奶價飼料雙重壓力之下獨立乳企澳亞難「獨立」

2023年07月25日

2425.HK

AustAsia goes it alone as an indepdent dairy

在奶價暴跌和飼料成本上漲的雙重壓力下，這家前不久才上市的公司上半年陷入虧損

重點：

澳亞集團預計2023年上半年將虧損5,000萬至6,000萬美元，但又表示第二季度毛利率較第一季度有所改善
該公司的股價目前較規模更大的競爭對手折讓較大，這使它有可能收到中國某家主要乳企的收購要約

陽歌

保持獨立不容易，尤其是在中國競爭激烈的牛奶市場。

澳亞集團有限公司(2425.HK)自去年12月在香港上市以來的八個月裏，領會了這一慘痛的教訓。自上市以來，該股已下跌超過70%，並且在週一收盤後該公司發佈盈利警告，預期該股可能面臨進一步壓力。

在這種情況下，「盈利」這個詞似乎有點慷慨，因為澳亞集團披露，在牛奶價格下跌，以及主要支出之一——牛飼料成本上漲的雙重打擊下，該公司今年上半年錄得虧損。在該公司去年的IPO招股說明書中，這兩種趨勢就已經十分突出，反映了整個行業面臨的兩個最大挑戰。

澳亞集團預計今年前六個月的綜合淨虧損將在4,000萬至5,000萬美元之間(2.86億元至3.57億元)，而上年同期盈利3,000萬美元。該公司指出，儘管飼料成本同期上漲7%，但原料奶平均售價仍較去年同期下降了大約8%。

牛奶價格下跌是中國需求疲軟的結果，這可能與中國經濟不景氣有關。同時，飼料價格高企與俄烏戰爭有關，因為兩國都是主要的糧食出口國，尤其是烏克蘭。

但並不是所有都是壞消息，澳亞集團指出其飼料成本從三月開始下降。該公司表示，因此，今年第二季度的毛利率較第一季度有所改善。但在開始慶祝之前，我們應該指出，在俄羅斯上周廢棄了一項允許烏克蘭繼續通過海上出口糧食的關鍵協議後，這一趨勢可能在未來幾個月將面臨潛在阻力，導致飼料價格可能會再次飆升。

這就是像澳亞集團這樣的小型奶農的寫照，它不僅受到全球地緣政治的影響，而且由於是規模較小的獨立乳企，在國內市場上的地位也較弱。相比之下，近年來中國其他規模較小的乳企大多被國內兩大巨頭伊利股份(600887.SH)和蒙牛乳業(2319.HK)收購。

澳亞集團的弱勢地位嚇跑了投資者，在看到該乳企上半年陷入虧損後，他們應該覺得自己的決定是對的。該公司去年12月以6.40港元(5.9元)的股票價格上市，籌集資金約2億港元。但此後該股穩步下跌，週一發布最新盈利警告前收盤價僅為1.82港元。

估值被低估

按照去年的利潤計算，澳亞集團目前的市盈率僅為6倍，而今年其利潤似乎即將蒸發。伊利和蒙牛的市盈率都要高得多，為19倍。就連規模較小的競爭對手，如背靠大公司的優然牧業(9858.HK)和現代牧業(1117.HK)，市盈率也高得多，分別為14倍和10倍。

有這麼多的乳企股票可供選擇，難怪投資者回避像澳亞集團這樣的獨立運營商。該公司由一個隸屬於印尼Japfa的集團控股，中國乳企明治也是主要股東，持有其22%的股份。其客戶包括蒙牛以及另一大民族品牌光明乳業(600597.SH)。

鑒於中國市場上有這麼多牛奶，如果Japfa的股東決定與伊利、蒙牛或其他擁有更好資源的大玩家合作，澳亞集團作為一家獨立公司的日子很可能屈指可數。以該股目前的水平來看，該公司對於任何潛在買家來說肯定都算便宜。

儘管屬於第二梯隊，但澳亞集團在中國乳製品市場，也是僅次於美國的全球第二大乳製品市場上，仍是一家規模相對較大的公司。該公司去年收入增長7.8%，達到5.63 億美元，因為其奶牛存欄量增加了11%，達到118,000頭。該公司的絕大部分收入(近 90%)來自乳製品，其餘大部分來自規模較小的肉牛業務，截至去年底，其肉牛總數約為29,600頭。

儘管去年錄得收入增長，但澳亞集團去年的毛利潤實際上卻下降了26%，至1.31億美元，而淨利潤則下降了78%。部分原因是我們之前提到的因素，但同樣值得指出的是，蒙牛去年的利潤實際上增長了5.5%。

要區分這些公司，最能說明問題的數據之一是毛利率，它衡量的是一家公司每產生一美元收入所賺取的利潤。澳亞集團去年的毛利率下降了大約10個百分點，至23.2%，遠低於蒙牛35.3%的毛利率，蒙牛的毛利率也下降了，但幅度較小，為1.4個百分點。

蒙牛、伊利和光明等大牌企業都是用自己的知名品牌銷售乳製品，而澳亞集團的產品主要銷售給其他乳企，以及咖啡連鎖店和麵包店等大型買家，這在一定程度上解釋了其利潤率較低的原因。但當價格下跌、競爭加劇時，就像我們在目前市場上看到的這樣，該公司面臨的壓力顯然比它那些更有名的同行大。

總而言之，像澳亞集團這樣的小型獨立乳企在中國乳製品市場上可能並沒有真正的長期地位。在評論其境況之前，我們需要瞭解有關其最新財務狀況的更多細節，該公司將在下個月發佈完整的中期報告。但幾乎可以肯定的是，Japfa與更大的競爭對手聯手的壓力越來越大，如果看到這家公司在未來一兩年內迅速失去獨立地位，我們也不會感到驚訝。

有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。

欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費

澳亞集團, 蒙牛乳業

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

沉寂一年多後朝聚眼科重啓收購擴張模式？

這家私立醫院及診所運營商宣布了兩項新收購計劃，或標誌著其去年一度沉寂後，公司重返收購賽道重點：朝聚眼科宣布，計劃全資收購寧波一家由其控股的眼科機構，同時收購寧夏地區另一家機構70%的股權公司去年下半年營收縮水，利潤驟降30%，正努力重拾增長陽歌對民營醫療機構來說，在中國國家醫保體系外生存，並不是一件容易的事。這是中國數千家醫保體系之外的民營醫院及診所經營者近年獲得的教訓，它們試圖通過提供眼科、牙科及整形外科等自費醫療服務盈利。然而，在當前經濟增速放緩的背景下，消費者正收緊非醫保覆蓋的自費醫療項目支出。伴隨業務停滯甚至出現萎縮，部分企業正試圖通過收購擴張重振股價。朝聚眼科醫療控股有限公司（2219.HK）即為其中一例。該公司周一宣布，計劃收購兩家醫院，分別位於浙江寧波市與寧夏的吳忠市。兩項收購看似旨在重新吸引投資者關注。2021年IPO時，朝聚眼科一度被寄望成為中國眼科行業分散格局的整合者。上述兩筆交易都缺乏亮點（下文將詳述原因），但更具象徵意義的是，在長達一年多未進行重大收購後，此舉可能標誌著該公司重啓收購模式。最新公告顯示，朝聚眼科對兩家機構的收購金額都不高，折射出此類機構的盈利困境。其中較大規模的交易，朝聚以1,400萬元（200萬美元）收購寧波博視眼科醫院有限公司37%的股權，該機構整體估值約3,800萬元。需要指出的是，朝聚眼科原本已持有寧波博視63%的股權，早已是該機構控股股東，並將其納入財報合併範圍。因此，嚴格來說此項交易不構成收購。第二筆交易則構成實質收購。朝聚眼科將以約500萬元，購得吳忠市雲視康眼科醫院有限公司70%的股權。該作價顯示，這家機構總值僅714萬元（約100萬美元），遠非大額交易。朝聚眼科公告稱：「本次收購系既定戰略規劃組成部分，公司將進一步整合浙江及寧夏的醫療資源，通過多點布局，增強行業競爭力，擴大市場份額，有效應對市場風險。」朝聚眼科選在7月1日香港公眾假期前披露交易，投資者反應需待周三開盤後顯現。不過，考慮到交易總額僅2,000萬元（不足300萬美元），市場反應平淡也不足為奇。民營醫療機構熱度不再朝聚眼科近期股價表現，反映出整體民營醫療板塊的低迷情緒，其股價年內維持橫盤。該公司總部位於內蒙古，2021年IPO時因有望整合高增長賽道而備受矚目，但此後表現多遜於預期。其港股最新收盤價為2.85港元，較10.60港元的發行價已跌逾70%。朝聚眼科股價表現絕非個例，其當前9.2倍的市盈率雖顯著低於藥品及醫療器械板塊同業，卻與民營牙科機構現代牙科（3600.HK）9.9倍、醫美連鎖機構完美醫療（1830.HK）10倍估值相當。 IPO之後，朝聚眼科看似一度頗為活躍，走出內蒙古大本營後展開較為激進的收購。截至2021年末上市不久，該公司運營17家眼科醫院及24家視光中心；至2022年，又新增7家醫院及兩家視光中心。 2023年，朝聚眼科延續擴張節奏，新增10家機構（7家醫院+3家視光中心），至當年末，其網絡擴大至31家醫院及29家視光中心。然而，此後擴張戛然而止，去年全年顆粒無收。去年年初，雖宣布以3,680萬元收購北京明玥眼科診所有限公司的計劃（屬較大規模交易），但今年4月披露的年報顯示，這家醫院沒有被合併納入財務報表，表明該交易並未完成。伴隨併購停滯，朝聚眼科也開始受到中國經濟放緩的影響。去年全年勉力實現2.6%的營收增長，總額達14.1億元。但結合年報及去年上半年數據測算，其去年下半年營收出現0.9%的負增長（上半年則同比增長6%）。去年，該公司毛利率下滑近兩個百分點至43.5%（2023年為45.4%），反映出在運營成本相對穩定的情況下，就診人次及客單價承壓，導致盈利能力萎縮。受此影響，該公司去年全年淨利潤同比下降12%至1.86億元（上年同期為2.21億元）。數據顯示，其去年下半年淨利潤同比大跌30%，遠高於上半年降幅8.8%。朝聚眼科確實擁有充足的併購資金。截至去年末，公司賬面現金達7.81億元，較上年同期的4.63億元大增。最新公告或預示，該公司準備重啓併購模式。若能鎖定優質標的，或可提振其股價，但仍需對當前疲軟經濟環境下財務不穩的資產予以警惕。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

2219.HK

簡訊：譚仔國際私有化獲高票通過 8月19日除牌

香港米線品牌連鎖店譚仔國際有限公司（2217.HK）周一宣布，私有化方案已獲高票通過，將於7月28日最後交易，並於8月19日收市後正式除牌。根據公告，私有化方案於法院會議中獲99.7%贊成票，反對票僅0.29%；獨立股東的反對票僅佔0.13%。在特別股東大會上，持股74.25%的大股東亦投下99.96%贊成票。譚仔國際控股股東東利多控股（3397.T）於今年2月提出私有化計劃，作價每股1.58港元，較2021年上市價為3.33元低52.6%。譚仔指，公司在海外擴展方面未能充分發揮效力，而大股東東利多擁有相關資源及專業知識，可支持公司更有效擴展海外業務及加強內部以應對行業逆境的挑戰。截至今年3月底的年度，譚仔全年純利按年下跌32.7%至7,984萬港元，收入錄得28.4億元，上升3.4%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

2217.HK

簡訊：紫金礦業申請分拆國際黃金業務在港獨立上市

紫金礦業集團股份有限公司（2899.HK）宣布，其國際黃金開採部門已於周一向港交所提交分拆上市申請。公司補充稱，港交所已確認其可推進分拆及獨立上市計劃。在公告發佈的同時，紫金黃金國際有限公司的上市申請文件也於周一在香港交易所網站刊載，由摩根士丹利和中信證券擔任承銷商。公司披露其營收從2023年的22.6億美元攀升至近30億美元，同比增長約33%，部分受益於金價飆升。同期利潤從2.3億美元躍升至4.81億美元，增長逾一倍。紫金礦業於5月首次披露剝離紫金黃金國際分拆上市的意向，稱此舉將加速國際化進程、提升資本管理效率並強化離岸融資與併購能力。分拆方案已於6月26日獲得公司股東大會批准。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

簡訊：獲本地300倍超購泰德醫藥首掛半日升3.76%

多肽CRDMO企業泰德醫藥（浙江）股份有限公司（3880.HK）周一在港交所掛牌上市，盤初一度漲近4%，至中午收市報31.75港元，升3.76%。據招股結果，香港公開發售接獲300.15倍超購，按回補機制，公開發售股份已增至840萬股，佔發售總數50%。國際發售錄得2.43倍認購。最終發售價30.6元為上限定價，集資淨額4.29億港元（5,500萬美元）。泰德醫藥是次全球發售1,680萬股，基石投資者包括石藥集團及騰訊前高管吳宵光創立的微光創投分別認購500萬美元股份。公司去年收入4.42億元，年增31%；淨利潤年增20.9%至5,917.3萬元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

3880.HK

重點：