「十年計劃」出師未捷 百果園出了甚麼問題？

吃上中國經濟高速增長紅利的好時代已漸過去，今年上半年內地消費疲弱，零售或飲食相關股份業績大跌，水果零售商百果園在市場陰霾中表現失色

重點：

• 集團中期盈利大跌近七成
• 加盟店數量較去年底減少70間

劉智恒

「品質首選、全球領先、全球果王」。這番豪情壯語是今年初深圳百果園實業(集團)股份有限公司(2411.HK)公布的「十年計劃」定下的目標，如此激動投資者心靈的未來藍圖，非但沒有刺激股價破位而上，反倒是接連下挫，年初至今股價從高位暴跌逾七成，教一眾市場人士大跌眼鏡。

當時市場估計，集團上市時定下的禁售期結束，或許有股東大手拋售手上股票，導致股價大幅下挫，實屬個別事件。但問題是，股東為何急不及待要大手大手地拋售手上股份？

百果園上月發出的盈利預警，大家已開始有頭緒，近日中期業績發布，情況明白不已。中期盈利大跌66%至8,851萬元，收入亦下跌11%至55.9億元。

100萬變90萬

百果園的經營模式很簡單，是靠不斷吸收加盟店，再為加盟商提供水果供應而獲利，成敗關鍵在於加盟商的數量，以及每家分店的銷售金額。

根據中期年報，截至6月底，百果園的加盟分店6,011間，同比增加了66間，但來自加盟店的總收入，卻較去年下跌15%，即是加盟店增加，卻未能帶動收入上升。

問題出在那？原來加盟店的平均半年收入只有90萬元，較去年同期的100萬元相比，減少約13.7%。集團歸咎是中國消費者的整體消費能力下降，導致加盟門店的銷售額減少。

另一方面，若再仔細看，加盟店數量與去年底的6,081家相比，實際是減少了70間。事實上，過去幾年百果園的收入已有點上升乏力，2021年至2023年間，收入為102.89億元、113.12億元及113.91億元。

百果園十年計劃中的第一步目標，是要進一步拓展門店數，提高終端零售額，暫時看應是折㦸沉沙。目前市場情況，別說要提升加盟店數量，能不減少或許已是萬幸，可以預見，百果園下半年情況難以樂觀。

開支持續上升

收入下跌之餘，開支卻未能同步減低，上半年因行政人員數目及員工薪金上升，管理費用由去年同期的1.47億元增至今年的1.69億元，上升14.9%。銷售方面因要加強促銷及舉辦活動，費用較去年同期增22%至2.97億元。

教人擔憂是，在許多行政開支等未能減省下，百果園要節流，結果是將研發費用縮減，集團將研發團隊成員減少，令半年開支減少10.5%至6,630萬元。成本是省了一點點，問題研發是企業的未來，非不得已不應減少，反之應要適量調升，特別今天講求技術的年代。

公司又經常將資金投入理財產品上，今年7月初向斥資2.3億元向北京銀行認購產品，旋即於同月4日又向中信銀行購入1.75億元產品。雖然有閒置資金用作短期穩定投資未嘗不可，但公司不好好利用資本發展本業，是否代表公司對本業前景有懷疑，不敢投入資金，或是管理層的能力問題，要靠收息獲取回報。

投資者有保留

去年八月時大股東及董事長余惠勇與妻子徐艷林，將3.7%百果園股權質押予上海浦東銀行，換取3.8億元貸款，公告沒解釋借款有何用途。至今年一月，余氏夫妻續與上海浦東銀行訂立新的股份質押協議。對押股一事，市場也有戒心，擔憂大股東的財務是否出問題，會否影響公司?

此外，集團執行董事及常務副總經理焦嶽在今年5月至6月間，多次減持公司股份。港交所股權披露顯示，焦嶽的持股量由7.43%跌至6.96%，合共出售750萬股，沽售價每股由3.28至2.9港元，粗略估計套現逾2,200萬港元。高管不斷減持股份，又怎能讓股民投以信心一票。

百果園早前申請H股全流通，八月初剛獲中國證監會發出備案通知書，六名股東持有的3億股，將可以在港股市場公開買賣，佔總發行股本20.17%。市場供應增加，對股價無疑構成一定壓力。

十年後的百果園是否一如余惠勇所言成為全球果王，暫時未敢論斷，但幾位大股東早前訂立一年新禁售，明年4月就到期，投資者不得不留意會否觸發新一輪拋售潮。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏