6110.HK

耐克和愛迪達在中國的經銷商表示,截至5月的本財年第第一季,總銷售額錄得「20%—30%低段增長

重點:

  • 滔搏在本財年第第一季的總銷售額錄得「20%至30%低段增長」,表明較早前的抵制風所造成的影響可能正在消退
  • 愛迪達和耐克這家在華經銷商,去年關閉了15%的門店,試圖通過關閉表現不佳的門店來提高業績 

 

陽歌

隨著那場始於2021年的消費者抵制風波影響開始消退,外國消費品牌重新回到了「中國服裝店」的貨架上,結束了兩年的寒意。

這是滔搏國際控股有限公司(6110.HK)簡短的第一季營運表現所傳達出的關鍵資訊之一,該公司表示,在截至5月底的本財年第一季,總銷售額按年錄得「20%至30%低段增長」。在把滔搏與同行進行比較時,存在一些需要注意的地方,我們將在稍後予以討論,所以關於外國品牌重獲青睞的斷言,各位看官儘管持半信半疑的態度。

作為運動品牌耐克、愛迪達在華最大經銷商,從某種意義上說,滔搏不僅是體育用品市場的代表,也是該市場上外國品牌的代表。相比之下,它的大多數主要競爭對手,如李寧(2331.HK)、安踏體育(2020.HK)和特步國際(1368.HK)都是純粹的本土品牌,以銷售自有品牌為主。

和國內同行相比,滔搏超過20%的銷售額增長看起來相當可觀。李寧和安踏體育之前均報告稱,今年首三個月,它們旗下同名品牌的增長要慢得多,僅錄得中段個位數增幅。但需要注意的是,安踏體育在2009年收購斐樂(Fila)中國區業務後,該品牌實現了更強勁的高段個位數增長。

斐樂的高增長與安踏可能僅幾個百分點的增長,似乎支援我們的觀點,即外國品牌正在重新受到中國消費者的青睞。雖然安踏和李寧在第一季的增幅都不大,但低端品牌特步在同季度的銷售額實現了20%的增長。

這似乎表明,除了耐克、愛迪達等外國品牌外,低端品牌最近的表現也相對不錯。

中國更為廣泛的零售業最近充滿了喜憂參半的信號,不過整體信號明顯是負面的,由於經濟在最近表現出的不確定性,消費者控制開支。中國政府的統計資料顯示,不包括汽車在內的中國整體零售額3月份同比增長10.5%,4月份增長16.5%,5月份增長11.5%。

這些數字看上去或許不錯,但對於那些不記得一年前相關情況的人,我們要提出第一個重大警告。2022年春,中國試圖遏制傳染性極強的奧密克戎變異株爆發,將國內大片地區封鎖。其中最具代表性的是上海,它在整個四月和五月都處於封城狀態。

與去年同期相比,今年春季的零售增長資料顯得尤為強勁,也就不難理解了。儘管如此,滔搏20%至30%之間的低段增長,大約是零售行業截至5月份的三個月整體漲幅的兩倍,這意味著該公司的表現優於整體市場。但我們應該注意到,在去年封鎖最嚴重的2022年同季度,滔搏的銷售額下降了近30%。

抵制外國品牌

過去兩年,外國品牌在中國的日子不太好過,尤其是時尚品牌。一開始,一些外國服裝品牌宣佈,因為勞工問題,它們不會使用新疆棉。這引發許多中國消費者的抵制,但抵制最終蔓延到大多數外國品牌,包括那些不涉及棉花問題的品牌。

作為耐克和愛迪達在中國的代理,滔搏在過去兩年遭受重創,最近兩個財年銷售額分別下降了11%和15%。因此,該公司的最新漲幅似乎表明其處境終於穩定下來,而隨著抵制風波的逐漸退去,它甚至可能準備強勢回歸。

據雅虎財經的數據,分析機構似乎也持同樣觀點。它們預測,滔搏今年的收入將增長17%,而利潤的增幅應該會更快,達到34%。

儘管出現了轉機,但滔搏的股價相對於李寧和安踏來說仍然較低,這兩個品牌通常被視為中國領先的本土體育品牌。滔搏的遠期市盈率只有16倍,而李寧和安踏的遠期市盈率分別為22倍和21倍。它的股價與特步更為接近,後者的遠期市盈率也是16倍。

這也就意味著,對於那些認為不久前那場抵制外國品牌的風波已經過去的人來說,眼下可能是購入該股的一個好時機。在最新業績公佈前,滔搏的股價週一在香港上漲1%,截至週一收市,今年以來的漲幅為5.8%。但隨著投資者對中國經濟前景越來越悲觀,股市普遍回落,在過去8個交易日裏,該股下跌了近10%。

滔搏還採取措施,通過對零售業務進行大規模重組來改善業績。它在全國營運著一個6,000多家門店組成的網路,目前正在關閉許多業績不佳的小門店,而專注於大型門店。

去年,該公司的關店速度加快,全年關閉1,130家門店,相當於年初門店總數的15%,截至2月底,門店總數降到6,565家。新的業務更新顯示,由於大規模關店,該公司第一季直營門店毛銷售面積同比下降了6.5%。

總而言之,我們可能會說,隨著較早前的抵制風波逐漸消退,滔搏看起來將會出現反彈。但未來抵制還是有可能出現,尤其是目前中國與西方地緣政治緊張的氣氛下。另外,如果精打細算的中國消費者捨棄價格昂貴的外國品牌,轉而購買知名度較低、價格更便宜的國內品牌,這種日益謹慎的態度也可能會打擊到耐克和愛迪達等大品牌。

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Struggling to balance revenue and profit, ZTO waits for the ebb of industry “involution”

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業務量的增長難敵成本上漲與單票價格下滑,導致中通上半年盈利下滑 重點: 中通上半年業務量按年增17.7%至198.48億件,市佔率回升至20.8% 中期盈利按年降2.6%至39.32億元,毛利率由32%降至24.8%   李世達 在中國,可能沒有哪個行業比快遞業更貼近消費者的日常生活。消費者手機跳出的快遞通知,都是中國龐大內需市場與電商經濟的脈搏。 據官方數據,今年上半年,全國網上零售額達到7.43萬億元,同比增長8.5%,其中實物商品網購仍有6%的增速,讓網購佔社會消費品零售總額的比重穩定在四分之一左右。快遞業正是這股力量的最佳受益者:僅上半年就完成了956億件的投遞,同比增長高達19.3%,繼續傲視全球。 在這個背景下,中通快遞(開曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)近日交出一份增收不增利的成績單。第二季度,公司收入118.32億元,年增10.3%;盈利則年減24.8%19.65億元。上半年計,中通收入按年升9.8%至227.23億元,盈利則按年跌2.6%至39.32億元,毛利率從去年同期的32.0%下降至24.8%。 我們在早前的文章中提到,去年業務量市佔率下滑的中通,今年下達軍令狀,將首要任務放在「實現高於行業平均增速的業務量增長」上。今年上半年,中通業務量達198.48億件,以同期全國快遞業務量956.4億件計算,市場份額約20.8%,較去年底的19.4%有所回升,業務量增速17.7%也逐漸追上行業平均增速19.3%,但仍低於極兔(1519.HK)的27%、順豐(6936.HK; 002352.SZ)的25.73%及圓通(600233.SH)的21.79%。 輕小件拖累單價 在業務量增速回升的同時,單票收入卻同比下降約6%,這一變化直接拖累了毛利水平。下降的原因並非單一,部分來自訂單結構的持續小件化與輕量化,拼多多、抖音等低價電商平台推動的高頻低價件大量湧入,壓低了市場的平均票價。同時,為保持市場份額,中通在價格策略上相對積極,使得單票收入無法隨件量提升而同步增長。 中通首席財務官顏惠萍指出,第二季核心快遞業務單票收入淨下降0.06元,主要因為增量激勵增加0.18 元,以及單票平均重量下降影響0.05元,但主要客戶單價提升0.17元,抵銷了部分影響。 在成本端,中通的規模效應優勢被直客服務、網絡升級和區域服務保障等方面的投入所抵消。半年報顯示,上半年營業成本達到229.5億元,同比增長18.6%,其中運輸成本增長13.1%至103.7億元,分揀成本增長11.2%至57.4億元,而其他成本更大幅增加47.6%至68.4億元。其他成本包含直客業務的拓展與網絡基礎設施投入,成為拖累毛利率的主要因素。 背後的原因是,隨著訂單結構逐漸向輕小件傾斜,快遞企業需要更多末端派送能力與差異化直客服務,意味著對網點、快遞員補貼、服務質量保障等環節的持續加碼。 同時,中通作為市場份額領先者,為了維持全國範圍的網絡穩定與服務水準,也在加大區域基礎設施和數字化升級方面的投入。這些投入短期內難以帶來直接收益,卻立即反映在成本科目中。 反內捲的曙光? 中通用利潤換市場,體現出快遞業「內捲」下的無奈。據國家郵政局統計的快遞業務量與收入推算,2007年內地快遞平均單票價格為28.55元,而到了今年6月,這一價格已下滑至7.49元。 不過,官方反內捲的舉措也開始延伸至快遞業。本月中旬,浙江義烏率宣布調漲快遞價格,要求將快遞單票價格下限上調0.1元至1.2元。而快遞業務量佔全國24%的廣東省,則自8月4日起將快遞底價上調0.4元,各家均不得低於1.4元成本價攬收,否則將面臨處罰。 或許是體會到盈利下滑的無奈,中通管理層在財報中調降了全年業務量目標,從408億件至422億件區間降至388億至401億件區間,換算增速仍有14%至18%。 業績公布後,中通股價微跌0.71%,報154.7港元,年初至今升幅約3%。市盈率為12.46倍,低於順豐的22倍、圓通的16.4倍與韻達的14.7倍,反映出市場對中通盈利狀況的擔憂。短期內,中通仍要面對成本上升帶來的盈利壓力,官方的反內捲措施將有利於單票價格的回升,但或需要更多時間來體現;長遠看,反內捲可能提升行業集中度,對業務規模更大的中通更有利,估值修復的可能性也會提高,投資者可再觀望一會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:贛鋒鋰業擬配股及發可轉債籌25億元

鋰生產商江西贛鋒鋰業集團有股份限公司(1772.HK; 002460.SZ)周二公布,擬配股及發行可換股債券,籌集淨額共25.15億元,擬用於償還貸款、產能擴張及建設、補充營運資金及一般企業用途。 配股部分,公司建議配售4,002.56萬股新H股,佔擴大後已發行H股9.02%及擴大後已發行股份總數1.95%,每股配售價29.28港元,較H股昨日收市價30.98港元折讓5.49%,集資淨額11.69億港元。 另外,公司建議發行於2026年到期的13.7億港元的可換股債券,按年利率1.5%計息,初始轉換價為每股H股33.67港元,較昨日H股收市價30.98港元溢價8.68%,可悉數轉換為4,068.904萬股H股,佔擴大後已發行H股9.16%及擴大後已發行股份總數1.98%。發行債券所得款項淨額13.46億元。 2025年上半年,公司收入約為82.58億元,同比下降13.3%,虧損由去年同期的7.59億收窄至5.36億元。 周二公司股價低開,至中午休市報30.08港元,跌2.91%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏