昔日鋁業龍頭殞落中國忠旺將被除牌

2023年04月11日

由於自2020年年報後未提供任何財務數據，該公司將於週四被香港交易所除牌

重點：

被停牌19個月後，中國忠旺將於4月13日起從香港退市
這家鋁產品製造商的衰落是管理不善和外部因素共同導致，包括美國的保護主義和中國房地產行業下行

沈如真

在憑藉穩健的增長故事贏得投資者喝彩近14年後，這家曾經是中國領先民營鋁產品製造商之一的公司發現，它不能再逃避問題了。中國忠旺控股有限公司(1333.HK)作為一家上市公司的終結時刻即將來臨，本周它將被港交所取消上市地位。

事情本不該是這樣的。但多年來，中國忠旺終歸是被一系列因素共同削弱了根基，其中一些是自身因素，另一些則是外部因素，包括過於雄心勃勃的收購狂潮，以及美國的保護主義和中國房地產市場近來的冷清。

2009年5月8日，中國忠旺在香港上市，是2008年金融危機後全球規模最大的IPO，鞏固了創始人劉忠田「亞洲鋁王」的地位。將時間快進到2023年，這家曾是全球第二大鋁產品製造商的公司，將在週四恥辱地結束其上市公司的地位。

由於深陷財務困境，中國忠旺自2021年以來一直沒有公佈財務業績。其股票在19個月前的2021年8月30日被正式停牌時的價格，僅為IPO價格的零頭，此後該公司主要的子公司也被宣告破產。

人們很容易將中國忠旺的衰落，歸咎於過去三年的疫情防控措施，它們重創了中國經濟。中國政府對房地產的打壓，打擊了對忠旺主要產品鋁棒、鋁管和托盤的需求，這也起到了一定的作用。這些因素雖然會削弱其業務，但對一家經營良好的公司來說並不一定致命。

曾經潛力無限，如今卻破敗收場的中國企業越來越多，其中包括海航控股、安邦以及最近的恒大，中國忠旺只是其中的最新一員。和它們一樣，中國忠旺也是因為管理不善、魯莽收購和財務不謹慎導致公司衰落，隨著中國經濟在多年快速增長後放緩，它發現自己在錯誤的時間出現在了錯誤的地點。

早在中國忠旺2021年4月發佈2020年年報(這可能是中國忠旺最後一次發佈年報)時，它出了麻煩的跡象就開始顯露出來。

該公司收入按年下降13%，利潤減少約40%，而現金和現金等價物下跌60%。與此同時，中國忠旺的短期銀行及其他貸款較上年同期飆升62%，而作為衡量財務槓桿的關鍵指標，其債務股本比從三年前的1.19躍升至1.83，遠高於0.22的行業平均水平。

中國忠旺將其困境歸咎於「新冠疫情突然爆發」重創全球經濟。但這並不能解釋為甚麼它一敗塗地，而它的很多同行卻倖存了下來，並且已經在從疫情中走出來。

延遲發佈的財報

出了大麻煩的跡象之一，出現在2021年8月30日，當時中國忠旺通知股東，2021年中期業績不會按時發佈，這導致了股票的停牌。那是該公司最後一次發佈財報，之後該股未再交易。

去年9月，瀋陽一家法院批准了中國忠旺債權人的破產申請，理由是該公司未能履行財務義務。中國忠旺的主要業務隨後進入了合併重組，「因重大虧損、運營困難，其子公司出現嚴重經營困難……」

最新的打擊發生在今年3月24日，港交所通知中國忠旺，由於它的股票長期停牌，將於4月13日取消其上市地位。該公司表示，不會對這一決定提出異議。

中國忠旺的倒下，與那些前景更為光明的同業，形成了鮮明的對比。

在港交所上市的興發鋁業(0098.HK)報告稱，去年的收入增長一成，還說隨著中國房地產市場的復甦，預計鋁製品的需求將會上升。在上交所上市的南山鋁業(600219.SH)則報稱，2022年前9個月收入增長30%，同期利潤增長13%。

中國忠旺的失敗，在一定程度上源於其盲目擴張。2016年，該公司啟動了戰略轉型，希望成為一家為從交通到建築等行業提供輕量化產品的綜合供應商。

作為轉型和全球雄心的一部分，它於2017年9月進行了首次海外收購，買下了德國飛機無縫管製造商Aluminiumwerk Unna。一個月後，又收購了澳大利亞超級遊艇製造商SilverYachts，尋求將其擠壓產品用於高端遊艇製造。

中國忠旺的一家關連公司還計畫以豐厚的溢價收購美國鋁製造商Aleris，但在美國政界人士表示擔憂後，該收購最終被放棄。

與此同時，中國忠旺通過其控制或支持的一批小型金融機構為其業務融資，其中一些陷入了財務困境。該公司持有6家貸款機構、一家保險公司和至少一家租賃公司的控股權或相當大的股份。中國忠旺控股的遼陽農村商業銀行去年破產，而中國忠旺作為大股東的遼陽銀行，在同樣面臨重大財務風險的情況下，被併入政府成立的新銀行。

中國忠旺之前曾尋求通過借殼上市，從國內A股市場獲得額外資金。但該計畫從未得到中國證券監管機構的批准，後者對該交易的財務風險表示擔憂，同時也對該公司部分出口產品被指產地標籤錯誤以避稅的海外訴訟表示擔憂。

2019年，美國檢察官指控與中國忠旺創始人劉忠田有關的6家南加州公司逃避18億美元(124億元)的進口關稅。去年4月，這6家公司被勒令支付18.3億美元，儘管中國忠旺一直否認有任何不當行為。

上世紀90年代，劉忠田在位於中國東北的鐵銹帶腹地創辦了中國忠旺集團，之前他曾協助公司度過難關。該公司在香港上市後不久，劉忠田一度成為東北首富，該公司後來成為了美國反傾銷調查的目標，被徵收高額進口關稅。

隨之而來的出口下滑，促使劉忠田將公司的重心轉回國內市場，同時向高端業務擴張。當中國國家主席習近平2018年9月27日視察中國忠旺集團時，它的計畫似乎正在奏效。這是一次極具象徵意義的支持展示，儘管許多民營企業在北京的鋁業結構性改革計畫下遭受損失，從該計畫受益的主要是大型國有企業。

習近平站在該集團的生產車間，背景中忠旺的名字非常醒目。他向集團管理層保證，中央政府將堅定不移地支援民營企業的發展。但這個承諾現在跟中國忠旺無關了，由於自身緣故，它的命運發生了巨大逆轉。

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AI/基礎建設/資源

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新聞

行業概要：納斯達克擬嚴控小型中企上市

該交易所擬推出的新規，要求所有新上市中企IPO募資額不低於2,500萬美元　陽歌納斯達克周三提出新版上市標準，將阻止絕大多數中國企業的小型IPO在該交易所上市，同時可更便利清退眾多已上市的同類公司。更為嚴苛的新規，可能導致目前在納斯達克交易的大部分中企退市，這些公司普遍存在流動性匱乏、流通盤較小、市值不足5,000萬美元等問題。本次行動有別於美國四年前依據《外國公司問責法》推出的監管措施——彼時美方曾威脅將中企集體摘牌，除非美國證券監管機構能便利獲取其審計底稿。根據納斯達克官網公告，依據其最新擬議規則，所有新上市企業的流通股市值需達到1,500萬美元以上。在該交易所上市的中國企業，還需實現至少2,500萬美元的募資總額。此外，對於公開交易股票市值不足500萬美元的企業，納斯達克將啓動加速停牌及退市流程。納斯達克副總裁John Zecca表示：「這些規則升級，彰顯我們持續完善標準，以適應市場現狀的承諾，並為推動建立公平有序的市場率先垂範。通過提高特定新上市企業的最低流通股市值與募資額標準，既能為公眾投資者創造更健康的流動性環境，同時繼續通過本交易所，為投資者提供參與新興企業的機會。」納斯達克表示，新規系「專為主要在中國境內運營的企業」制定，旨在保護投資者，免受美國證券監管機構難以介入的市場風險。此前美國《外國公司問責法》通過後，中美兩國證券監管機構，於2022年簽署了具里程碑意義的信息共享協議，旨在使美國監管機構更便利獲取在美上市中企的審計文件。納斯達克表示，正將該提案提交美國證監會（SEC）審議，若獲監管機構批准，新規將立即對所有新上市企業生效。屆時處於IPO流程的企業將有30天時間，按原規則完成上市，否則將適用新規要求。安永數據顯示，上半年共有36家中國企業在美上市，幾乎全部登陸納斯達克，募資總額達8.41億美元。但其中超半數資金，即4.41億美元來自霸王茶姬（CHA.US）的單次IPO。這意味其餘35宗IPO平均募資額僅為1,140萬美元，遠低於納斯達克新規即將實施的2,500萬美元門檻。許多在美上市的小型中企流通股佔比亦極低（常不足10%），導致流動性不足。這往往引發股價劇烈震蕩，損害資金量較小、經驗不足的投資者利益，事實多只個股在上市數月內市值即腰斬甚至更高跌幅。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

SF Intra-City delivers packages intra-city

新聞概要：本地配送需求強勁順豐同城營收創新高

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2025年09月04日

9699.HK

簡訊：萬洲附屬擬售史密斯菲爾德持股套現3.85億美元

豬肉食品企業萬洲國際有限公司（0288.HK）周三公布，旗下史密斯菲爾德食品有限公司（SFD.US）啟動第二次發行，由萬洲國際間接全資附屬公司、史密斯菲爾德主要股東SFDS UK出售1,600萬股。同時，SFDS UK向承銷商授予30天購股權，可額外出售最多240萬股。此次股份由SFDS UK出售，史密斯菲爾德不會發售新股，亦不會就此獲取資金。萬洲國際表示，發售完成後，史密斯菲爾德仍為其附屬公司。史密斯菲爾德於今年1月在納斯達克重新上市，周三股價收跌5.64%，報24.07美元，上市至今股價累升21.87%。以最新報價計算，此次銷售股數1,600萬股市值約3.85億美元，若加上240萬股超額配售，合計可達4.43億美元。萬洲國際港股周四低開，至中午休市報8.28港元，跌1.31%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

0288.HK

國際業務漸見成效諾亞出海迎來第二春

國內挑戰持續之際，這家財富管理機構的國際業務，在第二季度推動其重回營收增長軌道重点：諾亞控股第二季度海外營收同比增長約6.5%，推動整體營收增長2.2% 這家資產管理機構2022年啓動國際化佈局，瞄准海外富裕華人群體，延續從服務普通投資者轉向的戰略調整　梁武仁在當前國內經濟疲軟掣肘下，出海正成為眾多中國企業的主流選擇。然而現實是，面對當地競爭與文化差異等重重阻礙，多數企業折戟沉沙。成功者（尤以金融零售等面向消費者的領域為甚）的核心制勝因素，在於瞄准海外華人聚居市場。就此而言，數年前才揚帆出海的諾亞控股私人財富資產管理有限公司（NOAH.US, 6686.HK），能快速取得成果實屬可貴。這家財富管理機構上周四在香港披露，第二季度淨營收同比增長2.2%至6.295億元人民幣（8,790萬美元）。表面看，這一個位數增幅平平無奇，但深入剖析可見，為應對國內業務放緩，諾亞控股在境外取得實質性突破，其海外淨營收達2.967億元，同比增長約6.5%，佔總營收近半壁江山，而國內業務則呈收縮態勢。值得關注的是，在周五業績發布的後續公告中（全文高頻凸顯「海外」關鍵詞），諾亞控股宣稱，公司85%的新增營收源自境外銷售產品。數據顯示，截至6月末，其海外客戶經理數量達152人，較上年同期增長逾三分之一，服務客戶超18,900名。作為國內最老牌私營資產管理機構之一，諾亞控股遲至2022年才開啓國際化進程，主攻全球華語群體的高淨值人士。2019年，涉及欺詐性影子銀行產品的危機後，公司已開始從服務普通投資者轉向聚焦中國富裕客群。在疫情持續擾動、房地產長周期下行，以及中美貿易摩擦等多重挑戰，導致經濟遇冷，諾亞控股堅持錨定高淨值客群，轉向海外佈局。當前，中國富裕階層避險情緒升溫，傾向於囤積現金，而非通過財富管理機構獲取超額收益。市場研究公司GlobalData調查顯示，2024年中國超四分之一高淨值資產配置於現金及同等低風險產品，遠高於亞太地區約18%的平均水平。受困於上述難題，諾亞控股2022年營收大跌28%，次年微幅反彈後，2024年再度下滑21%。頹勢延續至今年第一季度，營收同比下降5.4%。因此，儘管二季度增長看似溫和，卻可能標誌著連續六個季度滑坡後復蘇周期的起點。雅虎財經調研的五位分析師平均預測，該公司今年營收增速將達5%。更令人鼓舞的是，諾亞控股通過削減國內業務運營成本優化整體盈利，二季度淨利潤猛增79%至1.79億元。雅虎財經分析師一致預測，其今年淨利潤有望同比增長15%，增速超越營收。諾亞控股CEO殷哲表示：「我們欣然交出一份穩健答卷，彰顯公司在財富管理行業逆週期中的韌性與靈活性。得益於過去數季度提升運營效率與加速海外擴張戰略，投資產品盈利能力和營收強勁反彈。」獲權威媒體背書今年3月，權威金融期刊《歐洲貨幣》授予諾亞控股「中國最佳離岸財富管理機構」稱號，肯定其「在海外資產管理領域展現卓越專業能力與強大全球佈局」，為其境外成就提供有力背書。諾亞控股的海外成功法則，在於聚焦熟悉其品牌的海外華人富豪，而非純外資客群。其吸引力源自雙語服務能力（涵蓋銷售代表與應用程序界面），以及對目標客群產品偏好的精准把握。目前，亞洲金融重鎮新加坡、日本及中國香港構成諾亞控股核心海外市場。同樣在這些市場取得成功的中國公司，包括在線券商富途（FUTU.US）與老虎證券（TIGR.US）。隨著企業競逐存量有限的海外華人客群，業務摩擦或將加劇。今年上半年，諾亞控股在新加坡設立財富管理品牌ARK全球總部，並與日本東京之星銀行，達成財富管理業務戰略合作。此類協同，使其可借合作夥伴的本土渠道加速市場滲透。公司計劃，下半年通過同類「商業夥伴」模式，拓展日美加等發達市場客群。與此同時，諾亞控股涉足加密貨幣領域。公司正與 Coinbase 合作，以 Olive 品牌為其海外資產管理業務建立穩定幣基金﹐Olive專注以美元計價的私募股權基金和私募二級產品。財報發佈後，諾亞控股股價持續走強，其中港股在業績日大漲8.7%。當前，其港美兩地交易市盈率（P/E）均徘徊在11倍左右，雖屬合理區間，但仍遠低於全球巨頭貝萊德的27倍，也顯著低於老虎證券的20倍與富途的27倍。過去數年，受困國內多重挑戰，諾亞控股財務表現乏善可陳。不過，最新季報釋放業務復蘇的積極信號，或將助力其逐步拉近與國際同業，及佈局全球的中國金融機構的估值差距。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

6686.HK NOAH.US

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