2425.HK
AustAsia goes it alone as an indepdent dairy

在奶價暴跌和飼料成本上漲的雙重壓力下,這家前不久才上市的公司上半年陷入虧損

重點:

  • 澳亞集團預計2023年上半年將虧損5,000萬至6,000萬美元,但又表示第二季度毛利率較第一季度有所改善
  • 該公司的股價目前較規模更大的競爭對手折讓較大,這使它有可能收到中國某家主要乳企的收購要約

  

陽歌

保持獨立不容易,尤其是在中國競爭激烈的牛奶市場。

澳亞集團有限公司(2425.HK)自去年12月在香港上市以來的八個月裏,領會了這一慘痛的教訓。自上市以來,該股已下跌超過70%,並且在週一收盤後該公司發佈盈利警告,預期該股可能面臨進一步壓力。

在這種情況下,「盈利」這個詞似乎有點慷慨,因為澳亞集團披露,在牛奶價格下跌,以及主要支出之一——牛飼料成本上漲的雙重打擊下,該公司今年上半年錄得虧損。在該公司去年的IPO招股說明書中,這兩種趨勢就已經十分突出,反映了整個行業面臨的兩個最大挑戰。

澳亞集團預計今年前六個月的綜合淨虧損將在4,000萬至5,000萬美元之間(2.86億元至3.57億元),而上年同期盈利3,000萬美元。該公司指出,儘管飼料成本同期上漲7%,但原料奶平均售價仍較去年同期下降了大約8%。

牛奶價格下跌是中國需求疲軟的結果,這可能與中國經濟不景氣有關。同時,飼料價格高企與俄烏戰爭有關,因為兩國都是主要的糧食出口國,尤其是烏克蘭。

但並不是所有都是壞消息,澳亞集團指出其飼料成本從三月開始下降。該公司表示,因此,今年第二季度的毛利率較第一季度有所改善。但在開始慶祝之前,我們應該指出,在俄羅斯上周廢棄了一項允許烏克蘭繼續通過海上出口糧食的關鍵協議後,這一趨勢可能在未來幾個月將面臨潛在阻力,導致飼料價格可能會再次飆升。

這就是像澳亞集團這樣的小型奶農的寫照,它不僅受到全球地緣政治的影響,而且由於是規模較小的獨立乳企,在國內市場上的地位也較弱。相比之下,近年來中國其他規模較小的乳企大多被國內兩大巨頭伊利股份(600887.SH)和蒙牛乳業(2319.HK)收購。

澳亞集團的弱勢地位嚇跑了投資者,在看到該乳企上半年陷入虧損後,他們應該覺得自己的決定是對的。該公司去年12月以6.40港元(5.9元)的股票價格上市,籌集資金約2億港元。 但此後該股穩步下跌,週一發布最新盈利警告前收盤價僅為1.82港元。

估值被低估

按照去年的利潤計算,澳亞集團目前的市盈率僅為6倍,而今年其利潤似乎即將蒸發。伊利和蒙牛的市盈率都要高得多,為19倍。就連規模較小的競爭對手,如背靠大公司的優然牧業(9858.HK)和現代牧業(1117.HK),市盈率也高得多,分別為14倍和10倍。

有這麼多的乳企股票可供選擇,難怪投資者回避像澳亞集團這樣的獨立運營商。該公司由一個隸屬於印尼Japfa的集團控股,中國乳企明治也是主要股東,持有其22%的股份。其客戶包括蒙牛以及另一大民族品牌光明乳業(600597.SH)。

鑒於中國市場上有這麼多牛奶,如果Japfa的股東決定與伊利、蒙牛或其他擁有更好資源的大玩家合作,澳亞集團作為一家獨立公司的日子很可能屈指可數。以該股目前的水平來看,該公司對於任何潛在買家來說肯定都算便宜。

儘管屬於第二梯隊,但澳亞集團在中國乳製品市場,也是僅次於美國的全球第二大乳製品市場上,仍是一家規模相對較大的公司。該公司去年收入增長7.8%,達到5.63 億美元,因為其奶牛存欄量增加了11%,達到118,000頭。該公司的絕大部分收入(近 90%)來自乳製品,其餘大部分來自規模較小的肉牛業務,截至去年底,其肉牛總數約為29,600頭。

儘管去年錄得收入增長,但澳亞集團去年的毛利潤實際上卻下降了26%,至1.31億美元,而淨利潤則下降了78%。部分原因是我們之前提到的因素,但同樣值得指出的是,蒙牛去年的利潤實際上增長了5.5%。

要區分這些公司,最能說明問題的數據之一是毛利率,它衡量的是一家公司每產生一美元收入所賺取的利潤。澳亞集團去年的毛利率下降了大約10個百分點,至23.2%,遠低於蒙牛35.3%的毛利率,蒙牛的毛利率也下降了,但幅度較小,為1.4個百分點。

蒙牛、伊利和光明等大牌企業都是用自己的知名品牌銷售乳製品,而澳亞集團的產品主要銷售給其他乳企,以及咖啡連鎖店和麵包店等大型買家,這在一定程度上解釋了其利潤率較低的原因。但當價格下跌、競爭加劇時,就像我們在目前市場上看到的這樣,該公司面臨的壓力顯然比它那些更有名的同行大。

總而言之,像澳亞集團這樣的小型獨立乳企在中國乳製品市場上可能並沒有真正的長期地位。在評論其境況之前,我們需要瞭解有關其最新財務狀況的更多細節,該公司將在下個月發佈完整的中期報告。但幾乎可以肯定的是,Japfa與更大的競爭對手聯手的壓力越來越大,如果看到這家公司在未來一兩年內迅速失去獨立地位,我們也不會感到驚訝。

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新聞

簡訊:非洲尿片王樂舒適 招股集資近24億港元

嬰兒品牌樂舒適有限公司(2698.HK)周五公開招股,發售9,088.4萬股,10%公開發售,每股發售價介乎24.2至26.2港元,集資23.8億港元,每手200股,一手入場費5,292.85港元。公司於下周三截止認購,11月10日在港掛牌。 樂舒適主要在非洲、拉美,中亞等地銷售自家製造的嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲及女性衛生用品。2024年按收入計,在非洲的嬰兒紙尿褲和衛生巾市場排名第二,市場份額分別為17.2%及11.9%。 過去三年公司業績持續增長,由2022年的3.2億美元上升至去年的4.54億美元,期內盈利亦由1,839萬美元升至9,511萬美元。今年首四個月,公司收入1.61億美元,同比增長15.5%,盈利3,110萬美元,同比升12.5%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Fuyao Glass logs double digit growth

曹德旺退居幕後 福耀玻璃能否經受考驗?

在業績創新高的同時,福耀玻璃創辦人曹德旺正式退任,將這艘「玻璃航母」交棒予長子曹暉 重點: 前三季度公司收入與淨利錄得雙位數增長 前三季經營現金流淨額達98.85億元,同比大增57%    李世達 這家以汽車玻璃聞名全球的龍頭製造商,在10月交出了一份亮眼的季度成績單,也迎來了公司近40年歷史上最重要的一次人事變動。福耀玻璃工業集團有限公司Fuyao Glass Industry Group Co. Ltd.(3606.HK; 600660.SH)傳奇創辦人曹德旺,正式辭任董事長職務,交棒長子曹暉。然而,儘管有業績支撐,這項醞釀已久的交棒仍然引發了市場疑慮。 收入與淨利創同期新高 從財務表現來看,福耀玻璃依然是一家運轉良好的成熟企業。公司公布,第三季度實現收入118.5億元(16.66億美元),同比增長18.9%。前三季度合計收入達333億元,較去年同期成長17.6%;前三季淨利70.6億元,增幅達28.9%。這在整體製造業復蘇乏力的背景下,實屬不易。 此外,福耀玻璃的現金流狀況依然充裕,為新任管理層接手後的發展提供了極大緩衝空間。根據三季度報告,前三季度公司經營性現金流淨額達98.85億元,同比增長57%;截至9月底,賬上現金及現金等價物淨增加額達218.6億元,遠高於短期負債總額。公司錄得財務費用為負9.23億元,顯示利息收入已超過支出,資金運用效率顯著。 這意味著,曹德旺在退休前,為接班人曹暉留下了一家現金充裕、資產負債表穩健的「玻璃航母」,讓新管理層能在保持財務穩定的基礎上推進技術研發與海外擴張。 不過,整體業績仍未完全令投資者滿意,由於季度表現略為放緩,加上匯兌收益減少,市場情緒受到壓抑。交棒消息公布後,A股福耀玻璃翌日低開低走,單日跌幅超過5%,港股同步下挫至67.5港元,之後一周股價在68至70港元區間震盪,目前股價仍較交棒前下跌約3.7%,顯示投資者對企業傳承仍保持觀望。 福耀玻璃的品牌長期與曹德旺本人綁定,這位年近80的企業家,從上世紀80年代創業起,將一家地方玻璃廠打造成中國最大的汽車玻璃供應商、全球行業排名第二的巨頭。根據公司數據,2024年福耀在全球12個國家設廠,國內市場份額超過七成,美國市場佔比達43%,歐洲市場則接近20%。在他的主導下,福耀早已走出中國,融入全球汽車產業鏈。 曹德旺在接受傳媒訪問時稱:「我80歲了,該退休了」,他稱自己身體狀況良好,退下來是為了企業長遠發展:「退下來對福耀更有好處,讓新一代人接手」。 掌舵「玻璃航母」 退休後他仍擔任終身榮譽董事長及董事身份,維持對企業的精神引領。而新任董事長曹暉,並非「空降二代」,而是親手參與了企業多個重要階段—從1989年進入公司,歷任北美總裁、集團總裁,到2001年帶領團隊贏下著名的對美反傾銷官司,讓中國企業首次在世貿架構下戰勝美國政府。他後來離開創業,又將旗下公司納入福耀體系,補上售後玻璃市場的短板。 與其說是接棒,不如說是回歸。華泰證券在研報中指出,福耀當前的制度與決策框架早已成型,即使管理層更迭,也不會影響日常經營。東吳證券維持「買入」評級,認為公司汽車玻璃龍頭地位穩固、研發驅動方向明確。大摩亦指出第三季營收創歷史新高、毛利率按年略上升,雖然季度環比略有下滑,但整體業務進展符合預期。 外界預料,曹暉將延續以研發帶動產品升級的方向。2020年至2024年間,福耀研發費用由8.16億元增至16.78億元,年複合增長率達19.8%,高於同期營收增速。公司持續推出高附加值產品,如抬頭顯示(HUD)玻璃、5G天線玻璃與太陽能玻璃,令平均產品售價(ASP)同比提升近7%,高端產品比重超過一半。研發投入讓公司從傳統製造轉向智慧玻璃與汽車電子應用。 公司海外市場布局亦在加速。2024年海外市場銷售額達到約175.55億元人民幣,佔比約45.35%,顯示公司全球化策略正在落地。 目前福耀玻璃市盈率約為18.3倍,略低於信義玻璃XINYI GLASS(0868.HK)的19.9倍,高於歐洲巨頭聖戈班Saint-Gobain S.A. (SGO.PA)的16倍,反映出市場對其成長性與穩定性的折衷判斷,雖具備全球汽車玻璃龍頭地位與穩健現金流,但在創辦人交棒後,投資人仍在觀察新管理層能否延續過往的高增長節奏。若第四季盈利持續強勁,估值仍有上行空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Hesai and Seyond make LiDAR technology

新聞概要:圖達通香港SPAC上市前遭同行起訴

訴狀指稱圖達通遠程激光雷達靈雀E1X系列在產品設計及系統架構方面與禾賽AT系列傳感器高度相似   余特莉 激光雷達企業圖達通周二遭競爭對手禾賽科技(HSAI.US;2525.HK)起訴,指控其採用激光雷達(LiDAR)技術的核心產品涉嫌專利侵權。國內媒體援引匿名人士消息報道,該訴訟已被寧波市中級人民法院受理立案。 據知情人士透露,禾賽指控圖達通今年在CES(拉斯維加斯消費電子展)亮相的遠程緊湊型傳感器靈雀E1X與其AT系列激光雷達存在驚人相似性。《未來汽車商評》報道稱,圖達通主力產品獵鷹系列原本採用1550納米波長架構,但近期轉向905納米波長架構——此舉與禾賽採用的技術路線趨同。該媒體指出,此前圖達通未生產過905納米激光雷達產品。 禾賽科技2021年推出的AT系列作為成熟產品線,已於2022年實現量產並完成百萬台交付量。公司相關專利申請最早可追溯至2017年。其ATX系列屬當前市場最暢銷的激光雷達產品之一,獲多家頭部汽車品牌的定點合作。 圖達通當前正處於上市進程中,公司去年12月宣布計劃通過借殼香港SPAC公司TechStar Acquisition Corporation實現在港上市。上市計劃本月早些時候獲中國證監會批准,不過因此次訴訟蒙上一層陰影。 圖達通創立於2016年,總部位於硅谷,並在上海和蘇州設有研發中心及生產基地。TechStar公告文件顯示,圖達通2025年第一季度85.6%的營收來源於單一OEM客戶。 根據TechStar今年8月向港交所提交的最新文件,靈雀E1X被列為圖達通新一代遠程激光雷達產品線之一,最大探測距離達250米。公司將靈雀系列定位為「聚焦城市中低速應用場景的中距緊湊型激光雷達解決方案」,最新靈雀E系列產品計劃於今年量產。 圖達通2025年第一季度營收2,530萬美元,同比下滑3.4%,其中92%源於獵鷹系列產品。毛利率轉正後,當季虧損收窄至1,480萬美元(上年同期虧損4,040萬美元)。8月公告披露,私人投資公開股票(PIPE)投資者已承諾在圖達通與TechStar完成借殼上市合併交易的同時,以購入TechStar股份的形式,提供5.51億港元(約7,100萬美元)額外融資。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:山東黃金首三季淨利大增91%

黃金生產商山東黃金礦業股份有限公司(1787.HK; 600547.SH)周三公布,截至9月底止九個月,實現收入837.8億元(118億美元),按年增長25%,淨利潤按年大增91.5%至39.56億元。 單計第三季度,公司收入270.17億元,按年升27.3%;淨利潤為11.48億元,較去年同期大增68.3%。公司表示,業績增長主要得益於黃金價格上升及銷量增加。報告期內,公司統籌優化生產布局,加強核心技術攻關及營運效率,推動生產效率與資源利用率提升。 截至9月底,公司總資產1,719.6億元,按年增長7.0%;經營活動現金流淨額約151.96億元,較去年同期增加49.1%。 山東黃金港股周四高開,至中午休市報33港元,升1.29%。該股過去六個月累升約44%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏