快訊：降本增效措施成功 玖龍紙業轉虧為盈

2689.HK
Nine Dragons Paper is China’s and one of the world’s largest producers of containerboard products.

最新：玖龍紙業(控股)有限公司(2689.HK)周三公布，截至今年6月底的2022/23財政年度錄得7.5億元淨利潤，扭轉上一個財年的23.8億元淨虧損。

利好：受惠於產品銷量增加逾18%至約1,960萬噸，加上優化原料結構及緊密追蹤原料價格，以及執行一系列降本增效措施，協助該公司轉虧為盈。

值得關注：由於該公司應收貿易帳款及應收票據按年大增90.2%至84.8億元，如果客戶未來財政表現轉差，壞帳金額可能會增加。

深度：玖龍紙業是中國最大箱板原紙產品生產商，以及全球最大箱板原紙產品生產商之一，早於2006年在港股上市。在2022/23財年，由於中國內地新冠疫情管控及疫後經濟恢復緩慢，包裝紙需求及價格下降，公司經歷上市以來的首次虧損。不過在一系列措施下，加上消費回暖，於2023/24成功扭虧。展望下一個財年，該公司表示，中國政府打出穩經濟、擴內需、促消費的「組合拳」，相信有助提振消費者信心，促進包裝紙行業需求增長。

市場反應：玖龍紙業周四股價上漲，中午收市升3.5%至3.25港元，貼近過去52周低位。

記者：歐美美

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業務下滑現金急降 南旋控股減息渡難關

來自最大客戶業務量下滑11%，這家服裝製造商23/24下半財年的營收開始收縮 重點： 因最大客戶業務萎縮，疊加大幅投資越南生產基地，南旋控股23/24下半財年的利潤大跌40% 公司以“持續踐行審慎現金管理”為由，將下半財年的股息削減逾半 　 陽歌 南旋控股有限公司（1982.HK）23/24年度業績展現全球服裝業多元交織的行業圖景，一方面中國經濟放緩抑制需求，另外中美貿易戰加速產能向東南亞轉移，二者構成複雜的局面。 無論是象徵意義還是實質層面，南旋控股的業務受壓，導致截至2025年3月財年的下半年利潤驟降。公司的兩大核心市場日本與中國，業務萎縮最為顯著，年內銷售額分別同比下降19%和7%。 公司認為相比中國，越南受特朗普全球關稅戰影響更小，但隨著加速建設越南生產基地，南旋控股的財務漸承壓。同時，公司正經歷地域多元化風險，因客戶要求及緬甸政局動蕩，被迫從該國轉移產能。 長期以來，投資者對服裝製造板塊興趣不大，南旋控股上周五收市後發佈業績，公司股價本周一重挫7.1%，年內累計跌幅擴大至8.2%。當前市盈率僅5.3倍，與天虹國際集團（2678.HK）的5.5倍相若，但遠遜專注中國市場的波司登（3998.HK）15倍的市盈率——後者因知名品牌獲得更高估值溢價。 相比下，南旋控股、天虹國際等企業基本籍籍無名，因為它們從事代工業務。這種差異在利潤率上體現鮮明。南旋控股對上財年毛利率為18%，還不到波司登去年9月中期業績49.9%毛利率的一半。 南旋控股在業績報告中稱：「儘管面臨經濟增長放緩、通脹持續及政策不確定性挑戰，全球經濟仍展現韌性。各國經濟表現分化，消費行為呈現複雜復蘇態勢。」 在業務前景存疑下，南旋控股削減超過一半股息的決定非常確定。上半財年每股股息0.098港元，同比上升0.003港元，但下半年股息從0.035港元銳減至0.015港元。 對此，公司未直接解釋，強調「持續貫徹審慎現金管理、保持強健現金流及健康負債比率」。業績顯示，現金儲備同比驟降40%至4.31億港元（約5,500萬美元），負債比率從8.9%增至20.1%。 這些趨勢難言樂觀，但主要與越南產能擴張相關，體現南旋控股的進取姿態，而非財務失責。歸根結底，即便利潤持續承壓，公司現金流仍是正數，亦能保持盈利。 營收下挫 儘管從中國轉移產能的戰略看似謹慎，體現有效利用財務資源，但更令人憂心的是，南旋控股財年內的下半年業績急劇惡化。 業績顯示，公司全年營收同比微降不到1%至43.5億港元。但相比上半財年的數據，下半年營收轉升為降，同比下滑5.3%（上半年同比增長2.2%）。 下滑的走勢似與中日市場疲軟相關，雖然公司並未具體就此說明。之前的財報顯示，日本快時尚巨頭優衣庫是南旋控股的最大客戶。最新業績雖未具名披露，但稱最大客戶貢獻收入同比下滑11%至20.4億港元，佔財年總收入的51%。 優衣庫業務萎縮或反映其中國門店受經濟放緩衝擊，而日本訂單銳減原因尚未明朗，引發投資者擔憂。不論什麼原因，來自最大客戶的業務下滑，導致南旋控股存貨從9.11億港元激增33%至12.1億港元。 歐洲與北美業務分別同比增長21%（至8.33億港元）和14%（至6.06億港元），部分抵消中日市場頹勢。不過，北美業務本財年或面臨特朗普對中越兩國關稅政策的雙重壓力。 儘管營收下滑，南旋控股嚴控成本的措施疊加原料降價，推動毛利率同比提升0.3個百分點至18%。不過，全年淨利潤卻同比下降5.4%至3.42億港元，據上半年的數據分析，下半年利潤同比驟降40%。 核心在於，南旋控股正通過生產基地多元化抵御中美貿易戰，同時認識到過度依賴單一客戶的風險。我們預計，公司終將渡過這兩大風暴，但在此過程中或持續推低股息，直接影響投資者收益。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1982.HK
Catering giant Cafe De Coral is in a bind amid structural market shifts and northbound migration of consumers

結構改變消費北移 大家樂的好日子或一去不返

大家樂剛公布的一份業績出現大倒退，集團也承認市場環境出現根本性轉變 重點： 公司去年盈利下挫近30% 毛利率進一步下跌至10.4% 劉智恒 曾雄踞香港快餐業五十年的大家樂集團有限公司（0341.HK），正迎來一份大倒退的業績，24/25年度收入減少1.4%至85.68億港元，但盈利下跌29.6%至2.33億港元；即使剔除物業公平值虧損後，盈利仍下跌25.2%至3.3億港元。 期內毛利率跌1個百分點至10.4%，集團解釋：「主要由於經濟不景氣，消費意欲疲弱，加上香港市民外遊消費以及中國內地市場價格競爭激烈，導致銷售下滑。」 事實上，投資者擔心的，並不是一次半次的業績下滑，反而是看到大家樂或許已陷入結構轉變的危機! 北上消費 大勢所趨 首先，北上消費對香港飲食業打擊至重，每逢周六及假日，數以十萬計港人蜂湧北上，香港食店出現空洞現象。原以為港人北上多幾次，慢慢開始興緻減弱，將有一定人流回歸；豈料事情似乎愈演愈烈，不但深圳、再而珠海、中山，甚至遍布整個大灣區，問題非但未緩和，反之是北上消費成為港人常態。 無可否認，內地飲食的收費遠低於香港，加上中國地大物博，商場布局可更多樣化，食店的空間特別濶落，租金又相對香港來得低。相比下香港地少租貴，食店細，空間窄，要更好又廉宜的飲食，自然走到大灣區。 既然消費力流向中國，大家樂可以在內地深化拓展，說不定還能吸納大陸的消費，讓業務更進一步。然而，說易行難，誰人不知道內地市場大，能成功開展業務，生意的增長將難以估量，奈何香港飲食業要在內地站得住腳，並不容易。 神洲發展 折戟沉沙 大家樂早在三十年前已欲在內地開疆拓土，但摸爬滾打多年，始終未能打出一片天；反之在北方城市連戰皆北，2017年將華東分店全線結業，最終要瑟縮於廣東一隅。 原因不外乎未能克服水土，港式餐飲未能迎合內地人口味，始終港產食品較清淡，內地特別北方人愛食物的口味多樣豐富，許多時是味濃辛辣。加上收費也不便宜，人們不願意付出較高的價格去享用港式快餐，試過後就鮮再光顧。 昔日「香港」兩個字似頂著光環，內地人對香港文化及飲食有點趨之若鶩；但隨著年代過去，內地經濟及人們的品味提升，再不會覺得港式餐飲矜貴，大家樂要打入內地的市場，就更加難上加難。 而且，內地那種內捲式競爭，也不是大家樂這類對盈利計算十足的公司可比擬。內地食店又以加盟模式發展，動輒上千間計算，大家樂要維持水準及管理，則以自營店為主，開店要自掏腰包，每每錙銖必計，拓展速率受到限制，規模很難做上去。 兩餸打擊 北店圍堵 現時香港飲食市場更出現結構轉變，過去快餐店及茶餐廳是基層的主要用膳地點，但近年「兩餸飯」興起，令到前兩者都受到頗大衝擊。一方面是兩餸飯以外賣為主，減少用餐地方，因此收費可以更廉宜；特別茶餐廳及快餐店以做套餐為主，收費偏向高了，一個套餐要60至70港元，兩餸飯只需40多元，自然搶走不少快餐店及茶餐廳的生意。 另外兩餸飯提供多種餸菜選擇，讓顧客覺得可以自由配搭，選擇眾多，特別是勞工階層，都移情別戀，減少光顧茶餐廳及快餐店。 更讓投資者擔心的，是內地飲食巨企不斷在港布局，太二酸菜魚、八合里火煱、木屋燒烤、遇見小麵及綠茶集團（6831.HK）等，紛紛登陸香港，他們善於打價格戰，不惜以本傷人大手減價去與對手周旋，直至將對手鬥死鬥垮，才再提價講盈利。面對內地競爭對手的入侵，大家樂的市場更有機會被蠶食。 過去多年，香港經濟一直處於上升趨向，因此即使短期有波動，只要公司有良好管理及應對能力，都有機會穿越周期。不過，這次似乎有點不一樣，今天面對的是大環境轉變，消費力北移，結構的變化，大家樂的好日子或許一去不返。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0341.HK
Lovol makes harvesters

政策利好農業 濰柴雷沃料迎來爆發增長

這家中國領先的農業裝備製造商，已提交赴港上市申請，預測產品所在市場將迎來爆發式增長 重點： 濰柴雷沃提交赴港上市申請，擬募資約5億美元，在中國推進農業現代化的進程中，為自身擴張提供關鍵資金 受政策紅利驅動，公司預計中國智能農機市場未來幾年年度增速將超40% 　 陽歌 濰柴雷沃智慧農業科技股份有限公司上周五遞交港交所上市申請時表示，中國正處於農業革命的關鍵節點。 儘管這家中國拖拉機及收割機龍頭企業的論斷略顯主觀，但其正確性或可成立，這將為濰柴雷沃創造爆發式增長契機。中國不光在芯片等高科技領域的自主可控戰略廣受關注，其對糧食生產自給自足的訴求也同樣迫切。 中美貿易摩擦深刻揭示中國對進口的高度依賴，不僅需供養14億人口，還需滿足龐大的牲畜存欄量需求。為降低對外依存度，政府正通過全方位政策推進農業現代化轉型，目標是將二十年前數十萬小型家庭農場的產業格局，轉為運用現代技術與機器，從而提升效率的集約型農場體系。 憑借在國內農機市場的主導地位及智能農機領域的絕對優勢，濰柴雷沃有望充分受益此輪轉型。根據上市文件披露的財務數據，公司營運相對穩健，但近兩年增長態勢未達預期。 顯著短板在於，公司的利潤率明顯落後全球同業，既反映其生產效率與國際競爭對手存在差距，也印證中國市場定價壓力大於全球其他地區。 申請上市的文件稱：「中國已將智能農機列為糧食安全戰略支點，正通過系統性政策佈局加速產業升級。」公司特別援引《加快建設農業強國規劃（2024-2035年）》及《全國智慧農業行動計劃(2024—2028年)》兩大政策規劃，彰顯未來數年中國農業現代化的攻堅決心。 有力的政策支持意味著，政府將以補貼、低息貸款等形式，大規模注資推動產業升級。上市文件引用第三方數據顯示：在此背景下，中國智能農機市場規模將從2024年的118億元增至2030年的1,040億元，年均復合增長率達43.6%。 這一增速將使智能農機滲透率，從去年的7.2%躍升至2030年的33.1%，基本追及全球水平（去年全球的滲透率為31.6%，預計2030年將達34.7%）。隨著新一代基於智能農機的集約型農場興起，中國農業從業人口預計將從2024年的1.6億縮減至2050年的3,000萬。 依賴國內市場 總部位於山東的濰柴雷沃，當前61%的股權由港股上市的濰柴動力（2338.HK）持有。濰柴動力今年4月首次宣布分拆農機板塊計劃，並在上周五的公告中強調：分拆濰柴雷沃「符合政府關於提升國有資產核心競爭力、增強國際影響力的政策方向」。 此次分拆適逢其時，可為濰柴雷沃輸送關鍵資金，加速智能農機研發，搶佔市場先機。公司聘請中金公司擔任獨家保薦人，預示此次IPO規模可觀。 我們估計，公司估值約20億至30億美元，上市募資額或達5億美元。此舉幾乎可使其現金儲備翻一番。截至去年末，濰柴雷沃賬面現金共47.8億元（約合6.65億美元）。 儘管濰柴雷沃預判未來五年將實現高增長，但其近三年財報尚未顯現爆發跡象。公司去年營收從147億元增至174億元，同比增幅18.4%，雖屬穩健卻談不上驚艷。2023年營收實則收縮8%，公司將主因歸咎於收割機銷量下滑，但未作詳細說明。 拖拉機與收割機構成該公司的核心產品線，去年銷售額佔比分別為52%和41%。值得注意的是，收割機業務表現遜於拖拉機，其營收貢獻率從2022年的46%下滑。公司出口業務有所增長，但仍顯薄弱，收入佔比從2022年約6%升至去年約10%。 去年，濰柴雷沃的利潤從2023年的8.71億元增至9.57億元，同比增長9.8%。 如前所述，毛利率是濰柴雷沃顯著落後國際同業的指標。過去兩年，該指標維持在13.2%，不及迪爾公司（DE.US）28%水平的一半，亦遠低於凱斯紐荷蘭（CNH.US）21%的水平。迪爾當前的市盈率為25倍，凱斯紐荷蘭略低，為16倍。參照此估值區間，濰柴雷沃估值應在153億元至239億元之間。 濰柴雷沃以21.2%的農機市場佔有率和46%的智能農機份額，雄踞國內雙料冠軍。若中國農業革命如期而至，其領先地位將成制勝關鍵。但需警惕，國內外競爭對手同樣覬覦此輪爆發式增長，或致這片新興藍海競爭急劇升溫。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Allystar Technology files for Hong Kong listing but fragmented shareholding structure may weight on long-term performance

華大北斗申港上市 股權過散左右長線表現

主打設計衛星定位芯片的華大北斗，曾計劃A股掛牌，現計劃轉戰香港上市 重點： 華大北斗業績續見紅，但料營運改善將有望轉賺 已與美團、比亞迪及中興等簽署戰略合作 　 白芯蕊 自從地圖在智能手機上出現，透過定位芯片讓大眾獲得實時資訊，隨著物聯網（IoE）及智慧城市盛行，意味定位需求將大增，主打設計定位芯片的深圳華大北斗科技股份有限公司，最近也趁新股熱潮，向港交所遞交上市申請。 初步招股文件指，曾計劃A股上市的華大北斗，其導航芯片技術來自中國電子旗下的華大科技（00085.HK），並於2016年由七名創始股東共同成立華大北斗，其後在2017年向華大科技收購導航芯片及研發團隊，2019年開始量產雙頻北斗高精度導航定位SoC芯片，2021年改制為股份有限公司。 目前華大北斗大股東為中國電子旗下中電光谷（00798.HK），持有華大北斗9.2%股權，其他股東還包括中信銀行及招商銀行，分別持有華大北斗7.2%和7.1%股權。此外，比亞迪亦早已入股，持有4.1%股權，對手上海汽車也透過合營持有1.8%股權，還有德國汽車零部件商博世旗下博世創投，持有2.95%股權。 第六大導航衛星芯企 全球導航衛星系統（簡稱GNSS）是透過衛星及芯片，向客戶提供定位、導航和授時技術等服務，目前全球有四大GNSS正在運作，包括中國北斗衛星導航系統（BDS）、美國GPS、俄羅斯GLONASS，及歐盟Galileo。 至於華大北斗主要運用GNSS技術，透過SoC芯片設計、超低功耗技術與AI集成定位算法等，將芯片設計完成後交予代工廠代工，再將產品銷售給客戶。目前華大北斗設計的芯片已支持北斗、GPS等多個衛星系統。按GNSS芯片及模組出貨量計，華大北斗為全球第六大GNSS企業，市場份額為4.8%，在內地則是行業第二大GNSS芯片企業。 隨著移動互聯網及物聯網技術發展，全球GNSS空間定位服務市場不斷發展，單是2023年全球市場規模已達20,953億元，在人工智能技術不斷進步，消費電子將進入新一輪更新換代浪潮，同時汽車智能化、低空經濟等產業持續高速增長，估計到2028年市場規模將升至32,450億元，意味複合年增長率為9.1%。 銷售及研發拖累業績 華大北斗收入主要來自兩大業務，包括GNSS芯片、模組及相關解決方案業務，和高精度芯片及模組業務組成，去年兩者收入佔比分別為28.3%和71.7%，達到2.38億元和6.02億元，帶動總收入按年升30.2%至8.4億元。 值得留意是，雖然高精度芯片及模組業務收入大，但毛利率相當低，去年只得2.8%，相反GNSS芯片、模組及相關解決方案收入低，但毛利率為27.3%，帶挈該業務毛利達6,493萬元，遠比綜合芯片及模組業務獲得的1,704萬元毛利多，亦推動集團總毛利按年升20.7%至8,197萬元。 儘管收入與毛利上升，惟銷售及研發成本等巨大，令華大北斗去年業績仍要見紅，虧損達1.41億元，但已較2023年收窄51%。 不過，華大北斗對業績虧轉盈信心十足，明確表示計劃在不久將來透過毛利率改善、提升營運效率，及優化營運資金管理而達至盈利。公司特別提到短期毛利率將顯著改善，因GNSS產品和解決方案升級，包括推出高精度芯片及應用於車載前裝行業的芯片，配合業務規模擴大，將有利經濟效益。 股權極度分散 其實單看華大北斗客戶群，陣容確實相當強勁，當中包括與美團簽署戰略合作協議，還夥拍共享單車營運商哈囉及滴滴青桔開展深度合作。智能汽車領域則與比亞迪及中興通訊簽署戰略合作，也與上汽集團展開深度合作，流動通訊則與中移動及聯通在智能城市研究開展深度合作。 整體來講，目前香港上市的芯片設計公司例如地平線（09660.HK）與黑芝麻（02533），去年收入分別為23.8億元和4.7億元，目前市銷率（P/S）分別為12倍和9倍，按照華大北斗去年總收入8.4億元計算，若以市銷率7至8倍上市，相信股份將會受市場追捧。 但要留意華大北斗上市前股權極度分散，大股東持股不足10%，持股少於3%的股東多達42間，少於1%持股也有21間，因此過了禁售期後，股東會否減持將左右股價往後發展。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏