創辦人解散董事會圖森未來混亂加劇

2022年11月14日

這家自動卡車公司董事會因未公開的內幕交易而解僱了CEO兼聯合創辦人侯曉迪，幾周之後，候和另一位聯合創辦人解散了整個董事會

重點：

圖森未來的兩位聯合創辦人解散了公司董事會，而就在兩周前，董事會因未披露的內幕交易解僱了其中一位聯合創辦人
兩位聯合創辦人利用他們在這家自動卡車公司合計59%的投票權解散了董事會，突顯出中國公司的少數投資者面臨的重大風險

陽歌

當你的聯合創辦人、董事長兼首席技術官因為參與未公開的內幕交易而遭董事會解僱後，你要如何重新贏得投資者的信心？

自動卡車駕駛公司圖森未來(TSP.US)的答案是，解僱作出這個「壞決定」的所有董事會成員。如果這聽起來令人困惑，那是因為這又是一個與「中國製造」相關的故事，暴露出投資中國公司的一個較大風險，那就是這些公司經常由創辦人掌控。

這意味著當少數股東和獨立董事發現公司出現問題時，他們往往無能為力。或者像本文的例子那樣，如果他們打算做負責任的事，就會受到存在可疑行為的公司控股創辦人的懲罰。

這一切讓我們懷疑，圖森未來的創辦人要麼不知道自己在做什麼，只是衝動行事，要麼他們在考慮對公司進行私有化收購。「不知道自己在做什麼」的可能性較大一點，因為這家公司才上市一年多，而且之前頗受歡迎。

在進一步討論之前，讓我們先來回顧一下造成當前局面的戲劇性事件，這是一個只能在中國出現的典型案例。圖森未來成立於2015年，創辦團隊包括人工智能背景的侯曉迪，以及遊戲行業背景的陳默。公司去年6月在紐約上市時，陳默是公司董事長，侯曉迪擔任首席技術官，另一位高管是呂程，有金融行業背景，上市時擔任公司CEO。

今年3月，當公司稱侯曉迪在其當時的首席技術官職位上，增加了董事長和首席執行官的頭銜時，呂程和陳默似乎都被趕下台了。但兩周前，該公司在一份令人震驚的公告中宣佈，董事會發現侯曉迪與中國同行公司圖靈智卡(Hydron)存在未公開的交易，並因此解僱了他，而圖靈智卡的CEO和聯合創辦人剛好是陳默。

侯曉迪在領英上發帖稱自己是無辜的，他說圖森未來就像自己的孩子，他永遠也不會傷害這家公司。

於是就有了上週末出人意料的事態發展，圖森未來在給美國證券監管機構的公告中披露，四位董事會成員Brad Buss、Karen C. Francis、Michelle Sterling和Reed Werner已被公司免職。這次清理門戶讓侯曉迪成為公司唯一的董事，不過他很快就把聯合創辦人陳默請了回來。

侯曉迪和陳默利用他們對圖森未來59%的控制權，策劃了這場「叛變」。該公司甚至在最新的年報中甚至暗示了這種可能性，它警告少數股東：「這種(投票權的)集中控制權，將限制或妨礙你們在可預見未來影響公司事務的能力。」

受歡迎的進展？

在「血洗」董事會之後，作為公司僅有的兩名董事會成員，侯曉迪和陳默解僱了臨時CEO Ersin Yumer，並恢復了呂程的CEO職位，他們還讓陳默重新擔任董事長一職，等於讓陳默和呂程回到3月離職之前的位置。

投資者看來對董事會成員的大調整持歡迎態度，圖森未來的股價在消息公佈後的兩個交易日上漲了22.4%。但如果有人得出茫然的美國投資者對公司之前的高管歸來感到興奮的結論，恐怕有些草率。因為它的股價在侯曉迪遭解僱後曾大跌46%，之後又經歷了更大的跌幅。因此，即使有了最近的反彈，該股也比兩周前侯曉迪遭解僱前的價格低了約56%。

所以，不出意外的話，少數股東在知道侯曉迪和陳默因他們的行為而遭受巨大個人經濟損失後，心中或會暗爽。

我們看到，經歷了這一切後，該公司承認它現在面臨著退市威脅，因為沒有達到獨立成員佔董事會多數的規定。該公司表示，它計畫尋找一些新的董事會成員，以幫助它恢復合規。

重新合規應該不難，因為有很多人樂意擔任這樣的角色。但坦率地說，一家作出此舉的公司，很難吸引到有助恢復投資者信心及受人尊敬的獨立董事。

事實上，在3月開始的人事內鬥之前，圖森來來是一家受人尊敬的公司。它的市帳率一直高於同行Aurora Innovation(AUR.US)和Embark Technology(EMBK.US)，據該公司宣稱，它的技術吸引了一些一流的合作夥伴，包括聯合包裹(UPS.US)、英偉達(NVDA.US)和Navistar。

但該公司最新的市帳率只有0.54倍，遠低於去年底的5.64倍。相比之下，Aurora的市帳率為1.03倍，就連今年股價同樣大幅下跌的Embark的市帳率也要略高一些，為0.59倍。

從鬧劇的最新進展來看，我們尚未清楚侯曉迪將在圖森未來扮演什麼樣的角色。顯然，他和陳默仍是發號施令的人物，而且他很有可能再度擔任公司的CTO。在公司最新的公告中沒有提及圖靈智卡，該公司的推特帳戶稱其總部位於南加州，圖森未來的總部也在那裏，儘管遭到圖森未來解散的董事會稱，圖靈智卡是一家中國公司。

據此，我們想知道圖森未來的下一步是什麼。很可能侯曉迪和陳默會出價將公司私有化，尤其是其股票現在相當低迷，目前的市值只有6.25億美元(44億元)。話又說回來，這對拍檔也很有可能並沒有計畫，只是衝動行事，即使他們的公司仍然擁有一些業內最尖端的技術。

訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

AI/基礎建設/資源

侯曉迪, 圖森未來, 陳默, 董事會, 圖靈智卡, 呂程

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：名創優品擬拆TOP TOY 委摩通瑞銀任承銷商

據媒體周三引述彭博報道，零售商名創優品集團控股有限公司（MNSO.US; 9896.HK）計劃分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港獨立上市，並已委任摩根大通及瑞銀擔任承銷商。報道指出，這家主打日式風格、販售從化妝品到文具等各式商品的零售商，也可能再聘其他投行協助，並希望在上市前引入主權財富基金等新投資者。 TOP TOY是名創優品五年前創立的子品牌，專注於潮流玩具。在去年第四季，其收入按年增長超過50%，遠高於同期名創優品整體22.7%的增幅。這次分拆計劃是近期中國玩具企業赴港上市潮的一部分，繼今年布魯可（0325.HK）上市，以及52Toys近期提交上市申請後，TOP TOY成為又一籌備上市的企業。這些公司均希望借助「盲盒」熱潮獲利，這類藏品玩具毛利率高，深受年輕消費者喜愛。今年憑藉Labubu系列公仔爆紅的泡泡瑪特（9992.HK），即為其中代表。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月05日

9896.HK MNSO.US

簡訊：科倫博泰折讓7.5%配股籌19.6億港元

從事創新藥開發的四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司（6990.HK）周四公布，計劃配售591.8萬股新H股，佔公司擴大後已發行股本約2.54%，每股作價331.8港元，較股份前收市價每股359港元折讓約7.58%，集資19.64億元（2.5億美元）。公司表示，所得款項將用作產品研發、臨床試驗、註冊備案、製造及商業化；提升內部研發技術能力、加強外部合作及拓展產品管線組合；及補充流動資金及作一般企業用途。科倫博泰主要從事創新藥物的研發、生產和銷售，產品用於乳腺癌、非小細胞肺癌、胃腸道癌等疾病的治療。公司去年收入19.33億元，同比增長67.8%，虧損收窄53.5%至2.67億元。科倫博泰周四早盤下跌，至中午收市報334.20港元，跌6.9%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月05日

6990.HK

聖桐特醫衝刺港交所乘關稅戰叫板外資巨頭

這家總部位於青島的特醫食品製造商，正挑戰主導中國市場的外資跨國公司，後者可能面臨關稅的不確定性重點：聖桐特醫已向港交所提交上市申請，公司擁有一批重量級投資者，且收入與利潤飆升隨著中國生育率下滑，這家專注嬰兒的特醫食品製造商正多元化佈局，進軍中國上升中的老年營養市場　譚英當聖桐特醫（青島）營養健康科技股份公司於上周五首次公開披露其香港IPO計劃時，中信證券為保薦人。但不久後，公司透露中信里昂證券也將作為總協調人加入承銷團隊。對於這樣一家擁有二十餘年歷史的老牌企業，聖桐特醫的財務指標確實令人矚目。其收入在過去三年近乎翻倍，從2022年的4.91億元增至去年的8.34億元。2024年，來自跨境電商平台的收入達4.05億元，佔總收入的48.6%。公司調整後淨利潤也從2022年的1.21億元快速攀升至2024年的1.99億元。而其毛利率三年來始終維持在71%左右的高位，令人稱羨。前身為青島聖桐營養食品有限公司的聖桐特醫，是最早進軍國內特醫食品市場的本土企業之一，主要專注過敏嬰兒特製產品，該業務貢獻去年的九成收入。仍佔聖桐特醫銷售額過半的國內市場，由國際巨頭主導，雀巢（NESN.SW）和達能（BN.PA）分別位列第一及第二，緊隨其後的是聖桐特醫和第四的雅培（ABT.US）。根據上市文件中的第三方研究，這使聖桐特醫居國內同行之首。前五強中唯一的其他本土企業是乳業巨頭飛鶴（6186.HK）。飛鶴當前的市銷率達2.32倍，這意味著若聖桐特醫匹配此水平，基於2024年銷售額，其估值或達20億元左右。這有望助其集資5億元甚至更多，為其目前在內蒙古新建的設施擴大產能提供資金。此次上市僅是聖桐特醫的最新融資舉措，公司還於今年2月在B輪融資中募得4億元。其支持者都是頂尖機構，包括上汽集團旗下的恒旭資本、高瓴資本、李開復的創新工場以及中金公司。特醫食品需醫生監督、且以特殊需求嬰兒產品主導。在中國，所有特醫食品的滲透率僅為3%，遠低於成熟市場40%的水平。根據上市文件，中國市場的年增長率為18%，預計2029年規模將達531億元，其中嬰兒產品佔274億元，約半數份額。當前，對聖桐特醫等公司挑戰其國際同行較為有利，若後者的供應鏈部分位於美國，它們可能受中國報復性關稅拖累。聖桐特醫唯一的外部供應商位於韓國，相對來說受關稅戰影響不大。但需指出，公司近半產品銷往海外，主要渠道為電商。然而，上市文件未具體說明其中是否有銷往美國的部分。二十年歷史沉澱聖桐特醫歷史可追溯至2005年，當時是聖元營養旗下的特醫食品事業部，由張亮與孟秀清夫妻二人掌控。張亮於1998年創立生產嬰兒配方奶的聖元國際集團，公司2007年至2017年在納斯達克上市，後被張亮私有化。據上市文件，中國本世紀初尚無本土特醫食品生產商。作為當前的國內行業領頭羊，聖桐特醫已擁有14款主要特醫食品產品，以及7 張特醫食品註冊證。鑒於中國生育率急劇下滑，聖桐特醫受投資者熱捧似有悖常理。2024年是農歷龍年、受准父母偏愛，中國出生人口自2023年的900萬升至950萬，為全球之最。儘管如此，長期前景仍堪憂，這是晚婚及育兒成本高等成熟經濟體常見的因素。對此，公司反駁稱，中國的Z世代父母已致力保障嬰兒的營養，並加快購買特製產品，以應對孩子的任何異常。即便如此，意識到人口趨勢對其不利，聖桐特醫正多元化開發成人產品以補當前產品線。官方資料，中國60歲以上人口2023年佔比已超五分之一。隨著該群體擴大，預計非嬰兒特醫食品需求將激增。據上市文件，2024至2029年，市場年均增長率應達21.5%，2029年銷售額將達258億元。公司在上市文件中表示：「以精確營養、專業呵護為理念，我們關切特殊群體需求，涵蓋面對過敏、不耐受乳糖及早產風險的嬰兒，以及銀發族。」聖桐特醫通過300余家分銷商售貨，渠道包括醫院、月子中心、專賣店及線上，終端覆蓋超17,000個網點。 2023年之前，聖桐特醫位於青島的主要生產基地與母公司聖元集團共享，基地2024年年產特醫食品1.7噸。公司今年2月另開一家新廠，第三家工廠也正在內蒙古建設，預計2026年投用。聖桐特醫需加速行動，因為新興本土競爭者步步緊逼。2022年至2023年，中國新特醫食品註冊數量從13款跳漲至70款，去年又新增42款註冊。國家市場監管總局數據顯示，截至去年9月20日，國內206款特醫食品註冊中，本土企業佔174款，表明中國本土公司競相爭奪這重要市場。需要指出，國際巨頭仍坐擁巨大優勢，雀巢以57%市佔率坐頭把交椅，達能以18.4%居於其後。聖桐特醫無疑希望分一杯羹，而民族情緒的上市，對國貨亦有利。如果能讓投資者確信其能保持強勁增長，那情況對聖桐特醫更有利。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月05日

簡訊：上市不足一年龍蟠科技配股集資億二

磷酸鐵鋰電池正極材料製造商江蘇龍蟠科技股份有限公司（2465.HK）周三表示，配售2,000萬股，每股作價6港元，共集資1.2億港元。配售價較周三收市價6.59港元折讓8.95%，及相對過去五個交易日平均收市價折讓0.33%。配售股份佔已擴大發行H股本16.67%。公司表示，集資主要是減低負債，並提供額外運營資金，以滿足未來發展需求。同時，可以擴大公司的股東基礎。龍蟠科技周四開市股價下跌2.9%至6.4港元，公司自去年10月上市以來，股價下跌16%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月05日

2465.HK

重點：