市場雖存在諸多不確定性奈雪的茶看好高端茶飲需求

2023年07月18日

2150.HK

Nayuki serves up premium teas at its fast growing store network

這家領先的奶茶商計劃在今年下半年將門店網絡擴大40%，把握中國零售市場因低迷而導致的優惠租金和有利地理位置

重點：

奈雪的茶計劃在今年下半年新開474家門店，較6月底的1,194家門店總數大幅增加
與第一季度相比，該公司第二季度的客單價有所下降，反映出消費者態度日益謹慎

陽歌

開店時間到了！

這是高端茶飲連鎖營運商——奈雪的茶(2150.HK)唱響的最新主打歌，根據該公司上週五發佈的第二季度業務更新，它正抓住零售市場低迷的機會加緊擴張，下半年門店數量將增加40%。這一特殊趨勢並非奈雪的茶所特有，而是反映了目前中國許多大型連鎖餐飲企業更為廣泛的動向。

這種擴張故事的大背景是，在疫情期間，中國許多零售商遭受了巨大打擊，去年地方政府試圖阻止傳染性極強的奧密克戎變異株，導致大量商鋪關門停擺。大量規模較小的零售商缺乏抵禦這種嚴厲措施的資源，最終倒閉。

這些倒閉導致許多最受歡迎的購物中心和其他地點的商鋪空置率上升、租金下降，奈雪的茶、肯德基、麥當勞 (MCD.US) 和星巴克(SBUX.US)等品牌通常喜歡在這些地方開設新店。因此，儘管存在種種限制措施，許多連鎖品牌去年仍快速開店，現在甚至加快了擴張步伐，以利用理想的空間和低廉的租金。

奈雪的茶在4月份首次披露了加快新店開張速度的計劃，宣佈已將2023年的開店目標提高到600家新店。「2023年1、2月，奈雪的茶茶飲店新店選址難度顯著降低，」該公司在今年一季度的業務更新中表示。「能夠獲得更好的位置且價格合理。」

雖然奈雪的茶對全年有宏大的計劃，但更新顯示，它在第二季度增加的門店數量相對溫和，為88家，這使其總門店數量達到1,194家，上半年的淨增加量僅126家。這意味著該公司需要在今年下半年再開設474家門店，相當於我們之前提到的門店數量增加40%，才能實現600家門店的目標。

儘管中國更廣泛的零售前景仍不明朗，但奈雪的茶顯示出從疫情中相對強勁的復蘇跡象。一方面，近期汽車、智能手機和房地產等大件商品銷售疲弱，似乎反映出隨著中國經濟出現迅速放緩的跡象，消費者對重大支出持謹慎態度。但另一方面，消費者在奶茶等更小件、更便宜的物品上的支出似乎受到的影響較小，許多人因為放棄了更昂貴的物品，甚至可能會在這種小奢侈品上揮霍更多。

奈雪的茶在更新中暗示了消費者情緒的謹慎趨勢，指出與上一季度相比，該季的客單價有所下降。它指出，與第一季度相比，第二季度新品定價相對較低，這似乎再次反映了消費者越來越節儉的態度。

投資者的謹慎情緒

如果說奈雪的茶的更新反映了中國消費者的謹慎，那麼該公司的股價似乎也反映出投資者有著類似的情緒。週一，也就是第二季度業務更新發佈後的第一天，其股價實際上下跌了2.6%。今年以來，該股累計下跌了29%，這可能更多地反映了對中國經濟的擔憂，而不是奈雪的茶自身的問題。

投資者可能也有些擔心，如果中國經濟持續疲弱，這種快速增長會帶來怎樣的影響。可以說，這是因為消費者的謹慎往往會沿著食物鏈向下蔓延。如今，消費者正在避開汽車和智能手機等昂貴商品。但如果疲弱情況持續下去，許多人可能會開始控制外出就餐和奶茶等其他可有可無而非必需品的支出。

如果出現這種情況，奈雪的茶手裏可能是一個經過大幅擴張的門店網絡，但沒有足夠的業務使這些門店盈利。

自2019年首次公開財務數據以來，該公司尚未實現盈利。但接受雅虎財經調查的15家分析機構都預計，在需求反彈和門店擴張的推動下，該公司今年將實現有史以來首次年度盈利，營收增長約70%。這將標誌著與去年相比有大幅度的改善。去年，奈雪的茶營收持平，約為人民幣42.9億元，調整後淨虧損4.61億元。

根據分析機構對其今年的盈利預測，奈雪的茶遠期市盈率其實相對強勁，為28倍，略高於國內競爭對手香飄飄(603711.SH)和全球巨頭星巴克的25倍。

這似乎表明，儘管該公司今年股價表現疲弱，但投資者對它的看法相對樂觀。這種信心的一個原因可能在於，在中國分散且競爭激烈的高端咖啡和茶飲市場，奈雪的茶有潛力成為整合者。該公司上個月以7,500萬美元(5.38億元)收購競爭對手樂樂茶44%的股權(該交易於去年12月首次宣佈)，朝著這個方向邁出了一步。

作為一家上市公司，奈雪的茶還可以進入香港資本市場，這是規模更大的競爭對手喜茶目前所無法做到的。許多人預計喜茶也會進行IPO。2021年的報道稱，喜茶甚至為上市聘請了投行，融資額高達5億美元。但此後便沒有了下文，而且由於目前新股上市的需求低迷，其似乎也不太可能在今年上市。

歸根結底，奈雪的茶的大肆擴張看起來相當投機，而且可能會增加它躋身中國高端茶飲市場少數幾個主要參與者的機會。最大的不確定因素是中國經濟，如果消費者信心持續走弱，人們認為高端奶茶是一種並非必須的奢華享受，這就可能會讓它背負一個表現不佳的龐大門店網絡。

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消費

奈雪的茶, 香飄飄, 麥當勞, 星巴克, 喜茶

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2865.HK

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2670.HK

安德利果汁第三季盈利大跌四成

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2218.HK

605198.SHG

foldable phones are opening new paths for flexible printed circuits

從折疊手機到AI眼鏡：FPC工藝外溢打開軟板新市場

折疊手機推高柔性印刷電路板（FPC）的單機用量與價值，也提高製程門檻；AI眼鏡與人形機器人則為相關工藝開啓新應用財聯社Marketwatch專欄近年來，消費電子領域的創新已進入硬件形態轉型的新階段。其中，作為最具代表性的品類，折疊屏智能手機正逐步走向普及。這一趨勢也深刻影響著上游元器件的規格和應用。作為智能手機的關鍵內部組件，柔性印刷電路板（FPC）在每台設備中的使用量和價值均大幅提升。其中，超薄FPC憑借其卓越的性能穩定性和量產一致性，已樹立起新的競爭壁壘。單機用量與價值齊升隨著華為Mate XT 2與蘋果iPhone Duo相繼發佈，頭部手機品牌在折疊屏賽道進入密集推新階段。值得注意的是，折疊形態的普及正在改寫FPC的用量與規格。FPC作為手機內部連接屏幕、電池與主板的可彎折線路載體，廣泛應用於顯示、觸控、攝像頭與通信等模組。在手機形態升級之下，FPC用量正大幅攀升。傳統直板旗艦機單機FPC用量普遍在10至15片之間，而據預測，iPhone Duo單機FPC用量有望提升至50片以上；三折疊機型用量可能更高。數量增加的同時，一台折疊屏的FPC綜合成本已達到幾百元至千元左右，對比直板機至少翻倍。在這一點上，蘋果入局折疊屏有力推動了行業更注重價值增長。過去幾年中國國產折疊機均價大幅下降，供應鏈以降本為核心；蘋果入局後，硬件要求轉向更高密度、更薄、更可靠的軟板，單機價值量取代出貨量，成為現階段行業增長的主要來源。2026年全球折疊屏手機出貨量將同比增長24%，到今年年底全球折疊屏手機累計出貨量將突破1億部，而第二個1億部或只需三年。超薄製程築起競爭門檻為了壓縮機身厚度，高端折疊機正開始採用超薄FPC。但當材料越薄，製程中受熱脹冷縮影響的尺寸越難穩定，良率爬坡週期拉長，成本隨之走高。而難點還不止在製造端，上游核心基材供應同樣受限。FCCL約佔FPC材料成本的40%至50%，加上覆蓋膜和特種膠膜，直接材料佔總生產成本的40%至60%。因此，軟板廠商的成本控制與供應安全，相當程度上取決於上游基材。在國內市場，高端FPC訂單正向頭部大廠集中。鵬鼎控股（002938.SZ）、弘信電子（300657.SZ）的FPC產品已供貨主流折疊屏產品，兩家公司相關業務毛利率今年上半年均同比走高。以營收計，鵬鼎控股已連續多年位居全球PCB企業首位；弘信電子上半年FPC業務毛利率為12.60%，同比提升4.79個百分點。此外，東山精密（002384.SZ）在半年報中披露其為全球第二大FPC供應商，正將重點投向高端產線建設。 FPC工藝跨入新硬件更重要的是，折疊屏FPC上積累的高階FPC工藝，正向其他新興硬件延伸。比如，超薄基材、精細線路、元器件貼裝和彎折測試體系上的積累，約七成的設備與工藝平台可以直接復用到新硬件上。而且，對FPC廠商而言，為折疊屏建起的產線在涉獵其他領域時不必推倒重來。但是，相較於傳統手機，AI眼鏡等新興領域對線路精細度和複雜度的要求更高，FPC製造工藝因此必須同步升級。當前來看，AI眼鏡是一大最被看好的新興方向，2026年全球出貨量預計突破1500萬台。鵬鼎控股已切入頭部客戶的AI眼鏡軟板供應；弘信電子也已圍繞AI PC、AI眼鏡和具身智能等新興領域，從FPC工藝、與目標客戶的產品匹配度等方面開展研究。另一方面，人形機器人則屬於中長期的潛在增量。業內對2026年全球人形機器人出貨量的預期在5萬台至8.5萬台之間；機器人單機軟板價值量可達約500美元，折合數千元人民幣，約為單台折疊屏手機的五倍。不過，相較於智能手機以億部計的年出貨量，機器人出貨規模仍以萬台計，其對FPC產業的規模化拉動，要到2027年才會逐步顯現。綜合來看，折疊屏手機的密集推新正在為FPC產業打開新一輪成長空間，且單機價值量取代出貨量成為行業增長主線。除此之外，AI眼鏡有望在未來一年率先接棒，成為高階軟板工藝外溢後確定性最高的目的地。目光投向更遠方，人形機器人憑借更高的單機價值量構成更長期的價值增量。財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月22日

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