天境生物巨震：高層變動、收購傳聞、退市風險

抗癌藥研發公司天境生物最近頻繁出現在一系列影響市場的頭條新聞中，儘管股票仍接近歷史最低點

重點：

• 宣布任命兩名高管僅一周後，天境生物在美被列入“退市風險企業”
• 據報道，天境正在探索將公司出售給西方製藥巨頭，或與較小的同行合併之可能性

劉小燕

最近不乏關於新興抗癌藥物研發公司天境生物（IMAB.US）的新聞，這些新聞對市場產生了極大影響，公司股票也因此出現大幅波動。

有一點很清楚，隨著公司首個癌症治療方案接近獲批，天境生物希望從單純的研發藥物公司邁向商業化，銷售藥物並從中獲利。但是，最近公司高層的變動給這一過渡帶來了不確定性。美國和中國之間關於在美上市的中國公司信息披露要求的分歧，加劇了這種不確定性。同時，關於合併或收購的傳聞也在支撐該公司的股價。

中美之間的分歧是本周的頭條新聞。天境生物上了美國證券交易委員會公布的88家可能面臨退市的中國企業名單，該名單最近還加上了電子商務巨頭京東（JD.US；9618.HK）和拼多多（PDD.US）。如果這些公司不能在未來三年內向監管機構提供公司的財務審計資料，就有可能被趕出美國證券交易所。

該消息使天境的股價下跌了約6%，周四收盤價爲12.94美元。幾乎所有在紐約交易的中國公司的退市壓力都在日益增大，天境的股價在過去一年暴跌了約76%，幾乎回到了IPO時的水平。

退市的消息發布之前一周，天境剛宣布了管理層重大變動的消息，此前公司高層已經有了一系列變動。雖然調整管理層似乎是公司爲了實現將開發中的藥物商業化這個大目標而邁出的理性的一步，但短時間內公司高層頻繁變動，也會讓投資者感到擔憂。4月28日，公司宣布了兩項新的高管任命，任命葉霖爲首席營運官，John Hayslip博士爲首席醫學官。天境生物董事長兼代理首席執行官臧敬五博士表示，二人將幫助“帶領公司發展壯大”。

幾個月前，也就是去年年底，天境的CEO離職，新的首席財務官剛剛上任。在此期間，天境多次重申，公司正在邁向產品商業化的新階段。然而，這些任命也可能是大事件的前奏。上周，任命新高管的消息發布後，天境的股價下跌了2.4%，之後迅速反彈。

對於天境這種年輕、充滿活力的生物技術公司來說，股價大跌似乎不太可能。天境在美國和中國這兩個世界上最大的醫藥市場都有業務。

天境生物在2016年創辦，致力於研發治療癌症和自身免疫性疾病的生物製劑。目前公司尚未推出任何產品，但已經通過一些最有前途的候選產品的許可交易獲得了收入。天境目前有十幾個生物製劑正在進行臨床試驗，還有十個生物製劑在進行臨床前研究。它計劃2023年發展成爲一家集藥物開發與銷售於一體的“創新型全球專業生物製藥公司”。

雖然對於複雜且高度競爭的製藥業裏的年輕成員，這個計劃聽起來可能有點太過雄心勃勃，但考慮到天境一直在採取措施推進其管綫的臨床開發，這個計劃是具備可行性的。天境的後期候選藥物包括菲澤妥單抗（Felzartamab，抗 CD38 單抗）和Lemzoparlimab（可治療血液系統惡性腫瘤），這兩種藥物可能於2023年至2025年在中國上市。

收購進行中？

4月20日，就在新的高管任命出來前一周多一點的時間，據彭博新聞社報道，天境生物正在考慮一系列選擇，包括可能將其業務出售給希望在中國擴大癌症治療業務的美國或歐洲製藥巨頭。那篇報道還指出，天境生物的其他選項包括與一家規模相似的企業合併，或者出售與特定藥物合作有關的股份。 

到目前爲止，天境生物拒絕對其所謂的市場猜測發表評論，但投資者顯然對天境出售自己或核心資產的想法感到興奮。出售公司或公司核心資產，是擁有寶貴知識產權但缺乏商業化經驗的年輕生物科技公司常見做法。消息傳出後，該公司的美國存托股票（ADS）大漲18%，創下一個月來最大單日漲幅。

同時，該公司此前曾披露，它可能會尋求在香港進行二次上市——許多在美國上市的中國公司現在都在採取這樣的做法，以降低在紐約遭强制退市的情况下股票被擱置的風險。根據原來的計劃，天境生物可能會利用一家特殊目的收購公司（SPAC）在香港借殼上市，但由於市場狀况不穩定，據報道，天境的上市計劃已在4月底叫停。

從天境的這些選項中可以看到一個更重要的事實：作爲一個手裏完全沒有獲批藥物、也沒有從此類藥物銷售中獲得穩定收入的公司，天境生物需要考慮確保用於繼續研究所需要的資金。

該公司在2020年首次實現盈利，這歸功於授權交易產生的大量收入，但這種交易通常是一次性和非經常性的。該公司2020年實現淨利潤4.7億元，但隨後在2021年又下滑至虧損23.3億元。根據2021年的年報，該公司有足够的資金支撑到2025年，包括6.71億美元（44.4億元）的現金，以及預期的里程碑付款。

一直以來，天境生物都是通過發行新股來融資，獲取營運資金。它將私募股權公司康橋資本、高瓴資本和新加坡政府投資公司列爲其最大的股東，並在營運過程中每年都設法籌集了更多資金。

但這種支持還不足以提升公司的價值。天境的股票從2020年1月14美元的IPO價格飆升至去年7月81.66美元的高位。然而，自那以後，該股已經失去了大部分的光彩，現在的交易價格跌到了發行價之下。

爲了支撐股價，天境的主要股東和高級管理層在3月31日進入了禁售期，同意在至少180天內不出售任何數量的股票。第二天，公司股價上漲了7.82%，不過這種漲勢是暫時的。

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