因治理及信披問題停牌 啓明醫療仍在尋求解決之道

這家經導管醫療器械生產製造商的股票於去年11月停牌，它必須滿足港交所的多個條件才能復牌

重點：

• 啓明醫療去年5月公佈多項治理和信息披露問題，六個月後在一項內部調查結束後，該公司股票被迫暫停交易
• 公司現處於虧損狀態，但分析機構預計今年虧損將收窄一半，收入增長將加速至45%

谭英

自近一年前首次披露治理問題後，杭州啓明醫療器械股份有限公司(2500.HK)一直在拼命地試圖清除自己的企業弊病。但港交所並不相信這家經導管心臟瓣膜器械產品生產製造商足夠健康，可以恢復交易了。

上周，啓明醫療披露，港交所為該公司股票復牌列出了必須滿足的五個條件。此前，該公司曾在去年5月公佈自己未能恰當披露公司向董事會主席及總經理提供的多筆貸款。

啓明醫療不僅沒有向投資者披露這些貸款，也沒有告訴自己的董事會。藉口是貸款已償還，包括2021-2022年間借給總經理訾振軍的3.605億元，以及2022年借給董事會主席曾敏的2.686億元。該公司在5月8日提交給交易所的文件中首次披露了這一問題，並稱均為聯合創始人的訾振軍和曾敏是公司持續經營所需的關鍵人員。

 公司向創始人提供此類貸款在中國並不罕見，因為他們的大量財富往往都與公司股票捆綁，而出於法律原因，又或是因為可能會向投資者發出錯誤信號，他們不想出售股票。但此類貸款須向公司董事會和少數股東披露。

在披露治理問題後，該公司於去年6月解僱了首席財務官馬海越，並成立了獨立團隊調查此事。調查團隊在8月發佈報告，查明公司沒有對董事貸款進行內部控制，也沒有向股東報告此類貸款。報告指出，公司審計團隊準備的月度報告中有貸款相關信息，但這些月報沒有與董事會分享。

繼首席財務官6月被解僱後，訾、曾二人也於11月離職。11月23日，啓明醫療宣佈股票停止交易。

但問題並沒有就此結束。該公司還發現，接替曾敏的公司獨立董事之一胡定旭，曾在2014年，也就是他2016年被任命為啓明醫療董事的兩年前，被香港會計師公會裁定專業行為不當。

該公司的最新公告顯示，它滿足香港交易所規定的大部分復牌條件，不過考慮到胡定旭過去的歷史，他擔任啓明醫療高管這一點可能會是一個卡點。這意味著在所有問題最終確定並執行後，交易可能會在未來幾個月內恢復。

那麼，復牌後該公司的未來會怎樣呢？啓明醫療自2019年12月上市以來一直處於虧損狀態，上市時它以每股33港元的價格出售股票，籌集資金24.1億港元，IPO規模相對較大。該股上市首日上漲 20%，2021年2月，該公司又通過增發股票籌集資金25.9億港元。

市場領導者

該公司作為首家在香港上市的中國醫療器械製造商而備受關注，根據獨立研究，它研發的經導管主動脈瓣置換系統(TAVR)市場佔有率為79.3%，而中國市場增長潛力很大，目前仍處於早期發展階段。作為首家在中國大陸推出TAVR的公司在首次公開招股時，中國只批准了五種TAVR設備，其中兩種是由其來銷售的。

去年11月啓明醫療停牌時，股價較峰值下跌了約95%，市值跌至25億港元。這種大幅下跌可能反映了投資者對它失去了耐心，因為該公司的虧損從2020年的1.819億元激增至2022年的12億元。

即便存在巨額虧損，它仍然有相對較高的現金儲備，儘管這個數字已從2021年的29.5億元下降到2022年底的19億元，並在去年年中進一步下降到14.5億元。截至2022年底，該公司於2022年或2023年到期的銀行貸款為2.226億元，2024年至2037年到期的貸款為7.959億元。

該公司營收呈上升趨勢，去年上半年同比增長21.7％，從前年的2.099億元增至2.556億元。由於研發和產品分銷方面的開支增加，公司的虧損也擴大了52.8％，從前年上半年的2.4億元增加到去年同期的3.66億元。

營運成本居高不下的部分原因是研發支出增加了33.8%，這六個月的研發支出總額達2.497億元。銷售和分銷費用是另一個大項，在此期間增長了28%，達到1.579億元。

總之，對啓明醫療來說，它在研發上投入重金，並且依賴目前正開發的產品在未來取得成功，從而最終實現盈利。根據2023年的中期報告，其旗艦產品VenusP-Valve已在30個國家實現商業化。2023年7月，它的產品成為第一個獲得美國食品藥品管理局批准，在美國進行臨床試驗的中國製造的心臟瓣膜產品。

其首款產品VenusA-Valve在中國持續獲得穩定收入，而VenusP-Valve和其他新產品正在研發中。VenusA-Valve是首個獲得中國國家藥品監督管理局批准的同類產品，並在去年上半年佔到公司銷售額的93.7％。

在TAVA的生產企業中，啓明醫療停牌前的市銷率為4.97倍，是本土競爭對手微創醫療(0853.HK)1.96倍的兩倍多,也高於全球同行美敦力 (MDT.US)3.54倍。接受雅虎財經調查的七家分析機構仍對該公司持相對樂觀的態度，預測今年的收入將增長45%，虧損將縮小一半左右。

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