完成借殼上市在即 復朗集團挑戰依舊

作為陷入債務危機的金融集團復星旗下奢侈品部門，該公司有望在年底之前完成紐約上市，並計畫於2024年實現收支平衡

重點：

• 復朗集團距離完成SPAC上市又近了一步，其股東定於12月9日對交易進行投票
• 今年上半年，該公司錄得了令人矚目的整體營收增長，但重要的大中華區的市場業績則沒那麼亮眼了

西一羊

在負債纍纍的復星國際(0656.HK)減持部分資產來籌集急需的現金之際，它還在準備讓旗下的奢侈品零售商復朗集團上市。該交易剛剛距離大功告成又邁進一步。然而，復星國際不會從已經醞釀了半年的復朗集團的上市交易中獲得太多財務援助，因為這次上市將利用一家特殊目的收購公司(SPAC)，通過不會帶來太多現金的反向併購來實現。

陷入困境的復星國際首次宣佈復朗集團的上市計畫是在今年3月份，稱這家奢侈品公司將與Primavera Capital Acquisition Corp合併。這是一家由中國私募巨頭春華資本設立的SPAC，2021年1月在美國上市。該計畫可能很快就會完成，因為復朗集團上週五宣佈，這家SPAC的股東將在12月9日召開會議，就交易進行投票。

雖然不能說是穩操勝券，但股東們批准該交易的可能性很大，為復朗集團按之前的承諾在年底前上市鋪平道路。但這只是一個漫長旅程的開始，復朗集團將面臨在擁擠的全球奢侈品行業佔據一席之地的挑戰。

我們稍後將仔細看看其中的一些挑戰，並深入探討復朗集團能否成為復星實現奢侈品雄心的支柱。但首先，我們來關注它在一個月前主動發佈的最新財務資料，顯示出該公司的確正在取得進展。如果與SPAC完成合併，該公司將按季度定期報告更加完整的財務業績。

今年上半年，該公司錄得營收2.02億歐元(14.7億元)，按年增長73%。強勁的業績得益於歐洲和北美市場的迅猛增長，其營收分別增長了91%和58%。它的五個投資組合品牌都是不久前被復星收購並納入新集團的，其中Lanvin品牌表現最佳，銷售額增長117%，至6,400萬歐元。這意味著Lanvin品牌佔復朗集團總銷售額約32%，高於2021年的20%。

鑑於該品牌的重要戰略地位，復星毫無疑問對其業績表示滿意。或許能反映這一點的是，去年年底，該公司決定將之前的復星時尚集團更名為復朗(Lanvin)。

2018年5月被復星收購的奧地利內衣專家Wolford，今年上半年錄得5,400萬歐元營收，同比增長29%，佔總收入的四分之一以上。復朗沒有提供另外三個主要品牌的財務資料：意大利奢侈品鞋靴製造商Sergio Rossi、美國女裝品牌St. John Knits和意大利男裝品牌Caruso。

復朗集團也沒有提供盈利能力的資料，但完成SPAC上市之後就必須提供了。但它較早前表示，公司目前仍在虧損，董事長程雲承諾到2024年實現收支平衡。

Primavera Capital Acquisition Corp.在2021年初通過IPO籌集了4.14億美元(30億元)，目前市值為5.38億美元。它在大部分時間裡交易清淡，最新收盤價為10.02美元，略高於10美元的發行價。這似乎表明，投資者認為公司當前的股價是合理的。在週五發佈公告後的兩個交易日，股價沒有變化。

未來的挑戰

接下來，我們將深入探討復朗集團作為一家上市公司在未來發展中將面臨的一些長期挑戰。該公司一直標榜歸屬於一家中國公司是自己的「競爭優勢」之一，稱自己處於有利地位，能夠把握中國對奢侈品日益增長的需求。

在早前提交給美國證券監管機構的一份類似招股說明書的文件中，復朗集團引述第三方報告稱，預計到2025年，中國將佔全球奢侈品銷售的一半，屆時全球奢侈品支出將達到4,300億美元。去年，大中華區收入僅佔復朗集團總收入的14%，這意味著理論上它在該市場的增長應該還有很大的增長空間。

復星也為旗下的復星旅文(1992.HK)做過類似的宣傳，後者同樣包含了在全球收購的資產，比如法國度假酒店營運商Club Med，復星希望在中國將其做大。但在這方面的進展緩慢，最近受到中國嚴格的新冠防控措施導致的旅行限制阻礙。

與此類似的是，復朗集團上半年的業績顯示，該公司在中國的進展也很緩慢。10月份的公告顯示，該公司大中華區銷售額同比僅增長32%，公告沒有列出具體數字。該公司認為，新冠疫情限制措施是造成銷售低迷的主要原因。

對於奢侈品牌來說，擁有一個中國老闆有時也是一種詛咒，因為這樣的老闆可能不太熟悉這個行業，也太過依賴債務來為收購提供資金。

中國的紡織品巨頭如意集團(002193.SZ)的情況無疑也是如此。在進行了一系列與復星類似的重大收購後，該集團成為中國第一個全球奢侈品巨頭的雄心迅速破滅。多年來，該公司靠舉債擴張，收購了萊卡、SMCP、Cerruti 1881和Gieves & Hawkes等品牌，目前正努力應對流動性危機。今年6月，它將萊卡的控制權拱手讓給一些債權人，並因此登上頭條新聞。

如意集團的失敗，並不一定意味著復星會重蹈覆轍。我們此前曾經指出，它在收購奢侈品牌方面，比如意集團有更大的機會，因為它在營運國際資產和管理收購相關債務方面的經驗要豐富得多，儘管其沉重的債務負擔在過去幾個月中變得更為嚴重。

話雖如此，時尚專業知識的重要性還是不容小覷的。復星在這方面的欠缺，意味著它旗下的復朗能否取得長期成功，仍然是未知數。同樣重要的是，在努力應對自身沉重的債務負擔之際，復星能給予復朗多大的支持。該公司號稱在全球擁有龐大的業務網路，有報道稱，它計畫在未來12個月出售多達110億美元的非核心資產。復星曾表示，金融和醫藥屬於其核心領域，但尚未就此對復朗予以置評。

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