快訊：銷售成本增加 稻草熊娛樂利潤大挫

2125.HK
TV drama producer and distributor Strawbear Entertainment Group said last Friday it expects to report a net profit of 300,000 yuan to 5.8 million yuan for the first half of 2023.

最新：電視劇製作及發行商稻草熊娛樂集團(2125.HK)上周五宣布，預計今年上半年的淨利潤為30萬元至580萬元，按年大減92.1%至99.6%。

利好：該公司表示，期內多輪播映(包括首輪播映及重播)的劇集播出數量，出現了大幅度的提升。

值得關注：上半年淨利潤的減幅，主要是因為分銷開支及銷售成本增加，以及隨著市場復甦，令劇集市場的宣傳競爭加劇所致。

深度：稻草熊娛樂在2014年由台灣知名影星吳奇隆創立，2021年在港交所上市，是一家從事電視劇投資、製作、發行的影視公司，主要通過中國主要電視台或網絡視頻平台出售劇集播映權以獲取收入。在新冠疫情中，中國影視行業面臨困難，有調查顯示已上市的影視公司中，絕大部分去年都錄得虧損，但稻草熊娛樂在疫情爆發後的三年均能獲利，雖然近年利潤表現下降，其表現已領先大部分同行。

市場反應：稻草熊娛樂周一股價下挫，中午收市跌5.4%至0.87港元，位處過去52周的中下水平。

記者：歐美美

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With digital avatar, can Be Friends “forget” Luo Yonghao?

數字人能否讓交個朋友忘掉羅永浩？

多家直播電商都在經歷「去個人化」的考驗，交個朋友以矩陣化策略及AI技術布局走出一條不同的路 重點： 上半年收入錄得8.7%增長，但期內利潤大減32.7% 毛利率由53.8%驟降至43.7%，主因平台流量獲取成本上升及技術投入增加 　 李世達 在中國直播電商快速發展的短短幾年裡，兩個故事如同鏡像般的存在。其一是羅永浩與交個朋友控股有限公司（1450.HK），另一個則是董宇輝與東方甄選（1797.HK）。前者從個人IP起步後走向去個人化；後者本是公司化運作卻被個人IP意外放大。兩者的反差，揭示了直播電商這門生意的本質，既離不開個人魅力的效應，又不得不尋求去個人化的持續經營。 交個朋友的去個人化過程啟動得更早，從最新財報看來，這家公司正處在關鍵的耐力測試期。2025年上半年，公司錄得總收入6.76億元，同比增長8.7%，其中新媒體服務收入達6.2億元，仍是最主要的業務驅動。 然而，盈利數據卻不容樂觀。期內利潤僅5,635萬元，同比下跌超過32.7%，新媒體板塊的利潤也僅5,536萬，按年跌超37%。毛利率由2024年同期的 53.8%驟降至43.7%。公司解釋，主要原因是平台流量獲取成本增加，以及持續推進「朋友雲」智能系統等研發投入加大，導致增收不增利。 交個朋友吧 交個朋友的故事要從羅永浩說起。他是中國互聯網創業圈的標誌人物，曾因創立手機品牌「錘子科技」而名聲大噪。2019年，他以「還債」為由進入直播帶貨，打著一句「基本上不賺錢，交個朋友」成了標誌性的開場白，也成就了「交個朋友」這一品牌。 雖說「只是交個朋友」，但「不賺錢」卻非公司所願。2022年6月，羅永浩宣布退出管理層，交個朋友馬上「交了新朋友」。 2022年8月，交個朋友與世紀睿科簽署合作協議，後者正式接管其抖音賬號運營。到了2023年5月，世紀睿科全資收購交個朋友，同年7月，公司更名為「交個朋友控股有限公司」，交個朋友完成「借殼上市」。 然而，要在明星流量紅利消退後保持增長，仍是必須面對的問題。交個朋友的答案是矩陣化、多平台與技術化。 首先是矩陣化經營。副總裁崔東升在2024年公開指出，公司真正的收入來源已經從「單一頭部主播」轉向「垂直領域矩陣號」，涵蓋美妝、酒水、運動、家居等不同場景。數據顯示，羅永浩兩個主賬號帶來的收入佔比已降至3%以下，這意味著公司完成了從「羅永浩直播間」到「交個朋友矩陣」的轉型。 其次是多平台布局。除了深耕抖音，公司也積極拓展淘寶、京東，並與百度優選達成戰略合作，試圖打破單一平台依賴，分散風險並拓寬流量來源。 推出AI虛擬主播 最後是AI與技術化。公司持續投入「朋友雲」智能系統，意在打造選品、投放和運營的數字化中台，提升效率與轉化率。2025年「618」購物節期間，公司正式推出「數字人」版本的「羅永浩直播」，直播時長6.5小時，吸引超1,300 萬人次觀看，GMV突破5,500萬元，創下了數字人直播帶貨的新紀錄。然而，數字人的形象依舊沿用羅永浩，凸顯了即使採用AI技術，仍需要頭部IP來帶動的矛盾。 此外，交個朋友也在嘗試自營產品與供應鏈管理，通過自有品牌提升毛利率。這一步若能落地，有望緩解毛利率下降的壓力。 業績公布後首交易日，交個朋友跌3.96%報0.97港元，今年以來已跌逾10%。目前市銷率約為1.02倍，低於東方甄選的6倍，顯示市場對公司的盈利模式缺乏足夠信心，難以支撐股價。 與交個朋友相比，東方甄選的陣痛更為明顯。2025財年，東方甄選持續經營業務淨溢利僅619萬元，大跌97.5%。在董宇輝離開後，公司不得不全力推動「去董化」，轉向自營產品和會員制，試圖打造「線上山姆會員店」。 交個朋友的去個人化進程更早，矩陣號和多平台戰略已初見雛形。問題在於，雖然收入規模穩住了，但盈利能力卻因流量成本而受損，尚未找到像東方甄選那樣的「自營產品」護城河。兩家公司雖走在不同路徑上，但同樣印證了直播電商的命題：去個人化之後，誰能率先找到新的增長模式，誰才能在行業洗牌中存活。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1450.HK
Mixue is a bubble tea chain

業績勁升股價反跌 蜜雪冰城緣何遭冷待？

分析師稱，隨著外賣平台承諾縮減折扣與代金券力度，這家新式茶飲龍頭企業的營收及利潤雙增態勢恐難以為繼 重點： 公佈今年上半年強勁的營收及利潤增長後，蜜雪冰城股價當周累計下挫15% 助推蜜雪冰城及同行增長的中國外賣平台價格戰正趨於緩和，預示著未來業務增速放緩 　 譚英 當白熱化的非理性價格戰在多行業輪番上演，「內卷」已成為當下中國的流行語。這一常被稱為「惡性價格戰」的現象，最新案例始於今年2月：互聯網巨頭京東宣布進軍外賣市場，旋即撼動美團與餓了麼的雙寡頭格局。 此輪外賣價格戰，蜜雪冰城股份有限公司（2097.HK）成為贏家之一，其高性價比的冰淇淋、奶茶與咖啡產品，借力外賣騎手實現量價齊升。上周披露的中期財報印證這一利好：今年上半年，營收同比增長39.3%至149億元人民幣（約合21億美元），淨利潤躍升44.1%至27.2億元。 不過，財報發佈當周，公司股價累計跌幅超15%，鑒於市場對上半年高增長的可持續性存疑，頹勢或將延續。 高盛率先指出隱憂，稱外賣平台高額補貼行將結束，蜜雪冰城的業績增速將回歸常態。該行在維持「買入」評級時稱，7月全國外賣銷售額增速較6月放緩已是「明確信號」，預示近期外賣戰火漸熄。 按2026年的30倍預期市盈率計算，高盛將蜜雪冰城目標股價從599港元下調至570港元。大和證券則將目標價由608港元大幅調低至535港元，但仍維持「跑贏大盤」評級。大和認為，相比高定價競品，蜜雪冰城對外賣平台補貼依賴度更低，持續吸引加盟商的能力，彰顯其經營韌性。 蜜雪冰城的主打產品位居行業價格帶底端，普遍定價在8至20元（約合1至3美元）區間。憑借雪王IP、甜筒冰淇淋與珍珠奶茶等明星產品，在中國市場收穫龐大規模客群。此前戰況激烈時，外賣優惠券疊加補貼可使甜筒冰淇淋實現零元配送到家，而蜜雪冰城不承擔實際成本。 5月價格戰高峰期，外賣單量激增後，國家市場監管總局約談三家頭部科技外賣平台，要求「理性參與競爭」。至8月，三家平台已承諾規範經營，這既引發對蜜雪冰城未來外賣銷售的擔憂，也波及茶百道（2555.HK）、古茗（1364.HK）及滬上阿姨（2589.HK）等同行。 政策變動時機對四家連鎖企業均不利，這些企業上周集中發布中期財報。作為行業龍頭、且因低價策略堪稱價格戰最大受益者，蜜雪冰城股價受挫尤為明顯。 上市後的超級明星 自今年3月在港上市募資4.44億美元後，蜜雪冰城始終是市場寵兒。截至6月底，公司以加盟為主的三線及以下城市門店網絡同比增長超20%，總數突破53,000家。今年上半年，向加盟商銷售物料設備的主營業務收入達145億元人民幣，同比增長39.6%。 在過熱的本土市場外，蜜雪冰城與同行也尋求海外增長，但公司國際化拓展更為審慎。因關停印尼、越南的低效門店，以及應對部分海外市場當地供應鏈問題，截至6月底，其在11個國家有4,733家門店，數量較去年末的4,895家有所收縮。 即便遭遇財報公布後拋售，蜜雪冰城股價仍較3月上市發行價翻番（上市首日一度暴漲43%）。茶百道、古茗與滬上阿姨情況類似，上半年業績雖穩健，外賣價格戰高峰期股價表現強勁，此後走勢持續低迷。 茶百道上周披露，今年上半年營收同比增長4.3%至25億元人民幣，淨利潤增長38%至3.26億元。儘管如此，其股價之後一個交易日仍下跌4%。與蜜雪冰城相似，分析師對公司仍持相對樂觀態度，雅虎財經調研的三家機構均給予「買入」評級。 古茗上半年營收增長41.2%至57億元人民幣，淨利潤勁增逾一倍至16億元。但與其他企業類似，財報發布後數日股價同樣走低，即便雅虎財經的12位分析師全員給出「買入」評級。與蜜雪冰城相仿，相較今年2月在港上市募資2.32億美元時，古茗股價迄今漲幅仍超一倍。 滬上阿姨也披露，上半年營收增長9.7%至18億元人民幣，淨利潤提升20.9%至2.03億元。與其他企業相仿，財報公布後數日其股價下跌約6%，但仍較今年5月上市發行價（募資2.73億港元）高出約20%。 結論不言而喻，在近期外賣價格戰終結引發的拋售潮後，四家茶飲企業估值有可能被低估。在當前民眾青睞高性價比餐飲的消費環境下，不失為優質投資標的。這些企業雖尚未成為國際知名品牌，但顯然具備潛力。即便當前市盈率居高（蜜雪冰城32倍、茶百道21倍、古茗30倍、滬上阿姨39倍），經歷此輪拋售後，仍值得深入研判。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2097.HK
Losses continue to widen and debts continue to pile up, Vanke not yet out of the woods

虧損擴大負債增加 萬科經營危機未過

今年初獲深鐵管理層接管，及財務全力支持的萬科企業，雖暫避過債務違約危機，但25年度中期業績虧損增加，負債比率上升，顯示經營的困境未過 重點： 萬科上半年虧損增加21%，淨負債比率上升至90%。 上半年銷售金額急降46%，在內地房企排行榜中跌至第七位 　 鄭瑞棠 萬科企業股份有限公司（2202.HK, 000002.SZ）上周公布2025年上半年業績，虧損119.5億元，按年增加21.3%，達到七月集團發盈警時的上限；期內銷售金額691.1億元，減少45.7%。 盈利壓力主要來自房地產開發項目規模顯著下降，及毛利率處於低水平；另外考慮到業務風險的升高，提升了資產減值，以及部分大宗資產交易和股權交易價格低於賬面值。其中上半年除稅前房地產開發的毛利率僅為2.6%，比上年同期跌三個百分點，至於物業服務的毛利率為13.9%，比上年同期微升0.3個百分點。 虧損可能持續 市場預計萬科短期經營仍處困境，摩根士丹利預測虧損可能要持續至2027年，2025年全年銷售額會下降30至40%。 至於最受市場關注的公司負債情況，亦持續有惡化，最新集團淨負債比率達90.4%，比24年底上升9.8個百分點，截至25年6月底有息負債總額3,642.6億元，佔總資產的比例為30.5%，一年內到期負債1,533.7億元，但現金及現金等價值為693.5億元，未夠覆蓋短期負債，意味短期內仍面臨一定償債壓力。 但另一方面，期內經營現金淨支出30.4億元，資金情況仍緊拙，需要整體市場回暖，持續有穩定售樓收入，或大股東進一步有財政支持，才能應付資金需求。 面臨階段性壓力 公司業績報告亦承認，萬科在經營上仍面臨階段性壓力，但集團正穩步推進改革化險工作，但要徹底化解仍需以時間換空間。 其實近年中國房地產市場泡沫爆破，令不少以高槓桿模式經營的房地產商深處危機，中國恒大（3333.HK）及遠洋集團（3377.HK)等大型房企也出現債務違約，負債高企的萬科能夠避免違約，多得大股東深鐵集團的全力支持。 萬科企業於88年成立，創辦人王石在八十年代原本從事文儀器材的進口，至88年開始涉足房地產，逐漸發展成行業的龍頭企業，2010年銷售額達1,000億元，成為中國首家千億房企，之後一直維持行業龍頭地位。 萬科可以說是中國房地產公司典範，直到2017年在獲深圳地鐵集團收購27%股權成為大股東。今年初萬科深陷債務危機之際，中央高調大力支持，實行管理層大換血，原本掌舵人郁亮及祝九勝等引退，由深鐵集團董事長辛傑出任主席，管理層亦清一色由深鐵相關人士出任，變相令集團全面國資化。 除擔任管理層外，深鐵亦對萬科有強大支持，累計向萬科提供238.8億元的股東貸款，條件也優於市場慣例。 深鐵的入主穩住了投資者對萬科的信心，初期確令萬科的股價及債券價止跌回升，但長遠卻未必令萬科的業務經營情況有很大改善。 漸失龍頭地位 隨著近年的內地房地產市場風暴，萬科的復元能力似不及其他行業龍頭。萬科上半年銷售額690多億元，跌幅達到四成以上，根據中指院研究數據，上半年百強房企銷售金額同比下降11.8%，顯示公司跌幅遠超市場平均水平。而排在頭四位的企業銷售皆過千億元，萬科只排名第七，比2023及24年分別排名第二、第五進一步下跌。 萬科近年積極去庫存，集團存貨4,625億元，比去年底下降10.9%，而新增土地儲備力度薄弱，加上集團債務沉重，上半年又有負現金流，限制了補充土地儲備能力，相信短期銷售額難以大幅回升，顯示萬科已逐漸遠離行業龍頭的地位。 經過房地產市場大幅調整，行業正面臨大洗牌局面，市場高負債、高槓桿、高周轉的舊模式將會改變，相信萬科的業務也需轉型至高質量，精細化，又或需加強物業服務業的比重。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2202.HK 000002.SHE
Mininglamp makes marketing software

投資者星光熠熠的明略 獲中證監放行擬集資1億美元

這家領先營銷軟件製造商的香港上市計劃，獲中國證監會備案通知書，此次上市可能籌集超過1億美元 重點： 明略科技赴港上市獲中國證監會放行，為公司籌集逾1億美元的上市計劃鋪平道路 投資者包括騰訊、WPP及淡馬鍚的明略，正積極削減成本，向實現盈利邁進 　 陽歌 明略科技上市申請最令人印象深刻之處在於頂級投資者陣容，幾乎同樣引人注目的是，公司財務狀況的穩步改善；上週五，公司的上市申請獲中國證監會備案通知書，意味香港上市的進程取得重大監管進展。 明略科技潛在的一個棘手問題是去年收入有所下滑，公司的服務旨在幫助企業通過更好地理解客戶，進而提升營銷能力。公司也在相當積極地削減成本，這體現出良好的內控紀律，但如果力度過大，可能導致未來的業內領導地位動搖。值得注意的是，在人工智能領域快速發展的潛力下，公司過去三年將其研發支出削減過半，在行業中這做法可能過於激進。 繼前一次申請過期後，明略科技今年6月再次提交香港上市申請。根據上周中國證監會網站發布的公告，明略科技的上市計劃已獲中國證監會備案通知書，新申請可繼續推進。公告還顯示，明略科技擬發行不超過830萬股境外上市普通股。 在2024年1月一輪融資後，公司估值降至16.7億美元，較2020年11月融資後高峰期的30億美元估值大幅縮水。此次上市計劃由國內投行龍頭中金公司承銷。最新估值加上中金公司的行業地位，上市可能籌集相對可觀的1億美元或更多資金。 儘管如此，我們將深入剖析該公司的運作細節，其基本面雖存少量問題但仍較為樂觀。在多年跟蹤中國科技領域的經歷中，鮮有見到像明略科技這樣具備眾多明星投資者的公司。這一名單以互聯網巨頭騰訊為核心支柱，後者持有明略科技約30%的股份。 騰訊的投資背景可能是幫助明略科技吸引其他知名機構的關鍵因素，包括紅杉中國、新加坡主權財富基金淡馬錫，以及全球風投巨頭凱鵬華盈。其他投資者還涵蓋兩大媒體行業巨頭，英國的WPP和中國領先短視頻平台快手。這些投資者持股比例各異，從1.8%到紅杉中國的7.5%不等。 根據上市文件，公司核心產品「秒針系統」去年佔其總收入的90%，該系統「整合媒介預算優化、社交媒體管理及客戶增長軟件」。明略科技提供工具，幫助企業客戶，如消費品製造商、零售商和餐飲企業，更好地理解消費者行為，並優化主要通過在線媒體平台投放的營銷內容。 例如，上市文件指出，客戶可利用明略科技的分析服務發現，北方地區的產品消費者在冬季更喜歡觀看以雪景為背景的視頻，且喜愛視頻中的小提琴音樂。「可推斷廣告素材中文字、圖片與視頻之間的因果關係及其影響，協助企業識別出可能生成最佳營銷效果的廣告內容。」 收入下滑 接下來，我們將審視財務數據。公司收入去年短暫受阻，但盈利指標正穩步改善，儘管仍處於虧損狀態。 2023年，公司收入同比增長15%至14.6億元（約合2.05億美元），但去年下降5.5%至13.8億元。未提供今年的財務數據，但我們推測降幅在今年上半年可能延續。公司三大主營業務板塊中，運營智能和營銷智能去年雙雙下滑，兩者佔總收入九成以上；僅有行業解決方案板塊實現11.3%增長，但該板塊僅佔收入的9%。 相較而言，據上市文件中第三方數據，明略科技處於龍頭地位的中國數據智能應用軟件市場，預計2023至2028年的年均增長18.7%，到2028年銷售額可達713億元。因此，明略科技增長已滯後行業均值；去年收入收縮又顯著喪失市場份額，作為自居市場領軍者的公司而言，這不是好兆頭。 然而，下滑的主因看似合理，即公司正嘗試從低毛利的定制產品轉向更盈利的標準化產品。伴隨這一轉型，毛利率從2023年的50.1%改善至去年的51.6%，不過兩者均低於2022年53.2%的水平。 過去三年，明略科技也在大幅削減開支，進而顯著提升運營效率。如先前所述，研發支出從2022年的7.51億元降至去年的3.53億元，降幅逾半；同期行政開支下降38%，銷售及營銷支出減少55%。 所有這些開支削減，幫助公司去年實現首次調整後經營利潤58萬元，2023年同期則虧損1.18億元。公司調整後淨虧損，不包括金融工具公允價值變動及股票薪酬，也從2023年的1.74億元大幅收窄至去年的4,500萬元。 現金流也穩步改善，明略科技預計今年這一趨勢將「顯著向好」。淨現金量增長的同時，負債比率從2023年末的47.9%銳降至去年的13.8%。 所有這些向好趨勢意味著，此次上市一旦落地，可能吸引相對較強的投資者關注。雄厚投資者陣容構成重大信心信號，成本自律及盈利指標的改善也是積極因素。這家公司很可能成為人工智能快速發展的重要受益者，但需謹慎維持下滑的研發支出，以免被更激進對手趕超。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏