優信升級網上二手車零售藉財務措施為新業務緩衝

2022年10月05日

在截至6月份的三個月裏，該公司業務收入和交易量均取得強勁增長，這部分業務包括面向網上消費者直接收購、翻新和銷售二手車

重點：

在截至6月份的三個月裏，優信的收入翻了一番還多，但在其作為直接網上二手車零售商的新業務模式之下，交易量仍然相對較小
該公司稱，最近的兩次債轉股以及向現有投資者出售1億美元新股之後，該公司至少到明年都擁有足夠的資金支持

陽歌

在兩年前徹底改變商業模式之後，優信集團(UXIN.US)相信自己找到新的成功之道。現在，作為直接網上收購、翻新和零售的二手車企業，它需要為新的業務模式獲得吸引力——而且越快越好。消費電子商務正在推動該公司業務快速增長。

該公司最新季報顯示出，它的新業務正在加速發展，其自營二手車銷售業務在按年和按季基礎上均實現了強勁增長。考慮到由於國內嚴格的疫情防控政策，中國其他面向消費者的零售公司大多在截至6月的三個月裏業務急劇放緩，因此這樣的增長就給人留下更為深刻的印象。

但事實上，優信仍在虧損，這對其財務構成了壓力。為此，該公司從6月開始宣佈了一系列重要的減債和融資措施，為其贏得了一些時間，來證明它新的業務模式。現在，優信正在這種模式下加速發展，成為一家網上二手車零售商，此外優信還有將從消費者端收購的汽車賣給其他二手車交易商的批發業務。

第二季度，隨著廣泛的防疫封控措施，包括中國的商業之都上海前所未有地遭到兩個月封控，中國的汽車市場大幅放緩，該公司經歷了爬坡階段。這些干擾導致中國整體的新車銷量在4月按年大幅下降48%，5月按年下降13%，不過市場在6月和7月開始反彈，汽車銷量分別上漲了約30%。

與此同時，在有力的政策支持下，可能有助該公司成為美國巨頭CarMax(KMX.US)和Carvana(CVNA.US)的中國版。

政策方面最強烈信號之一出現在今年7月，當時，中國商務部和其他16個部委聯合宣佈了一系列措施，取消了中國各省之間跨省份的交易限制，以創建一個全國性流通的二手車市場。上周，財政部宣佈新能源車免征購置稅延期一年，為優信瞄準的新興領域提供了又一推動力。未來幾年，預計新能源汽車將穩定流入二手車市場。

「我們相信優信將從這些政策中獲益。結合我們穩健的增長勢頭，我們完全有能力在2023財年的行業順風下保持高品質增長」，優信創辦人兼董事長戴琨在季報中聲明。

優信通過兩個大型整備倉儲中心兼賣場進行二手車翻新，一家去年在內陸城市西安開業，另一家不久前在中國東部的安徽省會合肥投入營運。優信稱，合肥的賣場也是中國最大的單體自營二手車超市。

隨著這兩個賣場投入營運，優信在截至6月份的三個月售出了5,475輛汽車，這個數量並不算大，但仍然較上季度增長了29%，幾乎是去年同期的兩倍。其中近一半的銷量來自於零售買家，公司希望零售銷量佔總銷量的比重保持在較高水平，因為此類交易利潤率一般高於批發業務。因此，該公司在最新季度向零售買家銷售了2,407輛汽車，幾乎是去年同期的四倍，這可能反映出其線上線下一體化的商業模式獲得了早期成功。

利潤率提高

強勁的交易量促成了優信收入的快速增長，在截至6月份的三個月裏，它的收入按年增長125%至6.26億元，略高於該公司之前的預期。雖然在此期間受到了疫情的影響，但收入還是比上季度增長了24%。

穩健的增長幫助優信將毛利率從第一季的0.2%，提高到第二季的1.1%，儘管這個數字低於去年同期的4%。在盈虧方面，優信的非GAAP調整後經營虧損(不包括員工股權激勵等項目)總計8,490萬元，較上季度9,610萬元的虧損有所改善，但高於一年前的4,460萬元虧損。

優信預計，本季度業務將持續增長，在7至9月份的這個季度，它預計營收將達到5.9億至6.1億元之間，高於去年同期的3.46億元。該公司還表示，預計期內交易量將達到5,800輛，其中約3,000輛來自零售交易。

優信股價在公告發佈後的兩個交易日輕微下跌，而在發佈業績的前一天，優信股價曾上漲逾8%。儘管該公司股價今年下跌了約三分之二，但分析師群體對該公司的樂觀程度仍出乎意料，這可能反映出該公司作為中國龐大的二手車市場潛在未來領導者的地位。該公司的估值基本與同行相當，甚至更高。

優信最大的短期問題是財務水平，因為該公司的現金持有量相對較少，截至6月底，該公司的現金為8,820萬元。與此同時，該公司此前還欠下了金額相對較大的債務。這種情況在今年夏天得到了明顯改善，該公司在7月和8月與兩個主要債權人進行了債轉股，減輕了約7,500萬美元(5.3億元)的債務負擔。

該公司還在6月底宣佈，將通過向其最大股東蔚來資本出售高級可轉換優先股籌集1億美元。蔚來資本是中國新能源汽車初創企業蔚來汽車(NIO.US; 9866.HK)的關聯方。蔚來資本和另一個股東愉悅資本還可以向優信提供另外1.65億美元的現金，這是去年6月宣佈的另外一項3.15億美元融資交易的一部分。

所有這些財務重組，似乎為優信贏得了更多時間來證明其新的商業模式。

該公司在最新的財報中表示：「公司認為，其目前的現金和現金等價物，以及從最近的融資交易中收到(或將要收到)的現金支持，將足以滿足其預期的營運資金需求，並在未來12個月內償還到期的債。」

現在，它要做的就是猛踩一腳油門，來證明它的新業務可以成為一個長期的利潤引擎，在世界最大的汽車市場獲利。

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2025年09月09日

2543.HK

簡訊：花旗銀行申請終止銀聯成員資格

中國銀聯近日公告，已終止花旗銀行（中國）有限公司的成員資格。銀聯方面證實，此舉為花旗中國主動申請，與其近年全面退出個人銀行業務相關。據財新周五報道，花旗中國回應指出，隨著零售財富管理和信用卡業務的出售與關閉，銀聯成員資格已無必要，但對公業務的境內外支付和收款不受影響。該行強調，將繼續深耕中國市場，專注企業與機構客戶的跨境銀行需求。自2021年花期集團（C.US）宣布退出包括中國在內14個市場的零售銀行業務以來，花旗中國已將36億美元的財富管理資產出售予滙豐，並於2024年完成零售及信用卡業務剝離。與此同時，花旗集團今年6月宣布精簡其位於上海和大連的全球技術中心，裁減約3,500名員工。花旗中國年報顯示，截至2024年底總資產1,761.42億元（246.9億美元），同比下降1.4%，但營收按年增長20.5%至57.96億元，淨利潤亦大增53.9%至17.55億元。花旗退出後，至此在華持有銀聯成員資格的外資銀行僅剩八家，包括滙豐、渣打、東亞、星展、瑞穗、德意志、三菱日聯及恒生。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月09日

C.US

Black Sesame challenges Qualcomm with homegrown chip substitution advantages

挑戰高通地位黑芝麻擁國產替代優勢

黑芝麻研發的C1200系列晶片，能媲美高通高端晶片，屬業務發展的重點重點：黑芝麻的研發及銷售開支增，拖累中期業績見紅公司的汽車晶片潛力大，並進軍機械人產業　白芯蕊有中國輝達之稱的晶片設計商寒武紀（688256.SS），今年股價累升逾倍，加上國產替代憧憬下，引發市場對晶片股的熱情。在香港上市剛超過一年的自動駕駛晶片生產商黑芝麻智能國際控股有限公司（2533.HK），最近也公布業績，雖然業績見紅，但2025上半年收入增長快，按年升超過四成。黑芝麻於2016年成立，為一家汽車計算晶片設計公司，專注自動駕駛解決方案，在2019年推出第一代華山系列系統級（SoC，即System On Chip）晶片，為ADAS（高級駕駛輔助系統）和自動駕駛汽車提供高性能計算。到2021年黑芝麻通過武當系列擴大產品線，推出能夠集成多種汽車功能的跨域SoC晶片。受惠輔助駕駛產品及解決方案銷售增加，黑芝麻2025上半年收入升40.4%至2.5億元，當中輔助駕駛產品及解決方案收入達2.4億元，按年升41.6%，佔整個收入93.6%。儘管收入增長快，但集團2025上半年業績卻要見紅，由盈轉虧蝕7.6億元，但要留意去年錄得盈利主要是向投資者發行金融工具產生公允價值變動所致，該項目錄得19.3億元盈利。撇除上述影響，按非國際財務準則，黑芝麻2024上半年實質虧損6億元，至於2025上半年，實質虧損收窄8.3%至5.5億元。研發開支高於收入集團業績見紅，主要因研發開支巨大，上半年已達6.2億元，較收入高144%，還有輔助駕駛產品及解決方案銷售成本上升111%至1.9億元，最終令黑芝麻上半年業績錄得虧損。不過，智能駕駛發展空間巨大，調研機構Grand View Research便預測，2024年中國智能駕駛汽車市場規模為436億元，隨著滲透率提升，料到2030年便擴大至超過1,550億元人民幣，主攻汽車智駕晶片的黑芝麻，將會是重大契機。尤其是現時全球智能駕駛只是起步階段，整體上智駕大致以L0至L5劃分，L0需由駕駛員操控，L5則是完全自動化，現時普遍處於L2有條件自動化至L4高度自動化階段。黑芝麻開發的晶片，目前涵蓋L1到 L3級別的自動駕駛為主。整個智駕系統架構高度依賴晶片，細分可分為三個重要晶片系統，包括感知系統、決策系統及執行系統。感知系統透過車上的感應器，例如激光雷達或鏡頭，收集汽車行駛時數據，收集後交由決策系統，透過晶片算法計算出行車路徑，再將結果送去執行系統，根據決策的結果作出行車線路及速度控制。黑芝麻生產的智能駕駛晶片，便是技術關鍵所在。目前智駕普遍用上SoC晶片，SoC晶片內包含多個處理器，包括CPU（中央處理器）、GPU（圖像處理器）、ASIC（專用集成電路），其優點是體積較細，將不同處理器整合在一枚SoC晶片內，因此只需要封裝測試一次，變相可壓低成本。客戶全屬大品牌現時黑芝麻主要客戶包括吉利、比亞迪、東風等，今年起產品已安裝在吉利銀河系列等多款車型。黑芝麻也進軍機械人領域，為人形機械人製造商傅利葉的靈巧手，提供模組的處理能力，還與小米、宇樹科技等合作。雖然智能駕駛晶片發展前景大，但行業競爭激烈，除了輝達外，還有特斯拉（TSLA.US）的FSD系統、高通（QCOM.US）等等，國內對手則有華為及在香港上市的地平線（9660.HK）等。不過，黑芝麻C1200系列座艙控制器晶片以7納米工藝設計，能夠處理多達12個高清攝像鏡頭輸入數據，對標高通現時主流的高通座艙控制器晶片，為內地僅少量能國產替代高端晶片之一，亦可佈局於機械人大腦及小腦系統，有望成為集團殺手鐧。整體來講，目前黑芝麻雖然未錄得盈利，預期今年市銷率達9倍，估值處偏高水平，將限制股價表現，但由於與內地多間車廠合作，加上進軍藍海的機械人市場，只要收入維持高增長，在自動駕駛及機械人概念下，將有望吸引基金追入，值得長期關注。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月09日

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簡訊：對衝中美關係風險傳奇生物擬第二上市

彭博社周五援引知情人士消息報道，抗癌療法研發企業傳奇生物科技股份有限公（LEGN.US）正考慮通過二次上市，潛在地點包括香港、新加坡及倫敦。傳奇生物將成為赴港二次上市中概股的最新成員，多數企業選擇香港上市，以對沖中美關係風險。傳奇生物由金斯瑞生物科技（1548.HK）創建，後者至今仍持有其48%股權，總部位於美國新澤西州，業務遍及中國。傳奇生物認為二次上市或可提升估值，尤其在香港市場，恒生生物科技指數年內累計上漲逾一倍。該公司美國上市股票周五收漲3.1%至36.08美元，年內累計漲幅約10%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月08日

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