政策利好加京東助力 萬物新生收入持續增長

RERE.US
ATRenew boost tie-up with JD.com

公司一季度收入增長27%，隨著國家循環利用體系的升級，預計公司未來會取得持續增長

重點：

  • 萬物新生一季度錄得強勁的收入增長，並預測隨著循環經濟的進一步發展，二季度會取得相若的增幅
  • 公司的股價較2月初的低點上漲了一倍多，與在美上市中國公司近期普遍上漲的步伐一致

陽歌

沒有什麼比政策支持更能帶動公司的業務了，尤其是這家公司的主要股東，恰好是中國頂尖的電子商務公司，他們亦正全力擁抱發展循環經濟的政策。

作為中國領先的回收企業，萬物新生(RERE.US)現在正好站在這樣的風口上。儘管很多中國企業在經濟不確定性的環境下表現不盡如人意，萬物新生周一的財報還是顯示一季度的收入繼續強勁增長。公司還稱，通過完善自動化檢測中心以提高效率，利潤率得以提高。上季度公司在2021年IPO以來首次錄得淨利。而本季度再次錄得虧損，不過仍保持了non-GAAP盈利。

中國經濟在多年高速增長後逐漸放緩，隨之而來的不確定氣氛實際上對萬物新生有利。公司表示，越來越多的消費者用舊電子產品及黃金和奢侈品等換取現金，使公司有充足的商品庫存來維持業務運轉。與此同時，注重價值的消費者也越來越願意購買二手產品，尤其是來自萬物新生等主要供應商的產品。

“在國家和各城市激勵政策的推動下，以舊換新正在成為促進內需的重要抓手，”萬物新生創始人兼董事長陳雪峰在公司最新業績公告中表示。“我們看到用戶對於參與以舊換新的熱情提升，並對愛回收的回收交付能力給予更強的認可。”

從政策的角度看，今年開局良好，習近平主席在2月的中央財經委員會會議上呼籲，加強消費品和設備的回收利用。這些指示很快就變成了行動，國務院發布推動大規模消費品以舊換新的方案。隨著政策自上而下的推進，地方政府也作出迅速跟進，制定了各地的行動方案。

採取行動的不止地方政府，中國的主要企業也紛紛響應行動號召。其中之一是電商巨頭京東(JD.US；9618.HK)，它是萬物新生的大股東，擁有其34%的股份和兩個董事會席位，電子產品是京東的一大產品領域，

陳雪峰表示，京東已開始“對二手交易業務給予更多關注”，並宣佈推動消費類電子產品以舊換新的方案，其中包括在未來3年投入30億元的補貼計劃 。他指出，作為京東“獨家二手消費電子產品供應鏈合作夥伴”，萬物新生將受益於京東對回收業務的重視及力度的加強。今年一季度，公司來自京東的以舊換新的回收額同比增長43%。

股價反彈

對於萬物新生的最新業績，至少在財報公佈當天，投資者似乎並不特別滿意，萬物新生的股價在週一的交易中下跌了4.2%。但更重要的是，該股已經從2月初的低點上漲了一倍多，從2月5日的收盤價1.03美元上升到本週一的收盤價2.71美元。大背景是中概股近期也在持續反彈，中國ETF-iShares MSCI從1月底的低點上漲了逾30%，當然不同公司的漲幅不一。

即使在反彈之後，萬物新生的市銷率(P/S)仍然只有0.34倍，根據分析機構對今年的預測，它的市盈率(P/E)為8倍。萬物新生的市銷率略低於二手服裝銷售商Rent the Runway(RENT.US)的0.41倍，也不及The Realreal(REAL.US)的 0.81倍。

萬物新生最近股價大幅上漲，說明一些重要機構開始發現這支股票。它目前的重要股東包括摩根士丹利和瑞銀等大型投行，兩家投行各自持有其1.3%的股份。根據雅虎財經的數據，貝萊德也持有0.4%的股份。

萬物新生繼續利用與京東和蘋果 (AAPL.US)的重要合作夥伴關係，一季度收入增長27%，從去年同期的28.7億元增至36.5億元。iPhone官方回收是萬物新生業務的主要組成部分。公司表示，二季度將保持同樣的增速，總營收將達到36.7億元至37.7億元，以中值計算的同比增長速度約為26%。

在多項業務改進中，翻新業務取得強勁增長，與簡單地購買和轉售回收產品相比，該業務帶來的利潤更高。它表示，一季度來自翻新設備的收入達到2.82億元，約佔產品總收入的8.5%。與去年第三季度相比，數字穩步改善，當時這個數字總計約為2億元，佔產品收入的6.8%。

過去兩年，公司還一直努力將自己打造成多品類的回收專家，不僅涉足電子產品，還包括奢侈箱包、黃金甚至名酒等等。公司表示，一季度這部分業務的交易額同比翻了兩番，達到6億元。陳雪峰還指出，奢侈品回收的成交用戶中，18%的用戶在30天內會完成其他品類的回收。

萬物新生還通過一系列其他措施提高效率，包括減少中間商；在城市層面而不是全國範圍內開展更多的回收工作；推進檢測過程自動化，以降低勞動力成本和減少人為錯誤。

這些努力幫助公司將一季度的non-GAAP經營利潤率，從去年同期的1.5%提高到2.2%。在調整後的non-GAAP基礎上（不包括與員工股票薪酬、攤銷成本），公司仍保持盈利。最新一個季度的non-GAAP淨利潤為2,070萬元，低於去年同期的5,010萬元。在公司財報電話會議上，首席財務官陳晨解釋說，因為認購了一家有戰略協同的生態鏈企業的IPO股票，其股價下跌對萬物新生造成了一次性負面影響。

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2255.HK
SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市，但基於市況波動後擱置 重點： 三一重工挖掘機銷量全球最大 海外業務比重持續增加，佔去年總收入逾六成 　 白芯蕊 香港新股市場又再次熾熱，尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌，繼A股之王寧德時代（3750.HK, 300750.SZ）在香港掛牌後，有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）也來港上市，連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也遞交上市申請文件，為進軍港股鋪路。 前身為漣源市焊接材料廠的三一重工，於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦，1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司，2000年改制為股份有限公司，2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌，2013年海外收入超過100億元，2023年海外收入佔比更超過50%，目前大股東為三一集團，持有總股本29.46%，當中曾是中國首富的梁穩根，持有三一集團56.74%股權。 早在2011年三一重工已計劃來港上市，之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌，但基於市況波動，取消上述各項上市計劃，因此是次計劃在港上市是第二次闖關。 市場對挖掘機需求大 其實全球工程機械市場規模龐大，尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長，據弗若斯特沙利文的資料，2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元，估計到2030年會增至2,961億美元，期內複合年增長率為5.6%，以銷售計，三一重工位列全球第三大工程機械企業。 工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械，當中以挖掘機為工程機械行業中的核心，2024年全球挖掘機市場規模達632億美元，佔全球工程機械市場的29.6%，預計到2030年，挖掘機市場規模達928億美元，在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。 挖掘機為重型工程車輛，廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用，進一步提升施工效率和設備耐用性，配合礦山和大型基建項目，變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。 三一重工為挖掘機行業龍頭，以2020年至2024年銷量計算，市場份額達11.3%，為全球銷量最多挖掘機企業，在中國市佔率達24.5%，更是自2011年後，連續14年在中國位列第一位。 毛利率續攀升 挖掘機是三一重工最大業務，去年收入及毛利為303.73億和96.67億元，按年分別升9.9%和13.4%，佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長，及中國市場復蘇，帶動小型挖掘機需求回升，因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元，純利按年升32%，達59.75億元。 此外，三一重工毛利率持續攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降，還有集團零件自給率高，整體已達60%，挖掘機零部件自給率更高達90%，帶挈集團毛利率有較佳的發展。 三一重工雖是中國企業，但海外收入持續增加，由2022年只佔集團總收入的45.5%，增加至去年62.3%，當中亞澳地區 （即亞洲、澳洲及中東）佔海外收入最多 （佔42.6%）。 此外，三一重工對股東派息亦慷慨，在2003年在上交所上市以來，共派股息293億元，2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%，反映對股東不薄。 不過，要留意工程機械銷售也有淡旺季之分，通常冬季銷售額會較低，主要是受寒冷天氣和春節影響，故工程活動減少，項目暫停或放慢，導致對工程機的需求下降。然而，隨著春季到來，施工活動漸增多，加上新項目在春季上馬，令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低 整體來講，三一重工股本回報率 （ROE）較低，去年只得8.5%，對比國際同業美國上市的Caterpillar（CAT.US）及小松製作所 （6301.JP）分別55.3%和14.1%弱，但三一重工A股估值卻達23倍，相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏貴。 三一重必需提高業務營運效益，也可透過回購提升股本回報率，一旦ROE提高至雙位數，配合在全球機械市場的領導地位，股價才有上升機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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