愛爾眼科籌劃赴港上市海外擴張能否撐起「眼茅」新估值？

2026年04月30日

300015.SHE

愛爾眼科董事會已審議通過發行H股並在香港聯交所主板上市的相關議案，此次上市仍需股東會及境內外監管機構批准，決議有效期為股東會審議通過後24個月

重點：

經歷2025年的利潤同比下滑8.88%後，愛爾眼科今年一季度歸母淨利潤回升至11.81億元，同比增長12.46%
海外業務成為公司新亮點，2025年愛爾眼科境外收入30.57億元，同比增長16.47%，佔總收入比重升至13.68%

莫莉

隨著獲客成本上升、價格競爭加劇，曾經依靠高成長支撐高估值的民營連鎖醫院，正在面臨資本市場更嚴格的審視。對愛爾眼科醫院集團股份有限公司（300015.SZ）而言，國內業務增速放緩，A股估值光環褪色，公司需要一個新的亮點重獲資本市場青睞，而「國際化」無疑是眼下最容易被重新定價的故事。

4月23日，愛爾眼科董事會審議通過發行H股並在香港聯交所主板掛牌上市的議案，消息公佈次日，公司Ａ股股價上漲5.57%，市值重回千億元。而在約一個月前，已有外媒披露公司計劃赴港上市的消息。

對於此次赴港上市，愛爾眼科管理層表示，此舉旨在拓寬國際資本融資渠道，並進一步服務於公司的全球化發展戰略。對於現金流相對充裕的愛爾眼科而言，赴港上市的態度轉向顯得頗為突然。就在去年5月的股東大會上，公司董事長陳邦還曾表示，愛爾眼科暫無H股上市計劃，原因是公司本身具備較強籌資能力，短期內也沒有特別合適的海外收購標的。如今公司重新啓動赴港上市安排，顯然不只是為了補充融資渠道，更像是估值承壓之下，主動為資本市場尋找新的敘事。

過去十多年，愛爾眼科憑借「分級連鎖+並購擴張」的模式，成長為中國民營眼科醫療服務行業的龍頭。截至2025年底，愛爾眼科在中國擁有391家醫院、272家門診部，境外另有179家眼科中心及診所；全年實現門診量1,889.17萬人次，同比增長11.52%，手術量168萬例，同比增長5.77%。

龐大的診療網絡疊加早年高速增長，愛爾眼科曾被資本市場稱為「眼科茅台」。2009年至2017年，公司歸母淨利潤由約0.92億元增至7.43億元，八年增長超過7倍，年化復合增速約30%；高成長支撐股價一路上行，到2021年7月高峰時，公司股價最高觸及42.49元，市值一度逼近4,000億元，市盈率逾百倍。

然而，近年來愛爾眼科的業績增長速度已然疲軟。2025年，公司實現營業收入223.53億元，同比增長6.53%；歸母淨利潤32.40億元，同比下降8.88%，該項指標下滑主要源於商譽減值等非經常性項目的當期拖累。若剔除相關影響，其調整後淨利潤為31.41億元，同比微增1.36%，顯示其經營仍然穩定。進入新一財年，愛爾眼科業績呈現回暖跡象。2026年一季度，公司實現營收63.96億元，同比增長6.15%；淨利潤11.81億元，同比增速回升至12.46%。

海外仍處擴張期

儘管核心業務仍有增長，但愛爾眼科的盈利能力已受到同業競爭、價格壓力及成本上升影響。2025年，公司境內業務毛利率為47.26%，同比下降1.22個百分點；相比之下，境外業務毛利率為46.17%，同比提升0.58個百分點，顯示海外板塊在收入擴張的同時，盈利水平也有所改善。

截至2025年末，公司已在境外佈局179家眼科中心及診所，覆蓋中國香港、歐洲、美國、東南亞等區域。2025年，公司境外收入30.57億元，同比增長16.47%，佔總收入比重由2024年的12.51%提升至13.68%。不過，醫療服務不同於標準化消費品，深耕海外市場不僅取決於資本投入，還取決於醫生資源、當地監管、醫保支付和運營效率等一系列因素。

伴隨A股整體估值收縮，愛爾眼科自身增長放緩，加上醫療服務爭議事件等負面因素，到2026年4月，愛爾眼科股價較歷史高點已回落約七成。此時選擇赴港上市，對愛爾眼科或許也是雙刃劍。一方面，H股上市有助於愛爾眼科提升海外業務融資能力，也可能增強公司在國際並購、醫生資源合作和品牌建設上的靈活性。另一方面，港股醫療服務公司的估值通常低於A股同類龍頭，一旦愛爾眼科H股以較A股明顯折價發行，市場可能會重新審視其A股估值溢價。

以希瑪醫療（3309.HK）為例，這家港股眼科連鎖醫院當前市盈率約為15倍，而愛爾眼科A股市盈率約為30倍。儘管愛爾眼科在營收和利潤規模上均為希瑪醫療的十倍以上，具備更強的龍頭溢價基礎，但其H股若要支撐明顯更高的定價，仍需證明海外業務不只是收入增長更快，而是能夠持續貢獻利潤、現金流和全球化溢價。

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醫療保健/生物技術, 新股

愛爾眼科, 眼科中心, 希瑪醫療, 醫療機構

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從打印玩具到造火箭中國3D打印打開全球市場

中國3D打印產業正從消費級市場加速走向高端製造，出口與家用需求同步升溫，航天、精密製造等應用亦持續擴大，產業進入新一輪成長周期財聯社Marketwatch專欄 3D打印技術，作為增材製造的主要代表，自問世以來便被視為顛覆傳統生產範式的重要力量。但現在，這一工業級技術正加速走入家庭場景。玩具、花盆、鞋子......只需要簡單的材料和現成的模型，就可以用3D打印技術隨時打印出想要的產品。同時，依託強大的製造業基礎與供應鏈優勢，3D打印產業也在以前所未有的速度融入中國高端製造的各層級生產體系。消費級市場率先起飛當前，3D打印產業正處於高速增長時期，是中國製造業中增長最為突出的細分領域之一。中國3D打印設備產量同比增長48.5%，在主要工業產品中增速位列第一。同時，中國也在填補全球3D打印的需求缺口。統計顯示，2026年上半年中國累計出口3D打印機362萬台，出口金額達到96.11億元，同比分別增長90.2%和109.3%。基於現行增速，預判2026全年出口總量有望攀升至800萬台。長期來看，全球3D打印市場收入預計將於2034年達到1150億美元，10年復合年增長率達18%。值得注意的是，消費級市場是本輪增長的主力。目前，中國的消費級3D打印市場增長主要沿著兩條脈絡。其一是消費級設備進入普通家庭。拓竹、創想三維（3388.HK）等產業龍頭的銷售網絡的向全國延伸、對大眾的宣傳及產品實地展示都大力提升了大眾對3D打印產品的認知和購買。另一方面，利用大量3D打印機進行集中化、批量化生產的「3D打印農場」正在中國國內興起，進一步拓寬了消費級設備的應用場景與市場容量。據不完全統計，目前中國已有數千家規模不等的3D打印農場，累計設備裝機量約30萬台，且仍在持續增長。降價、AI與模型生態共振細究消費級3D打印在中國的需求爆發，背後有三個條件共同發力：設備價格大幅下降、AI使用門檻降低和模型生態日趨成熟。其中，價格下探是消費級爆發的最直接驅動力。當前主力3D打印產品定價已進入千元區間，甚至低於主流智能手機的平均售價。而隨著價格的下降，使用門檻的下降也進一步打開了市場。過去用戶普遍覺得3D打印複雜，而現在AI的深度融入解決了"不會用"的問題。自動調平、實時監控、故障自檢等智能化功能使設備從依賴人工調試的專業工具轉變為即開即用的智能終端，有效解決了普通用戶的操作障礙。此外，逐步豐富的模型資源生態則在留存用戶方面發揮了巨大作用。以中國頭部3D打印品牌拓竹旗下的模型平台MakerWorld為例，這一面向3D打印用戶的在線模型社區通過拓竹每年投入高額補貼激勵創作者，已累積近300萬個模型資源和大量活躍創作者，每月模型數量以近十萬的速度增長。而另一巨頭創想三維則在致力於加入AI輔助建模工具，使用戶可以自行創作。從桌面走進高端製造相較消費端的爆發式增長，工業級3D打印板塊的增長則相對溫和。數據顯示，2026年第一季度全球工業級3D打印設備出貨量同比增長18%，中國市場增長29%，均遠低於同期消費級設備的增速水平。但從應用價值來看，工業級市場仍佔據更大基數且在部分高價值場景已進入批量應用。無可否認，3D打印在現代工業領域應用方面具有大量不可替代的獨特優勢，包括能夠大幅縮短研發和交付週期、不需要開模因此適合小批量定制化生產，以及具備極高的設計自由度而能夠製造傳統工藝難以實現的複雜結構。因此，這一新型製造技術正在各行各業中迅速普及。在高精尖的航天領域，火箭發動機推力室、噴管等關鍵部件正大規模採用3D打印製造。並且，基於3D打印的獨特優勢，以華曙高科（688433.SH）為代表的企業正助力航天企業攻克輕量化、複雜異形結構件製造等技術難點。同樣地，精密製造領域的折疊屏手機鉸鏈、手錶鈦合金中框，以及低空經濟產業的無人機零部件和液冷散熱部件等精密結構件都在加速導入3D打印工藝。總體而言，中國3D打印產業在消費級領域依託供應鏈成本、智能化集成與內容生態，已在全球範圍內建立起穩定的競爭優勢。但消費端的規模優勢並不能助力其獲得工業端的領先地位。工業級3D打印在航天、醫療、精密製造等高價值場景中雖有突破性應用，但在部分層面仍需進一步的深度研發與發展，從而完成由3D打印支持的下一代製作躍遷。財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月03日

內地新能源車滲透率突破65% 極氪8月銷量翻倍創新高

中國新能源汽車市場在傳統淡季中展現結構性增長。根據中國乘聯會初步預估，8月中國新能源乘用車零售銷量約為104萬輛，市場滲透率預計達到 65.8%。內地新能源車企陸續公布8月銷售數據，其中吉利汽車（0175.HK）旗下極氪品牌表現突出，銷量按年大增109%至36,981輛，創歷史新高；首八個月累計銷量已超過去年全年，海外單月銷量亦首次突破一萬輛。另外，零跑汽車（9863.HK）8月交付量按年增長80.7%至103,129輛，連續第二個月突破十萬輛。理想汽車（2015.HK; LI.US）交付37,679輛，按年增長32.1%；比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）新能源車全球銷量增長17.8%至440,293輛，其中純電動車佔256,230輛。蔚來（9866.HK; NIO.US）交付35,836輛，按年增長14.5%；小鵬汽車（9868.HK; XPEV.US）交付39,107輛，增長3.7%。小米（1810.HK）旗下小米汽車8月交付量則繼續超過三萬輛。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月02日

金融科技寒冬加劇奇富科技業績急凍

兩宗重大行業醜聞引發資金緊縮，迫使金融科技助貸服務商奇富科技收縮業務，第二季利潤大幅下滑重點：隨著新增貸款撮合規模收縮，奇富科技第二季淨收入按年下降32%，淨利潤更大跌77% 行業在5月和6月接連爆出醜聞後，銀行正減少向奇富科技等網絡助貸平台提供資金　梁武仁過去六、七年來，中國民營金融科技貸款機構及助貸平台的日子並不好過，期間監管審查日益嚴格，壓力幾乎從未間斷。然而，就在許多業者似乎逐漸適應之際，這個行業很快便發現，情況還可以變得更糟。前稱「360數科」的奇富科技股份有限公司（QFIN.US；3660.HK）公布最新財務業績，再次反映這個快速萎縮的行業所面臨的困境。這些企業大多在銀行與借款人之間提供助貸服務，面對的挑戰來自多個方面。今年發生兩宗備受關注的醜聞後，銀行開始減少向它們提供資金，令業者面臨流動性緊縮。與此同時，它們所熟悉的監管壓力仍在不斷加大。根據奇富科技上周披露的數據，公司第二季收入按年下降32%、按季減少9%，至35.7億元（4.91億美元）。淨利潤所受衝擊更大，按年急挫77%、按季下降54%，至4.01億元，主要受到貸款發放規模縮減、利差收窄，以及約5億元一次性稅務相關支出的拖累。奇富科技及其同業最新一輪業務下滑，源於今年行業信譽接連遭受兩次打擊。第一次發生在5月，主要業者宜信旗下Heritvest子公司發行、規模達300億元的固定收益理財產品暫停支付本金及利息，引發危機。這宗醜聞促使監管部門立即對影子銀行渠道及非銀行信貸助貸機構展開全面排查。中國經濟持續疲弱，也令貸款機構難以在不承擔更大風險的情況下推動貸款增長。宜信醜聞發生後，監管部門通過跨部門審查及強制清退影子銀行理財產品加強整頓。這促使規避風險的商業銀行預先收緊授信額度，並要求網絡助貸平台提供更多付款擔保及保證金。這種雙重壓力從兩方面擠壓奇富科技。首先，公司被迫大幅壓縮利潤空間，以留住陷入恐慌的銀行合作夥伴；其次，公司不得不縮減整體貸款撮合及發放規模。雪上加霜的是，6月下旬，主要面向次級消費貸款客群的小型網絡助貸平台桔子數科，被發現將用戶的貸款還款轉入非法資金池，令合作銀行無法收回款項，並暴露出近300億元不良資產。事件促使商業銀行進一步縮減與助貸平台的合作，令包括奇富科技在內的所有業者再受打擊。奇富科技首席執行官吳海生在業績電話會議上指出，6月下旬的流動性衝擊迫使公司採取大幅度措施。公司第二季大削獲客支出，導致貸款撮合及發放總額按年縮減四分之一。因此，截至6月底，其未償還貸款餘額較一年前減少約23%。「第二季，我們應對了充滿挑戰的市場環境，期間行業持續收縮、監管進一步收緊，並在6月下旬突然遭遇波及全行業的流動性衝擊，」他表示。「展望未來，我們預計行業調整將會持續，資金狀況及風險管理可能繼續承受壓力。為此，我們將以更加審慎的態度處理增長、風險及資本配置，以保持公司穿越周期的韌性。」金融科技寒冬這種黯淡前景也反映在奇富科技的業績指引上。公司預計，第三季非公認會計準則淨利潤將按年最多下跌73%，至3.6億元，並削減了半年度股息。競爭對手樂信（LX.US）同樣全面受到流動性衝擊。公司本周公布的第二季業績，顯示其近期復蘇勢頭遭遇嚴重逆轉。季度營業收入按年下降11%至31.9億元，淨利潤則大跌80%至1.01億元。與奇富科技一樣，樂信的未償還貸款餘額有所縮減，並取消半年度股息。更糟的是，樂信警告，預計第三季將陷入虧損。除了受到融資環境突然惡化的嚴重衝擊，奇富科技還要繼續應對疲弱的宏觀經濟環境，後者導致更多借款人違約。截至6月底，公司逾期90天或以上的貸款比率較一年前上升86個基點，至2.83%。公司亦將應收貸款撥備增加20%。不出所料，奇富科技公布第二季業績後股價暴跌，三天內市值蒸發近四分之一。目前其市盈率僅為2倍，處於極低水平。同業同樣承受壓力，樂信公布最新業績後的兩個交易日內股價下跌四分之一，市盈率更低至0.72倍。就目前情況而言，沒有投資者會將這些低估值倍數視為趁低吸納的機會。相反，如此低的估值反映市場深度懷疑，中國網絡助貸平台能否應對當前多方面的壓力並全身而退。隨著合作銀行收緊資金供應、信貸風險上升及監管部門加強管控，平台營運商實際上別無選擇，只能收縮業務。奇富科技可以嘗試通過為國有背景機構發展低風險科技服務，重建業務。然而，這個領域的競爭已相當激烈，因為大型銀行也在發展自身的數字化能力。奇富科技及其同業如今理應已經習慣這種寒冷環境，因此這股最新寒流並非它們從未經歷過的情況。然而，眼下仍看不到春回解凍的跡象，這些企業將繼續受苦。更何況，另一宗醜聞或新一輪監管收緊隨時可能出現，令當前徹骨的寒冬變得更加嚴酷。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月02日

QFIN.US

數據中心需求爆標新意網去年盈利增

數據中心營運商新意網集團有限公司（1686.HK）周二公布年度業績，截至今年6月底止，收入同比增長6%至31.17億元，盈利增長17%至11.46億元。新意網指出，過去一年市場對頂級數據中心需求顯著提升，特別是下半財年，當中又以中國的客戶需求較殷切。公司來自數據中心及資訊科技設施業務的經常性收入，同比增加 8%至 28.56 億元，加上期內市場利率下跌，導致公司借貸成本下降，進一步支持盈利增長。新意網周三開市升近7%報5.225元，公司股價較過去一年高位下跌逾三成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月02日

1686.HK

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