CANG.US

這家汽車交易平台營運商第一季錄得一年多以來的首次淨利潤和營業利潤,並預測第二季收入將恢復按年增長

重點:

  • 燦谷第一季收入按年下降31%,但仍實現連續三個季度按季增長,因為它新的商業模式勢頭漸長
  • 該公司已基本完成從汽車金融服務商向汽車交易平台營運商的轉型,目前正在對業務進行小規模的補充和調整

 

陽歌

經過兩年的改革,汽車交易平台營運商燦谷集團(CANG.US)終於以煥然一新的面貌示人,包括近兩年來的首次盈利。

雖然該公司作為汽車交易平台還處於早期階段,但其最新季報透露的初步跡象看來令人鼓舞。大約十年前,燦谷以汽車金融服務起家,當時中國鼓勵更多私人投資進入金融領域。但後來北京打擊這類私人金融機構,迫使很多公司倒閉,少數像燦谷這樣的倖存者不得不尋找新的商業模式。

燦谷正在迅速擺脫原有的汽車貸款業務組合,並在過去兩年向汽車交易平台營運商轉型,不僅提供新車和二手車,還為車主和經銷商提供廣泛的相關服務。它在今年初推出了提供二手車交易和服務的應用程式「燦谷優車」,這是其新身份的最後一塊大拼圖。它的另一塊大拼圖,是大約半年前推出的類似應用程式、提供新車服務的「燦谷好車」。

自那時以來,該公司迅速擴大業務,第一季錄得轉型後的首次淨利潤和營業利潤。過去三個季度,燦谷都錄得連續穩步增長的收入,扭轉了近一年的下滑趨勢。它預測這種連續增長的趨勢將持續到本季度,並促使它實現另一座重要的里程碑,因為它還錄得了近兩年來的首次按年收入增長。

所有這些都表明,在經歷了大改革後,該公司顯然已經漸入佳境。現在的問題是,新增長引擎能帶著它走多遠。

隨著業務好轉,燦谷似乎也再次轉為正現金流。這體現在它的現金和短期投資上,今年首三個月,這兩個指標都出現了兩年多以來的首次按季增長。

即使政府在去年底突然取消新冠「清零」政策,但最近中國汽車市場一直下滑,因此這種初步顯現的好轉更加值得注意。根據中國乘聯會的資料,第一季乘用車新車銷量下降13.4%,因為即使是在重新開放後,市場情緒仍然疲弱。

「儘管宏觀經濟逐步回暖,為中國汽車行業復蘇奠定了基礎,但第一季受到農曆新年、(政府新能源汽車)補貼退出以及從3月開始的價格戰等多重因素的影響,」燦谷首席執行官林佳元在公司的季度財報電話會議上說,「綜合效應使消費者處於嚴重的觀望情緒中。」

報告在原本低迷的市場中引起了投資者的注意,上週五業績公佈後,燦谷股價在交易中一度上漲5%,最終以0.8%的漲幅報收。今年迄今為止,該股仍下跌了大約7%,不過已經比3月中旬的低點上漲了20%以上。

轉型成功

現在,燦谷新的主體結構已經組裝完畢,接下來就是收尾階段,並對新的模式進行微調,以提高效率和拓展性。這家公司的規模現在仍然較小,歷史更長的燦谷好車平台去年僅處理了16,490筆汽車交易。最新業績顯示,燦谷好車平台在第一季促成了3,867筆交易,由於農曆新年的緣故,第一季傳統上屬於淡季。

燦谷最近一個季度的收入總計5.42億元,遠高於之前預測的4.5億元至5億元區間的上限。最新數字仍比該公司去年第一季報告的7.88億元下降了31.1%。但是,正如我們前面指出的,自從去年上半年中國疫情防控措施達到頂峰、收入見底以來,收入已經連續三個季度上升。

燦谷表示,它的收入將繼續按季增長,預計第二季收入為6億元至6.5億元。這將使公司重回收入按年增長軌道,較去年第二季的2.89億元增長一倍多。

汽車交易服務目前佔燦谷總收入的近80%,而其較早的汽車融資服務,則佔了其餘的大部分。

隨著轉型的完成,燦谷在當季還顯示了嚴格控制成本的跡象。其收入成本佔總收入的比例,從上第一季的98.9%降至88.6%,不過為了提高盈利能力,該公司還需要進一步降低這個比例;該公司的總營業成本,從上年同期的9.77億元減半至4.91億元。

這些業績最終轉化為利潤,它的營業利潤為5,180萬元,結束了連續6個季度的營業虧損。其7,880萬元的淨利潤,是自2021年第四季以來,首次在此基礎上實現盈利。截至3月底,該公司的現金較三個月前幾乎翻了一番,達到近7億元,而同期的短期投資也小幅上漲至20億元。

報告期內,該平台增加的功能包括燦谷好車平台推出的人工智能客服,以及燦谷優車平台推出的B2B競拍服務。

隨著業績的改善,燦谷的股票估值相對於同行也有所提高。今年餘下的時間裏,類似的營收增長將使其遠期市銷率達到0.46倍,落後於歷史更悠久、利潤更高的汽車之家(ATHM.US; 2581.HK)目前的3.8倍,但遠高於國內競爭對手優信(UXIN.US)的0.2倍,也高於美國二手車銷售商Carvana(CVNA.US)的0.13倍。

顯然,燦谷正在進入下一個發展階段,這將給它帶來各種挑戰,因為它希望將新模式擴大,而且在發展道路上會不可避免地遇到意料之外的障礙。但它最近恢復盈利和收入增長,則無疑是積極的跡象,表明它下一階段的旅程有了一個良好的開端。

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新聞

簡訊:驢跡科技二供一供股 擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,擬以2供1比例供股,每股供股價0.18港元,較上日收市價折讓32%,集資1.52億港元(1,900萬美元)。 公司表示,所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統;拓展中國境外地區之新增電子導覽業務;收購與機器人及低空飛行相關之項目公司;收購景區營運權;及一般營運資金。 驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元,淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示,業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱,國內和出境旅遊活動減少所致。 公司股價周二低開9.43%,至中午收市報0.209港元,跌21%。今年以來已跌43.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zeekr privatization hits speed bump

投資者不滿出價過低 極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司,稱提議的私有化價格過低 重點: 路透社報道稱,極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低 公司股票當前市銷率僅為0.63倍,不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一   陽歌 究竟是掉隊者,還是潛力尚未兌現的玩家? 這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)頭頂的一大問題,據路透社上周五報道,公司近期私有化推進遇阻,部分少數股東抗議收購價過低。與此同時,亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚,且今年銷量已開始收縮。 此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異,作為多數中概股上市地,港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善,美國市場則不然。 估值問題是本次事件的核心,華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤,其68億美元市值對應的市銷率(P/S)僅0.63倍,不到其三大競爭對手零跑汽車(9863.HK)、小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)和蔚來(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市銷率的三分之一,亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車(LI.US; 2015.HK)1.50倍市銷率的一半。 接近一個月前的5月9日,控股股東吉利汽車(0175.HK)提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份(ADS),較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝,因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。 當時,極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約,鑒於吉利持股比例達65.7%,要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。 公告發出後,極氪股價跳升,迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元,該股已較收購價溢價4.3%,顯示投資者預期吉利可能上調報價。 目前可知,現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者,聲名顯赫:包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。 路透社報道,上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函,指當前報價低估公司價值並要求提價,聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱,投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。 港美規則存差異 五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化,此處正體現前文所述,美港交易所規則存在重大差異。 在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進,本例中吉利佔據絕對控股地位,意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。 相形之下,港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則,要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此,港股私有化方案失敗率遠高於美股。 聯名股東深知吉利無義務提價,故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼,在這種情況下,吉利考慮提升報價的原因何在? 參照市銷率,吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元;若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率,收購價更將躍升至93美元。 極氪估值折讓有其合理成分,其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月,極氪品牌車銷量僅為13,727輛,遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外,2024年強勁增長一整年後,4月銷量同比下滑14.7%,初顯疲態。 這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過,公司亦具備關鍵優勢,就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長,規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業,包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。 吉利創始人李書福以商界謀略著稱,這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商;英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚,若感知遭受不公,或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。 據此,我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度,追平國內同行估值幾無可能,但若按0.75倍市銷率(即理想汽車當前比率的一半)折算,收購價仍將達30.54美元,較現股價溢價約14%。…

簡訊:配股集資億23億元 海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51億新股,每股作價0.45港元,集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%,祥源控股成為控股股東,原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。 是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%,集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務,及支持日常運營。海昌表示,受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境,公司持續出現經營虧損,導致流動資金受壓,故要進行相關融資安排。 祥源集團從事投資及經營文化旅遊,持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。 海昌周二平開报0.84港元,之後股價迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市,但基於市況波動後擱置 重點: 三一重工挖掘機銷量全球最大 海外業務比重持續增加,佔去年總收入逾六成   白芯蕊 香港新股市場又再次熾熱,尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌,繼A股之王寧德時代(3750.HK, 300750.SZ)在香港掛牌後,有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥(1276.HK; 600276.SH)也來港上市,連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司(600031.SH),最近也遞交上市申請文件,為進軍港股鋪路。 前身為漣源市焊接材料廠的三一重工,於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦,1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司,2000年改制為股份有限公司,2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌,2013年海外收入超過100億元,2023年海外收入佔比更超過50%,目前大股東為三一集團,持有總股本29.46%,當中曾是中國首富的梁穩根,持有三一集團56.74%股權。 早在2011年三一重工已計劃來港上市,之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌,但基於市況波動,取消上述各項上市計劃,因此是次計劃在港上市是第二次闖關。 市場對挖掘機需求大 其實全球工程機械市場規模龐大,尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長,據弗若斯特沙利文的資料,2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元,估計到2030年會增至2,961億美元,期內複合年增長率為5.6%,以銷售計,三一重工位列全球第三大工程機械企業。 工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械,當中以挖掘機為工程機械行業中的核心,2024年全球挖掘機市場規模達632億美元,佔全球工程機械市場的29.6%,預計到2030年,挖掘機市場規模達928億美元,在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。 挖掘機為重型工程車輛,廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用,進一步提升施工效率和設備耐用性,配合礦山和大型基建項目,變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。 三一重工為挖掘機行業龍頭,以2020年至2024年銷量計算,市場份額達11.3%,為全球銷量最多挖掘機企業,在中國市佔率達24.5%,更是自2011年後,連續14年在中國位列第一位。 毛利率續攀升 挖掘機是三一重工最大業務,去年收入及毛利為303.73億和96.67億元,按年分別升9.9%和13.4%,佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長,及中國市場復蘇,帶動小型挖掘機需求回升,因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元,純利按年升32%,達59.75億元。 此外,三一重工毛利率持續攀升,由2022年的22.6%提升至2024年26.7%,除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降,還有集團零件自給率高,整體已達60%,挖掘機零部件自給率更高達90%,帶挈集團毛利率有較佳的發展。 三一重工雖是中國企業,但海外收入持續增加,由2022年只佔集團總收入的45.5%,增加至去年62.3%,當中亞澳地區 (即亞洲、澳洲及中東)佔海外收入最多 (佔42.6%)。 此外,三一重工對股東派息亦慷慨,在2003年在上交所上市以來,共派股息293億元,2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%,反映對股東不薄。 不過,要留意工程機械銷售也有淡旺季之分,通常冬季銷售額會較低,主要是受寒冷天氣和春節影響,故工程活動減少,項目暫停或放慢,導致對工程機的需求下降。然而,隨著春季到來,施工活動漸增多,加上新項目在春季上馬,令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低 整體來講,三一重工股本回報率 (ROE)較低,去年只得8.5%,對比國際同業美國上市的Caterpillar(CAT.US)及小松製作所 (6301.JP)分別55.3%和14.1%弱,但三一重工A股估值卻達23倍,相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍,因此三一重工A股估值稍偏貴。 三一重必需提高業務營運效益,也可透過回購提升股本回報率,一旦ROE提高至雙位數,配合在全球機械市場的領導地位,股價才有上升機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏