拼多多被指監控用戶國際新業務恐遭打壓

2023年04月11日

PDD.US

中國電商平台拼多多遭指控旗下應用程式暗藏惡意程式，可能引發外國政府對其國際業務Temu的打壓

重點：

拼多多的跨境電商平台Temu深受美國用家歡迎，但公司旗下應用程式被揭發懷疑監控用戶
事件曝光後，據報該公司負責鑽研安卓系統漏洞的百人團隊已遭解散

羅小芹

今年初，中國電商平台拼多多(PDD.US)的股價曾突破100美元大關，但自從2月20日公布全年業績後，其走勢明顯回落，加上旗下應用程式(App)被揭發懷疑暗藏惡意程式，開展國際業務的大計如履薄冰，其股價已較年內高位下挫近三成。

去年9月，拼多多推出備受矚目的跨境電商平台Temu，提供大量售價不到1美元的廉價商品，短短7個月便創出驕人成績。據市場調查機構Sensor Tower的數據顯示，今年3月前三周，Temu成為美國下載量最多的App，緊隨其後的是視頻剪輯軟件CapCut、短視頻分享平台TikTok及平價網上服裝銷售商Shein，意味前四位全屬中資企業。

自從TikTok首席執行官周受資在3月23日出席美國國會聽證會議後，美國及其盟友對TikTok的打壓力度明顯加強。3月底，日本有國會議員促請政府禁用TikTok，英國政府4月初以「濫用兒童個人資料」為由，向其罰款1,260萬英鎊(約1.08億元)；澳洲媒體近日亦報道，當地政府將頒布禁止所有公務裝備安裝TikTok的政策。

在西方陣營對華日益猜疑下，中國科技品牌已成為外國政府及輿攻擊的對象，剛面世逾半年的Temu，可能步上TikTok被圍堵的命運。

拼多多管理層在去年的業績發布會中提到，Temu仍處於早期投資階段，加上其收入以第三方平台的模式入賬，對第四季的業務貢獻相對很少。由於它進軍全新的跨境市場，公司需要先了解客戶需求，暫時不會以財務指標作為重點，而是要建立長遠的獨特價值。

解散百人團隊

但是，美國媒體CNN在4月2日報道，拼多多在2020年成立了一個由100名工程師和產品經理組織的團隊，負責專門尋找安卓(android)手機的漏洞，並利用旗下App收集用戶數據，以便向用戶更精準推送商品。報道又援引網絡安全研究人員的意見，認為它可以繞過用戶的手機安全設定，監測其他App的活動，甚至閱讀私人信息和改變設置，因此當中涉及侵犯隱私和數據安全。

事件曝光後，拼多多的股價在上周的四個交易日下挫約5%，在上周五的耶穌受難日假期前，以72.03美元收市，反映事件動搖投資者信心。

據CNN引述拼多多前員工透露，該百人團隊已即時遭到解散，但要估算事件對Temu跨境業務的影響，仍然言之尚早。拼多多於4月4日突然擢升趙佳臻出任執行董事和聯席首席執行官，與董事長兼聯席首席執行官陳磊共同管理公司業務，很可能與這次事件有關。

去年第四季，中國政府結束新冠清零政策，全國電商平台隨即搶佔經濟復常商機，這也反映在拼多多的季度業績上。由於促銷、廣告活動和員工支出大增，期內整體營運開支急升57.7%至218億元；不過，受惠於營收大增46%至398億元，經調整利潤仍上升43%至121億元。

研發投入提升

按全年計，拼多多的銷售及營銷開支佔總收入比例為41.6%，相比之下，兩大中國電商龍頭京東(JD.US; 9618.HK)和阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的營銷開支佔收入比例，僅分別為3.6%與12.2%，反映一向專注三四綫城市等「下沉市場」的拼多多，需依賴大量營銷投入推動收入增長。

不過，拼多多最近開拓的Temu跨境業務，卻不能單純依靠這種營銷模式。正如管理層所言，公司需要了解海外消費者的取向，因此需要增加研發投入，通過優化平台、改善設計及界面，高效匹配產品等，設法滿足市場需要。

去年拼多多的研發投入佔總收入約8%，亦高於京東與阿里巴巴的2%或以下水平，其中第四季研發投入按年上升19%，高於全年研發投入的15%按年增幅。公司解釋是因為員工人數增加、招募更有經驗的研發人員，以及服務器成本增加。需知道，去年第四季是Temu全面投入服務的時間，可見研發開支增加，很大機會與Temu有關，而隨着拼多多全力拓展該業務，相信研發開支會持續增長，加上一直居高不下的銷售開支，可能影響未來的盈利表現。

拼多多的最新市盈率約32倍，低於阿里巴巴的48倍，以及國際網購巨頭亞馬遜(AMZN.US)的61倍，反映市場對其前景看法較為保守。為免重蹈TikTok被國際圍堵的困局，拼多多有需要盡快撇除惡意程式的指控，重振用家對旗下App的信心，以免影響拓展跨境業務的進度。

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電子商務

京東, 跨境電商, Temu, 拼多多, 間諜軟件, Temu

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Baiyunshan supports stock price with high dividend yield despite plain business performance

白雲山業務欠驚喜股息率高助撐股價

白雲山大健康業務中期利潤升14%，主要來自王老吉貢獻重點：受大南藥業務影響，白雲山中績倒退飲料業務競爭大，王老吉開拓海外市場　白芯蕊涼茶作為中國傳統文化代表之一，更列入中國國家級非物質文化遺產，擁有王老吉涼茶及多款中藥產品的廣州白雲山醫藥集團股份有限公司（0874.HK;600332.SH），最近公布中期業績，雖然飲品業務表現強現強韌，但製藥業務仍缺乏起色，令淨利潤按年倒退1.3%。白雲山前身是為廣州藥業，集團於1997年成立，同年在香港港交所掛牌，2001年亦在上海交易所上市，2013年完成合併白雲山，隨後公司名稱由廣州藥業改名為白雲山，目前大股東是廣州醫藥集團，持有白雲山45.04%股權，廣州醫藥集團則是廣州市人民政府旗下企業。大健康業務佔利潤51% 集團完成重組後，基本完成「大南藥」、「大商業」及「大健康」業務佈局，其中大健康業務是白雲山利潤主力來源，上半年利潤總額為15.8億元，按年升13.9%，佔集團總利潤金額51.1%。大健康業務主要由王老吉大健康公司組成，主要產品包括王老吉涼茶、荔小吉系列、潤喉糖、龜苓膏等產品。尤其王老吉品牌更是集團皇牌，該品牌於1828年創立，最早以涼茶鋪形式出現，王老吉積極現代化轉型，廣藥集團於1992年獲得「王老吉」商標，並以紅罐「王老吉涼茶」迅速在中國走紅，一度與加多寶集團就「王老吉」商標展開法律糾紛，但最終由白雲山持有，目前王老吉在涼茶市場市佔率高達70%。不過，以收入計算，集團大健康業務上半年收入只得70.26億元，佔集團總收入418.34億元的16.8%，遠比第一大收入的大商業業務的290.63億元少。所謂大商業業務主要經營醫藥流通業務，包括醫藥產品、醫療器械、保健品等的批發、零售與進出口業務等。大商業收入大毛利率少雖然大商業業務收入佔比大，但毛利率卻不高，上半年只得6.13%，因此利潤總額只有3.46億元，佔集團總利潤金額僅11.1%，相反以王老吉為主的大健康業務，毛利率高達44.67%，更按年升1.69個百分點，因此大商業業務雖然收入大，但利潤貢獻卻比大健康業務少。大健康業務由王老吉涼茶支撐，上半年利潤也錄增長，但面對內地飲品業百花齊放，尤其新茶飲市場不斷擴張，令中國涼茶市場亦近天花板，據尼爾森調查顯示，18至35歲主力消費群體中，選擇王老吉作為解渴首選的比例已從2022年前的43%，大降至2025年3月的27%。王老吉拓海外覓商機王老吉作為中國涼茶業龍頭，為對抗茶飲新勢力，更年也積極開拓其他新口味，以迎口顧客需要，例如推出無糖味涼茶、茶花風味涼茶等新產品。除此之外，白雲山也為王老吉涼茶積極開拓海外市場，集團於2024年啟動海外品牌標識「WALOVI」，品牌已在美國、泰國、意大利、沙特、馬來西亞等多國陸續發布，尤其是主攻東南亞與北美市場，並與美國Costco、亞馬遜、展開深度協作，以拓大海外商機。不過，白雲山大南藥業務仍拖集團後腿，繼2024年該業務收入下跌10.4%後，最新業績仍未見好轉勢頭，2025上半年收入按年跌15.2%至52.4億元，當中中成藥收入跌幅達20.1%至32.5億元，化學藥則下滑5.9%至20億元。白雲山的大南藥板塊主要涉及中成藥及化學藥研發生產和銷售，擁有陳李濟藥廠、何濟公藥廠、潘高壽藥業、白雲山等中華老字號企業，不過面對市場競爭激烈，尤其白雲山化學藥皇牌輝瑞仿制藥金戈（枸櫞酸西地那非片），去年存量激增49.78%，暗示銷售壓力大，已為大南藥業務敲響警鐘。另一方面，白雲山創新能力不足亦是一大問題，由於缺乏持續爆款新藥登場，造成大南藥業務表現呆滯。幸好白雲山已有針對性部署，出資近15億元設立廣藥基金二期，該基金主要是通過直接或間接的方式，開展生物醫藥股權投資，從中獲得投資收益，盼扭轉投資新藥不足的問題。整體來講，白雲山股息率不俗，預期股息率分別為4.9%和5.4%，較10年期美債息4.3厘好，加上美國潛在減息空間大，變相支撐股價，但由於業務驚喜度不足，除了大南藥業務倒退拖後腿外，王老吉業務則面對新興茶飲市場競爭，故股價上升空間未必太大，只會在區間浮沉。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月26日

0874.HK 600332.SHG

簡訊：同店銷售下跌20% 九毛九盈收雙降

餐飲運營商九毛九國際控股有限公司（9922.HK）上周五公告稱，因國內消費趨謹，致三大主力品牌同店銷售額驟降，上半年公司營收及利潤同比跌幅均超10%。財報顯示，截至6月的半年間，營收同比下降10.1%至27.5億元，上年同期為30.6億元。當期利潤同比下滑16%至6,070萬元，上年同期為7,230萬元。核心品牌太二直營店同店銷售額同比下降19%，規模較小的慫火鍋及九毛九品牌分別錄得20.1%和19.8%的跌幅。伴隨銷售惡化，本季度公司淨關店42家，約佔門店總數5%，總門店數縮減至729家。九毛九星期一收跌2.2%至2.7港元，年內累計跌幅約22%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月25日

9922.HK

走出全球監管陰霾霧芯盈收重拾增長

探索其他無煙產品之際，這家電子煙企業宣布二季度營收同比增長40%，歐洲新並購業務成為重要助力重點：得益於歐洲並購推動全球化佈局，霧芯科技二季度營收與非美國通用會計准則下利潤分別同比增長40%及35% 公司正通過研發口服尼古丁產品，探索切入無煙產品市場的其他新興領域陽歌經歷全球電子煙監管風暴後，強勢反彈的霧芯科技（RLX.US）正謀求進軍含尼古丁的無煙產品領域。這種成癮性物質，正是煙民渴求的核心成分。與此同時，這家昔日中國電子煙龍頭持續深耕海外，其本土市場正深陷非法產品治理困局，目前非法電子煙佔據市場90%的銷售額。上周五發布的最新季度財報顯示，全球化佈局成為霧芯科技二季度主要增長引擎。今年5月完成的歐洲收購項目，成功登陸歐洲大陸。此項並購疊加其他國際區域業績提升，推動二季度營收從上年同期的6.27億元增至8.80億元（約合1.23億美元），增幅達40%。此番強勢增長延續了一季度45%的營收增速，若保持這一增長態勢，霧芯科技今年營收將達約33.6億元。儘管當前業績亮眼，但相較2021年巔峰期的85億元仍有差距。當時，電子煙產業在中國本土市場蓬勃發展，監管寬松，該單一市場一度貢獻這家公司的全部銷售額。 2021年，霧芯科技登陸美股時風光無兩，乘全球電子煙熱潮融資14億美元。公司市值曾飆升至270億美元，但中國監管部門旋即出台的監管新政潑下冷水。新政不僅明令禁止當時風靡的調味電子煙，更推行新國標並強制企業獲取生產許可，實質上迫使全行業清退舊產線、重建新產能。監管真空導致非法產品佔領市場，亂象延續至今。雖然霧芯科技屢次提及政府打擊非法產品的行動，但在財報中仍預估市場上80%至90%為非法產品。公司高管指出，亂象根源在於眾多非法生產商實為「地方小作坊」。這些作坊被取締後更名，異地復產易如反掌，且常因對地方經濟貢獻獲得當地保護。儘管本土市場挑戰嚴峻，霧芯科技稱二季度在中國仍實現「可觀」的同比增長。在強力監管缺位背景下，公司轉向海外市場尋求增長破局。該戰略去年初見成效。去年全年營收從對上一年低谷期的12億元翻倍至24億元。2023年末，霧芯科技耗資2,400萬美元收購兩家公司，切入東南亞及北亞市場。霧芯科技資本市場負責人Sam Tsang在二季度業績說明會上表示，5月落地的歐洲新並購，不僅助力企業打開重要市場，更在當季對營收產生「實質性貢獻」。發力無煙產品霧芯科技最新財報未披露境內外市場具體營收構成。不過，公司此前透露，國際市場佔比從2023年的17%，躍升至去年三季度的超五成。當時，公司表示正考察中東及中美洲等潛力市場，並著力開拓美國市場。儘管股價仍低於年內高點，市場仍以7.1%的單日漲幅回應最新財報。以最新收盤價2.40美元及29億美元市值計，該股距狂熱時期12美元的發行價尚有差距。但管理層對全球化戰略持樂觀態度，隨著各市場經歷新政過渡期後趨於穩定，戰略正加速推進。「全球對霧芯科技產品的監管框架正日益明晰，」Tsang表示，「產品標準、消費稅等合規要求更加透明。對像我們公司這樣的領先合規企業而言，這種轉向正在創造切實效益。」經營環境改善，推動霧芯科技二季度毛利率從上年同期的25.2%升至27.5%。公司同時將當季運營開支同比增幅控制在6.3%，遠低於營收增速。受益於此，非美國通用會計准則下經營利潤實現翻倍增長，淨利潤同比提升35%，從2.15億元增至2.91億元。儘管電子煙仍是當下主業，霧芯科技透露正探索近年興起的「加熱不燃燒」、尼古丁含片等無煙煙草製品。霧芯科技CEO汪瑩表示，公司已研發出口服尼古丁產品，去年完成制樣，雖未投放消費市場，但獲得渠道商「極其積極」的反饋。儘管業務備受爭議，上市至今，霧芯科技始終保持盈利。這令其維持充足的現金流，截至今年6月底，持有現金及長短期投資合計達155億元。過去兩年，霧芯科技通過股票回購，以及兩次每股ADS派息0.01美元回饋投資者。最新財報再次宣布每股ADS派息0.01美元，按當前總股本計約耗資1,230萬美元。公司暗示未來可能提高分紅額度，「我們正探索更有效的股東回報機制」，Tsang在業績說明會如此表示。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月25日

RLX.US

簡訊：三氯蔗糖收入大增新琪安半年多賺586%

甜味劑生產商新琪安科技股份有限公司（2573.HK）周一公布，上半年收入3.35億元（4,700萬美元），按年升54.3%，錄得純利2,438萬元，較去年同期的355萬元激增586.4%。公司表示，業績增長主要受惠於核心產品銷量上升，其中三氯蔗糖收入達1.52億元，同比大增116.8%；食品級及工業級甘氨酸收入合共1.68億元，按年升25.9%。管理層指出，美國對中國甘氨酸徵收高關稅，公司因而透過印尼工廠供貨以拓展海外銷售，而泰國新廠亦進一步推動三氯蔗糖出口。截至6月底，公司總資產約11.26億元，較去年底增長38.5%；現金結餘達2.5億元，負債比率降至39.7%。毛利率由去年同期的10.2%大幅提升至23.3%。公司股價周一高開，至中午休市報13.19港元，升1.70%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月25日

2573.HK

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