創辦人解散董事會圖森未來混亂加劇

2022年11月14日

這家自動卡車公司董事會因未公開的內幕交易而解僱了CEO兼聯合創辦人侯曉迪，幾周之後，候和另一位聯合創辦人解散了整個董事會

重點：

圖森未來的兩位聯合創辦人解散了公司董事會，而就在兩周前，董事會因未披露的內幕交易解僱了其中一位聯合創辦人
兩位聯合創辦人利用他們在這家自動卡車公司合計59%的投票權解散了董事會，突顯出中國公司的少數投資者面臨的重大風險

陽歌

當你的聯合創辦人、董事長兼首席技術官因為參與未公開的內幕交易而遭董事會解僱後，你要如何重新贏得投資者的信心？

自動卡車駕駛公司圖森未來(TSP.US)的答案是，解僱作出這個「壞決定」的所有董事會成員。如果這聽起來令人困惑，那是因為這又是一個與「中國製造」相關的故事，暴露出投資中國公司的一個較大風險，那就是這些公司經常由創辦人掌控。

這意味著當少數股東和獨立董事發現公司出現問題時，他們往往無能為力。或者像本文的例子那樣，如果他們打算做負責任的事，就會受到存在可疑行為的公司控股創辦人的懲罰。

這一切讓我們懷疑，圖森未來的創辦人要麼不知道自己在做什麼，只是衝動行事，要麼他們在考慮對公司進行私有化收購。「不知道自己在做什麼」的可能性較大一點，因為這家公司才上市一年多，而且之前頗受歡迎。

在進一步討論之前，讓我們先來回顧一下造成當前局面的戲劇性事件，這是一個只能在中國出現的典型案例。圖森未來成立於2015年，創辦團隊包括人工智能背景的侯曉迪，以及遊戲行業背景的陳默。公司去年6月在紐約上市時，陳默是公司董事長，侯曉迪擔任首席技術官，另一位高管是呂程，有金融行業背景，上市時擔任公司CEO。

今年3月，當公司稱侯曉迪在其當時的首席技術官職位上，增加了董事長和首席執行官的頭銜時，呂程和陳默似乎都被趕下台了。但兩周前，該公司在一份令人震驚的公告中宣佈，董事會發現侯曉迪與中國同行公司圖靈智卡(Hydron)存在未公開的交易，並因此解僱了他，而圖靈智卡的CEO和聯合創辦人剛好是陳默。

侯曉迪在領英上發帖稱自己是無辜的，他說圖森未來就像自己的孩子，他永遠也不會傷害這家公司。

於是就有了上週末出人意料的事態發展，圖森未來在給美國證券監管機構的公告中披露，四位董事會成員Brad Buss、Karen C. Francis、Michelle Sterling和Reed Werner已被公司免職。這次清理門戶讓侯曉迪成為公司唯一的董事，不過他很快就把聯合創辦人陳默請了回來。

侯曉迪和陳默利用他們對圖森未來59%的控制權，策劃了這場「叛變」。該公司甚至在最新的年報中甚至暗示了這種可能性，它警告少數股東：「這種(投票權的)集中控制權，將限制或妨礙你們在可預見未來影響公司事務的能力。」

受歡迎的進展？

在「血洗」董事會之後，作為公司僅有的兩名董事會成員，侯曉迪和陳默解僱了臨時CEO Ersin Yumer，並恢復了呂程的CEO職位，他們還讓陳默重新擔任董事長一職，等於讓陳默和呂程回到3月離職之前的位置。

投資者看來對董事會成員的大調整持歡迎態度，圖森未來的股價在消息公佈後的兩個交易日上漲了22.4%。但如果有人得出茫然的美國投資者對公司之前的高管歸來感到興奮的結論，恐怕有些草率。因為它的股價在侯曉迪遭解僱後曾大跌46%，之後又經歷了更大的跌幅。因此，即使有了最近的反彈，該股也比兩周前侯曉迪遭解僱前的價格低了約56%。

所以，不出意外的話，少數股東在知道侯曉迪和陳默因他們的行為而遭受巨大個人經濟損失後，心中或會暗爽。

我們看到，經歷了這一切後，該公司承認它現在面臨著退市威脅，因為沒有達到獨立成員佔董事會多數的規定。該公司表示，它計畫尋找一些新的董事會成員，以幫助它恢復合規。

重新合規應該不難，因為有很多人樂意擔任這樣的角色。但坦率地說，一家作出此舉的公司，很難吸引到有助恢復投資者信心及受人尊敬的獨立董事。

事實上，在3月開始的人事內鬥之前，圖森來來是一家受人尊敬的公司。它的市帳率一直高於同行Aurora Innovation(AUR.US)和Embark Technology(EMBK.US)，據該公司宣稱，它的技術吸引了一些一流的合作夥伴，包括聯合包裹(UPS.US)、英偉達(NVDA.US)和Navistar。

但該公司最新的市帳率只有0.54倍，遠低於去年底的5.64倍。相比之下，Aurora的市帳率為1.03倍，就連今年股價同樣大幅下跌的Embark的市帳率也要略高一些，為0.59倍。

從鬧劇的最新進展來看，我們尚未清楚侯曉迪將在圖森未來扮演什麼樣的角色。顯然，他和陳默仍是發號施令的人物，而且他很有可能再度擔任公司的CTO。在公司最新的公告中沒有提及圖靈智卡，該公司的推特帳戶稱其總部位於南加州，圖森未來的總部也在那裏，儘管遭到圖森未來解散的董事會稱，圖靈智卡是一家中國公司。

據此，我們想知道圖森未來的下一步是什麼。很可能侯曉迪和陳默會出價將公司私有化，尤其是其股票現在相當低迷，目前的市值只有6.25億美元(44億元)。話又說回來，這對拍檔也很有可能並沒有計畫，只是衝動行事，即使他們的公司仍然擁有一些業內最尖端的技術。

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AI/基礎建設/資源

侯曉迪, 圖森未來, 陳默, 董事會, 圖靈智卡, 呂程

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新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

1745.HK

投資者不滿出價過低極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低重點：路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一　陽歌究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。港美規則存差異五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…

2025年06月03日

ZK.US

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

2255.HK

簡訊：「車來了」終來了招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技（2605.HK）周一在港公開招股，發售2,485.6萬股，一成公開發售，每股售價9.75元，集資約2.4億元，於本月5日截止認購，10日掛牌。元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息，截至去年底止，公司已覆蓋274個城市，共有用戶約2.98億名，平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣，同比增長18%，經調整後淨利潤5,420萬元人民幣，按年增長16.6%。是次集資所得，45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊，餘下10%作為一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月02日

2605.HK

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