恒大債務：「大到不能倒」還是「多到不能救」？

3D視覺傳感器廠商奧比中光正籌劃發行H股並在香港聯交所上市，但對核心客戶螞蟻集團的銷售走弱，加上研發費用上升，正對公司收入和利潤構成壓力 重點： 奧比中光收入增速由2025年上半年的104.1%放緩至今年同期的僅0.5%，儘管機器人視覺方案銷售收入增長至去年同期的兩倍以上 研發、銷售及管理費用增加，令公司近期恢復的盈利能力面臨考驗    胡鳴鶴 告訴機器人該往哪裡走、做什麼以及如何執行的「人工大腦」，或許是新一代人形機器人和工業機器人最重要的組件。但協助它們實際執行這些動作的傳感器，同樣重要。 這類組件的新興廠商之一，是奧比中光科技集團股份有限公司（688322.SH）。公司的3D視覺傳感器能幫助機器人「看見」前進方向，以及需要抓取的物體。如今，公司正尋求赴港上市，在現有上海上市平台之外引入新投資者，為其研發投入較重的業務提供更多資金。 公司早在7月已宣布，正籌劃發行H股並在香港聯交所掛牌上市，跟隨近期已在上海和深圳上市的公司赴港上市、接觸更具國際化投資者群體的趨勢。 隨著更智能的機器走進工廠、倉庫和日常生活，總部位於深圳的奧比中光有望成為受惠者。不過，儘管公司的機器人業務快速增長，其最新財報呈現的整體業績卻沒有這麼亮眼。 公司2026年上半年收入幾乎沒有增長，僅升0.5%至4.376億元（6,520萬美元），較2025年上半年增長104.1%至4.355億元大幅放緩。奧比中光今年上半年淨利潤亦下降30.8%至4,160萬元。 機器人業務熱度高漲與奧比中光整體業績乏力之間的落差，反映公司正由現有業務組合向其希望打造的新業務結構轉型。公司的相機及其他視覺產品過去主要用於掃描和支付等較為傳統的應用，這些業務已相對成熟。機器人等較新、增長較快的領域，目前仍未足以填補成熟業務流失的銷售額，而研發及銷售新產品的成本則持續上升。 這令公司才剛站穩腳步的業績扭轉面臨壓力。奧比中光2025年收入9.407億元，錄得淨利潤1.279億元，是公司2022年在上海證券交易所科創板上市以來首次實現年度盈利。 機器人業務重啟 奧比中光近期進軍機器人領域有其充分理由。AI技術進步正幫助機器人學習不同任務並回應語音指令，使機器人有望勝任更多樣化的工作。國際機器人聯合會指出，企業亦希望透過自動化填補勞動力缺口，並接手重複性工作。奧比中光這類能夠測量距離和識別物體位置的相機，則可為機器人提供與周遭環境互動所需的資訊。 奧比中光最新財報列出的相機客戶，包括中國人形機器人廠商樂聚。據中國媒體報道，其傳感器另一客戶是備受矚目的宇樹科技，後者的人形機器人和機器狗憑藉特技動作及其他表演吸引大量公眾目光。 不過，這類備受關注的展示大多以表演為主，往往不會帶來大額訂單。相較之下，奧比中光管理層認為，清潔、配送和物料搬運等較為日常的機器人應用，由於工作內容相對標準化，更有望成為近期的商業機會。 與此同時，公司較早期的應用雖然沒有那麼吸睛，仍然相當重要。奧比中光將去年上半年大部分增長歸因於掃描及支付相關產品。管理層同時表示，人臉及指紋識別等傳統生物識別應用需求不均衡，限制了整體收入增長。 阿里巴巴關聯企業、支付寶背後的螞蟻集團是奧比中光的重要客戶，也是今年銷售放緩的主要原因之一。2026年上半年，奧比中光對螞蟻集團及其關聯公司的銷售額，由去年同期的1.309億元降至僅5,300萬元。同期，對其他客戶的銷售額增長26.3%，增加約8,000萬元，但也只是勉強填補來自螞蟻集團減少的7,800萬元業務。 奧比中光表示，今年上半年機器人視覺方案銷售收入已達去年同期兩倍以上，但未披露具體金額。這樣的強勁增長令人鼓舞，不過公司沒有公布銷售數字，意味著這項業務目前的貢獻可能仍相對有限。 銷售增長放緩 事實上，奧比中光的增長放緩從去年已經開始，2025年第四季收入增幅降至約6%。今年第一季收入增幅大致相若，到第二季則轉為下跌。與此同時，公司淨利潤亦由2026年第一季按年增長27.5%至3,100萬元，轉為第二季大跌70.3%至1,060萬元。 較為正面的是，隨著高毛利產品佔業務比重上升，公司毛利率由2025年上半年的41.3%提高至2026年上半年的48.5%。但各項費用增幅高於收入增幅，最終拖累公司盈利。其中，研發費用增長22.2%至1.114億元，佔收入約四分之一。 管理層呼籲投資者保持耐心，認為多年研發投入正開始取得回報。公司亦正拓展用於記錄機器人訓練示範動作的設備。上月，公司宣布與機器人初創企業靈初智能（PsiBot）合作，將其數據採集硬件與對方的數據軟件結合，目標是讓機器人訓練數據的採集和管理更加容易，為奧比中光硬件開拓另一個市場。 為上述擴張籌集資金，可能也是奧比中光考慮赴港上市的原因之一。公司6月透過上海上市平台定向增發籌集9.8億元，資金主要用於研發及生產製造項目，相關項目總預算接近20億元。公司亦正在興建越南工廠，預計2027年投產。 交銀國際仍預期公司可從近期收入及盈利下滑中反彈。該行8月將奧比中光2026年收入預測下調24%，但調整後的12.3億元預測，仍相當於較2025年增長約30%。該行預期，新的機器人視覺及訓練數據產品將有助推動下半年銷售。 投資者已經給予這項潛力相當高的估值。即使奧比中光股價過去兩個月下跌約40%，目前估值仍相當於約39倍2025年收入，遠高於本月在香港上市的工業機器人視覺公司梅卡曼德（9615.HK）約26倍的水平。儘管兩家公司的業務組合有所不同，奧比中光2025年收入仍超過對手兩倍。 赴港上市可為奧比中光提供更多資金，押注目前看來最有希望重新帶動增長的機器人業務。其機器人業務能否增長得足夠快，以填補其他業務流失的銷售額，並轉化為更強勁的盈利，仍是香港投資者需要面對的未解問題。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏