創辦人解散董事會圖森未來混亂加劇

2022年11月14日

這家自動卡車公司董事會因未公開的內幕交易而解僱了CEO兼聯合創辦人侯曉迪，幾周之後，候和另一位聯合創辦人解散了整個董事會

重點：

圖森未來的兩位聯合創辦人解散了公司董事會，而就在兩周前，董事會因未披露的內幕交易解僱了其中一位聯合創辦人
兩位聯合創辦人利用他們在這家自動卡車公司合計59%的投票權解散了董事會，突顯出中國公司的少數投資者面臨的重大風險

陽歌

當你的聯合創辦人、董事長兼首席技術官因為參與未公開的內幕交易而遭董事會解僱後，你要如何重新贏得投資者的信心？

自動卡車駕駛公司圖森未來(TSP.US)的答案是，解僱作出這個「壞決定」的所有董事會成員。如果這聽起來令人困惑，那是因為這又是一個與「中國製造」相關的故事，暴露出投資中國公司的一個較大風險，那就是這些公司經常由創辦人掌控。

這意味著當少數股東和獨立董事發現公司出現問題時，他們往往無能為力。或者像本文的例子那樣，如果他們打算做負責任的事，就會受到存在可疑行為的公司控股創辦人的懲罰。

這一切讓我們懷疑，圖森未來的創辦人要麼不知道自己在做什麼，只是衝動行事，要麼他們在考慮對公司進行私有化收購。「不知道自己在做什麼」的可能性較大一點，因為這家公司才上市一年多，而且之前頗受歡迎。

在進一步討論之前，讓我們先來回顧一下造成當前局面的戲劇性事件，這是一個只能在中國出現的典型案例。圖森未來成立於2015年，創辦團隊包括人工智能背景的侯曉迪，以及遊戲行業背景的陳默。公司去年6月在紐約上市時，陳默是公司董事長，侯曉迪擔任首席技術官，另一位高管是呂程，有金融行業背景，上市時擔任公司CEO。

今年3月，當公司稱侯曉迪在其當時的首席技術官職位上，增加了董事長和首席執行官的頭銜時，呂程和陳默似乎都被趕下台了。但兩周前，該公司在一份令人震驚的公告中宣佈，董事會發現侯曉迪與中國同行公司圖靈智卡(Hydron)存在未公開的交易，並因此解僱了他，而圖靈智卡的CEO和聯合創辦人剛好是陳默。

侯曉迪在領英上發帖稱自己是無辜的，他說圖森未來就像自己的孩子，他永遠也不會傷害這家公司。

於是就有了上週末出人意料的事態發展，圖森未來在給美國證券監管機構的公告中披露，四位董事會成員Brad Buss、Karen C. Francis、Michelle Sterling和Reed Werner已被公司免職。這次清理門戶讓侯曉迪成為公司唯一的董事，不過他很快就把聯合創辦人陳默請了回來。

侯曉迪和陳默利用他們對圖森未來59%的控制權，策劃了這場「叛變」。該公司甚至在最新的年報中甚至暗示了這種可能性，它警告少數股東：「這種(投票權的)集中控制權，將限制或妨礙你們在可預見未來影響公司事務的能力。」

受歡迎的進展？

在「血洗」董事會之後，作為公司僅有的兩名董事會成員，侯曉迪和陳默解僱了臨時CEO Ersin Yumer，並恢復了呂程的CEO職位，他們還讓陳默重新擔任董事長一職，等於讓陳默和呂程回到3月離職之前的位置。

投資者看來對董事會成員的大調整持歡迎態度，圖森未來的股價在消息公佈後的兩個交易日上漲了22.4%。但如果有人得出茫然的美國投資者對公司之前的高管歸來感到興奮的結論，恐怕有些草率。因為它的股價在侯曉迪遭解僱後曾大跌46%，之後又經歷了更大的跌幅。因此，即使有了最近的反彈，該股也比兩周前侯曉迪遭解僱前的價格低了約56%。

所以，不出意外的話，少數股東在知道侯曉迪和陳默因他們的行為而遭受巨大個人經濟損失後，心中或會暗爽。

我們看到，經歷了這一切後，該公司承認它現在面臨著退市威脅，因為沒有達到獨立成員佔董事會多數的規定。該公司表示，它計畫尋找一些新的董事會成員，以幫助它恢復合規。

重新合規應該不難，因為有很多人樂意擔任這樣的角色。但坦率地說，一家作出此舉的公司，很難吸引到有助恢復投資者信心及受人尊敬的獨立董事。

事實上，在3月開始的人事內鬥之前，圖森來來是一家受人尊敬的公司。它的市帳率一直高於同行Aurora Innovation(AUR.US)和Embark Technology(EMBK.US)，據該公司宣稱，它的技術吸引了一些一流的合作夥伴，包括聯合包裹(UPS.US)、英偉達(NVDA.US)和Navistar。

但該公司最新的市帳率只有0.54倍，遠低於去年底的5.64倍。相比之下，Aurora的市帳率為1.03倍，就連今年股價同樣大幅下跌的Embark的市帳率也要略高一些，為0.59倍。

從鬧劇的最新進展來看，我們尚未清楚侯曉迪將在圖森未來扮演什麼樣的角色。顯然，他和陳默仍是發號施令的人物，而且他很有可能再度擔任公司的CTO。在公司最新的公告中沒有提及圖靈智卡，該公司的推特帳戶稱其總部位於南加州，圖森未來的總部也在那裏，儘管遭到圖森未來解散的董事會稱，圖靈智卡是一家中國公司。

據此，我們想知道圖森未來的下一步是什麼。很可能侯曉迪和陳默會出價將公司私有化，尤其是其股票現在相當低迷，目前的市值只有6.25億美元(44億元)。話又說回來，這對拍檔也很有可能並沒有計畫，只是衝動行事，即使他們的公司仍然擁有一些業內最尖端的技術。

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AI/基礎建設/資源

侯曉迪, 圖森未來, 陳默, 董事會, 圖靈智卡, 呂程

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百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下百度Apollo自動駕駛平台，與中國最大租車平台神州租車（Car Inc.）簽署合作協議，雙方將推出中國首個「自動駕駛汽車租賃」服務。這項新服務將允許用戶按需求透過神州租車平台，預約Apollo自駕車，靈活安排時間，覆蓋城市地標及旅遊熱點，特別針對長者、無駕照旅客及行動不便人士設計。百度指，雙方將在多個城市文旅場景中共同推動自動駕駛技術的應用，形成應用模型。另預計從今年第二季度起，雙方將根據特定場景共同定義產品，根據用戶反饋迭代升級。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

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美上市僅一年極氪極速退市

極氪私有化，是母公司吉利汽車持續整合旗下上市子企的一部分重點：極氪已收到私有化要約，在香港上市的母公司吉利汽車提出以20%的溢價收購其股份極氪在紐約IPO僅一年便欲私有化，背後有多重因素，包括中國企業在華爾街面臨的敵意日漸加劇陽歌來得容易，去得也快。這正是電動汽車製造商極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）要告訴投資者的。登陸紐約證券交易所僅一年，公司就要退市了。對投資者而言，極氪這段短暫的上市經歷帶來的收益還可以：私有化要約價格與IPO價格相比溢價可觀，超過20%。推動持有極氪65.7%股份的吉利汽車（0175.HK）發出此次收購要約，最大原因是創始人李書福希望對其龐大的汽車帝國進行整合。其次是政治因素，中國企業在美國證券交易所面臨的敵意日漸加劇。近幾個月來，這一問題多次顯現，一些政客建議將部分或全部中國企業強制退市。私有化後極氪將成為吉利汽車的全資子公司，而吉利汽車在香港的上市情況，看起來比極氪在紐約上市要安全得多。去年5月，極氪名聲大作，公司在紐約上市並籌集資金4.4億美元。因中美證券監管機構之間的爭端，導致上市活動沉寂數年後，成為中國在美上市規模最大的公司之一。雙方最終達成一項信息共享協議，解決這一爭端，為重啓大型交易鋪平了道路。但現在，美國政客再次威脅要限制中國企業在美上市，理由多樣，包括數據安全以及與中國國防工業有關聯的公司，利用美國資本市場融資。極氪其實並不屬於任何一種情況，因為它的大部分銷量都在中國，而其生產的汽車是民用車輛。儘管如此，最近各種反華言論或許仍讓極氪感到不安。吉利汽車周三在香港發布的公告顯示，按照擬議的收購協議，吉利汽車將以每股25.66美元的價格，收購極氪股東手中的美國存托股票（ADS）。極氪的股東可以選擇收取現金，或是以1：12.3的比例換取在香港掛牌交易的吉利汽車股份。這個價格較極氪在要約披露前30個交易日的價格溢價20%。吉利汽車表示：「預期私有化建議將為集團創建一個統一的上市平台，全面整合極氪的資產及資源，從而提升集團乘用車業務的競爭力。這也將有助於集團確定極氪未來的戰略方向，以應對全球市場及經濟挑戰。」極氪股價在公告發布當天上漲，收於25.19美元，比要約價格低大約2%。有些不尋常的是，周四該股繼續上漲，收盤價26.06美元，略高於要約價。這可能表明，投資者認為吉利汽車最終會提高報價。整合旗下公司正如我們之前提到，也一如吉利汽車所指出的，這筆交易背後的主要推手，似乎確實是李書福意圖整合、精簡旗下眾多上市公司。吉利汽車是其中的先行者，於2004年在香港上市。近年來，公司旗下的沃爾沃汽車（VOLCAR-B.ST）和路特斯（LOT.US），也通過收購歐洲企業獲得的資產相繼完成上市。吉利旗下其他上市公司還包括兩家智能汽車技術企業——在美國上市的億咖通科技（ECX.US）和在香港上市的知行科技（1274.HK）。此外，旗下曹操出行赴港上市計劃，已獲中國證監監管機構的批准，預計未來一兩個月內將完成掛牌。去年11月，李書福對其商業帝國進行了一次重大整合——極氪宣布將出資13億美元，收購吉利旗下高端汽車品牌領克51%股份。極氪的投資者對這一計劃並不滿意，該計劃公佈後，極氪的股價下跌了27%。但整體而言，極氪上市後股價表現相對平穩：去年8月曾跌至13.5美元的低位，而今年3月一度衝高至33美元。 25.66美元的收購價格較其21美元的發行價溢價22%。說實話，極氪的業績數據並不是特別亮眼，這可能也是李書福決定將該公司併入歷史更久且盈利狀況更好的吉利汽車的因素。極氪在中國過熱的電動汽車市場爭霸中入局較晚，但由於與吉利的關聯，它也具備一些強大的優勢。但極氪品牌電動車的增長近期急劇放緩——中國電動車市場在經歷數年爆發式增長後，已開始顯現飽和跡象。據CnEVPost數據，4月份極氪品牌汽車的交付量僅為13,727輛，同比下滑14.7%，不過該品牌今年前四個月累計交付量仍保持12.2%的增長。同期領克表現更為亮眼：4月交付27,589輛，同比大增47%，2025年前四個月累計交付量增長25.6%。與去年第四季度相比，當前增速已顯著回落——當時極氪（含領克品牌）合計交付量同比翻倍，達79,250輛。而公司當季營收同比增速僅為39%，為228億元（31.5億美元），這個數字展示出在中國汽車市場增速放緩、產能過剩的背景下，極氪正承受著巨大的價格壓力。儘管面臨這些壓力，極氪的毛利率還是提高了4個多百分點，季度內的淨虧損從上年同期的29.4億元收窄至8.21億元。極氪當前估值明顯偏低，市銷率（P/S）僅0.58倍，不僅低於吉利汽車的0.69倍，更遠遜於理想汽車（LI.US；2015.HK）和比亞迪（1211.HK；002594.SZ）等競爭對手，它們的市銷率均超過1倍。估值低或許是因為極氪入局電動車賽道較晚，不過極氪退市或將有助於提升吉利汽車的估值，後者的估值目前也有點低迷。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

ZK.US

簡訊：八大基石投資者力撐綠茶招股集資12億

內地餐廳營運商綠茶集團有限公司（6831.HK）周四在港公開招股，發售1.68億股，一成公開發售，招股價每股7.19元，集資約12.1億元，本月13日截止認購，16日掛牌。公司表示已引入八名基石投資者，當中包括無鍚紫鮮及Action Chain等，合共認購6.73億元股份。綠茶起源於杭州，截至2024年底餐廳數目達493家，覆蓋28個省市地區，去年收入為38.4億元人民幣，按年升6.9%；盈利按年升18.5%至3.5億元人民幣。是次集資所得，約63.3%用於擴展餐廳網絡，26.3%設立中央食材加工設施，5.4%升級信息技術系統及相關基礎設施，5%則撥作營運資金及其他一般企業用途。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

6831.HK

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