苗企業普遍面臨價格戰與市場萎縮的困局,曾經備受追捧的流感疫苗、HPV疫苗、狂犬疫苗等自費「明星」苗種普遍遇冷。在此背景下,專注於創新疫苗研發與商業化、卻遭遇規模化和盈利挑戰的江蘇中慧元通生物科技股份有限公司(2627.HK),於7月31日正式啓動港股招股,尋求通過資本市場「輸血」以抵御行業「寒冬」。 招股書顯示,中慧元通此次全球發售3344.26萬股H股,招股價介於每股12.9港元至15.5港元之間。以發行價上限計算, 中慧元通此次IPO最多募資5.18億港元(4.75億元)。公司於7月31日至8月6日公開招股,預計8月11日開始在香港交易所上市,一手(200股)入場費3,131.26港元。 中慧元通此次上市,還引入了兩家私募基金公司作為基石投資者,嘉興鑫揚及華泰資本投資合共認購了1,300萬美元(約9,361萬元),約佔IPO基礎發行規模的18%。中信證券、招銀國際擔任中慧元通此次香港IPO的聯席保薦人。 中慧元通成立於2015年,目前擁有兩款核心產品,分別是2023年5月獲批上市的四價流感病毒亞單位疫苗,以及即將於今年第三季度啓動III期臨床試驗的凍乾人用狂犬病疫苗。此外,公司還擁有包括重組帶狀皰疹疫苗、23價肺炎球菌多糖疫苗(PPSV23)在內的11款在研產品管線。 手握一款商業化產品後, 中慧元通依賴四價流感病毒亞單位疫苗的上市銷售,在2023年實現了5,217萬元收入,2024年該產品的完整銷售年度帶來營收躍升至2.60億元,展現出爆發式增長。然而,中慧元通在2025年第一季度的收入僅有41.3萬元,公司對此解釋是:流感疫苗的銷售受季節性波動影響,相關銷售往往更集中在7月至9月。 中國流感疫苗市場滲透率極低。據招股書引述的報告,2022年至2023年流感季中國的整體流感疫苗接種率為3.8%,美國同期的接種率接近50%。中國流感病毒亞單位疫苗的市場規模有望從2024年的7億元增長至2033年的29億元,市場規模巨大。 但是,在中國消費降級的大背景下,屬於自費疫苗的流感疫苗市場正在經歷激烈的價格戰,國藥集團旗下的四價流感病毒裂解疫苗價格約為88元/支,而中慧元通的四價流感病毒亞單位疫苗定價高達319元/支。儘管亞單位疫苗具有針對性強,副作用少等優點,但是巨大價差讓中慧元通在銷售端明顯承壓。從退貨比例就可見一斑,2024年錄得的有關2023年銷售流感疫苗的實際產品退回為2,130萬元,高於此前預估的1,330萬元,以2023年的收入5,217萬元計算,退貨比例達到四成。 因此,在商業化產品收入有限、研發持續投入之際,中慧元通連年錄得淨虧損。2023年、2024年以及2025年第一季度分別錄得淨虧損高達4.25億元、2.59億元、8,730萬元。主要原因在於研發開支高企,同期的研發費用分別為2.83億元、2.05億元和4,651萬元。 流動性瀕臨極限 截至2025年3月末,中慧元通現金儲備僅剩1.15億元,而流動負債淨額高達4.7億元,資產淨值下跌至1.47億元。按當前季度消耗速率,賬上現金僅夠維持約9個月。招股書表示,如果按發行價下限計算,本次IPO預計淨募資約3.9億元人民幣,理論上可將現金流支撐期延長至約22個月。 當前流感疫苗市場競爭激烈,公司招股書坦承中國市場存在26款獲批上市的流感疫苗競品,包括12種四價疫苗,當中不乏智飛生物(300122.SZ)、科興生物(SVA.US)等疫苗巨頭的產品,他們有著更為成熟的產能和渠道優勢。 中慧元通押注的另一個核心產品是凍乾人狂犬病疫苗,該產品採用的是二倍體細胞技術路線,因安全性更優、抗體反應更好被視為該類疫苗的升級方向,但是其在中國市場的競爭同樣激烈,康華生物、民海生物的同類疫苗已經上市,還有另外6家企業正在研發同一路線的狂犬病疫苗。 中慧元通於2021年6月完成6.9億元的B輪融資,投後估值41.89億元。以招股價上限計算,IPO的市值約為60.98億港元,B輪投資者可以獲得大約34%的溢價。中國最大的流感疫苗生產企業華蘭生物(002007.SZ)的市銷率約為7倍,而中慧元通以招股價上限計算的市銷率約為21.5倍,遠高於行業龍頭的估值。在疫苗企業的業績普遍滑坡期間,中慧元通作為新玩家攻佔市場的艱難程度不言而喻,其長遠發展仍有待觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:Authentic :过去、现在、未来也拒售锐步

周三媒體報道,Authentic Brands Group否認向安踏體育用品有限公司(2020.HK)出售銳步。 Footwear News報道稱,Authentic Brands執行副總裁Steve Robaire在內部備忘錄中表示:「Authentic並未向安踏出售銳步,市場傳聞完全錯誤。」Robaire補充:「Authentic過去、現在及未來均無剝離銳步的計劃」,並表明集團將繼續全力支持銳步品牌的發展。 先前有消息稱,Authentic有意向安踏出售銳步,並已接近達成協議。創立於1958年的銳步,阿迪達斯於2021年以25億美元售予Authentic。安踏作為中國最大運動服飾品牌,於2019年收購Amer Sports(AS.US)後,已持有包括威爾勝和始祖鳥等多個國際品牌。 在報道傳出後,安踏香港上市股票周三下跌3.3%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏