協鑫科技盈警料勁蝕中東業務或成突破點

2024年11月05日

3800.HK

While GCL Technology reports bloody loss in the profit warning, Middle East becomes the key for its business to rebound

協鑫科技發盈警，料首三季虧近30億元，但認為產能利用已率觸底回升

重點：

協鑫科技預告今年第三季虧損近15億，當中顆粒硅售價更低過成本價
公司夥阿聯酋主權基金合作，中東業務或成突破點

白芯蕊

美國商務部據報或撤銷部分中國光伏電池反傾銷稅和反補貼稅，刺激中國光伏股急升，光伏龍頭之一的協鑫科技控股有限公司(03800.HK)，在傳聞當周(10月21日至10月25日)更狂升五成，但之後卻發盈警，預告第三季勁蝕14.92億元。

根據協鑫科技通告，預期今年首三季虧損29.71億元，第三季則蝕14.92億元，集團解釋下半年整個行業多晶硅價格跌破生產現金成本，行業維持低水平開工量。

顆粒硅售價跌破成本

從通告看到協鑫科技顆粒硅業務有惡化跡象，第一季生產現金成本為每公斤37.84元，售價則為每公斤55.05元，售價仍高於成本價；但到第三季顆粒硅售價較第一季大跌40.5%至32.75元，成本則只降12.3%至33.18元，變成售價低於成本價。

顆粒硅為生產多晶硅技術之一，除了顆粒硅外，另一類是棒狀硅，多晶硅則是生產太陽能電池的主要原材料。目前棒狀硅雖是多晶硅主要生產技術，但顆粒硅滲透率正逐漸提升，2022年佔比便達7.5%。顆粒硅主要優勢是生產成本降低及生產效益提高，協鑫科技曾稱顆粒硅產能投資成本將可急降超過30%。

2007年11月在香港聯交所掛牌的協鑫科技，為內地多晶硅龍頭之一，在2011年多晶硅產能達6.5萬噸，2012年實現顆粒硅試產，近年轉用顆粒硅技術，同時全面退出棒狀硅生產，2023年顆粒硅產能達42萬噸，市佔率超過15%。

儘管顆粒硅成本大幅下降有利多晶硅產業，但多晶硅行業面對供過於求問題，原因是2021年光伏需求的快速增長，多晶硅供應不足，刺激多晶硅價格持續攀升，也令多晶硅廠商利潤率擴闊，多家企業開始加碼布局，單是2023年內地多晶硅產量便達150.14萬噸，按年增長約85%。

不過，內地下游光伏裝機需求增長比多晶硅產能增長慢，加上下游光伏產品售價持續下滑，形成突然大幅增加的多晶硅產能未能消化，造成屬上游的多晶硅行業面對產能過剩。

此外，中國出口太陽能產品需求仍弱，不利行業鏈業鏈。中國太陽能產品9月出口量為22.78GW，按年升3.2%，但出口額卻只得20.2億美元，按年大跌40.2%，明顯是以降低售價換取出貨量增加的造法。

尤其是歐洲當地因政策補貼未明確，市場對太陽能組件需求低迷，令光伏產品庫存上升。為去庫存，加劇了歐洲組件商的價格戰，加上市場觀望歐洲央行減息步伐，最終令中國9月出口至歐洲的光伏產品只得7.36GW，按年跌2%，按月更大跌11.6%。

美大選成光伏業關鍵

另一方面，美國總統大選對太陽能產業前景舉足輕重。若果賀錦麗能夠成為美國第一位女總統，市場相信會延續由拜登政府訂下支持綠色能源的政策。

倘由共和黨特朗普當選，情況將出現180度改變。特朗普曾在6月底接受《彭博商業周刊》訪問時透露，太陽能佔用太多空間，產生電力又不夠穩定，只能在陽光充足的個別地區使用，故對光伏發電有很大戒心。

更大問題是特朗普是支持傳統化石能源，多次讚揚利用天然氣發電成本低兼環保，近期亦向選民承諾上任後會批准液化天然氣項目。在現今人工智能缺電嚴重情況下，不單在美國本土加大興建使用天然氣設施，特朗普亦可能向歐洲盟友施壓，由光伏及風力等新能源，轉向天然氣發電發展。

對於新能源企業，歐美市場未來不明朗因素多，中東市場或成突破點。其中阿聯酋政府7月出台的《國家能源戰略2050 更新》，清潔能源在2030年份額將提高到30%，該國政府在能源領域的投資，未來7年將增加400億至540億美元，令再生能源裝機容量增加超過兩倍，達到14.2吉瓦。

至於協鑫科技於6月時便公布，旗下的協鑫蘇州與阿聯酋主權基金全資附屬公司MDC POWER訂立合作協議，探討合作開發阿聯酋首個多晶硅生產設施項目，一旦成功，意味協鑫科技顆粒硅技術出海，將成集團業務新增亮點。

整體來講，協鑫科技在盈警中表示產能利用率觸底回升，有望率先走出行業困境，但始終目前伏供應需求仍失衡，市場預期協鑫科技今年見紅機會大，估計2024年虧損會26億元，未來能否止血，中東業務將十分關鍵，在業績仍未能扭轉前，相信股價難有突出表現。

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新能源類, AI/基礎建設/資源

協鑫科技, 顆粒硅, 多晶硅, 賀錦麗

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簡訊：稅負增加李寧中期盈利跌11%

李寧有限公司（2331.HK）周四公布，2025年上半年收入148.17億元，按年增長3.3%，但淨利潤按年下跌11%至17.37億元。派中期股息每股0.3359元，合共8.69億元，較去年減少約11%。公司指出，期內電商渠道收入增長7.4%，特許經銷收入亦升4.4%，成為推動整體業績的主要動力。不過，直營銷售因門店網絡調整及消費場景轉移影響而下降3.4%，抵銷部分增長動能。產品結構方面，鞋類收入按年升近5%，器材及配件大增23.7%，惟服裝收入下滑3.4%。盈利下滑主因來自毛利率下降及稅負率上升。期內毛利率降至50%，較去年同期回落0.4個百分點，主要因直營折扣加大及渠道結構變化所致。同時，稅負率顯著上升至33.3%，進一步壓縮盈利空間。李寧股價周五高開，至中午休市報19.33港元，升6.74%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月22日

2331.HK

簡訊：圓通國際虧損擴大中期蝕6,000萬

快遞公司圓通國際快遞供應鏈科技有限公司（6123.HK）周四公布中期業績，收入大幅下跌52.5%至14.14億元，股東應佔虧損由去年同期的4,210萬元，增加43%至6,040萬元。來自海運業務的分部業績續下滑，較去年同期減少61.8%至930萬元，空運業務的分部業績則續錄得虧損，並從去年蝕100萬元擴大至虧損5,310萬元。虧損進一步擴大，主要是美國關稅政策影響收入及毛利，而集團戰略性地縮減部分低毛利率及回款周期較長業務，亦導致收入及毛利減少。同時，集團持續加強科研、加大國際化人才引進與培養、全面推動向智能化轉型升級，亦令開支增加。圓通國際周五開平開報1.24元，過去一年高位下調29%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月22日

6123.HK

走出雅居樂暴雷陰霾雅生活預告上半年扭虧

雅生活在房企債務風暴中選擇強硬自救，以訴訟追收與工抵資產斷尾止損，成功扭轉去年逾16億元虧損，預告上半年盈利3至4億元重點：公司上半年盈利3至4億元，去年同期為虧損16億元透過訴訟追收與工抵資產等手段，成功壓縮關聯公司應收帳款風險李世達在中國的這場房地產風暴中，物業管理公司通常被視為「相對安全」的資產，因為它們屬於輕資產模式，現金流穩定，甚至能為陷入困境的母公司提供變現的機會。然而，當母公司債務危機持續惡化，物管企業也難以獨善其身。雅生活智慧城市服務股份有限公司（3319.HK）正是一個典型的代表。去年上半年，雅生活因大幅計提關聯公司雅居樂（3383.HK）的應收款減值而錄得逾16億元虧損。但時隔一年後，雅生活卻交出截然不同的盈利預告：2025年上半年預計盈利介乎3億至4億元。扭虧為盈的背後，雅生活顯然做對了什麼。採取訴訟手段雅生活的自救行動主要圍繞如何處理與雅居樂的財務糾葛展開。公告顯示，公司在2024年下半年起，對關聯交易採取了更嚴格的合同條款設計，以縮短回款周期並減少壞賬暴露。雅生活明顯向外傳達訊息，關聯公司不能長期拖欠款項，而希望用制度和流程將風險控制在早期。另一個動作是接受工抵資產，用工程項目中的資產抵消應收款，這種做法在房企普遍缺乏現金的背景下，成為一種務實選擇。雖然流動性差，但相比壞賬全額撇掉，仍能部分對沖風險。更進一步，公司也對業務結構進行調整，把重心放回物業管理和城市服務等能帶來穩定現金流的核心板塊，對房地產相關的外延增值服務則大幅收縮。過去一年，許多物管公司都在努力拓展第三方市場，但雅生活的特別之處，在於它選擇不留情面，直接「斷尾求生」，不再讓自己被高風險業務綁架。現金流是最真實的語言，雅生活公告中明確提到，公司經營性現金流相較去年有明顯改善。與此同時，雅生活還完成了兩筆關聯收購，將雅居樂旗下環保企業收入囊中，總金額約6,000萬元，為雅生活拓展了城市服務與環保板塊的新收入來源，也為未來經營現金流增添了潛在支撐。股價半年累漲三成市場對這份盈利預告的反應是直接而迅速的。盈喜公布後首個交易日，雅生活股價當日大漲13.6%，報3.55港元，過去半年累漲近三成。相比下，恒大物業（6666.HK）在恒大集團（3333.HK）爆雷後，被曝出約134億元資金被母企挪用，資金鏈一度斷裂，欠缺獨立修復能力，只能等待清盤人安排。在恒大集團即將退市之際，傳出正在為恒大物業尋找買家。恒大物業今年以來股價累升24%，主要受到消息面帶動。另外，世茂服務（0873.HK）則在維持主業的情況下，持續減少對母企物業的依賴，開始切入商業綜合體、辦公樓、酒店運營管理等領域，但去年業績仍陷虧損，盈利能力尚未改善；融創服務（1516.HK）則因母企流動性壓力過大，選擇「收縮戰線」，退出非核心業務，例如出售彰泰服務股權，把資源集中於一二線城市。兩家公司尚未公布最新半年報，但在今年以來物管股回暖帶動下，股價都有不錯表現。不過，短期內市場的熱情並不代表風險完全解除。雅居樂的債務壓力依然存在，若未來再次陷入流動性困境，仍可能波及雅生活。此外，雅生活雖已加快第三方項目拓展，但目前規模仍有限，要真正擺脫對依賴，仍需更多時間和資源投入。雅生活的確展現出逐步脫離母企風險的能力與企圖心。以當前股價對應2025年預期盈利來看，估值仍低於疫情前水平，處於「價值修復」階段。若能進一步擴大第三方市場並保持正向現金流，股價仍有上行空間。不過，母企雅居樂的債務不確定性仍是最大變數，投資者宜關注政策支持與行業整合進度，現階段仍應保持審慎。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月22日

3319.HK

简讯：逸仙電商營收增37%，彩妝品重返增長軌道

美妝零售商逸仙控股有限公司(YSG.US)周四公告稱，受惠於彩妝品類銷售回暖與護膚品強勁增長，二季度營收同比增長36.8%至10.9億元。逸仙財報顯示，本季度護膚品銷售額達5.81億元，較去年同期的3.25億元猛增78.7%。彩妝品類銷售額增長8.8%，扭轉了一季度下滑10%的頹勢。護膚類加速擴張，使其在本季度總營收佔比達到53%，超越彩妝成業績主力。公司預計三季度營收增速將放緩至15%至30%間，當期營收預測為7.79億元至8.8億元。二季度淨虧損由去年同期的8,550萬元收窄至1,950萬元。按非公認會計准則，二季度實現盈利，當季非GAAP淨利潤達1,150萬元。財報發布後，逸仙控股周四股價上漲0.6%至9.60美元，該股年初至今累計漲幅約130%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月22日

YSG.US

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